投资智彗-第6章
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答：多年以来，我都习惯将观察所得，记录下来慢慢回味，对于所做的任何决策，我喜欢仔细思考。
问：将正确及错误的买卖记录下来，有助于增加功力？
答：理所当然，表面看来，投机买卖是紧张而又刺激的行业，收市后身心俱疲，大部分人倾向于暂停思考，假如买卖顺手我亦会跟随大队休息。但身处逆境的时候，自然得加倍努力，检讨失败的理由，以求改进。
问：买卖不如理想，决不应埋首于沙堆，以鸵鸟的方法在做白日梦，希望明天更好。
答：对，勤有功，戏无益。
问：当你失意的时候，不想在提及有投机买卖，而反是应该投入工作，思考应变计划。
问：比喻极为贴切，事实上，我不会遇到类似困境，可以说，对于投机买卖，本人已经达到非常入迷的程度。
问：概括来说，对于投机买卖兴趣浓厚，也是成功的必要条件？
答：对！
五、不可逆市买卖
丹尼士除了依赖自己的判断入市买卖之外，亦设计了一套电脑程式买卖系统，由于投机买卖经验丰富，丹尼士的买卖系统根据实际需要厘定，再摆设止损盘方面，加入了众地莫企的原则。因此再多年的投机买卖当中，该系统亦占有重要地位。
问：假如阁下的入市灵感，与自动买卖系统的意见背道而驰，请问如何取舍？
答：按兵不动直到两者互相协调，方考虑入市买卖。
问：自动买卖系统主要是跟随大市趋势运作？
答：是。
问：换一句话说，当出现转角市的时候，永远不会站到正确的一方买卖，但以阁下身经百战的经验，极有可能已经感觉到了市势快要逆转。再这种情况下，假设自动系统建议组织沽空，阁下是否愿意改为买入？
答：我不会，我会选择暂时离场，不买不卖。
问：阁下宁愿等待市势证实已经转变，才入市买卖？
答：通常情况下是，我会跟随市势的主流趋势买卖，但在自动买卖系统未曾发出平仓信号之前，我已经根据自己的直觉先行平仓。
问：逆市买卖的经验，可否简略谈一二？
答：基本上，是投机买卖的大忌，希望各位切莫以身试法。
问：阁下曾经尝试过？成绩如何？
答：当然有，但效果往往不大理想，其中最值得记载的战役是在1974年于六十美仙的价位抛空期糖。丹尼士在七四年抛空期糖，入市价位六十美仙最高升至六十六美仙，七个月后下跌到十二美仙以下，以美金一千一百二十元计算，丹尼士买卖张数以千张为单位衡量，自然极为惊人，实际上，此类逆市买卖经验并不愉快。
问：类似逆市抛空期糖的战役，可曾带来巨大的利润？
答：我可以举出十个类似的故事，但总计来说，可能亏损。
问：七四年抛空期糖是罕有的例子，期糖爆炸性的上升在六十美仙沽空，我相信拥有无比的勇气。
答：谁说不然。
问：期糖的另一个突出的市况是，跌至成本价以下，阁下可曾再次逆市买卖？
答：有，在期糖的熊市期间，我曾经在六美仙的价位上尝试买入，该次经验，惨不堪言，在六十美仙抛空期糖的利润，远低于在六美仙买入期糖带来得损失，两者综合计算，出现大赤字。
问：在该价位买入，下跌幅度是否已经受到限制，为何不抗战到底？
答：在期货行业之内，可以没有底线，真正最低的价位为零，因此期糖可以跌到两个仙，或者一个仙，没有人可以长期于市势对抗。
问：因此，阁下亦不得不放弃投降？
答：要在投机市场争一日长短，仍以顺势买卖为上。
当时丹尼士买入价位是每磅六美仙，但仍然不能坚持到底，负偶顽抗，其中问题出在期货合约的益价，在期货合约的熊市阶段，远期合约的价位必定高与进期合约，因此当转购入七月份合约时，可能要付出一美仙多的溢价，即以四美仙沽出三月份合约，而以五美仙购入七月份到期合约，七月份到期之前，类似形势再次出现，换言之，逆市买入期糖合约，每次转期均要付出额外的溢价，另到损失增加，形成财息兼失的局面，丹尼士对上述困境轻描淡写的说：你被迫在三美仙沽出旧合约，然后以五美仙购入远期合约，其后，糖价又在跌至三美仙。似乎甚为滑稽，但身受其害者经验惨不堪言，最后只有放弃投降，期糖另一特性是，当市势转入平衡市的阶段时，溢价形势会来一个一百八十度大转弯，变成进期合约高于远期合约。
问：阁下在六美仙的低价购入期糖遭遇滑铁卢，在期货市场内可有其他类似的例子？
答：俯首即是。
问：愿闻其详。
答：1972年之前，大豆期货上落幅度狭窄，每次上升五十美仙之后必定回吐，事实上，大豆升或跌五十美仙投机者都可以放心反其道而行之。
问：当时大豆最高价表现如何？
答：大豆低于四美圆一蒲式耳。
问：1973年大豆市价表现如何？
答：大豆突然冲破四美圆大关，大部分市场人士均认为机不可失，由于大豆在四美元的高价，相等于期糖跌至六美仙的价位处境相同，盲目相信历史的人，误以为大豆升幅有限齐齐沽空。
问：后果如何？
答：大豆升势一如升空火箭，价位瀑升三倍，再短短四五个月的时间内攀升上十二点九七的高峰。
问：沽空者岂非倾家荡产？
答：假如逆市买卖，再欠缺严密的资金管理制度下随时可能因此一次意外致命。
问：这个故事教训我们？
答：对，不可能发生的事，也要步步为营，最安全的时候，也是最危险的关头。
问：可有其他的意义？
答：在投机市场打滚二十多年，我领悟到任何不可能发生的事情，或成为事实的机率极底的市势，随时都有可能出现，因此，必须时刻提高警惕。
六、揭示投机技巧
问：假如阁下大盘在手，请问在什么时候可以判断入市错误？依据什么讯号作为平仓的根据？
答：非常简单，倘若入市买卖一两个星期之后，仍然出现赤字，很明显表示炒卖错误，时间是最好的证人。
问：如果两无胜负，意义如何？
答：经过长时间的守侯，仍不分胜负，则出错的机会高于一切。
问：入市之前，可有先行确定，可能承受的最高风险？
答：从事任何买卖都要先做最坏的打算，第一可以立于不败之地，第二随时随地可以第一时间脱离险境。
问：请问作为一位投机者，应该注意什么买卖策略？
答：第一，要顺势买卖，市势显示可靠的趋势是先决条件。第二，要坚守原则。第三，无论以什么分析制度作为买卖基础，必须跟随大市趋向，换言之，要确定自己 是顺水推舟。
问：个别市场之间，是否存有共同点？或则个别市场均拥有突出的个性？
答：我可以不理会市场的名字而入市买卖。
问：请问出现一连串失败的战役时应该如何处理？
答：减低注码，减少出入次数，假如形势认真恶劣，可以索性挂起免战牌。
问：投机买卖紧张刺激，阁下是否需要中间离场休息？
答：通常而言，小休一两日，已足以恢复作战状态，事实上，在连场大战中间偷闲休息，是必须的调节，举例，棒球手在抛出手中球时，多数会突然停顿一秒时间，考虑投球的方法，中间小休，作用相同。
问：投机大众对市场的误解，最主要在那一方面？
答：误认为市场的上落是可以理解的。
问：有关图表分析方面，普通大众的态度又如何？
答：误以为技术分析并不重要，或认为基本因素较为重要。
问：另一个问题，对外界分析者提供的意见，应该如何取舍？
答：可以不理。
问：为什么？
答：在训练新人的时候，我经常会提出一个问题，假如你的分析结果认为要买入某项商品，而市场经纪刚巧建议沽空，应如何取舍：（a）买入，（b）沽空，（c）按兵不动，如果答案并非（a）则明显表示该人不适宜继续受训，投机时常讲究是独断独行。
七、泰山崩于前而不色变
丹尼士在期货市场称霸多年，可以称为叱咤风云的人物，但1987年的股灾一役，伤亡惨重，旗下管理的基金在1988年4月被破解散，丹尼士对此事的感想请听他的心声。
问：期货基金如果损失50％便需要自动停止买卖，阁下，在88年4月解散基金，是否已经触及自动停业的界限。
答：相差不远，当时已经输去了４９％的资金，因此，我决定停止买卖，希望客户同意重新开始，将自动停业界限降低。
问：次役对于阁下的将来有何影响。
答：胜负不足一英雄，我将会在逆境是提早脱离市场，但买卖方式，入市策略无需改变。
问：可又不公开的批评？
答：落井下石之人常情，可以一笑置之。
问：据闻引之阁下巨额损失的买卖在于利率期货合约，究竟在什么地方出错？
答：当年我大部分的亏损在于沽空利率期货；股灾后美国被迫放宽银根；利率下降；因此被杀的措手不及。
问：事先没有摆设止损盘？
答：有以87年10月20日为例；我们的止损盘放在上日收市价的四十到五十点之上；但当日开市已经比上日高出一百九十点以上；另到损失扩大数倍。
问：市价变动异常；你仍然不顾一切的平仓？
答：别无其他的选择。史惠加访问丹尼士期间；难免提及丹尼士旗下基金由超过一个亿美元到下跌差不多一半的经验；一问一答之间丹尼士神色自然；态度从容；显示出大投资家的本色；泰山崩于前而面色不变。
问：阁下管理的基金损失惨重；相信私人户口也会遭到同样的命运；请问如何处理感情上的创伤？
答：淡然处之。
问：感情上全无波动？
答：极力抑制感情上出现不平衡的状况；感情波动对于买卖是无益而又欠缺建设性的行为。
问：我明白；但请问如何控制情绪？
答：对于市场上的上落；必须有正确的观点；胜败过于介怀；表示对自己信心不足；事实上；一两次的挫折可以作为磨练自己看待。短期失利；如果过于关注；将会影响全盘大局。问；因此阁下能够轻易避过感情波动的陷阱？
答：对；基本上；买卖顺手的时候；我也不会过于雀跃；因此当运气欠缺时；感情上所受的创伤自然减低。可以说以到胜负不行于色的阶段。
问：超过二十年的大战经验；是否有助于控制情绪？
答：作为职业投机家；相等于拳手；不长时间便会遭到重击；习惯成自然；情绪自然受到控制。
问：连续失利的时候；应如何自我鼓励？
答：最好想想打高尔夫球的情形；打出一个坏球之后。你可能将球棒随处抛出作为发泄。担当你预备打第二棒的时候；必须再次集中精神；低头注视高尔夫球；希望打出美妙的一棒。
八、分析经济局势
史惠加在88年中访问丹尼士；煮酒论英雄之余；世界经济局势；自然成为重要的话体之一。
问：阁下久经战场考验；对于未来经济趋向可有独特见解？
答：1990年末期破纪录的通胀将会重现。
问：通货膨胀的推动力从何而来？
答：美国政府竭力避免严重的经济衰退；将会构成通货膨胀的原动力；为了设法避免衰退；刺激的措施层出不穷；形成通货的压力。
问：经济衰退的恐慌另到政府放宽银根；放宽银根则带动来通货膨胀？
答：分析正确。
问：政府的财政赤字是计时炸弹；最终会摧毁整个经济体系。
答：形势比人强；大部分人认为赤字问题；已经存在一段时间；不会构成威胁；而实事刚好相反此时炸弹随时都可以爆炸。
问：你的意思是；人人对于庞大的赤字视若无睹；大局尚佳；经纪仍然强劲直至谋一日；发觉…。
答：一如白蚁吞噬大厦的地基；初时无人察觉；直至大厦突然之间倒塌；当前经济局势；我认为不应过于大意；居安思危时应有的态度。
问：假如阁下担当总统职位；首要的任务是否减低财政上的赤字？
答：实际上是当务之急。
九、退出江湖
丹尼士在88年两度接受史惠加访问之后；终于宣布退出江湖；专心从事政治；史惠加继续以书面的形式向丹尼士提出几个重要的问题。
问：最后一年加入阁下管理的基金；自然损失惨重；但如果从一开始；便成为你的客户；直至最后一刻为止；成绩又如何？
答：每投资一千美元；最后变成三千八百三十三美元；以复利计算；每年增长25％；当然能够提早一年结算户口增长率会增加一倍。
问：市面上谣传阁下最后一年损失甚为严重；绝大部分的资产净值在该阶段时间内输去；是否言过其实？
答：实际上；我只是输去历年赢得金钱的十分之一；但扣除多年来巨额慈善政治捐款；输取得金额；占个人资产净值的百分比自然较高。
问：过去一年；炒卖成绩欠佳；是否加速阁下毅然脱离投机行业；专心从政？
答：从政是我的志向；与输赢无关。
问：今后可曾小试牛刀？
答：已经金盆洗手。
着重风险管理的钟士
一、一次失误带来的启示
1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，另到投资大众遭到巨额的损失，同一月份，保罗钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62％的增长，钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微，钟士无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一为经济，第二年的佣金收入即已超过一百万美元，1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作为独立的出市买卖手，成绩惊人钟士不但赢得数以百万的暴利，而且在出市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后可以变成一万七千四百八十二美元，1987年10月之后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩另到财经界震动一时的英雄人物。入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现代的罗宾汉，乐于劫富济贫，钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至1979年棉花期货的一个重要的战役，另到钟士深深领会到了风险管理的重要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以取得非常出色而有稳定的盈利，时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题，入市之前，钟士永不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少，入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，�
