克罗谈投资-第5章
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1987一1993年这段漫长的时期，股价从175。00跌至40。00。
无数次咨询服务和经纪公司推荐买入该股票，只不过是使股
价毫不留情地继续下跌长达6年多。见图7一 l。
糖市场也表现了市场消息与市场行为之间的独特关系。
善于思考的投资者都应对每一次市场变动之后的消息散布方
式加以研究。在1985年中期一个很长的熊市段，糖价最终就
处在2。50的水平上，这种股价下跌往往都有各种类型可以想
见的看跌消息相伴。但当市场最终呈反向变动时，看跌的消息
又被放回抽屉里、而各种看涨消息却突然而至，广为传播。
1987年1月26日，在相当长的糖价上涨200点之后（相当于
以600保证金为基础的每份合同升值92240），华尔街日报
写道：
据报道，苏联是世界上精炼糖的大买主，这使得糖期货价
格的上涨得到延长……分析家称莫斯科已购入50万至70万
公吨原糖……另一位分析家称苏联可能会更多地购入糖。可
能有100万吨。分析家还称，据报道巴西利亚将取消1988年
或1989年出口75万至150万吨原糖的合同，而古巴的收获
和加工蔗糖的公司遇到了困难这些也使糖价上浮。分析家还
说。巴西利亚的酒精生产要消耗糖，糖的国内消费提高，而且
有迹象表明干旱可能会使作物减产，从而使供给紧张。
分析师们在市场行情上涨之后，看来是“得意洋洋地展
示”着他们所能想起的每一条看涨消息。但你完全可以肯定，
在股市的某一次大幅下跃之后，这些“消息”又会突然完全变
成看跌的了。
人们一定会奇怪地想知道这些“知识渊博”的分析家们到
底是谁，他们似乎在每一次行情变动的事实之后都能对市场
行为加以解释，但他们似乎从来不能知道应提前做些什么。事
实就是如此。应牢牢记在脑子里的最突出的几点是： a）市场价
格波动，和 b）在每一次重要的价格变动之后，分析家和评论
家们就开始为刚刚发生的市场变动提供完善的看似有理的解
释。许多善于思考的观察者认为。所有这些所谓的消息、场内
闲聊和谣言，看起来都象是一些职业或机构操作者随便编出
来的，以便把尽可能多的轻信的交易者弄糊涂而去持有守不
住的、反市场趋势的头寸。
应该有一种办法能够避免被这种不断重复出现的陷阱套
住，这种方法确实存在。机敏的操作者会忽视各种谣言、闲聊
之话以及各种常见的市场消息。他的注意力将始终集中在与
每一市场相关的真实技术因素上，始终注意那些最适于他，也
最适于其投资或交易类型的任何一种约束策略和风险控制技
术。他不会忘记那句古老的华尔街名言：
知者不言，言者不知。
8．为什么说不存在“坏”的市场
一位职业交易员写给我的一封信有着很重要的作用、因
为信中涉及本章的主题。
我们听到过许多抱怨的话，说在当期市场交易非常困难。
当交易者们所使用的技术和计算机系统显示出趋势“反转”
时，当然，大多数交易者很快会根据“新趋势”持有头寸，但这
时市场又突然再次逆转，向相反方向变动。看起来坏行市是不
断重复涌现的。而且其发生的额度在增加。交易者在这种情形
下。该如何做呢？
这类情形许多交易者都曾经历过，他们变得很迷惑，很想
知道如何对付这些“坏”市场。当一个投资者赚钱时，他会把这
种成功归于技巧、超人的敏锐和聪明的时机选择。但一旦他遭
受损失，他往往这样开脱：市场很可怕，波动过大而且变动频
繁。投机者往往忽视或否认交易遭受损失的真实原因。
为什么我们不敢承认我们在市场趋势判断上、交易时机
选择上、止损指令或市场对策上犯了错误呢。只有坦率地承认
这些，才能真正发现我们是在哪些地方以及是如何犯了错误
的，才能知道如何在以后避免这些错误。
期货市场的一个普遍的事实是，除了一些偶然的、不常见
的较短时期外，整个市场及价格走势本身说不上是好还是坏，
也说不上是正确还是错误，而是交易者本身的好与坏，或更具
体地说，是交易者本身的正确与错误。这一普通评论也许可以
适用于50个世纪以前商品交易刚开始的时候了。即便在那古
老的年代里，那些赢家也很可能称市场为“好市场”，而那些输
家称之为“坏市场”。
事实上，在一个变动频繁而随机出现的趋势下，会有各种
不曾料到的逆行，然后又是认一个逆行到另一个逆行，此时，
坚持有约束的客观的策略比任何其它时候都显得更为重要
了。我们都曾一次又一次地遭受价格波动上的损失，但重要的
是不要被这类情形弄得灰心丧气或者不再果断行事了。
在1993年大部分时间里，尽管我尽最大可能地坚持“按
规则”操作，但我还是在所持有的大量 NIKKEI期货头寸上
失败。在1993年4月至9月这段时间，我卖空了一笔3月份
XIKKEI期货，期望市价暴跌。我本该注意，但却忽视了当时
的市场正被锁在一个横向市场上，价格波动被束缚在20000
和21500的范围内。在我几次尝试想跟上趋势而失败后——
现在回想一下，我当时未能跟上趋势并不奇怪，因为根本就没
有任何趋势可以追随，或说得更准确一些。趋势是一个横向市
场，我本该在横线上等待——不管怎样，到了10月中旬，我早
已看厌了报表上到处可见的红宇，于是为安全起见我选择在
横线上持有 NIKKI头寸，不参与交易，那时恰好就在整个市
场最终暴跌之前不久，是1993年10月的最后一个星期，只是
在一个很短阶段，从20000跌至16Q00，而我在横线上难以置
信地看到了这一切（可参见图6一 l）。
然而，在这些令入垂头丧气的困难时期，总是有许多头脑
清晰而有约束力的操作者的帐户升值很高，在大多数横向市
场和趋势不明显时期没有小赢利。交易者不得不面对的众多
心理问题之一，用正确或错误的术语来讲，是两种基本人性情
感，即希望与害怕的潜在冲突。
a。 交易者 A追随主（看涨）趋势买入大豆期货，具有较高
的帐面利润。但他在第一次反弹时就卖出了，他害怕如果继续
持有多头头寸而市场逆行看跌，那样就会损失其利润。
b．交易者 B，在另一方面，不顾主（看涨）趋势卖空大豆期
货具有很小、但有可能增加的帐面损失。他很可能持有具有帐
面损失的头寸，希望市场会逆转其主要看涨趋势（也许并不需
要逆转，但至少在他以及象他一样的别人坚持空头时，市场行
情开始看跌）。在他满怀希望的同时，市场继续其主要看涨趋
势而他的损失继续增加。
我们都经历了希望和害怕这两种主要的情感，只是方向
正好错了180度。持有具有帐面利润的多头头寸的交易者 A
本应坚持自己的头寸，希望有利于他的行情变动会进一步在
同一方向上变动、增加其利润。丽另一方面，对于持有反趋势
不盈利头寸的交易者 B而言，他应害怕不利的行市会继续
（也常常确是如此）而损失会继续增加（这也常常会发生）。
行市与天气有许多相似之处，该是怎样就是怎样，人们对
此无能为力。或者，正如马克·吐温曾说过的：“每个人都谈论
天气，但没有人对此做些汁么。”因此，如果天气看起来象要下
雨，不管你喜欢与否，你都要穿上雨衣带上雨伞，因为天气就
是那样的。相似地，如果市场趋势看跌，你就卖空或站在一边；
如果趋势看涨，你就买人或站在一边——因为你根本无力改
变市场的基本趋势方向。你或者追市，或者遭受试图逆市而做
的各种损失。
有时也会出现下述情形。当市场趋势是下跌的时候，你持
有多头头寸，但你设法最终赚了钱。或者，市场趋势看涨，你持
有多头头寸，但最后你却遭受了损失。这些经历是否与一再提
到的追市策略相矛盾呢？一点也不。每一规则都会有例外情
形，那些交易例子，即逆势而做赚了钱，或追势却赔了钱，不过
仅仅是例外情形下的一些事例而已。同样地，你可能见到过某
个高尔夫球选手双手持棍方向错了却能把球轻轻打入洞里。
难道这意昧着这就是打高尔夫球的方法吗？根本不是这样的。
这样做只不过成功了一次，但如果他在一段时期内试图仍用
这种噱头打高尔夫球，其结果将毫无疑问将是另一种情形。
当交易结果变坏时，只不过是人会变得灰心丧气。尽管你
的意图很好，而且你也尝试着用一种客观而有约束的方式来
交易时，但大多数交易却遭受了损失。我们，包括我自己，都曾
有过这种情形。我发现在这种时期，最好的策略是结清所有头
寸，远离市场，直至你能使自己头脑清醒，并使你的态度更加
确定。你可以肯定，当你再回到市场采取行动时，正是时机。我
想起了迪克森·瓦特讲过的一个故事（迪克森是19世纪一位
著名的老资格的棉花交易商），当一个声称其所持有的巨大头
寸使他夜不能寐的交易商向瓦特求教时，他提出一条切中要
害的建议：“把头寸卖出到你能睡个安稳觉的水平。”
到现在这也仍是一条好建议。
9．感觉与现实
一个人以严谨认真的态度从事任何一项金融投机，就必
须了解什么是感觉，什么是现实。而最重要的是他要能够将二
者客观地区分开来。
举例来说，每次你建立一个趋势跟进头寸之时，假定的前
提是你追求的是一个巨大的价格变动。这么做需要有持仓的
勇气，不去试图寻找短线交易机会。这就体现了感觉与现实的
不同。你的感觉告诉你持有每一个趋势跟进的头寸，寻找有巨
大价格变动的机会；而你的现实意识却告诉你大多数的交易
注定不会有价格巨大变动的可能。可你事先并不知道哪笔交
易会获得巨利，但知道有些交易将会获利，选择交易的策略只
能是承受每一笔可能会有“大变动”的趋势跟进头寸，并用止
损定单让自己从那些失败的交易中抽身而退。
我可以用下还例子来说明这样一个策略。
情形“A”发生在纽约国际贸易中心大厦。假定你和另外
两人乘同一架电梯，你认出其中一人是一位资产管理方面权
威的资金经理。你和他虽从未谋面，但却知道他传奇般的声
誉：一位有魄力、通常正确的资金经理。
这位传奇式资金经理（Lengendary Money Manager，
LMM）正同他的同伴谈道：“查理，我想让你今天下午买入10
万股 XYZ公司的股票，目前交易价格约为40美元。”
查理（你猜测他是这位经理的一个交易员）回答说：“好
的，老板。市场上有什么情况发生吗？您准备在这些股票中达
到的目的是什么？”
这位 LMM接着说：“看来可能出现一只技术性挤轧空
头，我不指望价格会移动太多，所以如果你看价格上升（对方
说）10点的话，就可以平仓收利。”
两人到达43层时结束了对话。直下电梯，体则继续上到
办公室所在的第46层。
你进到办公室后坐下来考虑了一下这一情况。你仔细想
过这个“秘密消息”之后要作出估计：这场对话是真实的，还是
他们演出此幕来诱自己入市。结论是：这场对话是真实的。因
此你给自己的股票经纪人打电话询问：“彼特， XYZ公司的情
况如何？”
经纪人回答说：“你间得真奇怪，有些大买家入市，这只股
票交易量巨大，价格从391/2攀至41，没人知道为什么。” 、
你说：“很有意思。彼待，请替我以市价买入500股。吃满
后给我回话。”
几分钟后，你的经纪人回电话给你，确认你已买入500股
XYZ公司殷票，其中300股按411/4买入，其余200股按411/2
买入。目前股市买方报价411/2，卖方报价42。
接下来你便开始追踪这只股票的行情。当天收盘价是
44，交易量依旧巨大。第二天股市开盘即有一笔大宗买卖按开
盘价451/4交易，接下来几天这只股票持续坚挺。但在周五，该
股看来势头已尽，开盘价又创新高，为52，但收盘时跌至49，
是本周内第下天出现开高收低的情况。
周一，该股开盘价有一下降缺口，价格为481/4。
亲爱的读者：让我们暂且离题，讨论一下对策。如果你是
这个故事中的投资者，坐仓500股，你将如何处理？
简述一下该情形：你因偶然听到一则在一位传奇式资金
经理和他的交易员间的对话，决定买下 XYZ公司的股票。这
位 LMM说他仅追求10点的利润。实际上你能很轻易地估计
到这位交易员正拿着预期的10点利润退出市场。如果你继续
持仓，将很容易发现这只股票的价格重又回到开始上升之前
的42美元／股。于是你会疑惑为什么自己没有卖出股票，抓住
这易得之利呢？
好啦，如果是你，你会怎么做？
我不知道“你”会做些什么，但如果是我，我会按市价抛出
这500股股票，给这次交易划上句号！这只股票已经达到了我
的预期目标，可以离开这趟“列车”，寻找另一次搭车的机会
了。
情形“A”结束。
亲爱的读者，现在我必须承认，这不是真实的事情——而
仅仅是个故事，真实的故事是下面你看到的内容，它更加有
趣。
故事以同样的方式开始。资金经理和他的交易员与你问
乘一架电梯，你偶然听见了一则对话，尽管内容不完全一样。
这位 LMM对他的交易员说：“查理，我想让你今天下午
买下10万股 XYZ公司的股票，目前的交易价格约为40美
元。”’
查理回答说 c“好的，老板。现在市场上有什么情况发生
吗？你准备在这些股票中达到的目的是什么？”
亲爱的读者：你可以看出直到这儿，两次的对话完全一
样，但认这儿开始出观了不同。
这位 lMM又说：“我想卖方出价有一个大的变动。我期
望到今年年底股票价格会翻倍。在你以40美元的价格买入第
一笔10万股之后，如果价值达到55美元，再另外购入5万
股。”
在电梯到达第43层时，这两入结束厂对话走下电梯，你
刚继续上到办公室所在的第46层。
现在我们来回顾一个全过程：前半部分故事情形是一样
的：你估计这场偶然听来的对话是否真实，并假定它是真实
的。接着你打电话给你的股票经纪人并让他替你买入500股
该种股票。从这儿开始，除了你将如何处理这批股票的部分与
前面有所不同，其他部分仍旧一样。那么，你将如何行动？
糟糕的是我们之间没有某种相互联系的电视装置，所以
我听不到你的回答。就请允许我对你讲讲我会如何做吧。
我将持有股票。甚至于股价发生微小回落，降至481/2美
元 l股时，也不考虑卖出平仓。实际上，我会打算在价格从当
前交易高技上回落（比方说50％至60％）时，大量买进股票。
这样，你了解我会怎样做了。两个例子中实际的市场行为
是一样的。但在情形“A”中，你（我）将在价格降到481/2时抛售
500股股票；在情形“B”中，你（我）则持有股票，而且可能在价
格每降一定幅度之时买入更多的股票。
亲爱的读者，你一定要问�
