华尔街操盘高手-第6章

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　　答：是的。当时，一方面稳定股市的力量大幅降低，另一方面。却又增加了许多难以预料的影响因素，如投资组合保险，程式交易与全球资产重分配，股市当时根本难以应付这种情况。

　　问：你在10月19日当天是否持有部位？

　　答：我在当天还增加多头部位，这大约使我基金的风险提高到80％到90％。

　　问：增加多头部位纯粹是我一贯反向思考法下的反向操作策略，因为尽管股市重挫会进一步引发强大卖压，但也势必会引起反弹。我所做的，只不过是在股市反弹之前，先一步做多罢了。

　　答：你后来是否持长？

　　问：没有。在接下来的两个月，我持续减少多头部位。我低估了这次股市大崩盘的力量，而其影响所及使我的信心动摇。后来我决定退场持有现金，重新思考当前的市况以及应该采取的策略。

　　问：你在1987年10月到底损失多少？

　　答：我的基金在该月份亏损了20％。

　　问：现在你回想1987年10月的经历，是否从中学到了一些教训？

　　答：我认识一位很高明的投资人，他曾经告诉我说，我的投资绩效完全是在于我28年来错误经验的累积。他所说的真是一针见血。

　　当你犯错之后，一般来说，你总是会避免再犯同样的错误。我同时是一名长期投资入，短线交易员及分析师，我所作的决定与犯下的错误远多于一般投资人，事实上，这才是使我优于一般投资人的原因。

　　短期投资掌握操作时机

　　问：典型的共同基金都是用“买进及持长”的交易策略。基本上你认为这是不是一种错误的策略？

　　答：可以这么说。不过我不会使用“错误”这个字眼。我认为这是一种绑手绑脚的交易策略。这种策略的目的，是在于分享美国股市的长期成长，而宁愿忍受短期的疲软。可是这种策略却限制了专业基金管理所应发挥的潜力，因此它应该算是一种不完美的交易策略。

　　问：可是目前大部分的基金都是使用这种策略。

　　答：是的。不过已经比以前少了许多。今天，注重操作时机的人越来越多，只是他们还不能完全掌握它，但是它们都深深了解“买进及持长”意义之所在。在我小时候，最常听到的投资建议便是买进股票，然后把股票锁在保险柜里，不要理它。然而今天你已经很少听到这样的建议。我们已经对美国长期的经济荣景丧失信心。

　　问：你如何处理亏损时的心理压力？

　　答：这个问题就和股市的其他问题一样，没有一定的答案。因为你所遭遇的亏损与所面临的心理压力，经常不是由同一个问题或同一种状况所造成的。

　　问：你当初是如何成为基金交易员的？

　　答：我在1960年代末期踏入证券业时，只具有分析师的知识背景。我和另外两位分析师合伙开创事业之后，随着业务逐渐扩增，操盘才日渐重要。我也因此变成一名交易员，可是当时我根本没有多少操作经验。

　　问：既然欠缺经验，你为什么要做交易员？

　　答：也许我在市场分析方面的能力，不及另外两位合伙人。

　　问：尽管如此，你早年的操作成绩仍相当不错。你当初是如何在欠缺经验的条件下从事交易？

　　答：家父一生都是一名赌徒，我认为从事交易多少也带有一些赌博味。我想我承继了我父亲的赌性与赌博方面的天份。

　　问：你在股市从事交易已超过20年。在这段期间，股市有什么　变化？

　　答：与今天相比，20年前的人在股市投资方面的专业知识简直少得可怜。法人机构的交易员通常都是一些在布哥克林区鬼混的小鬼，靠几个股市上的术语招摇撞骗。我当初从事交易要与他们竞争，简直易如反掌。

　　记得有一次，一名交易员急着要卖出70万股宾州中央公司的股票。当时这家公司已经宣告破产，而其最近的成交价是每股7美元。结果，我以每股6。125美元的价格买进70万股。当那位交易员还在为成交价与7美元相差不到！美元而自鸣得意时，我转身就以每股6。875美元的价格把这70万股卖出去了。这笔交易让我赚了约50万美元，而只花了12秒钟而已。

　　问：这样的情况持续多久？

　　答：直到1975年为止。今天，股市的竞争越来越激烈，而且交易员也远比以往精明。此外，在这20几年之间还有一个改变，即是个别投资人在股市中的重要性显著降低，而机构投资人的地位则益形重要。今天，个别投资人大都是透过共同基金购买股票。经纪商卖给个别投资人的股票，还不及共同基金与其他所谓的“金融商品”来得多。

　　然而，最重大的改变也许是股市变得益趋以短期投资为导向。今天，人们对预测长期趋势的能力已经失去信心。在1967年时，典型的经纪商预测报告，会估计麦当劳公司于公元2000年时的每股股利。他们相信美国经济可以维持稳定成长。但是，今天美国的经济情势却不容许他们具有如此的自信。在50与60年代，股市中的英雄是长期投资人，然而今天的英雄则是懂得掌握时机的交易员。

　　追求真相创造高利润

　　问：你对股市新手最重要的忠告是什么？

　　答：股市中最邪门的事是，有时候最差劲的预测，也可能会成为最高明的决策依据。但是这种情况却是一个邪恶的陷阱，会使人相信无需专业知识就可以纵横股市。因此，我的忠告是：要认清股市的竞争非常激烈。当买进或卖出股票时，你都是与专业的对手在竞争，往往这些专业的对手会给予你迎头痛击。

　　问：你是指千万不要低估股市投资？

　　答：是的。你千万不要有股市投资风险高，因此获益也高的观念。这种观念是错误的。你应有的观念是：股市投资风险高，因此你必须设法创造高收益，继续在股市中生存。另外，千万不要以为投资共同基金就可以获得较高的投资报酬率。从事投资必须决定合理投资报酬，并了解是否有机会达成该目标。

　　问：一笔成功的交易需要哪些要素？

　　答：成功的交易必须取得两项条件的平衡ot这两项条件是：坚持自己对股市的看法以及承认自己错误的弹性。要达到两者之间的平衡，则需错误与经验的累积。另外，你应该对交易对手保持戒心。你应该经常自问：为什么你要买进，他却要卖出？他知道哪些你不知道的事？最后，你必须对自己或别人诚实。就我所知，成功的交易员都是事实真相的追求者。

　　史坦哈德所谓独到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能单靠观察股市的走势，就贸然从事反向操作。股市没有这么好混，成功的关键并不在于从事反向操作，而是在于选择反向操作的时机。　

　　弹性是史坦哈德成功的另一项要件。史坦哈德的弹性表现于既做多，又做空，以及在股市不振时，将投资标的转移到债券、期货等其他市场的交易策略。

　　成功的交易员在适逢时机好时，大都’能够把持有的部位增加到非常大的数量。这种作法既需要胆识，也需要技术。而史坦哈德在1981年和1982年间大量持有国库券，提供了一个好的操作范例。

　　自信是成功的秘诀

　　自信是任何一位交易员必备的条件，然而对史坦哈德这一类从事反向操作的交易员尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正确，即使是一时遭遇打击，也坚持到底。例如他在1981年春季买进国库券，而利率有半年的时间都对他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的压力，事实上还并不仅于此，在这半年期间，他的基金投资人都在责难他为何不好好操作股票而去买国库券，这使他遭受强大的心理压力。尽管如此，史坦哈德依然坚守其部位。若非史坦哈德对自己深具信心。我们今天也不会听到史坦哈德这个名字了。

　　另外，史坦哈德也强调，市场交易是没有公式可循的。他指出，市场不断在变化，而高明的交易员必须能够顺应这些变化。史坦哈德认为：想找到交易公式的交易员，迟早要失败。

　

　
　
　
　　
　

　　金融书籍　
　　　
　2005年1月12日　周三　　
　

第四章　冠军交易员　◆　马蒂·舒华兹　




马蒂·舒华兹是在股市收盘后，在他的办公室接受我的采访。我发现舒华兹对于操盘所持有的某些观点相当武断与偏激，这样的观点有时甚至会使他对于某些交易行为如电脑程式交易，感到气愤不已。然而舒华兹本人承认，气愤与不平是促使他从事交易的原动力之一。

　　市场即是竞技场

　　舒华兹的操作并没有“顺势而行”之类的原则。他认为，市场就是竞技场，而其他的交易员都是他的死敌。

　　另外，我也为舒华兹每天做一成不变的功课感到惊讶不已。当我抵达他办公室时，他正在进行市场分析，在我采访的时候，他一　直没有停下手边的工作。当天晚上我离开他的办公室，他的分析工作还没有结束。尽管他看来已经相当疲倦，可是我相信他一定会等到分析工作结束才休息。过去9年来，舒华兹一直是以此宗教狂热式地精神做每天的功课，从来没有间断。

　　舒华兹在成为成功的专业交易员之前，曾经有10年的时间在股市中浮沉。在交易生涯的初期，他只是一位证券分析师，然而如他所说的，在这段期间，他经常因为交易亏损而濒临破产边缘。最后，他终于改变交易策略，而使自己从经常遭逢亏损的状态转变成持续获利的交易员。舒华兹从1979年成为专业交易员之后，平均每年投资报酬率一直高得令人难以置信，而且平均每月的亏损从没有越过其资产价值的3％。　

　　舒华兹在家里的办公室中独自工作，他对自己没有雇用助手而感到非常骄傲。这一类如同独行侠的交易员，尽管操作非常成功，也往往不会享有什么名气。可是，舒华兹却由于经常在全美投资大赛中获胜，而建立相当程度的名声。

　　舒华兹共参加过10次全美投资大赛中的四个月期交易竞赛项目，获得9次冠军。他在这9次夺得冠军的比赛中，平均投资报　酬率高达210％，而他因此所赚得的钱也几乎是其他参赛者的总　合。另外，他也曾经参加过一次全美投资大赛中的一年期交易竞赛项目，结果他创下了投资报酬率高达781％的佳绩。舒华兹藉着参与比赛证明自己是全球最高明的交易员之一。以他投资的风险报酬比率来看，他的确当之无愧。

　　问：请你谈谈你的过去？

　　答：要从多远的过去谈起？

用功勤快的模范生

　　问：随便你。你觉得从什么时候开始最合适，就从什么时候开始吧2

　　答：坦白说，我觉得从我的童年开始起最合适。我出生在新港的一个小康之家。从小就很勤快。在7、8岁的时候，每当大风雪过后，我就会出去替别人铲雪，赚点零用钱。即使到现在，我每天还是工作12个小时，只要一不工作，我就全身不舒服。这就是我现在为什么还在进行各项分析的原因。我认为，自己必须比竞争对手有更万全的准备，要做到这一点，就在于每天辛勤工作。

　　长大后，我明白教育将是迈向成功之路的大门，而这或许与我的家庭非常重视教育有关。我相当用功，在高中时曾经当选全校模范生。

　　后来我进入安赫斯特学院就读，这是我一生中最难忘的经验。我接受新生训练时，学长对我们说：“你看看自己的左边，再看看右边，你们当中有一半人会在班上名列前茅，也有一半人会在后面。”能进入安赫斯特学院就读的学生，包括我在内，在高中时代的成绩大都名列前茅，由此可见我们的竞争有多激烈。

　　这是我一生中首次遭遇如此庞大的竞争压力。我甚至于曾经因为搞不清微积分而请了一位家庭教师。不过一旦弄懂了，一切就都豁然开朗。我在大学生活中，真正的体会到学习的乐趣。在这之前，念书只是一项工作。然而现在，我发现学习本身就是一种乐趣，安赫斯特学院这段求学历程，对我的影响很大。1967年我从大学毕业，然后进入哥伦比亚商学研究所深造。由于当时我对哥伦亚商学研究所不太满意，于是我决定休学，并加入美国海军陆战队而成为后备军官。

　　训练严谨的部队生活

　　美国海军陆战队是一个非常特殊的组织。他们会激发个人的潜能，而且要依其固定的模式重新塑造一个人的人格。我对于组织体系颇为佩服，因为它从成立以来，一直是以一套一成不变的训练计划来训练成员。身为海军陆战队少尉，我要领导四十六个人，因此我必须充分具备各种技术。他们会对我施加压力，如果无法通过训练，就只有被淘汰。据我所知，在我这一期学员当中，有50％的人最后因为无法符合要求而被刷下来。

　　海军陆战队的严格训练使我对自己的潜能深具信心。安赫斯特学院强化了我的头脑，而海军陆战队则强健了我的体魄。这两段经历使我相信，只要努力去做任何事，包括操盘在内，一定都会成功。

　　从海军陆战队退伍之后，我回到哥伦比亚商学研究所，以半工半读的方式完成企管硕士的学业。我踏入社会的第一个工作，就是在库安洛普公司（Kuhn　Loab　Co．）担任证券分析师。我是专门负责分析保健与零售产业。我在库安洛普公司待了两年，发现在华尔街工作要使自己薪水增加的最好方法，就是跳槽。

　　我于1972年换到另一家公司工作。我们姑且把这家公司称为公司，至于原因在后面就会谈到。　x公司有30位分析师，每10位分成一组。公司分析部门的主管并不参与分析工作，而都是由各组较资深的分析师来审核其他分析师的报告。该公司的政策是，每一份研究分析报告都得先经过各组所有的分析师的阅读，然后才能发布出去。　

　　当时，我写了一篇有关医院管理产业的利空报告，依照惯例，这份报告先要在其他分析师之间流通。其中有一位分析师在回加州的飞机上喝醉了，把我报告的内容透露给他的一位客户，他甚至还寄出一份副本给那位客户。结果医院管理产业股在这份报告公布之前就已经开始大跌，因为那位客户依据我的报告，在市场上到处散播利空谣言。

　　那真是一次难堪的经验。我必须到纽约证券交易所作证，证明自己并没有提前泄露报告内容。公司的律师对我说：“我们会代表你出庭作证，不过如果公司的利益受损，我们会通知你。”

　　令人难堪的工作经验

　　问：在那时候你知道是怎么回事吗？

　　答：我不知道，不过我想，只要说实话，应该一切都没有问题；而结果也真是如此。纽约证券交易所终于相信我是清白的。然而这件事却给我很大的打击，我根本无心工作，也失去迈向成功的动力。

　　问：那么那一段时间你都在干什么？

　　答：我仍然在写分析报告，可是已经不如以前用心。在1973年初，除了那不愉快的经验外，我也迷上技术分析。我根据技术分析，预见我负责分析的产业股将不振。

　　问2你是不是因此写了一篇利空报告？

　　答：那时候根本没有人写利空面的预测报告。公司准许我写一篇有关医院管理产业方面的利空报告，可是我不相信公司会发表这篇报告。

　　问：后来呢？

　　答：　后来空头市场使我丧失了工作，我做