永恒的价值-巴菲特传-第44章
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皇冠，不久前，花旗公司与旅行家的结合又为威尔赢得了第二座皇冠，威尔与花
旗公司的董事长瑞德成为全世界最庞大金融帝国的共同董事长暨共同最高执行
长。
威尔出生于纽约布鲁克林区，毕业于康乃尔大学，他的第一份工作是在贝
尔．史特恩公司担任信差，1960年他和友人联手创立了一家证券公司，业务蒸
蒸日上，威尔一路收购廉价出售的公司，将公司的规模扩展成席里洛公司，席里
洛公司于1981年被美国运通公司收购，威尔后来成为美国运通的总裁，但是于
1985年求去，因为他与该公司董事长罗宾森意见不合，1996年，威尔取得了商
业信用公司的掌控大权，更进而掌握了旅行家的最高兵符，以下就是这个卓越机
构的发展过程：
旅行家成为强势集团的几笔关键交易︰
1986年 在一次股份移转中，威尔从控制资料公司取得消费金融业务商业信
用公司的控制权，该次股份移转，威尔投资了七百万美元，并且公开对外出售
82％的股份。
1988年 以十五亿四千万美元收购普来美利公司，该公司经营人寿保险业
务，并拥有美邦证券公司。
1992年 以七亿二千三百万美元收购旅行家保险公司27％的股份。
1993年 以十六亿美元收购协利公司，该公司业务为股票零售业务与资产管
理。
1993年 以三十四亿美元收购旅行家其余的股份，并沿用旅行家之名。
1995年 以八亿七千九百万美元出售旅行家的健保业务。
1996年 以四十二亿美元收购安泰保险公司的产物意外险业务。
1997年 以十六亿美元收购美国银行的消费金融业务。
1997年 以九十亿美元收购所罗门兄弟公司。
国际乳品皇后
1997年，巴菲特飞到亚特兰大，和美国前总统卡特等名流，参加可口可乐
董事长古崔塔的葬礼，随后参加可口可乐的董事会，当天晚上他又飞到加州巴沙
迪那的加州理工学院，和该校学生分享他的思想与智能。
当天下午，波克夏与国际乳品皇后宣布合并，波克夏以价值五亿八千五百万
美元的现金与波克夏股票，收购这家贩卖冰淇淋与汉堡的连锁事业，这次，巴菲
特也和从前收购喜斯、可口可乐与麦当劳等企业时一样，是按照直觉行事，巴菲
特买下国际乳品皇后的消息传开之后，这项合并案于1998年生效，很多人问到，
是哪一家乳品皇后？
巴菲特从小就喜爱冰淇淋和汉堡，是这家公司的产品吸引了他，乳品皇后连
锁企业的总部设于明尼亚波里，共约有五千八百家快餐点心连锁店，主要特色为
贩卖软式冰淇淋，几乎全数以特许权的方式经营，连锁店遍及全美四十九州及二
十三个国家，其中只有三十四家贩卖汉堡、热狗、乳品点心与饮料的店为公司所
拥有，大部分的店都座落在小镇，或是大都市的市郊，乳品皇后大部分的营业收
入，都来自于经销商支付的加盟特许权利金。
暴风雪是巴菲特最喜爱的冰淇淋口味之一，这是一道将冰淇淋和糖果搅拌在
一起的软式冰淇淋，从1963年起，巴菲特就是位于奥玛哈道奇街与114街交叉
街口的乳品皇后的常客，这家由康妮与黛比共同经营的店是奥玛哈十二家乳品皇
后之一，巴菲特在波克夏1997年年报上，邀请股东们在波克夏年会的前一晚，
依传统在葛瑞牛排馆用过晚餐之后，和他一起到道奇街的乳品皇后，点一客圣代
做为餐后甜点，股东们同时收到一张可以免费换取五盎斯冰淇淋蛋卷杯的折价
券。
这宗购并案宣布之时，乳品皇后每股股价为二十四美元，波克夏用每股二十
七美元的现金，或二十六美元的股票收购。
乳品皇后的历史可以追溯到1939年，由一名伊利诺州绿河市的冰淇淋业者，
和一名冰箱发明者联手创业，公司创始于1938年，麦克库隆发明了制造软式冰
淇淋的机器，并以他的母牛名字为机器命名，一年后，欧兹发明了用常温储存冰
淇淋的方法，于是与麦克库隆合伙，将机器使用权卖给经销商，并因此大发利市。
1950年代与1960年代，中产阶级蓬勃窜起，他们集中居住在郊区，将高速
公路挤得水泄不通，乳品皇后拜中产阶级兴起之赐迅速成长，1970年代，一群
以慕提为首的投资人，以五百万美元买下该公司，巴菲特收购乳品皇后时，该公
司约有六百名员工，一千二百名股东。
我看到这则消息时，一时之间来不及反应，过了一会才恍然大悟，这不像巴
菲特惯用的投资手法，记者引用证券分析师罗伯兹的话，罗伯兹任职于总部设在
肯塔基路易斯维尔市的证券公司，正常的情况应该是，几乎所有人乍听到巴菲特
的新投资动向时，都不免迟疑片刻后才会恍然大悟，事实上，巴菲特根本没有所
谓的正常投资手法，没错，乳品皇后的确不是世界上最响亮的品牌，但是它到底
也是个品牌，在美国各个小角落享有他人无法取代的市场。
乳品皇后的董事长慕提在一份新闻稿上表示，我们的家族将会以所拥有的
35％的乳品皇后的股份，赞成这宗合并案，而且愿意将拥有的全部股份，换成波
克夏的普通股，我们无意将乳品皇后的股份换成任何他种证券，我个人认为，波
克夏的股票是我们家族最佳的投资选择，而且希望能永远持有。
慕提告诉华尔街日报，他们早在一年前就有意将公司卖给巴菲特，但是直到
1997年初，明尼亚波里的汽车商，同时也是乳品皇后的董事暨大股东鲁瑟去世，
这件事才又重露曙光，据称，鲁瑟的遗嘱执行人有意将部份的乳品皇后卖给巴菲
特，以支付遗产税，巴菲特当时表示，他比较倾向于将整个公司买下，慕提表示，
巴菲特没有阻止其它人主动投标，如果这笔交易无法完成，也没要求乳品皇后必
须支付中断费给波克夏。
巴菲特在新闻稿上指出，乳品皇后是我所喜爱的企业，该公司的管理团队相
当优秀，乳品皇后将是波克夏家族中出色的新成员，以下是巴菲特于1997年写
给华尔街日报编辑的信︰
昨天贵报马路消息专栏有关波克夏与国际乳品皇后合并的报导，在某个关键
点上有错误之处，这项谬误更导出若干不正确的结论，我们将以每股二十七美元
现金或二十六美元股票的价格，向国际乳品皇后的股东收购他们所持有的股份，
这和贵报记者的报导正好相反，（报导为每股二十六美元现金或二十七美元股
票），讽刺的是，贵报曾经于十月，本购并案最开始之初登过正确的数字。
贵刊因错误的数据而导致错误的结论，以为国际乳品皇后以高于报价的价格
进行交易，并进而臆测这笔交易的溢价，事实上，这些股票是以正常的套利贴现
率买入，该文甚至引用错误的消息来源，暗示国际乳品皇后的董事长慕提也许为
图一己私利而有损及股东利益之举，这项报导与事实不符，具有投票权的B级股
东，包括慕提本人在内，绝对没有收到任何与A级股东有关的溢价，此外，慕提
选择以低于现金的立即现金价值接受波克夏的股票。
波克夏董事长
华伦．巴菲特
一般人只知道波克夏拥有一大堆股票，但现在他已完全拥有好几家大规模企
业，波克夏正以强大而稳健的三足前进，一是庞大的保险事业，一是庞大的股票
与债券投资组合，一是一群为其完全拥有的营业事业，这三大部分有一个共通之
处，亦即不断涌出现金、现金、现金、现金。
通用再保公司
1998年，波克夏宣布以二百二十亿美元买下通用再保公司，波克夏打算用
股票的形式付款给通用再保公司，通用再保的总部设于康乃迪克州，是美国最大
的再保公司，当天，通用再保的收盘价为每股220。25美元，波克夏提议以高出
当天收盘价29％的溢价，收购通用再保险公司。
巴菲特表示，这次购并将会为波克夏所发行的A级股，或与A级股同级的股
票，每一股增加约八万美元的新投资项目，这将带来极丰厚的利润，几乎是目前
的一倍，换个方式说，这宗购并案为波克夏增加了240亿美元的新投资项目，通
用再保共持有约190亿美元债券，及约五十亿美元股票。
巴菲特很难得地谈到他鲜少触及的合并效益，他表示，这次购并将使通用再
保摆脱营收不稳的状态，使这家评等三A级的公司，得以适切的脚步，推展其全
球性业务，此外，由于波克夏具有庞大且来源多样的未来应税所得，使得通用再
保得以保有税赋上的弹性，最后，波克夏雄厚的资金亦将使其麾下的所有保险公
司，包括通用再保在内，免于市场急剧萎缩的忧虑，维持稳健的运作，通用再保
具有全球性的商誉，与客户建立起长久关系，以及庞大的保险业务，风险管理与
销售能力，种种优越的条件，将使合并后的效益更为显著，事实上，对波克夏和
通用再保双方而言，两家企业的合并等于向他们的股东保证，未来必定比购并前
更光明。
巴菲特曾在记者会上表示，我们是在建构一座诺克斯堡（Fort Knox，译注，
位于美国肯塔基州北部的军事用地，是联邦政府储备局的黄金储存所），通用再
保的最高执行长佛格森也将加入波克夏的董事会。
通用再保每年的收益高达十亿美元左右，保险业务遍布全球，旗下包括通用
再保以及国家再保险公司，后者是美国最大的产物与意外险集团，此外，通用再
保也拥有位于德国科隆，举世闻名的国际再保公司，科隆再保险公司的控股权。
1998年底，这宗购并案完成之后，波克夏将成为全美国股东权益最高的公
司，世界第二高，仅次于皇家荷兰公司。
闪闪发光的白银
现代双人组巴菲特和他的死党曼格，在1998年初，购入一枚价值超过五亿
美元的银色子弹，嗨！ 嗨！，白银，出发，巴菲特善于以五十美分买一美元的东
西，而这一次，他以半价买的是银币。
巴菲特可能是有史以来最伟大的投资大师，这位精于点金术的奇人，于1998
年宣布，他的波克夏投资控股公司购入了一亿二千九百七十万盎斯的银币，这就
是使波克夏投资组合闪闪发光的银色衬里。
这批白银为数不小，巴菲特是在1997年（当时的银币期货合约价为每盎斯
4。32美元）到1998（当时的银币期货合约价为每盎斯5。47美元）间，对白银产生
了兴趣，波克夏以六亿五千万美元购入这批白色贵金属，在消息发布时价值约为
八亿五千万美元，足足涨了二亿美元，即每盎斯约涨了五美元，然而，到了春季，
白银价格下滑，这笔投资损失惨重。
波克夏拥有的这批白银，是世界银矿年产量的20％，占全世界地上贵金属保
险柜总储量的30％，如果将这批白银融化，铸成实心银砖，体积将达二十六立方
呎。
1998年，纽约时报报导，这批贵金属现存放于一家或多家伦敦的金银条块
银行，一块一千盎斯的银块，每天的储藏费为五美分，包含窃盗险费用在内，当
波克夏购入的所有白银都送齐之后，总共会有十二万九千多条银块，这么大批白
银也许可以为巴菲特在储藏费上争取不少折扣，万一没有折扣，每天的储藏费用
将高达六千四百多美元。
若要避免这笔费用支出，波克夏可以自行储藏，但是要找到一个足以储存这
么多白银的地方并不容易，一千盎斯的银块（事实上是1；097盎斯，因为白银是
用较重的金衡制计算重量，一磅等于十二盎斯），长12。5吋，宽5。5吋，高3。5
吋，波克夏必须找到一栋挑高九呎，面积为2；007平方呎的建筑物，才足以储存
这批白银，这大约是好几间一房公寓的总和。
波克夏原先计画于1998年间，公司举行年度会议时才公开发布这项消息，
但是由于银价上扬引起银商不断询问，波克夏于是提早对外宣布，并表示，该公
司已经完成了白银的交易，而且不打算出售。
根据波克夏的说法，波克夏购入价值约六亿五千万美元的白银，是因为近年
来白银藏量有递减的趋势，且需求量超过了白银产量与开垦量，巴菲特由此得出
了一个非常传统的结论，在供不应求的状况下，价格将会上扬。
1997年，市场的白银需求量为八亿盎斯，而白银产量却只有五亿八千六百
万盎斯，波克夏在新闻稿上表示，因此，去年夏天，巴菲特先生与波克夏副董事
长曼格的结论是，唯有价格提高才可能使供需达成平衡，巴菲特在波克夏1997
年年报中表示，有一点必须加以说明，我们在计算这批白银的价值时，并不期待
银价会随之上扬。
通货膨胀日益加剧可能是导致银价上扬的原因之一，但真正需求白银的大多
是珠宝商、银器制造商和照相与电子器材的制造商。
波克夏透过旅行家集团旗下所罗门美邦公司的商品贸易部门，飞布罗，在伦
敦购入这批金光闪闪，可以溶解的贵金属，波克夏表示，他们别无选择，他们购
入白银并未缔造新高记录，因为所有的交易都完成于价格降低之后，这是巴菲特
典型的行事风格，波克夏购入这批白银的成本，仅占其投资组合的2％。
这批白银是继杭特兄弟后，最大宗的白银交易，1980年，银市达到巅峰，
杭特兄弟被控企图垄断银市，他们借贷资金买下大批白银，约当于全世界二分之
一的供应量，使得银价大幅上扬，但是不消多时，杭特兄弟的金融帝国便损失惨
重，因为他们无法提出银行要求的追加担保品，银价每盎斯从五十美元跌到十美
元，他们大约损失了十亿美元。
虽然波克夏的购入量超过交易市场的存量，但波克夏无意垄断市场，波克夏
表示，如果任何卖方无法及时交货，只要支付相当低的费用，波克夏愿意延迟一
段合理的时间，巴菲特在波克夏1998年的年会上表示，我们不希望购入量大到
足以影响市场，我们绝不会重演杭特兄弟的戏码，曼格也提出，这批白银的成本
不会超过波克夏资金的2％，这宗交易对波克夏未来的影响，和巴菲特打桥牌对
波克夏的影响不相上下，其重要性微乎其微。
波克夏在新闻稿上表示，巴菲特在三十年前就买过白银，当时美国政府停止
发行银币，也停止用金属钱币辅助纸钞的流通，但是波克夏指出，从那时起，巴
菲特就开始注意白银的基本面，但他旗下的所有企业都未曾拥有过任何白银，波
克夏必须呈报在股市上的大笔交易，但是购入白银则无此规定。
对波克夏而言，白银的故事才刚刚开演，且让我们在未来几个月内，甚至几
年的时间内，密切注意这批银弹的动向，未来将会出现使用白银的新方法吗？通
货膨胀是否会拉抬银价？ 环保人士，甚至是汽车必须使用银锌制造的油箱，以达
到无废气的标准，会让白银的开采越来越困难？ 亚洲经济是否会逐渐复苏，进而
刺激白银的需求量？ 各国央行会不会购入贵金属，以作为金融风暴的避险工具？
世界各地的投资人会不会将投资途径多元化，开始以白银保值？ 或者如奥玛哈贤
人巴菲特所言，提高价格以带动白银的供需平衡？ 时间会告诉我们一切，波克夏
以每盎斯五美元的价格购入这批白银，这是历年来最低的银价，对波克夏的股东
而言，他们
