永恒的价值-巴菲特传-第36章
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不够吸引人时，波克夏根本不会接下这笔生意，巴菲特有一次在对圣母大学的学
生演讲时谈到，碰到价格不够吸引人时，我们就会有很多人开始玩数字游戏。
波克夏的保险事业有超过三百七十亿美元的资金，而且有能力承保更多的业
务，波克夏还潜藏着惊人的能力尚未开发，因此绝对具备将坏消息转为好消息的
能力。
曼格在Wesco公司1993年的年会上表示，常常有人问他，为什么波克夏不
延揽更多保险业务，大家总是对波克夏说，天啊！既然你们的资本如此雄厚，为
什么不多承保一些业务呢？ 别人不都这么做吗？ 评比机构表示，以你们既有的资
金来看，有能力承担目前年度业务量的两倍，当他们得之我们拥有一百亿美元的
保险资本时会说，这相当于每年有二百亿美元，你们为什么只承保十亿美元的业
务呢？ 但是之后，又有人会问，为什么去年所有人都送了命，只有你们幸免于难？
也许，这前后两个问题存在某种关连性，1996年，波克夏的保费净值是其保险
事业年终法定盈余的16％，相较于业界平均保费对盈余比为130％。
保险事业吸引人之处，在于客户预付的保费，公司每天都会收到客户寄来的
保费，保险公司就可以拿到别人提供的现金去投资，更重要的是，保险事业提供
了浮存金，这和银行里的存款有些类似，都可以作为投资的资金，这些保费为波
克夏提供了低成本的资金，基本上，这是一种免费的保证金帐户。
浮存金本身不是什么了不得的恩赐，巴菲特说，但是他补充到，如果你可以
藉此生财，更重要的是，如果你以很低的成本取得这笔资金，那么它就的确是恩
赐了。
有些分析师犯了一个很大的错误，他们单单以保险事业的帐面价值估计整体
价值，却不将浮存金的价值考虑进去，巴菲特曾于1996年波克夏年会上表示。
就实质上而言，保险事业提供了三十年的免费资金。
巴菲特在1998年波克夏年会上对股东表示，我们以负成本取得这些浮存金，
亦即我们所花的成本低于零，这笔浮存金是带着利润而来的，他又说，但是真正
的关键在于，这笔浮动资金在十年之后会增加多少。
目前我们拥有七十亿美元的资金，巴菲特在1996年的波克夏年会上表示，
如果有人提供我七十亿美元的资金，而且盈余不用缴税，但条件是我以后永远不
得再碰保险业，我还会接受这笔资金吗？ 答案当然是否定的，这不是因为我比较
喜欢七十亿美元的浮存金，不喜欢七十亿美元的免费资金，而是因为我期望这七
十亿美元会生生不息的滋长，这些浮存金送到波克夏时，马上就被投资于股票、
债券、企业或者其它投资标的，巴菲特称这笔浮存金等同于资产净值，浮存金的
增加则可视为收入，不用支付费用，也可能不必偿还。
波克夏的保期大多很长，因此往往要很久以后才须偿还，显然，能够让要保
人保费付得越久越好，但是巴菲特也发出过警告，长期投保也有其缺点，因为等
到要付款给要保人时，通货膨胀与各项规定可能会使成本提高，甚至使利润所剩
无几，因法庭的胜诉判决则必须付给投保人的金额，更是远超过签订保险契约时
所能想象的范围，这方面的支出对保险业的利润影响甚巨。
保险是一项相当重要的企业，这一点在内州尤其明显，因为内州立法委员对
企业均施以优惠待遇，奥玛哈共同基金原本就是一家著名的企业，经过柏金斯在
蛮荒帝国中的详细介绍之后，名声更形高涨，该公司的总部就设于波克夏附近，
后者本身也是另一个蛮荒帝国。
1967年，巴菲特叫价收购林华特统治下的国家赔偿公司和国家火险与海险
公司，从那时起到现在，巴菲特为波克夏陆续购入十几家保险公司，波克夏是基
于多元化与增加获利的理由进入保险业，1980年代末期，国家赔偿公司还在使
用IBM的卡片分类机，在奥玛哈占据了一栋三万五千平方呎的六层楼建筑，另外
还拥有一栋占地九千六百平方呎，离波克夏总部不远的大楼。
奥玛哈的国家赔偿公司在康乃迪克州的史坦福有一个再保险部门，除此之
外，波克夏庞大的保险帝国还拥有以下各公司︰
盖可保险
亚克萨人寿保险公司
哥伦比亚保险公司
赛普斯保险公司
国家责任与火险公司
国家火险与水险公司
红木火险与意外险公司
大陆分保险公司
内州意外保险公司
国家南方赔偿公司
美国中部国家赔偿公司
国家责任与火险公司
Wesco金融保险公司
中部赔偿公司
奥玛哈中部公司
橡树河保险公司
OSCPA有限公司
盖特威保险公司
北方公司
林华特与利希公司
波克夏人寿保险公司
坚毅再保险公司
堪萨斯银行家保险公司
以上企业的总部分布于科罗拉多州、内州与加州，其分支机构则散布于各州。
这些保险公司，在美国首府华盛顿和除了夏威夷以外的五十个州，均设有办
事处，其业务范围几乎包括所有的产物与意外险，其中最主要的业务是汽车保险，
大约占有业务量的一半，这些公司也承保卡车险、工人赔偿险、住宅所有人险、
火险，另外，甚至还有专门为公司高阶主管所设的保险，曾经有很长一段时间，
波克夏为奥玛哈的出租车司机保险，但是现在已经不再处理这项业务了。
波克夏的保险集团也为农场、公司与修车厂的所有人保险，他们的保险范围
也包括豪华汽车、水上意外、地震、运送损害与窃盗，另外，他们也保个人与商
业包裹险，波克夏旗下的喜斯糖果，有时也透过波克夏，用折扣价为员工购买赔
偿险。
波克夏所属的各保险公司也有庞大的再保险业务，这方面的事业由毕业于哈
佛，现年四十七岁的詹恩负责管理，承保其它保险公司的风险与获利，再保险业
务的办公室设于康乃迪克州的国家赔偿公司，我每天晚上都和詹恩讨论再保险业
务，这么做多半是出于个人嗜好，他没有我照样能做得有声有色，巴菲特表示。
再保主要是为其它保险公司担保，之所以必须再保的原因是，在碰到类似地
震的大灾害时，拥有上千名个人保险客户的主要保险公司，不致于因为赔偿过钜
而走上破产的命运。
再保业者将原本庞大的风险经过重新包装，再由本身和其它公司分担分散的
风险，从事再保险业意味着要有勇气承担巨大的损失，波克夏正是这样的公司，
其超强的金融实力，就是本身保险与再保险事业最有力的行销工具，波克夏人员
承接保险业务时，索取的保费相当高昂，但是如果发生重大灾害，波克夏也会遭
受很大的打击，都会区发生地震，或者在冬季暴风雪席卷欧洲时，请为我们点燃
一根蜡烛祈祷，巴菲特在1990年的年报中写到。
全球最大超级灾害保险公司
尽管如此，波克夏仍然愿意独立承担庞大的风险，我们之所以从不将我们承
保的风险分散出去的原因之一是，我们对灾害降临时能否从其它公司收到赔偿持
保留态度，巴菲特在1996年的波克夏年报中写到。
至少超级灾害的保险合约对可能发生的损失载明了赔偿上限，但在某种状况
之下，波克夏依照规定有义务立即更改上限，巴菲特表示，如果美国东岸，特别
是纽约，遭到飓风袭击，波克夏将会面临六亿美元以上的损失。
曼格曾经表示，如果发生超级灾害，例如安德鲁飓风肆虐过后，隔了一周，
又来了一个杀伤力不相上下的飓风，那么波克夏那一年可就不好过了。
波克夏对承保的标准相当严苛，98％上门投保的案子都被拒于门外。
1992年第三季，袭击佛罗里达州的安德鲁飓风，使得波克夏必须付出一亿
二千五百万美元的赔偿金，巴菲特曾经在写给股东的信中，提醒股东保险事业的
不确定性，波克夏目前可能是全世界最大的超级灾害保险公司，这会持续使我们
的盈余呈不稳定状态，但是对于这一点我们不担心，马拉松的金牌是颁给最先跑
完全程的参赛者，而不是脚步最稳健的参赛者，虽然这会损及季及年度盈余的稳
定性，但是我们愿意把握机会追求更高的长期收益。
1994年，波克夏承揽加州的汽车保险业者二十世纪公司四亿美元的再保险，
我们会在竞标当天提出五亿美元的报价，在这一行里，没有人敢这么做，巴菲特
在1994年的年报中写到。
长久以来，巴菲特一直想扩张保险事业，1985年，他连同美国运通公司的
魏尔，以及数字消防人员基金会的资深主管，共同筹划购入属于美国运通公司的
消防人员基金会，但是这项由魏尔策划的案子，被美国运通否决了。
巴菲特的多项投资都属于波克夏的再保险公司，这些投资为波克夏提供了雄
厚的金融实力，使得波克夏的投保人都可以高枕无忧，不必担心拿不回保费，波
克夏旗下所有保险公司的资产，都超出保险法规规定的金额，根据美国杰出公司
的评等，波克夏旗下的保险公司都获得A＋，这是最高等级的评等。
巴菲特在1992年的年报中写到，波克夏在产物与意外险的净值，目前是全
美第二高（第一高是州农保险公司State Farm，该公司没有承保再保险业务），
由此可见，我们公司承担风险的能力是其它所有公司望尘莫及的，曼格和我一向
非常喜欢我们的保险事业，我们预期，在未来的几十年，保险事业仍将是我们主
要的收入来源，我们保险事业的规模相当庞大，某些部份甚至具备全球性的竞争
力，波克夏因此取得极大的优势，我们会继续寻求扩展保险事业的途径。
早期，巴菲特自己管理保险事业，后来他将经营权交给Goldberg，他是少
数和巴菲特在波克夏总部一起工作的人员之一，他的办公室就在巴菲特办公室的
隔壁，1993年，Goldberg卸下了全权管理保险集团的职务，但他仍然是波克夏
商业金融事业的重要人物。
因为波克夏的保险集团并没有像波克夏其它的事业一样对外登记，所以很难
估计保险事业的价值到底是多少，巴菲特本人从来没有透露这方面的数字，他只
说，碍于保险事业的本质，因此很难预估其价值。
1992年，波克夏同意以八千二百万美元，购入奥玛哈的中部赔偿公司82％
的股份，该公司是中部健康人寿公司的一个单位，主要业务是透过全国的信用卡
出售信用卡保险，当投保人伤残或失业时，该公司便支付信用卡帐单，我喜欢这
家公司，喜欢他们的高级主管，而且该公司位于我喜欢的城市，巴菲特在记者会
上宣布这项交易时如是说。
根据奥玛哈世界前锋报的报导，中部赔偿公司的创始人老Kizer说，他和巴
菲特是以开门见山的方式进行谈判，他说他通常以公司年度盈余的十倍出价购
买，我提议，嗯，去年我们赚了一千万美元，如果我计算的没错，你会出一亿美
元啰，说完之后我自己倒吸了一口气，他却说，OK，接着我又出价，一亿二千五
百万美元怎么样？ 他说，太迟了。
在某次波克夏年会上，有人向巴菲特提问有关伦敦的劳埃德公司，他的回答
如下︰一世纪以来，劳埃德联合企业的表现相当优异，因此其会员都可以享受无
限的责任险，他们是某种形态的保险事业中心，而且地位相当崇高，某些会员因
为类似石绵等物（当时他们对所需的钜额成本一无所知），而得到责任赔偿，使得
原本愿意当投资人的人数急遽锐减，劳埃德仍然试图摸索出一条有效的途径，来
处理长期责任险与无限责任险的问题。
我不认为他们能够找出简易的解决之道，我想，他们大概还要再花一到两年
的时间摸索，这种情势显然对我们相当有利，让我告诉诸位使我们受益最多之处，
袭击佛罗里达的飓风总共可能会使我们损失160亿美元左右，但是我们不难想
见，如果飓风北上扑向长岛，我们的损失就会是三倍或四倍于此了，说到五、六
百亿美元的损失，有些规模庞大的保险公司，其净值也不过几十亿美元，但是波
克夏却享有极大的优势，足以承受如此重大的损失，我们应该可以收到合理的保
费，我不确定劳埃德总共有多少资金，但是我想不会比我们多，而且，他们的资
金很多只是虚设的，我们则是真实拥有。
红杉基金的鲁昂表示，那家保险公司简直是处于沉睡状态，别期望他会醒来，
但是如果我们不幸又碰到像安德鲁飓风这样的大灾害，我知道有一家财力雄厚的
保险公司，可以付给我们相当于保费二十倍的赔偿，波克夏拥有高达一百亿美元
的资金，目前一般保险业务的保费约为二亿美元，再保险与灾害险业务约为五亿
美元。
巴菲特在1996年的年报中指出，再保险客户让我们获得许多备用金，他们
尽其所能的想在市场紧缩之际，获得我们的担保。
根据金融世界的报导，波克夏的再保险事业多年来一直相当活跃，但在1988
年以前，其再保事业的规模一直很小，巴菲特是从1988年开始积极的扩充该公
司产物与意外险（或责任险）方面的业务，波克夏再保业务的保费收入，从1988
年时的八千三百万美元，窜升到1992年的六亿七千六百万美元，再保业务目前
几乎占波克夏保费净值的四分之三。
即使近年来再保的保费快速膨胀，很多公司还是遭到重大打击，从1988年
起，产物保险业者每一美元的保费都会损失十美分，但是在同一时期，波克夏只
付出三亿一千二百万美元的赔偿费，却赚得了三亿七千九百万美元的保费，粗略
估计，在扣除一切费用之前，波克夏五年之内的平均盈余是17。8％。
但是你要在意外再保方面才看得出巴菲特的真正天才，意外险的赔偿和产物
险不同，通常需要好几年的时间才清偿，巴菲特在这方面玩了一个复杂的游戏，
在赔偿金实际付出之前，既可以不用缴税，又可作为浮存金，乍看之下，波克夏
的意外险再赔偿记录也许很遭糕，但其实不然，过去五年间，该公司的损失是保
费的138％，这还要再加上5％的其它费用，因此你可能会怀疑，任何一个头脑清
醒的人，都不会承担这样的再保险业务。
但是不要忘记浮存金，美国的意外再保险业者和产物险业者不同，他们有五
年甚正更久的时间可以运用这笔钱，将之订为免税储备金来增值，以备来日可能
的损失，这就是股市奇才巴菲特的聪明之处，他借着普通股股票，以惊人的速度
增加现金，过去二十八年以来，都保持在每年增加24％，按照这个比例，一亿美
元的保费在五年之内就可以变成二亿八千八百万美元，这个数目不但足以应付庞
大的赔偿金，甚至还有盈余。
这篇报导同时指出，一般产物与意外险业者通常以79％的资金与储备金投资
绩优公司或政府的债券，因此当危机出现时，便可以加以变卖，而不致于有任何
损失，但是波克夏却不需要做类似的防备措施，这都得感谢巴菲特能够快速的建
立起波克夏的股票投资组合，因此巴菲特能将波克夏85％的流动资产投资于普通
股票，
