江恩:华尔街四十五年-第13章
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1950年的春天。
巴伦航空运输股平均指数
这批股票绝对会成为未来的领涨股，而且为了长期投资，你有必要研究这之中的每一家
公司。回顾航空运输股平均指数非常重要，它能告诉你航空公司未来的表现。
1937年
1月，最高点
27。点。1938年
3月，最低点
7。点。
1940年
4月，最高点
34。点。1942年
4月，最低点
13。点。
1943年
7月，最高点
43。点，1943年
12月，最低点
32。点。
指数
1943年
12月正好处在
1940年
4月的最高点之下说明它处于强势，所以一轮快速
的上扬行情随之出现。
1945年
12月，最高点
9l。点。1947年
1月，最低点
37。点。
1947年
4月，最高点
46。点。1947年
12月，最低点
30点。
这比
1943年
12月的最低点低，说明以后的指数可高可低。
1948年
4月，最高点
39。点。1948年
11月，最低点
25。点。
1949年
3月，最低点
25。点。1949年
6月，最低点
32．09点。
指数站在了
1948年
11月的最低点之上，说明市场处于强势，一波反弹随之出现。
看看航空运输股平均指数的底部在过去的几年里逐步抬高很有意思。
1938年，最低点
7。点，1942年，最低点
13。点，1948年，最低点
25。点，而到了撰写
本文时的
1949年
6月，最低点是
32．09点，指数在过去的几年中不断进步，或底部逐渐抬
高，这是今后指数走高的信号。笔者认为，航空公司的股票将在下一个牛市中领涨。在这之
中，我最看好的领涨股是美国航空公司（American Airline）、泛美航空公司（Pan American
Airways）、西北航空公司（Northwestern Airways）、东方航空公司（Eastern Airlines）和大陆运输
公司（Transcontinental）以及西方航空公司（western Airlines）。如果我必须选择两家我认为最好
的公司，那么我会选择东方航空公司和泛美航空公司。这些公司历来管理优秀，盈利状况良
好，因此将是未来的领涨股。我认为，在不久的将来，会出现一场大航空公司与弱小的航空
公司间的兼并，而且最终出现三至四家控制全美国的大航空公司。如果兼并出现，航空公司
的收益必将上升，所以它们将迅速成长起来，而那些买进航空公司股票并持有的人必将从他
们的投资中获利甚丰。
小盘股
在过去的几年中，当牛市出现时，流通盘小的股票往往涨幅惊人，远远超过那些流通盘
大的股票。支配小盘股的供需要求的资金量相对较少，因此，当它们的供给减少时，不需要
太大购买力，就可以推动股价上扬。
乐趣制造公司
乐趣制造公司
（Joy Manufacturing pany）是一家古老而殷实的商号。它的管理优良而
且未被市场高估。1949年，它的盈利大增，而且盈利前景极佳。这家流通股小于
100万股
而且盈利如此可观的公司，在牛市中可能大幅上扬。我们在此回顾一下它的历史走势：
1941年
9月，最高价
14美元。
1942年
8月，最低价
7。美元。
1943年
6月和
7月，最高价
12。美元。
1943年
12月，最低价
9。美元。
1945年
5月，最高价
30。美元。
1945年
8月，最低价
22。美元。
1946年
4月，最高价
34美元。10月，最低价
18。美元。
1947年
l0月．最高价
40。美元。这是当时的天价。这个远高于
1946年的最高价的价格
应该使这只股票处于强势。
1948年
2月，最低价
3l。美元。仍然在
1945年
5月的最低价之上。
1948年
6月，最高价
43。美元。这是个比
1947年
10月的最高价高
3点的新高。
1948年
9日，最低价
30。美元，股价在
1945年
5月的同样价位上获得了支撑，而且比
1948年
2月的最低价低
l点。
1949年
3月，最高价
40美元。正好比
1947年的最高价低。
1949年
6月，最低价
31。美元。这与
1948年
2月的价位相同，而且比
1948年
11月的
最低价高
1点。只要这只股票站在了
30。美元之上，它就可以继续上扬。突破
36。美元说
明它的走势更强，而且在任何时候，它报收在
40。美元之上就意味着高得多的目标位，可
能高于
43或
43。美元。你应当买这样的股票，并设置止烛单限制风险。当趋势反转向上时，
你可能获利其丰。
第十二章看涨期权、看跌期权、认股权和权证
看涨期权
许多人并不知道什么是看跌期权（Put），什么是看涨期权（Call），以及如何买进和卖出期
权。看涨期权是在
30天、60 天、90天或
180天内，以某个固定价格买人某种股票的权利。
根据股票的价格和市场情况，你将支付
140美元至
250美元作为权酬（Premium）。你在看涨
期权上损失的最大限度是你支付的权酬，这在从你买进的那天起至期权到期日都是如此。例
如，假定你买入了美国钢铁公司（United States Steel）的执行价格是
22美元的
6个月到期的看
涨期权，并假设支付了
140美元的权酬。在
6个月内，无论美国钢铁公司如何下跌，你只可
能损失
140美元的权酬。但是，另一方面，如果美国钢铁公司在任何时候上涨至
30美元．你
就可以按
30美元卖出这只股票．你的利润将是
800美元减之期权的成本和佣金。
如果你手中有美国钢铁公司的看涨期权而且已经获利——假定股票从
22美元涨到了
26
美元，但是你认为它可能不会再涨了，那么你还可以这样做。你可以做空
50股，这能使你
获取一笔小小的利润。而如果股价继续上扬，你可以用手中的
50股多头仓位赚钱。另一方
面，假定美国钢铁公司跌到了
23美元。你判断股价已跌得很低，所以就回补
50股的空头仓
位，赚了
3个点。然而这只股票开始上涨，并在期权到期日前涨到了
30美元或更高．所以
你仍然可以获得
100股股票带来的全部利润。
另一个使用看跌期权或看涨期权的目的是为了保护投资。假定你是美国钢铁公司股票的
多头，而此时股价大约是
22美元。你认为在今后几个月内，它会跌至
16美元或
15美元，
因此你要保护你的投资。所以你买入了看跌期权，并支付了
140美元的权酬，与此同时，美
国钢铁公司的股价跌到了
16美元，而你在股票多头仓位上的损失仅仅是权酬。同时，你可
以买进股票，这就仍然可以拥有你的股票多头头寸，而成本却降低了。
看跌期权
—份看跌期权是指你可以在期权的生存期内，以固定价格交割或卖出
100股或更多股票
的权利，而无论期权的生存期是
30天、60天、90天还是
6个月。假定克莱斯勒（Chrysler）
的股票是
50美元，而你认为它还会跌，因此你买入执行价是
50美元的看跌期权，有效期为
6个月。为此，你可能要支付
187．50美元至
200．00美元的权酬。这也是你可能损失的全
部。我们假定在
6个月内，克莱斯勒跌到了
40美元。那么，你可以买进股票，然后按
50
美元的执行价格交割，这样你的利润是
10个点减去看跌期权的成本以及佣金。如果你忠情
于克莱斯勒的股票，又如果它跌到了
45美元．而你认为股价已经很低了，那么你还可以买
进
50股。这样，即使股份继续下跌你仍然可以靠剩下的
50股赚钱。但如果股价调头上扬．而
且超过了
50美元，你可以用买进的
50股获得
5个点的利润。这就是所谓看跌期权或看涨期
权的抵补交易
（Trade Against Put and Call）。
当你买入看跌期权或看涨期权时，它是由某个股票交易所登记和担保的，因此无论股票
的价格涨得多高或跌得多低，你总能够以你买人的看跌期权或看涨期权的执行价格交割。在
交易前你不需要缴纳任何保证金．而且在股票交割以前你也只需缴纳例行的保证金。任何经
纪人都可以给你有关买人看跌期权或者涨期权的信息，以及在你根据看跌期权或看涨期权交
割或接受交割时要求缴纳的保证金额度。看跌期权或看涨期权是通过纽约的看跌期权或看涨
期权经纪人进行交易的。你通常可以在任何一天获得几乎任何活跃股的
30天至
6个月后的
报价。我认为看跌期权或看涨期权是有利可图的、安全的交易途径，因为你只是冒损失很小
一笔钱的风险，而且也只可能是这么多，而一旦股票与你交易同向运动，那么你的利润将是
无限的。
认股权和权证
许多人并不了解认股权（Right）和权证（Warrant），以及如何交易它们。你可以用很小一笔
钱买进生存期很长的权证。现在有些权证可以一直交易到
1955年。
权证是一种发行在外的，可以在一段固定的时间内买入某公司一定数量股票的权利。除
了它们的生存期更长以外，它们同股票的看涨期权一样。
任何纽约证券交易所的经纪人都可以为你提供权证的信息，并代你买卖。你会发现在萧
条时期买进权证很划算，因为此时股票的价位很低，而权证的价位也很低。在牛市的末期，
股票的价位很高，所以你可以在萧条时期买进低价位的权证，而在高位抛出股票。
希望增加股本的公司发行权证，不仅起到了保障公平控般比例的作用，而且起到了在一
段时间内，以管理者同意的价格出售额外证券的作用。
权证的生存期通常较长，因此投资者和交易商实际上将其当作股票看涨期权来进行买
卖，这种金融工具有内在的高杠杆优势，
这种杠杆特征使权证成为一种投机媒介，因为它们在几年中的价格波幅比普通股的大。
如果从幅度的百分比考察，这点尤其明显。
再者，只要股价的总水平在上扬，—些权证对于那些在不确定的时候进行投资的人，以
及对那些只愿意进行小额投资的人非常有用。实际上，这些投资是在买入服票的看涨期权，
并为这种特权支付了—笔权酬。
低风险、高利润
无论你买进哪只股票的权证，你最大的损失是你为权证支付的价格。如果股票上涨，那
么权证就跟着上涨，因此你可以从权证上赚钱，而不必买入股票或执行你的权证。
下面是—些通过买进权证获利的例子。
三角洲公司
三角洲公司（Tri…Continental Corporation）是一家普通的信托投资管理公司，而且它的股票
交易一直十分活跃。1941年和
1942年，其权证的价格低达
1/32美元。而在
1936年，它们
曾卖到过
5。美元。如果你在
1941年或
1942年投资
1；000。00美元，并买进这只权证．那么
你就有了
32；000张权证。如果你在
1946年以
5美元的价格卖掉，那么它们将值
160； 000。00
美元，也就是在
4年内在
l；000。00美元上赚了
159；000。00美元再减去佣金。
梅里特—查普曼＆斯科持公司
梅里特—查普曼＆斯科持公司（Merritt…Chapman ＆
Scott）是美国领先的承包商，它承接
各种建筑工程，而且在国外也有建筑项目。它的普通股交易十分活跃．而且每年派发
l。60
美元的红利。
在
1938年、1939年、1940年、1941年、1942年和
1943年，其股票权证曾跌至。美元
和。美元。而到了
1946年，它们却卖到了
12。美元。当这种权证卖。美元的时候，你投资
1，
000．00美元，就可以买到
40，000张权证。如果你在
1946年以
12美元的价格卖出，那么
它们将值
48，000美元，也就是用
1，000美元的投资，获取了
47，000美元的利润。
大力神公司
大力神公司（Atlas Corporation）是—家从事投资、信托和控股的公司。
1941年和
1942年、其股票权证仅卖每张。美元，或
25美分。而在
1946年，它们曾卖
到
13。美元。1942年，你在。美元的价位上投资
1，000美元，可以买到
4，000张权证。1946
年初，这些权证可以卖
13美元一张．总值达
52．000美元，也就是在
l，000美元的投资上
赚了
51，000美元的利润。
上述利润并非挑选出来作为纸上谈兵。其他不同品种的股票权证也有过巨大的获利机
会。
下面我们给出了—份清单，它们是在纽约股票交易所和纽约场外交易所（New York Curb
Exchange；美国股票交易所的前身，其历史可以追溯到
1849年。当时所有未在纽约股票交易
所上市的股票，场外经纪人就在道旁买卖，1908年，这个交易场所正式定名为纽约场外交
易社。1929年至
1953年，改称纽约场外交易所，并在
1953年更名为
AMEX，没用至今。
日前
AMEX已与
NASDAQ合并，成为美国第二大股票交易所）的交易活跃的权证和认股权。
（图略）
第十三章新发现和新发明
历史上，每次萧条过后，总会有某种新发现或新发明刺激经济发展和社会进步，并带来
另一次繁荣兴旺。富尔顿（Fulton）发明的蒸汽机和惠特尼（Whitney）发明的轧棉机迎来了发展
的新时代。
1849年，在加利福尼亚发现金矿引发了一轮繁荣的浪潮。从那时起，铁路的兴建开拓
了美国的中部和西部地区，这种新的运输方式带来了社会的巨大进步。
圣经告诉我们，旧的去了，新的会来取代它们。运河船以及公共马车的消失为铁路——
一种新的运输方式——的出现扫清了道路。接着还出现了许多新发现、新发明以从新的炼钢
工艺，美国因此成为一个工业国，取得了巨大的进步。20世纪初，汽车的发明与发展使运
输产生了变革，并启动了另一轮给成千上万人带来就业机会的繁荣浪潮。随后出现了各种化
学上的发现与发明，人造纤维和其它化学产品增进了社会的进步与繁荣。通常，当我们处在
萧条的深渊而且万物皆废的时候．某种新发现或新发明总能引发经济上的转折以及另一轮繁
荣兴旺。
莱特（Wright）兄弟发明的飞机启动了另一轮繁荣浪潮，它导致了还未达到顶点的运输速
度的提高。这种最伟大的运输方式使世界各地更紧密地团结在一起，并使人们以和平和经济
目的联合起来。将来，飞机还能带来多大的繁荣仍需观察，但是它在各个运输领域内的作用
正在日复一日地增进，而且它的机会是无限的。飞机还存在一个问题。这就是更便宜的和更
轻的燃油。这个问题肯定会得到解决。当燃油载荷下降，并变成有效载荷时．航空运输对于
快运、货物和乘客来说都将成为最便宜，也是最快的运输方式。这将有助于革新经济，并带
来另一轮社会繁荣。
原子能
1945年，美国通过使用自己研制的原子弹赢得战争。原子弹以许多人的生命为代价给
日本造成了巨大的破坏，同时它也缩短了战争．并拯救了无数本会因为战争的拖延而失去的
生命。原子能的伟人发明可能超乎普通人的理解，而且它可能足以解决飞机的大难题．它能
给飞机提供廉价的燃料．并通过将现在的燃�
