动物精神-第7章

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ons　and　act。　This　“can　only　be　taken　as　a　result　of　animal　spirits”。　There　is　“a　spontaneous　urge　to　action”。There　are　times　when　people　are　especially　adventuresome　–　indeed；　too　much　so。　Their　adventures　are　supported　in　these　times　by　a　blithe　faith　in　the　future；　and　trust　in　economic　institutions。　These　are　the　upswing　of　the　business　cycle。　But　then　the　animal　spirits　also　veer　in　the　other　direction；　and　then　people　are　too　wary。George　Akerlof　and　I；　in　our　book　Animal　Spirits　（Princeton　2009）；　expand　on　Keynes’s　concept　and　tie　it　in　to　modern　literature　on　behavioural　economics　and　psychology。　Much　more　clarity　about　the　psychological　underpinnings　of　animal　spirits　is　possible　today。For　example；　social　psychologists；　notably　Roger　Schank　and　Robert　Abelson；　have　shown　how　much　stories　and　storytelling；　especially　human…interest　stories；　motivate　much　of　human　behaviour。　These　stories　can　count　for　much　more　than　abstract　calculation。　People’s　economic　moods　are　largely　based　on　the　stories　that　people　tell　themselves　and　tell　each　other　that　are　related　to　the　economy。We　have　seen　these　stories　e　and　go　in　rapid　succession　in　recent　years。　We　first　had　the　dot　bubble　and　the　envy…producing　stories　of　young　millionaires。　It　burst　in　2000；　but　was　soon　replaced　with　another　bubble；　involving　smart　“flippers”　of　properties。This　mania　was　the　product　not　only　of　a　story　about　people　but　also　a　story　about　how　the　economy　worked。　It　was　part　of　a　story　that　all　investments　in　securitised　mortgages　were　safe　because　those　smart　people　were　buying　them。　Those　enviable　people　who　are　buying　these　assets　must　be　checking　on　them；　therefore　we　do　not　need　to。　We　need　only　run　alongside　them。What　allowed　this　mania　and　these　stories　to　persist　as　long　as　they　did？　To　a　remarkable　extent　we　have　got　into　the　current　economic　and　financial　crisis　because　of　a　wrong　economic　theory　–　an　economic　theory　that　itself　denied　the　role　of　the　animal　spirits　in　getting　us　into　manias　and　panics。According　to　the　standard　“classical”　theory；　which　goes　back　to　Adam　Smith　with　his　Wealth　of　Nations　in　1776；　the　economy　is　essentially　stable。　If　people　rationally　pursue　their　own　economic　interests　in　free　markets　they　will　exhaust　all　mutually　beneficial　opportunities　to　produce　goods　and　exchange　with　one　another。　Such　exhaustion　of　opportunities　for　mutually　beneficial　trade　results　in　full　employment。　By　this　theory　it　could　not　be　otherwise。Of　course；　some　workers　will　be　unemployed。　But　they　will　be　unable　to　find　work　only　because　they　are　in　a　temporary　search　for　a　job　or　because　they　insist　on　pay　that　is　unreasonably　high。　Such　unemployment　is　viewed　as　voluntary；　and　evokes　no　sympathy。Classical　theory　also　tells　us　that　financial　markets　will　also　be　stable。　People　will　only　make　trades　that　they　consider　to　benefit　themselves。　When　entering　financial　markets　–　buying　stocks　or　bonds　or　taking　out　a　mortgage　or　even　very　plex　securities　–　they　will　do　due　diligence　in　seeing　that　what　they　are　buying　is　worth　what　they　or　paying；　or　what　they　are　selling。What　this　theory　neglects　is　that　there　are　times　when　people　are　too　trusting。　And　it　also　fails　to　take　into　account　that　if　it　can　do　so　profitably；　capitalism　will　produce　not　only　what　people　really　want；　but　also　what　they　think　they　want。　It　can　produce　the　medicine　people　want　to　cure　their　ills。　That　is　what　people　really　want。　But　if　it　can　do　so　profitably；　it　will　also　produce　what　people　mistakenly　want。It　will　produce　snake　oil。　Not　only　that：　it　may　also　produce　the　want　for　the　snake　oil　itself。　That　is　a　downside　to　capitalism。　Standard　economic　theory　failed　to　take　into　account　that　buyers　and　sellers　of　assets　might　not　be　taking　due　diligence；　and　the　marketplace　was　not　selling　them　insurance　against　risk　in　the　plex　securities　that　they　were　buying；　but　was；　instead；　selling　them　the　financial　equivalent　of　snake　oil。There　is　a　broader　moral　to　all　this　–　about　the　nature　of　capitalism。　On　the　one　hand；　we　want　to　take　advantage　of　the　wisdom　of　Adam　Smith。　For　the　most　part；　the　products　produced　by　capitalism　are　what　we　really　want；　produced　at　a　price　that　we　are　willing　and　able　to　pay。　On　the　other　hand；　when　confidence　is　high；　and　since　financial　assets　are　hard　to　evaluate　by　those　who　are　buying　them；　people　will　and　do　buy　snake　oil。　And　when　that　is　discovered；　as　it　invariably　must　be；　the　confidence　disappears　and　the　economy　goes　sour。It　is　the　role　of　the　government　at　two　levels　to　see　that　these　events　do　not　occur。　First；　it　has　a　duty　to　regulate　asset　markets　so　that　people　are　not　falsely　lured　into　buying　snake…oil　assets。　Such　standards　for　our　financial　assets　make　as　much　mon　sense　as　the　standards　for　the　food　we　eat；　or　the　purchase　medicine　we　get　from　the　pharmacy。　But　we　do　not　want　to　throw　out　the　good　parts　of　capitalism　with　the　bad。　To　take　advantage　of　the　good　parts　of　capitalism；　when　fluctuations　occur　it　is　the　role　of　the　government　to　see　that　those　who　can　and　want　to　produce　what　others　want　to　buy　can　do　so。　It　is　the　role　of　the　government；　through　its　counterbalancing　fiscal　and　monetary　policy；　to　maintain　full　employment。The　principles　behind　such　an　economy　are　not　the　principles　behind　a　socialist　economy。　The　government　insofar　as　possible　is　only　creating　the　macroeconomic　conditions　that　will　allow　the　economy　to　function　well。That　is　the　role　of　government。　Its　role　is　to　ensure　a　“wise　laisser　faire”。　This　is　not　the　free…for…all　capitalism　that　has　been　remended　by　the　current　economic　theory；　and　seems　to　have　been　accepted　as　gospel　by　economic　planners；　and　also　many　economists；　since　the　Thatcher　and　Reagan　governments。　But　it　also　is　a　significant　middle　way　between　those　who　see　the　economic　disasters　and　unemployment　of　unfettered　capitalism；　on　the　one　hand；　and　those　who　believe　that　the　government　should　play　no　role　at　all。The　idea　that　unfettered；　unregulated　capitalism　would　invariably　produce　the　good　outes　was　a　wrong　economic　theory　regarding　how　capitalist　societies　behave　and　what　causes　their　crises。　That　wrong　economic　theory　fails　to　take　account　of　how　the　animal　spirits　affect　economic　behaviour。　It　fails　to　take　into　account　the　roles　of　confidence；　stories　and　snake　oil　in　economic　fluctuation。The　writer　is　the　Arthur　M。　Okun　professor　of　economics　at　Yale　University　and　co…founder　and　chief　economist　of　MacroMarkets。　To　join　the　debate　go　to　ft/capitalismblogCopyright　The　Financial　Times　Limited　2009





非理性繁荣（第二版）（新金融系列）
作　　者：　（美）希勒　著，李心丹　等译
出　版　社：　中国人民大学出版社
出版时间：　2008…1…1　
字　　数：　334000　
页　　数：　302　
编辑推荐
罗伯特？希勒先生揭示了金融市场非理箼的一面，在这方面，他比同时代的其他任何经济学家做得都多。——保罗？克鲁格曼，《纽约时报》希勒教授的这本书是一剂现实主义的良药……告诉投资者应当充分地进行分散化投资，储蓄更多，并且理箼地调低对于市场未来走势的预期。——伯顿·G·马尔基尔，《华尔街日报》《非理箼繁荣》是一本惊世骇俗同时也备受争议的书，是继杰里米·西格尔1994年《股票长期走势》一书以来，关于股票市场的最重要的著作。——威廉·沃尔曼，《商业周刊》本书不仅预言了市场的衰落，更为重要的是，它对于解读投机性泡沫的产生和持续进行了严谨而有益的尝试。——约翰·卡西迪，《纽约客》本书信息丰富且论述精辟，对当前“形势一片大好”的看法提出了冷静而理箼的纠正。——杰夫·马德里克，《纽约书评》在本书中，罗伯特·希勒先生对于当前的市场提出了通俗易懂的且切合实际的意见。——戴维·沃什，《波士顿环球报》希勒先生为人们了解那些深奥的金融市场学著作，尤其是美国股市的相关研究提供了有益的指导。——《外交》耶鲁大学经济学家希勒认为，投资人存在着明显的从众心理，当前市场仍然没有摆脱价格严重扭曲的局面。——罗伯特·J·萨缪尔森，《华盛顿邮报》
内容简介
在《非理性繁荣》（第二版）中，罗伯特？希勒教授对2000年第一版的内容进行了适时的修正和更新，重新阐述了市场波动这一给他带来国际声誉的主题。希勒在第二版中开辟了一个新的领域，他以一种更加清晰和彻底的方式向我们展示了那些可能动摇经济运行和严重影响人们生活的市场泡沫的产生和破灭。在第一版中，希勒教授成功地预言了股市的下跌，而在本书中，他将研究扩展到了目前炙手可热的房地产市场，用了一章的篇幅来论述美国国内和国际房价的历史走势。在本书中，希勒通过大量的证据来说明，如果20世纪90年代末的股市，目前房地产市场的繁荣中隐含着大量的泡沫，并且最终房价可能在未来的几年中开始下跌。他认为，2000年股市泡沫破灭之后，许多投资者将资金投向房地产市场，这使得美国乃至世界各地的房地产价格均出现了不同程度的上涨。因此，非理性繁荣非没有消失，只是在另一个市场中再次出现。在第一版的基础上，希勒教授描述了金融市场波动的心理根源，并且着力列举和论述了自由市场经济中，资本市场所固有的不稳定性。比如，艾伦？格林斯潘著名的“非理性繁荣”演说给人们带来的影响。他认为，最终摆脱这种困境的途径在于社会制度的改进，比如进一步完善社会保障制度，增加保险品种以保障人们的收入和住房，以及更加分散化的投资选择。就像该书的第一版一样，《非理性繁荣》的第二版一定会吸引更多的人阅读和讨论。
作者简介
罗伯特？希勒（Robert　J。　Shiller）耶鲁大学斯坦利？里索（Stanley　B。　Resor）经济学教授。他先后撰写了《金融新秩序：管理21世纪的风险》（The　New　Financial　Order：　Risk　in　the　21st　Century）、《市场波动》（Market　Volatility）、《宏观市场》（Macro　Markets）等著名经济学著作。其中《宏观市场》一书获1996年度保罗？萨缪尔森奖。
目录
第1章　股市价格水平的历史回顾市盈率其他高市盈率的时期利率对非理性繁荣的忧虑第2章　房地产市场的历史回顾住房价格的长期走势　实际住房价格长期上升趋势的缺失实际住房价格没有强劲的迅速上升趋势的原因当时和现在的非理性繁荣研究途径第一篇　结构因素第3章　诱发因素：市场经济的疾速发展、互联网以及其他事件促进市场泡沫产生的12个因素市场经济的疾速发展与业主社会政治和文化的变迁促进了商业的成功新的信息技术支持性货币政策与格林斯潘对策生育高峰及其对市场的显著影响媒体对财经新闻的大量报道分析师愈益乐观的预测固定缴费养老金计划的推广共同基金的增长通货膨胀回落及货币幻觉的影响交易额的增加：贴现经纪人、当天交易者及24小时交易赌博机会的增加小结第4章　放大机制：自然形成的蓬齐过程投资者信心的变化对投资者信心的反思关于预期的例证对投资者期望和情绪的反思公众对市场的关注　投资性泡沫的反馈环理论　投资者对反馈和泡沫的理解作为反馈模式和投机性泡沫的蓬齐骗局欺骗、操纵和善意的谎言自然形成的蓬齐过程所引起的投机性泡沫证券市场与房地产市场中的反馈与交叉反馈当今的非理性繁荣和反馈环第二篇　文化因素第5章　新闻媒体媒体在股市变化中发挥的铺垫作用媒体讨论的形成对市场前景的报道……第6章　新时代的经济思想第7章　新时代与全球泡沫第三篇　心理因素第8章　股市的心理定位第9章　从众行为和思想传染第四篇　理性繁荣的尝试第10章　有效市场、随机游走和泡沫第11章　投资者学习和忘却第五篇　采取行动第12章　自由市场中的投机风险参考文献索引
书摘插图
第9章　从众行为和思想传染一项关于人类地的基本观察是：那些定期进行沟通和交流的人，他们的想法往往会很相似；同样地，每个时代都有着自己的朝代精神，并且它的影响无处不在。在股票市场中，如果数以百万计的投资者都真的彼此独立，那么任何错误想法所造成的后果鶁地相互抵消，也就不会对价格产生什么影响，但是，如果大多数人的想法是非理性的，而且这些想法又都相似的话，那么它们就足以成为股市兴衰的原因了。因此，想要研究人们的心理因素和思维方式如何在市场中形成合力，进而影响价格的走势，就必须考察人们的思维方式的相似性从何而来。处于相同时期的人们会作出相似的判断，部分原因是由于他们是在对相同的信息（大家都能获知这一消息）作出反应。但是，我们将在这一章看到，人们的思维方式存在着相似性，这并不一定是由于他们对公共信息作出了理性的反应。而且，公共信息也总是得不到适当的运用或合理解手为。社会影响与信息备受推崇的寉心理学家所罗门？阿什（Solomon　Asch