永恒的价值-巴菲特传-第12章
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由麦肯锡本人签收，支票背后盖上款项存入波克夏公司，支票被存到奥玛哈银行
的波克夏帐户里，波克夏的高级主管似乎都对以下这句古老的谚语奉行不渝，在
英语当中，最美的两个字是Check Enclosed（内附支票），重点是，波克夏尽其
所能的降低成本，巴菲特在1998年的年会上说，一般股票共同基金公司的管理
费用是1。25％，我们只有0。05％
刊登广告购买企业
寻找一只价值五十亿美元到一百亿美元的大象（或猩猩）
巴菲特在1980年代末期刊登了一则广告
我们要在1986年12月31日之前，购买一家价值至少一亿美元的企业，如
果你的公司符合这个条件，以下就是你必须考虑出售的重要原因，四十四天后，
你出售公司应缴的税金可能会涨到52。5％，我们知道，联邦资本利得税率将从20％
涨到28％，在某些州，资本利得的税率也会随之提高，第二个关于税金的考量比
较不为人知，但是对很多人来说反而影响较大，从一月一日起，一般公共事业政
策将取消，这项改变可能使出售企业所得增加52。5％的联邦资本利得税，问问你
的律师，会计师，或投资银行，这会对你的公司造成什么影响，在12月31日以
前成交的企业，将不会受到一般公用事业政策改变的影响，在其它因素不变的情
况下，如果你在这个期限之前卖出，将比延迟卖出的获利多出许多，波克夏绝对
能够在12月31日以前完成交易，我们有足够的资金，行动敏捷，我们购买公司
时大部分都是和业主见一次面之后就成交，如果你打电话向我们概略描述贵公司
的状况，并且告知你们理想的价格，我们可以立刻决定有没有兴趣，如果有兴趣，
就会立刻采取行动，以下就是我们要购买的公司所需具备的条件
一大笔购入（公司的税后盈余至少一千万美元，而且越高越好，目前这项标
准改为二千五百万美元），二，具备稳定的盈余获利能力（我们对未来的计画和复
苏计画没有兴趣），三，具有良好的股东权益报酬率，低负债或甚至零负债的企
业，四，良好的管理团队（我们不提供管理人员），五，单纯的企业（若涉及太多
科技，则超出我们能理解的范围），六，出价（如果价格不明，我们不会浪费自己
或卖主的时间讨论）
我们严格谨守以上的原则，因此希望完全符合以上标准的企业才进一步连
络，我们欢迎有意思的卖主向哪些和我们进行过交易的企业连络，查询我们的背
景，你会发现我们与众不同，我们购买后打算长期持有（不会发生短期重组的可
能），我们让从属公司照常独立作业，我们的拥有权和管理模式在未来不会发生
任何变化，如果你有兴趣，请打电话给我（402…346…1400），你也可以打同一个号
码，请凯瑟太太用快递寄最新的年报给你，你的来电一定保密，我们没有职员，
也不必和顾问，投资银行，商业银行等讨论贵公司的状况，你只需要和波克夏的
副董事长孟格及我谈即可，如果你有兴趣，请尽快与我们连络，要不然，原本
20％的税，将会提高为28％或52。5％
虽然这则花费四万七千美元的广告，没有为波克夏带来新投资，但是巴菲特
本人至少亲自接了一百通电话，有一个巴基斯坦人问巴菲特，有没有兴趣以十八
万五千美元，买下他位于纽约的报摊，这并不符合巴菲特要求的公司规模标准，
另一个人从密西西比打电话来，想要出售她于南北战争前兴建的宅邸，巴菲特有
礼但迅速的予以婉拒，许多人打电话去兜售自己的农场或小镇上的商店，巴菲特
后来告诉当地报纸，最有实力的企业在1986年12月出现，是一位美国东岸的卖
主，巴菲特表示，那家企业符合广告上所有的标准，例如每年的税后盈余至少达
到一千万美元，而且具有优秀的管理人员，此外，价格也很合理，但是我们对那
家企业的性质没有兴趣，他拒绝透露是哪种企业，你登广告要买吉娃娃，结果却
跑来一大堆牧羊犬，他还说，我们要的是七四七，不是模型飞机，这则广告的作
用是，大家藉此了解波克夏要的是什么，以后就有可能考虑到波克夏，波克夏在
1986年，也在商业保险杂志刊登另一则广告三次，标题是波克夏要承保产物意
外险，保费必须超过一百万美元，这则花费二万美元的广告，的确为波克夏带来
每年保费超过一亿美元的新客户，巴菲特在1993年的年会上，接受夜间商业新
闻报导的主持人欧布莱恩简短的访问，其中一个问题是，他现在是否仍然持续购
入企业，他的答案是肯定的，他说，他会不断找寻值得投资的新企业，然后他马
上在这个电视新闻节目上做广告，他说如果电视机前的观众拥有价值二十亿到三
十亿美元的企业要卖，请打免付费电话给他，以下是巴菲特后来又刊登的广告，
这次他要找的是一只价值在三十亿到五十亿美元的大象（大象只不过是伪装而
已，我们知道他真正要找的是大猩猩），波克夏1997年的年报言道，企业的规模
越大，我们越有兴趣，我们希望找到一宗五十亿美元到一百亿美元之间的购并案
巴菲特个人投资组合
除了拥有波克夏40％的股份之外，巴菲特个人的投资组合里，还有一些股份
较小，但相当可观的持股，这些年来，他个人的投资组合中收藏了哪些宝贝，外
界所知甚少，1967年，巴菲特表示他大部分的财产都投资于合伙企业，只有小
部份投资数据档案的股票，1977年，巴菲特接受华尔街日报记者访问时表示，
他个人的股票投资组合超过三千万美元，其中大部分是多元零售和蓝筹邮票的股
份，后来这两家公司都成为波克夏的一员，因此，正如他现在所言，几乎他所有
的财产99％都投资于波克夏，1986年底，巴菲特个人投资三千八百万美元于伊利
诺州的服务主人公司，该公司主要的业务包括清洁工作，清洗衣物床单，准备食
物，佣人服务，服务对象有医院，办公大楼，大学和工厂，服务主人按照基督徒
的原则营运，经营多家清洁公司，该公司名称的意义是为主人服务，后来有报导
指出，巴菲特卖掉了服务主人的股份，这项消息得到服务主人高阶主管的证实，
这项投资之所以曝光，是因为巴菲特的投资略超过该公司股份的5％，因此便成
为公开交易，曾有人质疑这是不是属于波克夏的投资，巴菲特向股东澄清，这是
他个人的投资，而非波克夏的投资，有些股东表示，他们希望巴菲特也为波克夏
投资服务主人时，他解释道，因为税金的缘故，这比较适合个人投资，多年来，
巴菲特个人投资陆续公开，他投资的企业包括，奥玛哈的一流银行和内布拉斯加
社区银行，他也小额投资奥玛哈皇家棒球队，巴菲特并非只注意个人的投资，相
反的，他绝大多数的时间都贡献给波克夏，1996年，麻州波士顿的房地产资金
信托公司宣布，巴菲特购入该公司6。7％的股份，共61万多股，当时这家公司股
票的市价为每股九美元，房地产资金信托公司计画在未来几年出售该公司的房地
产投资，1997年有报导指出，巴菲特将个人的股份增加到83万多股，占该公司
8。9％的股份，巴菲特个人投资组合的命运是个颇耐人寻味的问题，可以确定的是，
最后将用之于有益之处，他在1991年的年会上，被问及个人投资组合的命运时，
巴菲特并没有给予很高的评价，他表示他真正的投资都放在波克夏，而他的财产
最终都将回馈社会，他在1996年的股东手册上写到，孟格全家90％的净值都放
在波克夏，我太太苏姗和我则是99％，此外，我许多亲戚，包括我的姊姊和表兄
弟，大部分的个人净值也都放在波克夏
巴菲特从地上捡起一美分
下一个十亿美元的开始，本书谈了许多B开头的字…billion（十亿），1980
年的某一天，巴菲特跨进位于奥玛哈城中的奇威广场大楼内的电梯，要到他位于
14楼的办公室，电梯内的地上有一枚一美分的硬币，电梯内其它任职于奇威父
子公司的员工，都没有注意到这枚一美分硬币的存在，巴菲特侧身向前，弯下腰，
拾起这枚硬币，奇威公司的员工当场震惊不已，巴菲特竟然会在乎这区区一美分，
将来会成为世界首富的巴菲特妙喻道，这是下一个十亿美元的开始
和布什总统对谈低收入户住宅
1990年，波克夏投资二千五百万美元到非营利的全国平等基金会，资助兴
建低收入户住宅，1991年，又投资二千万美元兴建低收入户住宅，这笔款项平
均捐给全国平等基金会和企业基金会，到了1994年，波克夏已经投资了超过八
千万美元在低收入户住宅，其中一小部份投资到内布拉斯加的平等基金会，这笔
基金用于在不同的城市兴建低收入户住宅，这些城市包括休斯敦，洛杉矶，底特
律，芝加哥，和巴菲特的老家奥玛哈，我将此视为一项对社会的投资，他于1991
年在记者会上表示，我并不认为这是人道主义的表现，这项被巴菲特称之为金融
与道义责任的投资，依据联邦低收入户减税方案，在未来十年内，波克夏每年可
以获得15％到20％的税款扣抵，这是1986年税务改革的一部份，全国平等基金会
推行的头四年，共募得六亿二千万美元，在全美二十六个城市，兴建超过一万四
千户低价住宅，巴菲特是基金会最大的投资人，他之所以投资，是希望拋砖引玉，
鼓励其它公司也投资低收入户住宅，所罗门也承诺投资低收入户住宅，美国运通
则做了小额投资，波克夏是透过世界百科全书的名义投资，巴菲特表示，无论其
收入水平为何，上百万美国家庭都有世界百科全书，对于税款扣抵的法规，巴菲
特表示，我认为将企业与社区发展组织结合起来是一件很好的事，这两者联手之
后，相信能为低收入户提供住得起的房子，1990年，当时的美国总统布什签署
了新的住宅法案，使之成为法律的一部份，在正式签署之前，布什和巴菲特曾经
私下会谈，内容并未对外公布
柯林顿总统并没有告诉我们市场会如何？
1993年，巴菲特和另外八位企业最高执行长，和柯林顿总统进行私人午餐
会，巴菲特建议柯林顿，提高税赋，控制花费是降低赤字的唯一有效途径，餐会
过后，巴菲特在白宫后草坪接受记者访问时表示，降低赤字对国家经济，股票市
场，与债券市场都有很大的帮助，他表示，他大力支持柯林顿降低赤字的计画，
而且他也投了他一票，柯林顿和这些最高执行长进行了两小时的午餐会，巴菲特
会后表示，与会人士都能畅所欲言，他盛赞柯林顿总统是个很好的听众，总统的
口才很好，也善于聆听，他非常专注的投入讨论，是个魅力十足的人，巴菲特说
他为柯林顿降低赤字的计画背书，柯林顿计画在五年内透过新的税制与削减支
出，以降低五千亿美元赤字，五千亿美元是一笔相当庞大的数字，但是巴菲特表
示，他更乐于见到透过征收能源税降低更多赤字，巴菲特说，他个人觉得提高税
赋和削减支出是赤字之战最有利的武器，有人问他，会不会对柯林顿入主白宫之
后感到失望，他回答说，我对国会的运作的确有点失望，我想国会可能忘了降低
赤字是最高的目标，市场会评估降低赤字方案，巴菲特说，华尔街会对这个方案
进行全面的评估，其着眼点在于，五年到十年之后，企业的走向为何？ 利率会受
到什么影响？ 政府的信用如何？ 国会的行动能力如何？ 他们要考虑的变量很多，
巴菲特被问及市场未来走势，他的回答是，总统先生没有告诉我们市场会如何？
当被问及市场是否被高估时，他说，我对市场的判断向来不够精准，我试着评估
个别的企业，如果一年内，我对几家企业的评估对了一半，我就认为那一年很成
功了，我从来没有借着猜测市场走势赚钱，有人问及是不是比较难找到股价被低
估的投资，他说现在的确比从前难找，但是无论从前或现在，找的当时永远显得
困难重重，最后一个问题是关于股票分割，巴菲特劝大家最好不要屏息以待
4。媒体眼中的巴菲特
大体而言，有关巴菲特的报导大多是赞美之辞，但并非完全正确，有些记者
很爱挑巴菲特的毛病，爱说他和名人过从甚密，拥有几套昂贵的西装，偶尔投宿
豪华饭店，有的人则称他为百万富翁，这些报导都没有错，但是只道出了部份事
实，在他事业生涯的前几十年，几乎很少有关于他的报导，认识他的人都知道他
绝顶聪明，但是由于他一向不喜欢在媒体前曝光，或者说他对媒体很有选择性，
因此媒体没有抢得报导先机，巴菲特很少接受访问，他买卖股票或西装时绝不会
在奇威广场大声嚷嚷，1960年代和1970年代，奥玛哈世界前锋报和华尔街日报
都曾经刊登关于巴菲特的报导，说他是投资天才，第一篇故事由多尔撰写，刊登
于1966年，我是商业记者，听说他投资得相当成功，奥玛哈流传着各式各样的
传说，我决定写一篇关于他的报导，请他接受我的访问，但是他表示不喜欢接受
访问，他说他不知道该怎么应付新闻界，而且要把他做的事写成报导，并不是一
件简单的事，当多尔表示，不论巴菲特是否接受访问，他都要注销这篇报导，于
是巴菲特同意读一读这篇报导，并帮多尔补充或修正事实，多尔就这篇报导访问
巴菲特时，合伙企业已经搬到奇威广场多年，他修改了几个地方，现在仍然在奥
玛哈世界前锋报担任记者的多尔表示，我想我大概是第一个为文报导他的记者，
亚当．史密斯在他的超级货币中，用一章的篇幅对巴菲特的投资手法大为赞扬，
记者梁也洋洋洒洒的写了一篇很长的报导，刊登于1977年的华尔街日报，1980
年代，由于亚当．史密斯与崔恩等作家报导巴菲特在投资界的努力，巴菲特开始
声名大燥，现在有些记者则认为巴菲特的名气过大，好几篇报导开始挑他的毛病，
没错，他是投资天才，但是他也会犯错，最早出现的批评性（批评波克夏的价值，
而非巴菲特本人）报导之一，刊登于巴隆杂志，该文指出，波克夏股价过高，波
克夏股东认为这篇报导没有根据，所罗门危机使巴菲特一夕之间成为新闻焦点，
有人说他没有企业经营的经验，这项指控有点突兀，巴菲特不仅自己创业，经营
波克夏及其保险事业多年，也有过经营华盛顿邮报公司与水牛城新闻报的经验，
此外，他也经常和波克夏的经理人进行沟通，但是最让巴菲特迷气愤的一篇报导，
是路易斯刊登在1992年的新共和国杂志上的封面故事，题目是圣华伦的诱惑，
该文将巴菲特描述成一个堕落的天使，路易斯也是描写所罗门过火行径的骗子的
扑克牌游戏一书的作者，他似乎非常喜欢强调，因为巴菲特不是圣人，所以他是
罪人，但是巴菲特可从来没有发誓要守贫，道德家的说法和他的说法突然间产生
了很大得差距，路易斯写到，巴菲特最常批评华尔街，却突然接受所罗门过火的
行径，所罗门常做融资购并，买卖垃圾股等交易，路易斯将巴菲特描绘成以道德
重整家的姿态入主所罗门，但巴菲特当时的意思是，希望让大家了解，不
