[经管]金融风暴-第10章
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窭粗С终飧稣燃苹渲校嘶醣一鹱橹腿毡靖鞒信荡�40亿美元外，澳洲、马来西亚、新加坡和香港也各承诺贷款10亿美元，韩国和印尼将各5亿美元贷款，中国同亚洲发展银行和世界银行可能总共30亿美元的贷款。
泰国向世界银行申请的贷款额亦达到1500亿美元。
这样一来，泰国从具有雄心壮志的亚洲虎之一沦落到国际货币基金组织需要救援的名单中。
然而国际金融组织的一些分析人员指出，此举未必能从根本上解决泰国及东南亚国家的经济缺陷。因为东南亚国家正是在长期依赖外国资本发展本国经济的同时，又没有及时提高本国产品的竞争力，使贸易逆差巨大，导致金融危机的。
采取挽救措施
这场货币危机直接是由投机浪潮引起的，所以东南亚各国的政府反应和所采取的应急性挽救措施明确指向了投机活动。
作为打击投机活动的措施之一，是严肃市场交易规则。菲律宾中央银行于７月２２日宣布，停止美元期货交易３个月。菲律宾还将商业银行原获准持有相当于资金总额二成的外汇减为一成，并宣布凡违反规定的银行将被责令停业整顿。马来西亚为了打击货币投机大户，规定从８月４日起，本国银行同每一个外国客户进行的马货币林吉特的掉期交易最高额为２００万美元，超过限额的银行必须暂停与有关外国客户的同类交易，直至符合规定为止。
东南亚国家采取的第二个重要措施，是整顿金融体系，建立银行风险防范机制，避免金融业出现新的问题而影响经济发展。泰国政府于８月５日宣布，它将关闭４２家有问题的金融公司，并建立银行储备金保险项目。前几年，泰国、菲律宾和马来西亚等国房地产业盲目发展，供过于求，呆帐严重，给金融业带来了巨大风险。根据这一教训，东南亚国家目前都明确规定，银行给某一行业的贷款不能超过贷款总额的２０％。泰国、菲律宾等国家开始改革国内的金融体制以适应新的金融形势。韩国也开始了金融监管制度的改革。
东南亚国家采取的第三个主要措施是努力保持物价稳定。在菲律宾，石油等能源产品依赖进口，比索贬值之后，能源产品价格的提高促使其它产品价格上升。为了减轻货币贬值对人民生活的影响，菲律宾政府从７月底开始，恢复了国家物价监督委员会，督导全国各地消费品价格，处理哄抬物价的不法商人。其他国家也针对本国实际，采取了稳定物价的措施。
在这场危机中，投机商之所以连连得手，一个重要的原因是东南亚国家的外汇储备普遍不足，使中央银行干预市场的行动难以奏效。对此，马来西亚、菲律宾、泰国、新加坡和印度尼西亚等国于７月２５日签署了一项协议，将８月初到期的通货交换条约延长一年，以联合打击货币投机活动。根据协议，任何签约国遇到国际收支周转紧急需要时，其他国家将短期流动性资金予以援助。
鉴于金融危机的爆发与蔓延同大多数东南亚国家近年来经济增长速度减缓，出口商品的竞争力下降的现实情况密切相关，这些国家开始把考虑重点放在实行更为有效的吸引外资的能力，提高本国产品的出口竞争能力的措施上。他们利用这次货币贬值的机会，大力促进产品出口。泰国投资委员会在7月9日发表的声明说，将进一步采取措施以提高本国经济的出口能力和发挥该国的人力优势。泰国、菲律宾、马来西亚和印尼等国采取各种措施，对出口型企业进行扶持，鼓励增加出口商品生产。泰国中央银行建立了２００亿泰铢的基金，为全国主要的出口型企业低息贷款。目前已有１３个大企业申请了这类贷款。泰国投资委员会最近还对珠宝业等创汇企业优惠条件，并首次允许外国人在珠宝业方面建立独资企业。
脆弱和多变的市场
二个多月来，东南亚国家和地区的汇市股市翻云覆雨，起起落落，这场风波何时了结，很少有人能够说得清楚。到现在为止，货币市场和股市的回稳、腾升至少有三次了，但接下来的是更深的跌落和更大的震荡。恐怕在一个较长时间里，我们对于暂时的回稳和没有把握的飚升，都应该保持一种冷静的态度。因为这是一个脆弱多变的市场。
8月21日，即东南亚市场第二次回稳后，新加坡研究公司标准与普尔一名分析员，在其操盘战术性文章中表现出了这种态度： 投机热钱昨日暂停攻击东南亚货币，促使本区域货币回稳，这可能是暴风雨前夕的宁静。东南亚货币的回稳将为时短暂，一旦新因素涌现，货币市场可能掀起另一场〃狂风暴雨〃。现阶段，零吉只是巩固美元也出现一些套利活动；马币兑美元汇率昨日回稳，最低曾做2。7832，过后在2。7710左右水平徘徊，闭市报2。7665/95，不过，马币在伦敦市场开市再跌，兑美元汇率跌至2。7832，惟在早市曾做至2。7680水平。交易商认为，如果零吉未再扬升，则料将在2。75至2。80水平巩固。看样子，货币市场昨日的回稳只是暴风雨前的平静，目前断定美元兑本区域货币汇率已经见顶仍言之过早，许多护盘基金只是先套利，以在月杪时结帐。印尼盾和泰铢昨日也同样回稳，分别在岸外市场以2。864和32。675水平交易。港元在现货市场也持稳，兑美元汇率报7。74水平。交易商指出，由于本区域的货币不稳定局势料将持续，因此香港的银行同业拆息率料将继续保持水平。惟香港金融管理局仍没有进场干预的迹象，显示该局有信心可赢得银行界的支持。另一方面，菲律宾中央银行昨日宣布冻结隔夜借贷，以抑制比索贬值所掀起的通胀压力。接近菲央行的消息指出，冻结隔夜借贷的行动将是暂时性的，惟目前仍不知将为时多久。菲央行以18％隔夜利率，每日借贷比索给银行。交易商指出，这可能是菲央行调高银行的法定储备金的前奏，以减少市场上的货币流通量。这是央行控制通胀率的其中一项可行方法菲比索兑美元汇率昨日以29。98开市，并在29。98至30。15之间窄幅波动，平均报30。024。银行界担忧，如果比索继续贬值，菲央行将调高利率抑制通胀。 9月4日，印尼政府采取10点改革配套，其股市当天就开始从21个月以来的新低点强力回弹，并在三天内成功取回115点或24％的失地。马来西亚股市也在首相马哈迪尔突然宣布撤消对100指定股的限制和延迟发展大型项目后，取得自1994年以来单独一个交易日里的最大涨幅（90。47点）。本区域其他股市如新加坡、马尼拉和曼谷，也同样取得强劲的表现。不过，许多分析员和基金经理在受访时仍然持著谨慎的态度。野村研究中心的区域策略师朗特里说，我们认为持有现金还是比较安全，我不认为最坏的情形已过去。即使货币投机分子最后终于离开东南亚区域的货币市场，让近两个多月来饱受狙击的东南亚货币恢复平稳，本区域好些国家的国际收支经常项目仍然会继续出现赤字至少到明年，因此问题还是存在的。BT基金管理公司的副总裁福斯特也认为，由于市场太过不明朗，太过变幻莫测，要有一套前后一致的投资策略几乎是不可能的。〃在这样的市场，像我们这种选择公司股票的人只好回去，我们最基本的投资原则，也就是看基本因素〃。
根据海外传媒引用的全球１４名外汇专家的预测，东南亚地区一些国家货币在本年底前仍会进一步走软，其中泰铢到近年年底对美元的比价可能还会下降５．５％，菲律宾比索可能再跌２．３％，马元跌１％，印尼盾跌１．３％。这就是说，东南亚国家的货币仍会时起时伏地动荡，总的走势可能趋软。
对于东南亚发生的这场金融风波来说，真正平息下来，还须假以时日，尚需要解决更深层次的东西。而这些东西我们至今还没有完全认识到。
东南亚金融危机对东亚奇迹的挑战
东亚经济的高速增长被世界誉为〃东亚奇迹〃。在高速增长的同时，也积累了大量的问题。这次东南亚金融危机是东亚经济近年来高速增长时积累起来的一系列问题的一个爆发。因此，从这个意义上说，东南亚金融危机对东亚经济的发展道路提出了挑战。
事实上，近年来东亚经济的增长幅度明显地放慢了。从1995年起，中国香港和台湾省经济相继步入了调整时期，GDP的增长速度大为减缓。从可预见的时期内，台港经济在1997年并无强劲回升。
南韩的经济在经历了94年和95年两年的高速增长后，由于出口支持乏力，设备投资不足，今年的增长幅度要大大放缓，预计要在1997年后才能有明显的复苏。
日本的经济受大量的金融呆帐制约，而且近来被野村和山一等公司的金融丑闻闹得沸沸扬扬。因此日本经济即使在〃泡沫经济〃崩溃后零增长了几年，今年的经济也只能见到复苏的迹象，不可能有强劲的反弹。
泰国的经济增长与东亚其他国家的经济一样，从1994年起就出现后劲乏力的迹象。泰国国内的私人消费按现价计算1996年比1995年增长了13。4％，货物和劳务的进口同比增长了14。0％，但是货物和劳务的出口却只增长了9。2％。因此，泰国的出口商品的国际竞争力和劳务的输出正在下降。1994年泰国的经常项目的收支就出现赤字。1995年泰国的外贸平衡出现100。7亿美元的赤字，1996年为139。2亿美元的赤字，增长38。2％。
现在泰国的经济增长速度比预期的5…6％低4个百分点，只能达到1…2％。经济增长速度减缓了，气球被吹破了。企业的资金大量被套死在土地上和闲置卖不出去的商品房上。银行收不回贷款，外资对泰国金融的信心产生了怀疑。国际金融市场的投机商于是兴风作浪，购买美元，抛售泰铢。泰国的经济和金融形势就这样一日之间大厦将倾，垮将下来。
亚洲金融市场专家指出，大力发展直接融资市场如股票市场和债券市场，对东南亚国家的金融形势来说是有利的。因为这样可以减轻东南亚国家对外资的过分依赖，同时也可以提高国内储蓄的利用效率。东南亚国家对外国资本的长期过分依赖是这次金融危机发生的根本原因。
大多数东南亚国家的货币都是以各种方式钉住美元，泰国也不例外。但是泰国长期以来的国际收支不平衡，使得泰铢很难保持与美元的比率。东南亚国家要么提高本国利率以吸引外国资本来弥补国际收支赤字，要么任其本国货币贬值。
主动让本国货币贬值、降低国内利率以提高本国产品的国际竞争力是一个成功的办法。韩国、印尼和菲律宾这样做了，他们成功了。他们的经济得以重新活跃起来，而泰国不这样做则吃了苦头。
东南亚及东亚未来走什么样的路，肯定需要重新检讨。
□ 作者：李罗力
东南亚金融危机为什么会爆发？
冰冻三尺，非一日之寒
昔日亚洲〃四小虎〃之一的泰国，其经济曾经被称为东南亚发展最快的经济，一夜之间突然陷入金融危机之中，成了这次东南亚金融风暴的发源地。到9月4日为止，泰国在汇率、股市双双重挫下，其经济体质在东南亚各国中目前可能是最差的：出口不振，经常项目赤字不断扩大，外汇储备急剧下降，房地产市场泡沫破灭，贷款人还不出钱，银行不良资产膨胀。仅房地产公司这块的银行坏帐目前已达155亿美元。究其原因，其危机的隐患在90年初就已经埋下。
从1990年起，泰国的外贸逆差逐年递增、经常项目赤字连年居高不下、外汇储备每年只减不增：其1990年外贸逆差、经常项目赤字和外汇减少额分别为：74。94亿美元、72。82亿美元和32。3亿美元，到了1994年已分别增加到：92。68亿美元、82。22亿美元和41。75亿美元。另一方面，泰国的外债从90年代开始也急剧膨胀，1990年其外债为280亿美元，到了1996年已膨胀至900亿美元，仅1998年即将到期的短期外债就达400多亿美元，超过其全部的现有外汇储备。
问题还不仅限于此，一方面经济增长速度放缓，另一方面直接借来的庞大外债却在大部分领域不能产生收益，这种状况严重削弱了投资者对泰国的信心。人们普遍认为泰国汇率严重偏离泰经济实绩，泰铢因此一直就面临贬值压力。
另外，90年代以来，泰国为吸引外资，先后推出了一系列金融改革措施。1990年4月正式接受国际货币基金组织协定的有关义务，取消了经常项目国际支付的限制。1991年，开始减少了对资本项目交易的外汇限制。1992年又对外资开放，允许国内投资者直接通过银行获得低息的外国资金，立刻就吊起了人们肆意借贷低息资金的胃口，一发而不可收。1994年又进一步放松了这方面的限制，比如放宽出入境时可携带的外币限额；允许持有泰国离岸银行执照的外国银行在泰国各城市设立分支机构等等。但是，在实行金融自由化的同时却未能完善金融管理体系，缺乏有效的金融监管。不经意间使外汇投机的渠道增加，引〃狼〃入室，门洞大开，从而加剧了投机者对泰国金融稳定性的冲击。
盲目金融自由化
在泰国铢贬值之后，尽管国际货币基金组织采取了一个试验性的拯救计划，以消除泰国铢贬值产生的冲击波，然而一切都无济于事。东南亚国家的货币仍然受到投机资金的沉重打击。由于人们担心危机的蔓延以及对东南亚地区的不信任情绪，使得该地区的形势日益恶化。印度尼西亚接着成了投机者（尤其是国际风险投资基金）的又一个牺牲品。
同该地区其他国家一样，印度尼西亚当局8月14日宣布，放弃维持其货币与美元之间比价的努力，让印尼盾与美元的比价由市场决定。
印度尼西亚作出不再向金融市场投放十几亿美元以维持盾与美元比价稳定的决定是不可避免的。自从东南亚刮起金融台风之后，印度尼西亚为了支持盾，已经动用了大量外汇储备。
但在听任比价波动的决定发布后，盾对美元的比价立即从2680盾兑换1美元跃至2800盾兑换1美元，而在泰国铢贬值之前，这一比价为2450：1。这就是说，从7月2日以来，印度尼西亚的盾大约贬值了14％。
对于印度尼西亚、泰国、马来西亚、菲律宾乃至韩国来说，货币的下跌有些出人意料。当然，从理论上来说，国际货币基金组织以及世界各大国财政部所采取的紧急援助行动可以使它们很快度过这个艰难时期。亚洲所有的〃小龙〃如今都进入了衰退期，甚至进入了一个令人害怕的阶段。可以预料，这些国家未来的调整将是十分艰难的。在东南亚货币危机爆发之前，这些国家的货币都与美元佳钩。过去一段时期以来，比价一直过低的美元与世界主要货币的比价不断回升。对亚洲国家来说，美元的回升意味着它们出口产品价格的上升，从而导致出口额的下降。这些都是过去的事情了。现在的情况怎样呢？一个更大的灾难正在酝酿之中。从理论上讲，货币的贬值将会导致出口的增加。然而，事情并没有如此简单。
许多观察家都意识到，这些国家的出口是靠相当高的进口额来维持的。也就是说，如果对进口加以限制的话，想平衡外国的欠款以及稳定国内市场都是十分困难的。泰国一个国家的外债总额就超过900亿美元，占其国内生产总值的50％以上；印度尼西亚的外债总额达1000亿美元，马来西亚的外债总额为290亿�
