克罗谈投资-第2章
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否则你应当保留所持有的头寸。在那—时点上，如果你对行市
十分注意，你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲
（以后章节将对解除持有头寸的策略进行具体面详细的探讨）。
然而，如果你对冲了头寸，而其后的市场行为表明主趋势
仍然存在，而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立
符合主趋势的头寸。但是，这样做时务必要认真而客观，运用
诸如本书其他地方所讨论的那种方法来建立遣市头寸。
（6）但是，如果行市与你预期变动方向相反，那又该怎么
办呢？首先，你怎么才能知道该头寸的持有是错误的呢？如果
你不能弄清楚，那么每日权益状况就能以某种不特定的方式
“告诉”你。遵照大拇指规则，投资于股票交易的保证金比例不
应超过40％，而对于期货交易则不宜超过70％。
狄克逊。瓦兹，本世纪一位著名的商品投机者曾说过：
“迅速逃避或者什么也不做。”他也许有很雄厚的资产，或者是
一个很能以苦为乐的人，从而说出“或者什么也不做”这部分
内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外，可以采纳他
的其他的主张。
最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一
致的、可行的策略，此外还需要三个增加的重要内容：约束，约
束，还是约束。
本书的剩余部分主要用来表明和证实上述主题。我可以
公然宣称，从个人的（也是痛苦的）经历看，每当我粗心地或很
愚蠢地偏离这些主旨时，我就会遭受损失。在另一方面，毫不
令人惊奇的是每当我根据这里所给出的战术和策略进行操作
时常常会赚钱，因为这些都是永恒的指针。
3．赢家和输家
曾经有人说：“在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是
一开始就发一笔大财。”尽管很不幸，但这略带嘲笑口吻的引
语所表达的却是一个事实，因为大多数活跃的投机者，无论他
交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具，其命运都
是以遭受损失而告终。
让我们来研究一下为什么会出现这种情形，以及如何做
才能使我们自身成为少数的赢家之一。
在布里尼写于1829年的回忆录中记述了这样一段轶事。
有人问拿破仑什么样的军队是最好的军队。“夫人：那些获得
胜利的军队就是最好的军队。”这位皇帝这样回答。
我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这—主
题的短文时想起这段较事的。1983年1月10日的《华尔街日
报》上刊登丁关于20位高级商品专家交易商以及他们1983
年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得3分，第2种
选择得2分，第三种选择得1分。结果很具启发意义。
头入铜 18分
买入黄金 16分
买入外币 15分
买入股票指数 14。5分
买入牛 11分
买人白银 7。5分
一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是，
所有的介绍都是在买方。不难发现这是一种错误，因为在最高
的6种选择中，只有其中的2种，即股票指数和铜，在6个月、
期间内价位上升。剩下的四种选择中，黄金和外币价位下跌，
而牛和白银的价格只有小幅度涨跌。在所有的选择都为多头
部位时，那几种当年呈牛市的几类商品，即谷物、大豆、可可、
棉花和糖，完全被“专家们”忽略了。
有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在
上次调查表（1982年后半年）里位于高水平选择的第二位，在
1982年前半年的调查中则是第一位是选择。在这段一年半的
时期里，铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜
的市场在整段时期内几乎就没有形成大幅度价格变动；在
1982年大部分时期内价格下降而在1983年上半年则上升。
这一练习的目的不过是要表明，要想准确预测，哪怕只是
提前6个月，期货价格的变动也是相当困难的，即便是对于有
经验的专家们也是如此。专家们的这些不如人意的记录应当
提醒严肃认真的投机者们注意如下事实：
1．专家们也经常犯错误。
2。正值得推荐的最成功的做法是：投资和时机选择的
良好技术手段，加上局密的资金管理以及着重于追市而不是
时行市进行预期。
在股票市场上，对于专家们的预期和股票的随机选择之
间也有着类似的情形。《华尔街日报》进行着一项两组“分析
家”6个月的竞赛：
1。专家分析员和经纪人小组。
2。“掷镖者小组”，由一群华尔街日报职员组成，他们随机
地向日报价格页掷飞镖，并“选择”被击中的那些股票。
人们很可能会认为“职业化的专家们”会一贯地击败“掷
镖者”，而且胜幅很大。但是，事实并不是这样。在持续几年的
竞赛中，“专家们”胜过了“掷镖者”，但至多不过是以一个很小
的幅度取胜的。因此，一个勤于思考的金融市场专业学生一定
会问这样一个问题：为什么专家们常常会犯错误？而且，为什
么那么多的交易者在投机行为中遭受损失？回答可能是间接
的，而且常常是很难说得很清楚的。然而，如果能仔细思考一
下我所称的“投机者的悲叹”，也许会是很有意义的 。
除了1975年至1980年我的休假年外，在过去33年里，
大部分时间我或者呆在华尔街安静、幽僻的办公室里，或者带
上交易监视器、电话、技术工具和其它设备到别的州或国外玩
摩托游艇。通常我最主要的目标就是尝试着在对我有利的头
寸上获取高利，并尽量避免不利头寸所带来的损失。
我常常是独立交易，而且要通过选择。从我早年在纽约美
林证券公司做客户经理开始我就懂得了独立操作的种种好
处。我所学到的是如下内容：不管别人的意见如何，他们的已
有专业技巧如何，去和他人共享交易策略和市场观点是很没
有意义的。整个华尔街的真理是“知者不言，言者不知”。在随
后的几年里，我有时有机会就投机问题发表演讲或讲授课程。
我的介绍常常侧重于市场策略、战术和资金管理，而不是介绍
具体的市场小道消息，即何时买入卖出或买卖哪些工具等。
在这些活动中最令人难忘的也许是连续几个周末在纽
约、芝加哥、迈阿密、洛杉矾以及达拉斯所参加的几次交易研
讨会。参加者年龄段在19岁至86岁之间，其中还有几对是夫
妻和父子。他们的经验水平参差不齐，从新手到有经验的职业
交易商都有。在会议期间，我设法提出了许多问题；而这些问
题的答案尤其有启发意义，在此我愿与你们分享。
在与会的几百名人员中我发现他们的经历有着惊人的相
似之处。就我所提到的“投机者的悲叹”而言，在新手以及有经
验的职业者之间并没有太大的区别，尽管可以理解的是职业
交易者很不情愿去承认这一事实。
也许令所有人都感到沮丧的是：“我观察到市场行情正如
我所分析的那样变动，而当我最终建立我的头寸时，行情却突
然逆转，向着相反的方向变动。”如果你知道了所有的交，易者
都会时不时地同样感到沮丧，你是否会得到一些安慰呢？这种
情形从根本上讲是由于没有抓住时机以及战术错误所致，而’
不是其他交易者“密谋”来击败你（和我）。
由此可以推断出：“我常常发现自己在接近于行市最高点
处买入，在接近于行市最低点处卖出。”事实上，正是那些当别
人买人他亦买人，或别人卖出他亦卖出的投机者们没有抓注
买入卖出的最佳时机，其行为汇总起来也就形成了波峰与谷
底，至少在短期是如此的。
这种拙劣的时机选择的交易其后果是可想而知的：巨额
损失或微幅赢利。下面引述的一些话听起来是不是很熟悉？
a．“我告诉我的经纪人买入 XYZ股票，但他却说服我不
要去买。”（解释：说这话的人也许曾想过要买人 XYZ股票但
是却没有买，而且可以想见的是，行情上涨了。）自然，经纪人
由于错过这一交易受到了责备。
b．“我的经纪人打电话建议我买入 XYZ股票。我并不太
想买入，但他说服了我。”（解释：说这话的人买入 XYZ股票，
但买人后不久股价卞跌。）经纪人由于该交易损失又一次受到
了责备。
如果你并不觉得这些话听起来很熟悉，那么或者你是才
开始进行这类交易，或者是你记性不好！这些普遍的经历表达
了这样一个相当普遍的现象：也就是说，我们总能很容易地为
我们的错误估计和拙劣的交易找个理由；对于这种“输家心
理”我很愿意提供一种可行的矫正法，
分析你所在的市场，提前安排好你的策略和战术上购行
动，并保守秘密。不要听任何别人的建议。包括经纪公司咨询
人的建议、小道消息及一些善意的市场阔谈。同时也不要向任
何别人提出建议。你不应该关心希尔森是否买入了 ABC殷票
或所罗门是否卖出了 XYZ股票。你应当坚持你的客观分析以
及建立在经证明适合于你的任何一种方法或技术上的市场预
测；而且你也只应当在实际的以及客观技术证明的基础上修
正自身的策略。这种“证明”可以是你图表分析中的一个信号，
你的计算机系统信号，或者是来自于保证金业务部，随时告诉
你所持头寸已向不利方向变动，你的帐户保证金已不足。
总而言之，如果你在交易中赚了钱，你就能挺直身板，接
受人们的赞赏并得到财务上的报偿。但如果你遭受了损失，你
将单独承担责任。在市场交易中你必须有信心，因为所有“损
失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成功的交易能力
的信心。如果你对此失去信心，除了结清不利头寸以限制导致
损失的暴露头寸外，你或许压根儿就不应该进行任何交易。
投机者们的悲叹仍在继续，但这些悲叹看起来不外是由
于粗心或交易时机选择不当，对市场趋势的错误判断，不了解
良好策略的基本主旨，或缺乏自信心和自我约束所造成的。严
肃的自省使人想起这样一个主题：对于全面的成功而言，周密
的策略、可行的战术以及良好的资金管理和一贯的风险控制
滔对于良好的技术或图表方法而言更为重要。
最后，谈起输家与赢家这一主题，如果不研究一下赢的欲
望与对输的恐惧之矛盾是算不上完整的。你很少能见到这类
探讨，但理解这一逻辑是成功的投资操作关键。
我收到一位澳大利亚投资者的来信，信中主要谈了交易
中的逐利问题：
我所进行模拟交易总是比我的实际交易要好得多。究其
原因，我相信答案就蕴含在一个简单的事实中，即哪一种心理
占了上风、是赢的欲望还是对输的恐惧。
在模拟交易中，只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是
对输的恐惧心理起作用。
这是不是一个普遍的经历呢？我们每一个人都有这样一
个深刻印象，即纸上谈兵的资产组合较实际的资产组合运作
得要好得多。这同样适用于经纪公司和金融快讯竭力推荐的
“资产组合模型”。
怕累输心理过度占据主导地位的潜在原因之一是，无论从
所持头寸规模角度，还是从其帐户中资产置换频率角度看，投
机者常常过度交易。交易者控制以及克服过度交易或过多持
有头寸的冲动是相当重要的。我通常的原则做法是帐户资金
的 l／3（用于期货和货币）或1／2（用于证券）实际用于保证金
头寸，剩余的资金则以带息储备资产方式持有。 ．
耐心与约束是必要的，因为具有那些理解并运用准确的
交易时机的人才能使衡点利润增加，虽然在一个较小的比率
上，那些战术和交易时间选择粗心或不准确的活跃的交易者
的利润也能增加。
在过去的几年里，我收到了几十封投机者的来信，他们声
称运用可行的长期计算机交易系统（或者是自己设计或者是
购买的商用软件），他们已连续几年有了赢利。这些信中一再
出现的主题是必须追随这一系统，并以一种客观的而有约束
的行为来准确执行相应的策略。这些经历对于那些发现在风
险控制的环境下一贯追逐利润是唯一目标的投资者而言旱一
种激励。第14和第15章主要是介绍如何运用计算机交易统
的。
4、基础分析和技术分析
首先，让我们先给出如下定义：
技术分析是建立在表现在价格、卖空额（对于证券交易而
言）和未结权益（对于期货交易）的数量和规模上的实际市场
行为基础上的。技术分析家借助于图表和技术指标的帮助来
分析市场行为，帮助决定何时买入、卖出或者不参与市场交
易。
基础分析是建立在与股票或商品相关的经济因素分析的
基础上的。这种方法试图找出价格变动的基础性因素，并根据
一些经济因素来估测某种股票或商品价格是高估、低估还是
定价合理，对于证券而言，这类因素包括收益、红利、价格一收
益比率或其它相关比率，再加上各种平衡表项目等；对于商品
分析则包括谷物产量或上年谷物余额规模、来年的需求和竞
争性供给等。
用来介绍这一重要主题的最好方法还是先来讲个故事。
这是一个真实的故事，其发生正如我所叙述的：我的朋友托尼
是纽约商品交易所的主要场内绎纪人之一。我当时正在纽约若非
的朗桑德岛的水面上扬帆航行。那是夏季一个无风干热的下
午，当时我们已在水面上飘浮了半个小时，期待着两点钟的南
风会把我们吹送出朗桑德岛水域，过一个令人班人兴奋的扬帆航
行的下午。我们两个人都不是很善谈的人，我们很快就谈乏了
一些平常的话题，这也许就是我们进行我下面所要讲述的谈
话的原因吧。
现在，我所有的朋友都知道了我的基本原则，就是我从不
愿意去听任何别人的市场观点，我也不愿把我的观点讲出来。
但突然，我们就谈起了燃料油的市场。实际上并不是我们谈，
而是托尼谈而我来听着。
“我要告诉你一些极秘密的消息，”他说道，“但你必须答
应我不告诉别人。”“你瞧，”我回答道，“我对你的小道消息不
感兴趣，所以请你保守自己的秘密。”我认为这就会打断他的
念头。但我错了。不到一分钟他就从刚才的小小挫败中恢复
了过来，他又开始讲起来了。“说真的，”他说，“我要让你知道
这事，但别告诉别人这是我告诉你的。”
我想他确实已经决定了，而且这一决定确实是件十分特
别的事。果真如此。“亚马尼部长不久就会宣布沙特阿拉伯将
要把石油产量提高一倍。”紧接着是很长的间断。“那又怎么
样？”我只能这样反应道。但托尼很固执。“那又怎么样？这就
是你所能说的全部吗？你难道没有意识到这消息有多重要吗？
当然是头号产油大国的石油部长要宣布他将增加产量，整个
市场行情肯定会下跌20． O0，甚至一夜之间可以下跌30．
00。可以从中赚笔大钱，而我刚刚把这笔财富探在你面前。另
外，所有的大的
