mba财务管理3-第9章
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Ｂ、期货合约
Ｃ、掉期合约
Ｄ、期权合约
＃3
７、当公司的资产及负债都存在利率风险时，我们可透过（ ）与（ ）配合方法来对冲公司整体的利率风险。
Ａ、远期合约 期货合约
Ｂ、投资 负债
Ｃ、资产 负债
Ｄ、长仓 空仓
８、买卖双方权利不平等的合约是（ ）。
Ａ、远期合约
Ｂ、期货合约
Ｃ、掉期合约
Ｄ、期权合约
＃4
９、期权持有人的风险（ ）。
Ａ、有限
Ｂ、无限
Ｃ、和期权出售者对等
Ｄ、无法确定
１０、下列模式指期权定价模式的是（ ）。
Ａ、ＭＭ模式
Ｂ、米勒模式
Ｃ、毕和苏模式
Ｄ、其它模式
＃5
二、简答题
１、假设你持有２００股恒生银行的普通股，每股市价为＄８４．５０．你认为大市短期较波动，所以买入认沽期权以对冲风险．认沽期权合约如下：
市价 ＄２．９１
行使价 ＄８５．００
相关资产 ＄１００股恒生银行普通股
假设在到期日，恒生银行的股价是（１）＄８０，（２）＄８５，（３）＄９０．试在三种股价的结果下，分列出你的的投资组合价值．
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ｂ、Ｃ
２、Ａ、Ｂ、Ｃ
３、Ｂ
４、Ａ、Ｃ
５、Ｃ、Ｄ
６、Ａ
７、Ｃ
８、Ｄ
９、Ａ
１０、Ｃ
＃1
答：
恒生银行股价 80 85 90
股票价值 16000 17000 18000
认沽期权盈亏 1000 0 0
对冲成本 （582） （582） （582）
组合价值 16418 16418 17418
＃2
本案例提供了上海汽车股份公司股票发行前大量资料，正确利用和分析这些资料，能够帮助我们正确作出投资决策。
从本案例，我们应当得到以下启示：
在对一个企业或某股票进行投资前，应从多方面去剖析一个企业的实力，一是应了解股份公司的发起人，即股东的基本情况，股东的实力，二是了解公司的生产经营情况，了解产品品种、生产能力、市场占有情况，了解产品前景、行业前景。三是了解公司近几年的收入盈利情况、收入盈利构成等。四是了解公司的投资情况、了解投资对象，尤其了解募集资金的运用情况、〃了解投资的项目的前景如何，拟投资项目的回收期及效益状况。五是了解公司股利分配政策。六是了解公司存在哪些风险以及所采用哪些对策。
案例二十六：东华合资项目评估
北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业——东华电子公司。东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下材料：
１、为组建该项合资企业，共需固定资产投资１２ ０００万元，另需垫支营运资金３ ０００万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为５年，５年后固定资产残值为２ ０００万元。５年中每年销售收入为８ ０００万元，付现成本第１年为３ ０００万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费４００万元。
２．为完成该项目所需的１２ ０００万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为５０％，垫支的营运资金３ ０００万元拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华公司的加权平均资本成本为１０％，东方电子公司的加权平均资本成本为８％，浦华电子公司加权平均的资本成本为１２％。
３．预计东华公司实现的利润有２０％以公积金、公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得５０％。但提取出的折旧不能分配，只能留东华公司以补充资金需求。
４．东方公司每年可以从东华公司获得８００万元的技术转让收入，但要为此支付２００万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售１ ０００万元的零配件，其销售利润预计为３００万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得３００万元的技术转让收入，但要为此支付１００万元的有关费用。
５．设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为３０％，假设从子公司分得的股利不再交纳所得税，但其他有关收益要按３０％的所得税税率依法纳税。
６．投资项目在第５年底出售给当地投资者经营，设备残值，累计折旧及提取的公积金等估计售价为１０ ０００万元，扣除税金额有关费用后预计净现金流量为６ ０００万元。该笔现金流量东方公司和浦华公司各分５０％，假设分回母公司后不再纳税。
张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如下。
一、以东华公司为主体进行评价
１．计算该投资项目的营业现金流量，如下表。
投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元
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项 目 第１年 第２年 第３年 第４年 第５年
销售收入① 8000 8000 8000 8000 8000
付现成本② 3000 3400 3800 4200 4600
折旧③ 2000 2000 2000 2000 2000
税前净利 3000 2600 22000 1800 1400
④=①…②＋③①
所得税③=④*30％ 900 780 660 540 420
税后净利 2100 1820 1540 1260 980
⑥＝④一⑤
现金流量 4100 3820 3540 3260 2980
⑦＝①一②一⑤＝③＋⑥
————————————————————————
２．计算该项目的全部现金流量，如下表。
投资项目现盘滤量计算表 单位：万元
—————————————————————————
项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
固定资产投资…12000
营运资金垫支 …3000
营业现金流量 4100 3820 3540 3260 2980
终结现金流量 6000
现金流量合计 …1500 4100 3820 3540 3260 8980
—————————————————————————
３．计算该项目的净现值，见表。
表 投资项目净现值计算表 单位：万元
———————————————————
年 现金流量 PVIF10％。n 现 值
０ …15000 1。000 …15000
１ 4100 0。909 3727
２ 3820 0。826 3155
３ 3540 0。751 2659
４ 3260 0。683 2227７
５ 8980 0。621 5577
净现值＝2345
———————————————————
４．以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值２３５４万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。
二、以东方公司为主体进行评价
１．计算技术转让费收入而带来的净现金流量，见下表。
表 投资项目营业现金流量计算表 单位：万元
——————————————————————
项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
销售收入 800 800 800 800 800
付现成本 200 200 200 200 200
税前净利 600 600 600 600 600
所得税 180 880 180 180 180
税后净现金流量420 420 420 420 420
——————————————————————
２．计算进行该项投资的全部现金流量，见表。
表 投资项目现金流量计算 单位：万元
————————————————————————
项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始投资 …6000
技术转让费净
现金流量 420 420 420 420 420
股利收入净现
金流量 840 728 616 504 392
终结现金流量 3000
现金流量合计…6000 1260 1148 1036 924 3812
在上表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除２０％以后，除以２得到的。
３．计算进行该项投资的净现值，见下表。
单位：万元
————————————————————
年 各年现金流量 FVIF8％。n 现 值
０ …6000 1。000 …6000
１ 1260 0。926 1166
２ 1148 0。873 984
３ 1036 0。816 823
４ 924 0。763 679
５ 3812 0。713 2596
净现值＝248
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４．以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值２４８万元，说明可以进行投资。
三、以浦华公司为主体进行评价
１．计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量，见表
单位；万元
—————————————————————
项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
销售利润 300 300 300 300 300
技术转让利润 200 200 200 200 200
税前利润合计 500 500 500 500 500
所得税 150 150 150 150 150
税后净现金流量350 350 350 350 350
—————————————————————
２．计算进行该项投资的全部现金流量，见表。
单位：万元
————————————————————————
项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
初始投资 …6000
销售和技术
转让
净现金流量 350 350 350 350 350
股利现金流量 840 728 616 504 392
终结现金流量 3000
现金流量合计…6000 1190 1078 969 854 3642
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３．计算进行该项投资的净现值，见表。
单位：万元
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年 各年现金流量 PVIF12％。n 现 值
０ －６０００ １．０００ －６０００
１ １１９０ ０．８９３ １０６２
２ １０７８ ０．７９７ ８５９
３ ９６９ ０．７１２ ６９０
４ ８５４ ０．６３６ ５４３
５ ３６４２ ０．５６７ ２０６５
净现值＝－７９０
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４．以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为－７９０万元，故不能进行投资。
分析提示
评价主体不同，得出的结论就可能不同，这是投资决策中一个十分棘手的问题。仔细地研讨本案例，可使你对这方面问题有更深入的认识。
思考题
１．你认为张玉强的评价方法是否正确？
２．当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况．你认为应以谁为准？
３．你认为该项目是否可行，最后的结果可能会怎样？
＃0
模拟试卷（六）
一、选择题
１、某机械厂老板退休而拍卖其全部资产，各类资产所得金额即为（ ）。
Ａ、清算价值
Ｂ、存续价值
Ｃ、账面价值
Ｄ、市场价值
２、如果厂商继续运营时对其它厂商或个人的价值超高于清算价值，则其间的差异就是（ ）。
Ａ、存续价值
Ｂ、组织价值
Ｃ、账面价值
Ｄ、市场价值
＃1
３、普通股权益包括（ ）。
Ａ、股本
Ｂ、股利
Ｃ、溢价
Ｄ、累积保留盈余
４、普通股的市场价值取决于（ ）。
Ａ、公司价值
Ｂ、未来盈余流量
Ｃ、资产的历史成本
Ｄ、股民对公司未来的期望
＃2
５、股票的市场价值与帐面价值是（ ）。
Ａ、相等
Ｂ、市场价值高
Ｃ、帐面价值高
Ｄ、不确定
６、资产现值是指（ ）。
Ａ、公司资产总值
Ｂ、公司运营的现金流量现值
Ｃ、预期未来现金流量资本化而得到的现值
Ｄ、公司所有流动资金运营和收益预计量大值
＃3
７、不同债券适用的折现率取决于（ ）。
Ａ、利息或成金方面违约风险的高低
Ｂ、债券满期长短
Ｃ、债券的预计现金流量
Ｄ、债券本身特色
８、债券预期现金流量是指（ ）。
Ａ、债券融资所得本金
Ｂ、债券每年利息
Ｃ、每年利息＋到期本金
Ｄ、都不是
＃4
９、下列说法正确的是（ ）。
Ａ、一般而言，利率上升则债券价值上升
Ｂ、短期债券对于利率变动的敏感性高于长期债券
Ｃ、证券满期年限愈长，则既定利率变动下价格的涨跌愈大
Ｄ、长期债券的利率风险低于短期债券
１０、一般说来，评估公司的价值需要的技巧为（ ）。
Ａ、计算能力
Ｂ、交际能力
Ｃ、分析能力
Ｄ、判断能力
＃5
二、简答题
１、当我们相信某公司正身处于高增长期间，在此时要评估该公司的价值，不但要准确估计其高增长期间之增长率，和稳定后的增长率，我们还要准确地估计这高增长其可维持多久。试列出一些可能影响高增长期可维持多久的重要因素。
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ｂ
２、Ｂ
３、Ａ、Ｃ、Ｄ
４、Ｂ
５、Ｄ
６、Ｃ
７、Ａ、Ｂ、Ｄ
８、Ｃ
９、Ｃ
１０、Ｃ、Ｄ
＃1
答：（１）公司规模愈大，其高增长期愈短；
（２）公司的当期增长率愈高，其高增长便愈长；
（３）公司所经营的市场有较大的保护性或公司的产品是享有专利的，其高增长期会较为持久．
＃2
本案例描述了东华电子公司的投资决策评价过程和评价方法，本案例说明了投资决策的方法的应用问题。
从案例，我们应当明确以下几点内容：
１、投资决策时应考虑投资项目的现金流量所包括的内容、资金成本、投资收益期限、货币时间价值等。
２、评价主体不同，得出的结论也就不同。
３、本案例是采用净现值法对投资项目进行评价，此外，还有其它方法。如内含报酬率法等。
４、 以东方
