克罗谈投资-第8章
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人，因此你不必担心被杀。你所要考虑的全部只是作出适当的
动作。
一位优秀的交易商要做的事情是：一旦算出了准确的行
动方式，就组织将这一行为正确实现的途径，并付诸实施。他
（或她）既可以通过计算机，也‘可以通过一些其他的方式着手
实现指定的目标。以我看来，使市场非情感化是一条达到连续
获得回报目的的恰当的途径。如果说这一方法可能对这一行
业中的某些人不够兴备，那它的确是的。对我而言，进行交易
不是为了兴奋，而是为了利润。
下面是侮待对限制风险的看法：
不论对大交易商还是小投机者来说，非情感化的风险管
理策略都极为重要。尽管有时在一特定时期我们会卷入达50
个之多的市场之中，但仍要在每一个市场中设立风险尺度或
止损限度。此外，要设立一个最大损失百分比，将每一头寸的
风险与总资产相联系。这也即是说：根据收盘价，将资产组合
中每一头寸的最大风险限制在帐户总资产的百分之一。任何
时候，以收盘价计的任何头寸的损失达到总资产的百分之一
（或更多），我们就在次日上午对这一头寸进行清盘。
在我们的谈话中，我和拉里·海特讨论了他的这一策略：
每一头寸风险的最大值为账户总资产的百分之一。我指出，当
你操作的是几百万美元的项目时，很容易将风险控制在百分
之一的范围内，而对于小投资者来说，百分之一的限制额显然
是太紧，他们该如何进行风险管理呢？比如，百分之一的限制
对一个3万美元的帐户来说是300美元。这个数额太紧。也许
仅仅因为场内交易商的投机行为制造的“噪音”，就会让你止
损出场。
海特承认，百分之一的限制对于小额帐户是太严格。但他
觉得这一风险控制方法整体策略是有效的。这一个较小帐户
来说，他会提高风险便度，比方说．提高到资本金的百分之二。
这不仅坚持了风险控制的总体策略，也给了小投机者更大的
回旋余地。显然，所冒风险超出建议的百分之一会使整体运作
更具风险性、所以，每位交易商必须实行更多的防护来避免过
度交易和其他不适当的战略战术。
14。创建并运用一个交易系统
本章开头我要说的是，在所有损失当中，最严重、代价最
大的损失要算丧失自信。 、
成功的交易绝对要从自信开始，你自信：a）你有能力进行
成功的交易：b）你有能力克服过去阻碍你成功交易的恶习；c）
你有能力学习，能在一定的指导下成功地运作。
投机交易中，一个成功的、盈利的交易结果要取决于众多
的因素。前面我们已经讨论了它们中的大多数。这项考查，即：
着重于创立并运用一个交易体系，并将它与健全的资金管理
和风险控制相结合，将有助于把你推入“赢家圈子”中，
交易体系和交易方法多种多样。实际上如果你问9个不
同的交易者，他们喜欢什么详的交易体系，得到的答案既使不
多于10个，也会有10个不同的答复。
我不敢说在过去的30年里已经研究过现有的全部交易
体系，但我绝对能说我已经研究过它们中的许多。下面这些只
是人们使用过的评价良好的技术体系中的一部分：
累积／分配（Accmulation／Distribution）
平均真实区域（Average True Range ATR）
渠道指数（modity ChanneI Index）
定向移动指数（DirecCional Movement lndex）
代数平均（Exponential Averages）
肯特纳渠道（Keltner Channei）
威廉姆斯 R线（Williams％ R）
冲量（Momentum）
简单平均（Moving Averages，Simple）
代数平均（Moving Averages，Exponential）
交易余额（On Balance Volume）
器（Oscillator MACD）
抛物线（Parabolic Stop）
相对强度指数（Relarive Strength lndex）
随机（Stochastics）
线（Support and Resistance）
变异性止损（Volatility Stop）
交易量（Volume）
波林戈带（Bollinger Bands）
这张单子实际上不会有尽头，新的公式和指标仍旧在不
停地开发出来。
我的技术分析方法可以被最好地概括为 KIS方法。 KIS，
如许多人所知，意思是： Keep it simple；即尽量简单。在香港
我的交易室里，我花了几个星期的时间查阅、评估各种数据卖
主的计算机技术体系。最后我选择了它们中的一个，TELER、
ATE，作为我使用的交易体系。
问题在于，尽管我对现有的技术指标很熟悉，并且用过它
们中的大部分，但基于基本的 KIS方法，我的工作中只需要
一些极基础的指标就可以了。因此， TELERATE的工作人员
只好为我建立一个适合我个性和交易策略要求的体系。
也许，有的交易者认为“多即是好”，但对我而言却是“好
即是好”，不论它有多么简单。在华尔街，我们有句话是“如果
没有破，就不要去补它”。我所确定的方法非常符合“没有破”
之说。事实上，它为我工作得很出色。我决定坚持使用这一体
系。我们应当注意的是：没有完美的或“正确”的体系。任何为
你工作的体系，只要使用顺手方便，就是“正确的体系”，至少
你认为是这样就可以了。
因此。在我谈论“我”的正确系统之前，请允许我暂且离
题，就多种多样的体系分析方法中的一部分及如何使用作个
介绍。
（ l）移动平均
移动平均在所有技术指标中是使用最为多样广泛的一种
分析技术。它们基本上是一种趋势跟进的工具，用于给趋势逆
转发出信号。
买入：
卖出：
（2）定向运动
定向运动指数（DMI）是一种有力的趋势跟踪指标，它；
在给出相对较少但可靠的信号。定向运动指数包括3个组成
部分： ADXR，十DI和一DT。
定向运动指标是测量市场定向的一个尺度，按0至100
的售出测量。在有较高 ADX（高于25／30）的市场上进行交
易。 ADXR的斜率也很重要，一条上升的 ADXR线与一个有
趋势的市场相对应，而一条下降的 ADXR线则表明这是个无
趋势的市场。
有趋势的： ADXR＞25／30或一周内上升了3点的市场。
无趋势的： ADXR＜25f／i0和冲量为负值的市场。
ADXR从35以上降到30以下＝从有趋势转为无趋势
ADXR从30以下升到35以上＝从无趋势转为有趋势
买入
卖出
只在 ADXR 市场上交易。
止损出场使用“极点法则”：
在十DI和一DI相交那天，用当天的极点作为逆转点。
①如果你刚买空，逆转止损点是相交当天的价格低点。
②如果你刚卖空，逆转止损点是相交当天的价格高点。
②即使曲线已经相交，仍继续持仓和保留止损价格，直至
你被截出市场。
另一种交易策略：再定向移动：：
在强劲的上升趋势运动中
（3）随机
（4）波林戈带
（5）相对强度指数（RSI）
相对强度指数是净上升值平均数与净下降值平均数的比
率。它广泛用于衡量超买和超卖水平，是一个非常有用的指
标。
如何使用 RSI
移动超过70则认为出现超买，而移动低于30则认为出
现超卖。观察 RSI和价格之间的差异（参见方法 1）。
方法1：
在价格差异缩小， RSI处于上升状态时买入；
在价格差异增大，RSI处于下降状态时卖出。
例： RSI处于6O一70之上，价格达到一个新的高位， 但
RSI没有上升。一旦 RSI走势处于60之下，就可以确认这是
天价已经形成的信号。底价信号的形成则相反。
方法2：（在有趋势的市场中最有效）
在 RSI线往上穿过50％RSI线时买入；
在 RSI线往下穿过50％RSI线时卖出。
寻找经双重 M· A信号确认的 RSI信号。
我所到之处，实际上是我发言的每一个会议和研讨班上，
投资者看来都一心想着技术性交易体系。下面引述最近我看
到的一篇投机和交易体系的连载报导： ：
读者应当充分理解，投机之路没有一条堂皇的道供你走。
你可以得到一个问题的全部信息，并用数学证明的精确性来
算出利润的大小。体系交易商的障碍是有许多未知情况。甚
至成功的操作者也无法向自己解释说他们知道何时购入股票
有利，何时价格涨得太高。
将一本书塞满数字是件多么容易的事，图表也足足有余。
没有一种股票……不意味着希望与恐惧在极大程度上的交
替，没有一种股票能有无限的机会让投机者满怀获利的信心
去买入。经纪人告诉我们100个人中有一个以这种方式买了，
那么其他99个也会这么做。他们自己进行计‘算、加和减……
试这种体系尝那种理论……并通过他们的投机带给自己丰富
的收益。
这些话听来熟悉吗？你曾在某些金融书籍或市场指导申
读到过吗？最近你确实读到过是极不可能的。因为这些话是
120多年前，詹姆斯， K·默德泊雷①于1870年所写的。
如果交易商们在上个世纪尝试交易体系的话，他们极可
能使用现在的体系。事实上几乎每一个交易商都在某个时候
或另一时候，尝试过某种形式的交易体系，用以改善对入市时
间的控制，借以使自己在有利头寸上多留一会，于损失头寸上
及早退出。这三个目标都非常重要，而融资的成功还有赖于运
作者能够以最大的连贯性来追求并实现它们。
一个良好的趋势跟进体系，其独一无二的诱人之处（如其
定义所言）在于它能够在趋势移动变化的尽可能早期，建立一
笔与走势一致的交易头寸（走向的及早确认要仰仗所选用技
术指标的敏感程度）。典型的好体系（此例中是一个长期体
系）常常能使你在市场继续朝有利于你的方向移动时继续持
仓，而在趋势逆转时又让你能止损出场。问题在于“常让你继
续持仓”之上，几乎所有的体系交易商都发现，在市场趋势有
利时，恰当调整止损价格，保持原有头寸是件极其困难的事
情。而（这是极为关键的“而”宇）市场不是将你截出，就是在有
利之时发生逆行。在充满紧张和白热化的真实交易世界里，止
损价格的设置是一门最微妙、最完美的艺术，是进行有效的趋
势交易的关键所在。止损价格要么太紧，价格由于微小的技术
性回落而频频摆动，你则不断地被截出市场；要么太松，将使
你承担巨额的、无法防范的损失，或是在市场逆行时，将帐面
盈利的大部分还给市场。正确调整止损价格这一问题的解决
办法可能是设计一个成功的体系中最困难的部分，也是新技
术研究中唯一受到最大关注的领域。
趋势跟进体系的另一大问题是，在宽阔的横向价格运动
时期（不幸的是这种移动较明确而活跃的趋势更普遍），体系
使用者常常在价格上升时买入，回落时卖出。这些进进出出的
损失对趋势跟进体系交易来说无法避免。运作者需要耐心和
金融实力度过一系列的进出损失，而等待一个获取巨利的大
波动。拥有这种必需的留滞能力和约束力不是件容易的事。但
经验表明，如果你有一个可行的、经过验证的趋势跟进方法，
最好是坚持它并踞随至最后，而不要试图用第二假定和持续
的过度管理来“改善”运作结果，
关于摒弃一个经人验证的交易体系这一问题，有许多值
得借鉴的例子，尤其是在近3—5年里。许多以前成功的世界
级交易人士，据有连续一致的长期系统策略，后来却放弃他们
已经验证的方法，转向偏好非正轨的自行其是的交易策略，其
运作结果令人失望。几乎所有事例中的操作者们都承认，放弃
已经验证的技术系统，使用一个跟随形势之后的自行决定策
略是一个错误。
让我们进入到第15章，从整体上对交易体系作个更详细
的讨论，尤其是关于我的专门建议。
① 詹姆斯。 K·默德伯雷是华尔商的英雄和谜一般的人物（伯林顿，Vt．
锦拉萨出版商， l870年出版，1968年再版）。
15．交易系统 B：克罗的建议
前面我们讨论过，在所有的各种各样技术方法中，我偏好
KIS方法，主要工具是用移动平均交叉法。
随着交易体系的发展，移动平均法成为所有分析方法中
最古老、最基本的方法。移动平均（MA）最简单的形式是用末
尾的“X”个连续数之和除以“X”。举例说明，将最近10天的收
盘价格相加除以10，就可以得到一个简单移动平均值
（SMA）。最广为使用的 SMA组合可能是 天组合。
把“对比”转变成图示是因为体系交易商们经过多年的反
复实验发现，“交叉”技术把握住了一个 MA交易体系的最大
优势。
使用 MA体系基本上可以通过两种方式，这两种方法的
效果常常优于更为复杂和困难的体系，这使交易商们感到愕
然。使用一个简单而基本的体系（比如说，12天的 SMA体
系）时。当收盘价高于12天的 SMA值你就买入，而当收盘价
低于12天的 SMA值时，你就卖出。
这种简单的体系提供的灵活性却较小，性能比第二种使
用方法要差一些。第二种方法使用了双重（甚至三重）交叉，例
如一个 天的交叉体系。在时买入；反之，则结束多头或是开立空头。
严谨的系统交易商们倾向于尽可能多地运用移动平均方
法。一些交易商使用 移动平均体系，他们给予近期的价格
变动较高的权重，以前的价格动态较低的权重。而另一些操作
者使用代数平滑移动平均体系，这种方法通过复杂的计算加
入了一个可能无限平滑的时间跨度因素。显然它需要有程式
化软件的个人电脑相配合，计算速度几乎要达光速。
对任一移动平均策略而言，不论它有多么复杂，关键的问
题在于分析过程中选用的天数为多少，是否需要优化（裁度）
以适应各种不同的商品要求。美国分析家弗兰克·霍克哈默
和戴维·巴克尔在这方面做了出色的研究工作。，需要指出的
是：不要摒弃他们的研究。这些研究工作尽管是许多年前做
的，由于当今的市场发生了全面的变化，不能依靠它们来指导
投资。但是写入这些研究的目的是要揭示如何开展研究，并将
它作为现代研究工作的出发点。
霍克哈默用1970一1976年间的13种不同期货合约，按
照3天至70天进行广泛排列组合后，测试它们的移动平均情
况。他的结果表明：不存在一个最好的独一无二的组合。他的
组合中，整体效益最好的最佳组合（收盘价穿过 SMA）是：很、
猪肚、大米、可可、大豆、铜、糖‘
应当指出的是，这些都是接事后计算为依据进行的纯粹
投机交易。实时（Real一time）结果显然不会是这样的利润。还
要说明的一点是，全部交易的低利润率（从．201到．366）是
相当典型的系统和公式交易的结果。
表15一l霍克哈默最佳移动平均组合表
最佳 累积 交易 盈利 亏损 对率盈利数
平均 利润／损失 量 交易量交易量 ／总交易数
银 19天 42，920十 1393 429 964 。308
猪肚19天 97，925十 774 281 493 ．363
大米43天 24，646�
