[经管]金融风暴-第16章
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业，如今都因为新加坡的技术导向而留在新加坡发展，新加坡这个从成本导向成功地转移至技术导向的高科技园地，将有助于该地区的经济发展远高于东南亚其他国家。该主管指出，继新加坡之后，印尼可望成为下一个复苏的地区，印尼原本因投资带动的景气上升，将因政治不确定而稍稍减缓。泰国经济元气须较长时间才能恢复。马来西亚已渐结束景气下降的趋势，而菲律宾及泰国需要较长的时间，特别是泰国严重的内部经济问题，元气复苏将耗费一段较长的时间。资深市场人士进一步指出，印尼及菲律宾这两个国家虽因汇率贬值而使出口较具竞争力，但印尼因以纺织类出口品为主，将使此区域备受越南、中国大陆及印度等低成本地区的竞争威胁，复苏过程也将稍有压力，菲律宾则因劳工技术较高，情况稍佳。
美国投资公司高盛最近的一项调查显示，新加坡的银行业在本区域是最坚稳的。该公司是根据12个脆弱指标给本区域的银行业打上0分，1分或2分，总积分在0到24；0分最坚稳，24分则是最脆弱，《亚洲华尔街日报》报道，新加坡银行业在该调查中获得了7分，香港则得8分。
东南亚汇率仍需盯紧美元
约翰霍普金斯大学经济学家汉克认为，马来西亚、印尼、泰国和菲律宾都无法维持住一个自由浮动汇率体制，因为浮动的方向都是向下。尽管不少人对东南亚各国最近采取浮动汇率表示欢迎，但东南亚各国央行应该将货币汇率盯住美元，否则将面临持续性的贬值及高度通货膨胀。其他支持固定汇率的经济专家指出，固定汇率是东南亚经济进步的要素，不应该太快就放弃。雷曼兄弟公司的马斯卡指出，〃坦白讲，大部份东南亚国家是还没有准备好进入浮动汇率时代，例如这些国家的央行缺乏维持高利率的自主权，也就无从保卫币值。但国际货币基金（ＩＭＦ）年报则显示，十四个月前ＩＭＦ仅建议香港采取固 定汇率，对多数亚洲国家则建议采取较具弹性的汇率机制。
□ 作者：李罗力
中国会受到波及吗？
狼来了
东南亚金融从7月2日由泰国宣布取消与美元挂钩的联系汇率制，改用浮动汇率制开始，至今已有两个多月了。这场来势迅猛的金融危机的直接导火索是国际货币投机商洞悉了泰国经济金融形势的脆弱和内在缺陷，而进行的有预谋的投机的结果。这场金融危机至今还没有结束。它已使东南亚的菲律宾、印度尼西亚、马来西亚等国家的货币大幅下跌，动荡不已。它已使我国的台湾省、韩国、新加坡、日本和中国香港的金融市场受到不同程度的冲击，它的余波还使太平洋西岸的阿根廷的股票市场大幅下跌。
我国金融市场目前尚无受此危机影响的迹象。但是我国的台湾省和香港特别行政区的资本市场和金融市场受到这志场金融危机的冲击。香港的外汇市场8月11日起就受到国际投机商的狙击，一些大投机商当时就大手买进港币期货，并抛售现货港币。8月下旬至9月初香港股票市场激烈震荡，有市场人士分析，这波股市行情是受东南亚金融危机的影响。香港财政司司长曾荫权，甚至行政长官董建华等特区高官连续发表谈话，以稳定香港金融货币市场。这足以说明金融危机对香港的金融市场已构成的现实的威胁。
对全球金融市场而言，东南亚金融危机不再是空喊狼来了，而是实实在在的狼来了。它使得每一个国家都必须保持高度警惕，以免城门失火殃及池鱼。 我国传媒已密切关注了这场危机的发生、发展，并介绍了中国及国际上的专家学者对这场金融危机的看法。我国也参与了拯救泰国金融危机的实际行动。这本身就说明，我国的经济生活和金融市场已与世界联系在一起。因此对东南亚金融进行深该反思，咀嚼其爆发的原因，会对我国金融体制改革和金融监管，防范金融风险不无良益。
人民币不会有事
当外资大量涌入，经济也快速发展的泰马菲印等国家遭遇惨重的货币狙击以致币值狂泻时，许多人都自然地将眼睛盯住了同样是外资大量涌入、经济快速发展的中国。人们的疑问是，中国会是国际炒家的下一块〃肥肉〃吗。
泰国的货币危机的一个启示就是，警惕大量资金流入房地产和股票市场形成泡沫经济，保证资金和储蓄流入生产性的经济。一发生泡沫就打压下去。一般意义上的通货膨胀必须抑制，股票、房地产价格的膨胀也要抑制。 发展中国家发生货币危机都有一个共同的背景，那就是在国际收支表现上，经常项目（包括外贸）出现逆差，而且逆差对国内生产总值的比例过高。往往超过5％的警戒线。泰马菲等国家的共同现象都是经常项目逆差过大。而国内储蓄不足则是造成经常项目逆差的根本原因。储蓄不足，国家为了维持一定的增长速度，就必须利用外资，而大规模利用外资的结果，经常项目逆差对国内生产总值的比例就过高。墨西哥当年这一比例是7。8％。泰国最近爆发危机前则是8。2％，都远远超过国际公认的5％的警戒线。泰国在这种情况下使国际投资者对泰铢缺乏信心，而投机客则找到了下手的机会。东南亚国家的储蓄率固然相当高，但问题是这些国家的投资需求更大。相对来讲，储蓄水平仍然严重不足。不仅如此，泰国过去十余年里，面对源源流入的外资，为了维持稳定的汇率，更要不断买进外币，卖出本币。结果，货币供应严重过量。于是，为了抑制通货膨胀，就提高利率；利率高了，又导致外资流入。恶性循环的结果，银根过松，给泡沫经济创造了条件，也给投机客创造了条件。货币和美元挂钩的许多发展中国家几乎都面对这个窘境。
中国近年则通过〃对冲〃，例如，收缩银行贷款，防堵了这种危险。中国近年来外贸一直顺差，和其他发展中国家完全不一样。而且，外资源源进入中国，形成经常项目和资本项目都顺差的〃双顺差〃。外汇储备每年增长二三百亿美元，形成一个强大的支付能力。阻吓了国际投机。你抛（人民币）我就买，谁能来投机。而且，在双顺差的情况下，人民币面对升值压力，而中国人民银行采取措施维持人民币汇率稳定，人民币其实也就低估了。和泰铢完全相反。此外，中国引进的外资和泰国引进的外资在结构上也不一样。泰国开放资本市场，但外资结构非常脆弱，充裕又不受管制的短期外资被大量用来炒房地产，炒股票。一有风吹草动，不仅外商撤退，本国人也抢购外币，就加速了货币体系的崩溃。
中国至今没有开放资本项目下的自由兑换。据人民银行行长戴相龙说，中国目前利用外资3200亿美元，其中2000亿属于外商投资，1200亿属于国际融资。但前者有64％是直接投资，要撤也不容易；后者更是将近90％的长期贷款。何况，中国外债和国内生产总值比仅仅是15。5％（1996年）。反观泰国46％、菲律宾54％、印尼47％、马来西亚39％、墨西哥35％都严重得多。
但在这种情况下，是不是国际投机客就一定不会打中国的主意？
中国一直在向开放金融市场的方向走，被狙击的可能性最终必然存在。幸亏中国近年整顿金融秩序，使经济〃软著陆〃，限制了金融机构炒作房地产和股票。中国在实现资本流动自由化方面也采取了非常谨慎的方针，例如，外商就不能随意买到人民币，因此，尽管中国目前是个〃债务大国〃，外债高达1160多亿美元，但是，国际炒家会发觉，他们很难找到办法狙击人民币。
人民币依然坚挺，菲律宾等东南亚各国在这场金融风波中未能幸免于难，主要原因在于它们的经济模式、汇率制度、出口结构等都和泰国相似，同样存在经常项目逆差、出口增长滑坡、外汇储备减少、房地产积压、银行风险积聚等问题，因而较易受到外汇投机商的攻击。 在这场金融动荡中，中国人民币坚挺依旧。专家分析，泰国货币危机不会波及中国。这是因为，中国经济增长适度，物价持续回落，外汇储备充足，外汇管理卓有成效，不存在爆发类似危机的制度性因素。 自1994年实行汇率并轨以来，中国出口年年大于进口，外汇储备相当宽裕，今年上半年已达1200多亿美元，拥有可靠的、足以让国外投资者放心的对外支付能力。资本的流入流出，中国向来实行严格管理，以套汇套利为目的的短期游资一般不能通过正常途径进入境内。1996年我国两次下调银行利率，外汇市场并没有因人民币与外币利差缩小而出现资金外逃、汇率波动。去年以来，股市跌跌涨涨颇为热闹，但外汇市场的交易却平平静静，未见外来游资趋利躁动的迹象。 泰国曾对外资流入房地产业大开方便之门，助长了本国的泡沫经济。在中国，境外投资者涉足房地产业和证券业是受到严格限制的。截至今年６月底，中国实际利用外资1900多亿美元，其中外商直接投资占80％以上。目前，中国外债余额为1163亿美元，数量虽然不少，但是结构上以中长期贷款为主，占80％以上，短期外债仅为10％。这种投资导向和外债结构，减少了大规模国际游资套利投机的可能性。 货币危机发生在近十年经济高速增长、享有亚洲第五小龙之称的泰国，以及同属新兴市场的东南亚地区，引起了人们的深思。借用经济学家的话说，〃亚洲经济碰上了高墙〃。在这里，高墙指的是，一国在生产力达到一定发展程度之后，需要实现另一次生产方式质的提高，即进行经济结构调整，改革宏观调控机制，提高经济管理水平。 事实上中国不是也处在跳越〃高墙〃的前沿吗？中国在经济发展中，同样存在或曾经出现投资膨胀、房地产开发过热、低水平重复建设、商品房积压、金融机构贷款回收困难、不良资产上升等问题。近年中国强化资本项目管理，对开放资本市场一直持慎重态度，但是仍无法完全堵住变相、通过非正常渠道流入的短期资金。随着进出口额的增加，对外贸易在国民经济发展中的作用越来越重要；另一方面，中国和世界联系越紧密，越易受国际市场变化的影响。在中国目前的进出口结构中，对外依赖性最强、对需求变动最为敏感的加工贸易占相当比重，难免国际上一有风吹草动，国内市场就出现连锁反应。现在，无论是外汇储备，还是外债规模、实际利用外资金额，中国都居世界前列，专家提醒，在总量增长的同时，更应注意结构优化。近一两年，人民币汇率基本保持在１美元兑８．２９元人民币的水平，虽有利于外贸出口，却加大了中央银行控制货币投放的难度。这些矛盾如何协调，潜在风险如何防范？泰国经济由兴至衰的变迁，不能不令我们警醒。显然，加快经济结构调整，促进两个增长方式的转变，是中国经济跨过〃高墙〃、再上台阶的明智选择。 眼下，泰国正准备利用国际货币基金组织、世界银行以及日本等亚太地区银行的贷款援助，补充外汇储备，稳定汇率和物价。经济界人士认为，实行汇率浮动，将为泰国出口回升带来契机。削减财政预算，改革金融机构，将会挤掉泡沫，健全制度。人们相信，经过这场风波和变革，泰国将会尽快走出困境，进入一个新的经济成长期。
中国不可能成为〃泰国第二〃
美国斯坦福大学经济学家、教授刘遵义认为：
尽管泰国金融动荡已经累及其他东南亚国家，但中国不可能成为泰国第二。但随着国家货币较大幅度的贬值，中国出口产品的竞争力可能受到较大影响。
泰币一时之内不可能回升，其地东南亚国家货币也不可能回升太多。所以这些国家出口竞争力会增加，对中国出口竞争力形成压力。中国今年上半年出口增长很多，下半年就不一定，到明年就会慢下来。因为很多中国能做的产品，东南亚一些国家也能做，随着泰币20％左右贬道，产品也将大幅降价，中国需对此有所准备。
泰国金融风波与两年的的墨西哥危机十分相似，其发生具有经济上的结构性原因（fundamentals）。泰国的储蓄率低于投资率，近年来经济增长主要依赖外来资本；此外，在外资结构中又倾向于利用流动性较高的短期贷款和金融投资，直建设资和长期贷款比重较低，加之实行完全自由兑换的货币制度，资金可自由流入流出；加之泰铢升值导致进口入超，且进口品中消费品比重过高，最终导致金融风波爆发。
泰国动荡累及菲律宾、马来西亚、印度尼西亚等国，是由于这些国家在结构上有与泰国相似之处。但刘教授分析说，由于中国储蓄颇高，利用外资的主要部分是直接投资和长期贷款，而且进口商品也相当注重生产资料部分，所以不大可能类似汇率危机。
当记者问及对于中国外汇制度改革的看法时，刘遵义教授说，他现在还看不出实行资本项目下自由兑换的好处，中国现在汇率有升值压力，出超也很厉害，加上长期资本继续流入，货币放开合短期内还会有升值压力，对中国并不很有利。中国从1994年到现在汇率从8．7升到8．3，实际通货膨胀加起来（accumulate）约有40％，货币再升值就更有问题了。但贬值也不有利，会引起一些通货膨胀，所以还是维持稳定为好。
泰国风波对香港金融也不会有大的影响，这是因为香港以外汇基金为发行机制，每发行7．8港元即有1美元储备，具有与泰国不同的货币制度。但他认为，东南亚货币贬值对香港出口产品本来就在中国生产。
东南亚货币危机将影响中国出口
《中国日报》商业周刊发表文章说，中国的出口业将受到目前东南亚的货币危机的严重打击。文章说，由于中国的进出口贸易中有很大一部分是与亚洲四小龙以及新兴经济体进行的，所以东南亚货币目前的波动，今后将影响中国的贸易平衡。文章援引中国外汇专家陈全赓的观点，泰国铢、马元、菲律宾比索和印尼盾相继贬值，〃将加强这些国家的出口商品对中国产品的竞争力〃。由东南亚九国组成的亚细安是中国第五大贸易伙伴。中国的证券和债券市场对外国人不开放，所以外国基金无法进入中国的市场。中国金融当局在使人民币可兑换问题上的谨慎立场是正确的，现阶段加强对资本市场的控制也是正确和必要的。目前东南亚货币贬值是由于一些外国基金突然撤出这些国家和一些国际投机者抛售当地的货币引起的，中国的情形与它们完全不同，外国资金进入中国，基本上都是直接投资长线工程项目，中国的外债大多数是中期和长期贷款。虽然东南亚的出口受到影响，但中国今年上半年的贸易顺差上升到177亿美元，出口额达到808亿2000万美元，此外到今年6月底，中国的外汇储备达到创记录的1209亿美元。
□ 作者：李罗力
香港能经受住考验吗？
投机者不敢贴近港元
在流入东南亚的外国资本中，大多数都投机性地投入债券等利润高但风险大的行业。一旦回报率下降，或有风吹草动，这种投资就会撤出，很容易造成金融市场的动荡。
在东南亚，投机浪潮已迫使几个国家的中央银行松开了固定汇率而允许货币更自由地浮动。
然而，投机者却避开了一个非常明显的目标，那就是港元。自始至终，港元汇价一直维持在额为理想的水平。对于和发生货币危机的几个国家有着千丝万缕联系的〃香港来说，�
