[经管]金融风暴-第17章

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　　然而，投机者却避开了一个非常明显的目标，那就是港元。自始至终，港元汇价一直维持在额为理想的水平。对于和发生货币危机的几个国家有着千丝万缕联系的〃香港来说，这不能不说是一种奇迹。
　　从某种意义上讲，创造这个奇迹与香港金融管理局行之有效的管理是分不开的。早在1995年初墨西哥爆发金融危机时，香港金融市场也曾出现过短暂的波动，但香港金管局及时提高短期流动资金的利率，令投机者不但投机未成，反而遭受重大损失。今年，早在投机潮开始盛行的时侯，香港金管局已做好了对付任何挑战的准备。只要出现投机浪潮针对香港而来的任何迹象，隔夜贷款利率就会迅速提高。把利率提高到必要高度的办法保持相对固定的汇率，那么投机商用港元打赌很可能再次遭受重创。果不其然，7月24日，香港金管局再度干预宏融市场，令银行同业息率凋高至7厘以上。这一措施不仅力保港元汇价强势，而且也是对国际游资炒家发出的一个警讯。
　　其实，香港作为著名的国际金融中心，近几年面临多次国际金融风暴均能安然度过，是有其更深刻的原因的。
　　首先，就是香港的经济发展、财政健全。中银集团港澳管理处主任羊子林日的分析指出，近几年香港经济发展情况良好，目的正处于上升期。据预测，今年香港经济增长率将达到5．5％，而首季的经济增长率已达6％。展望下半年，投资和消费的需求都将有增无减。货币、币值是经济实力的体现，经济运行良好，货币就稳定。
　　其次，就是在香港的背后有一个强大的外汇储备作后盾。截至1997年6月底，香港的外汇储备为697亿美元，再加上由香港金融管理局另立帐户管理的土地基金外汇储备，总值达820亿美元，由世界的第七位上升至第五位。香港作为特别行政区将继续管理其外汇储备。因此，香港本身完全有资格保卫港元不受投机活动的影响。
　　与香港的做法有些不同的是，台湾和新加坡并没有利用外储备防止本地区或本国货币的贬值。台湾不仅没有用于涉的办法保持新台币目前的价值，反而为了同东南亚货币贬值保持同步而允许新台币九年来第一次降到28元兑换1美元的比值之下。新加坡的外汇储也高达810亿美元，它本来也可利用其巨额外汇储备使新加坡根本不下跌，可是也反而允许新加坡元下滑以同邻国保持同步。
港币汇率制经受投机考验
　　事实上，东南亚货币不稳定也波及到了香港市场。由于港币的投机性抛售，香港证券市场行情19日急剧暴跌。预计港币和证券市场不稳的局面将会持续下去。尽管香港金融当局采取了提高短期利率等旨在保护货币的措施，但有人指出，这可能对不动产市场行情产生不良影响，如果今后行情不稳的局面继续下去，就很可能像泰国一样出现泡沫经济崩溃的局面。这将对众多进入香港的日本企业产生巨大影响。
　　之所以出现对港币的投机性抛售，是因为以泰国铢为首的东南亚货币相继向浮动汇率制转变，在这个过程中，由于港币采用的是联系汇率制，即以美元为汇率基准，从而使港币成为人们投资的焦点。
　　8月15日开始出现的投机性抛售，是香港回归后出现的第二次投机行为。每当出现这种局面，金融当局都不得不进行大规模的市场干涉。19日，为了防止出现投机性抛售，金融当局又提高了短期利率，从而使银行间的隔夜贷款利率一时暴涨至年率20％的水平。这也是股价急剧下跌的原因。
　　香港回归后执行的是维持联系汇率制这一基本方针，面对这次的投机性抛售，香港金融当局人士仍然认为：〃投机行动必定失败。〃因此，港币市场没有对设定的防卫线一一1美元兑换7．75港币进行大的变更，金融界人士中也没有出现要求尽快取消联系汇率制的呼声。
　　但是有人指出，联系汇率制是一种不得不跟着经济状况不同的美国的金融政策走的制度。它是造成国际竞争力下降和出现通贷膨胀的一个因素。随着投机性抛售而出现的高利率可能会使这种矛盾扩大。
　　有人担心，如果利率上升导致成本增加这种情况对不动产市场行情产生恶劣影响，那么，〃为保护货币而付出的代价将会比想象的更高〃（外国银行的经济学家语）。
　　金融界人士认为：〃如果泰国铢继续下跌，就很可能导致再度出现对港币的投机性抛售。〃因此，货币当局似将面临难以驾御的局面。
　　亨达国际金融投资有限公司董事总经理邓予立认为，港元在此次东南亚金融危机只是受到轻微的冲击，是因为香港有强劲的经济基础，丰厚的外汇储备及稳定　的政局等因素支持，使港元避过了国际　狙击手的进犯；更重要的是香港有联系汇率制度，使港元在东南亚金融危机中表现稳定，大有一支　独秀之概。目前，港市美　电价的波动幅度在期内是不超过1％，情况远较泰国铢等要佳，甚至比新加坡元的6％至7％的波幅为理想；港市美电价近日的波幅已经收窄，使银行同业的港元长短线拆息自高位回顺下来，可见市况已见稳　定；香港的币值在回稳及拆息价调低後，股市所受到的压力也逐步纾缓。经历过东南亚这次金融危机的考验，可见货币的稳定性对一个地方的金融经济具有重　大的影响。至於各主要货币，邓予立称它们暂时缺乏方向感，仅日圆有较大的波动。美国　经济在通胀受控下，持续复苏。而它与日本仍有贸易矛盾，使美元兑日圆汇率升越120关口，相信在破关後可企稳在　现水平。预期美元在此盘暂时上落在120至123，中期挑战127。谈及其他货币走势，邓予立的看法是：英镑单边买卖价1。57至1。62；美元兑德　马克汇率将波动在1。78至1。73；美元兑瑞士法　郎价大致上落在1。47至1。52；澳洲元单边价则徘徊在0。725　至0。74　；新西兰元单边价则牛皮在0。635至0。645。
香港在应付金融投机方面积累了经验
　　香港不仅在赶走1987年底大量流入的投机港元升值热钱中积累了一定的经验，而且除了上述与亚洲一些国家央行达成一些联系协议外，又锐意加强货币政策工具的改善，早在1988年7月15日，港府就宣布外汇基金与汇丰银行之间的〃新会计安排〃（New　Accouvting　Arrangement）。这项新安排的目的，是使政府可通过运用外汇基金对同业市场内资金的来源和价格，产生更有效的影响力，从而帮助它在联系汇率制度的架构内更好地维持汇率稳定。1990年3月中，港府又推出外汇基金票据，藉着票据买卖来进行公开市场活动，以便可以有较多元化的措施来影响同业市场资金的流量，从而加强对汇价的影响力。多年来香港已逐步建立了一套现代化的、严格规范、法制健全的金融管理体系。特别是于去年１２月９日正式启用的中央即时支付结算系统，使香港金融管理局能立即发现异常的港元抛售，及时查明情况采取措施。而且香港的银行对于贷款审查严格，投机者很难轻易获得大量港元短期贷款。香港有一套稳健的货币制度和行之有效的措施。金融管理局可以通过出售短期借贷票据、抽紧流动资金等措施，来调控利率从而维持港元汇率。香港一贯实行〃量入为出，收支平衡〃的财政政策，是一个在国际间为数很少的没有外债的地区。据今年３月２７日洛桑国际管理发展研究所发表的竞争力报告，香港连续三年成为世界三大最具竞争力国家或地区。
大中华金融实力作为港币后盾
　　泰国《曼谷邮报》记者哈维·斯托克温认为，　最近几周，投机的浪潮不断冲击泰国铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特、印尼盾和新加坡元；可是避开了一个明显的目标：港元。　在东南亚，投机浪潮已迫使中央银行松开了固定汇率而允许货币更自由地浮动。　然而在香港，虽然预料会出现投机浪潮，但是投机浪潮并未到来。
　　一个原因是香港金融管理局显然已作好了对付任何这种挑战的准备。只要出现投机浪潮针对香港而来的任何迹象，隔夜贷款利率就会迅速提高。如果采用把利率提高到必要高度的办法保持相对固定的汇率，那么投机商用港元打赌很可能遭到重大损失。
　　在这种金融实力政策背后还有一个鲜为人知的现实：在金融实力对比方面已出现了明显的〃地域金融〃变化。问题不仅是仅有600万人口的香港的外汇储备在全世界占第五位。人们常说的（由大陆和台、港、澳组成的）大中华（经济圈）本身就具备一股翻江倒海的巨浪。据最近得到的数字，大中华（经济圈）的外汇储备不少于3740亿美元。　然而，日本的外汇储备仍是世界上最多的，到1997年6月截止；日本的外汇储备共有2220亿美元。　但中国现在居第二位。到1997年7月截止，中国的外汇储备高达1210亿美元。北京在外贸方面采取了重商主义政策，因此，北京在贸易方面出现巨额盈余。尽管中国的人民币还不是自由兑换的货币，但是中国已积累了相当可观的外汇储备。
　　港元是可以自由兑换的。这块前英国殖民地从未出现过重商主义反应。香港像任何地方一样都是完全开放的。香港事实上经常出现贸易逆差。
　　香港的外汇储备由第七位跳到第五位（到1997年6月底已达到820亿美元）是由于现在由香港金融管理局另立帐户管理的土地基金外汇储备已加到香港金融管理局所有的697亿美元的外币资产上。香港作为特别行政区将继续管理其外汇储备，完全同中国分开。因此香港本身完全有资格保卫港元不受投机活动影响。中国已表示在必要时将帮助保卫港元。中国和香港现在的外汇储备加在一起已达2000亿美元以上。这样保卫的理由相当简单：港元的固定汇率基本上是政治汇率。7．8港元兑换一美元的固定汇率是1983年定的，当时人们对浮动范围很广的汇率的信心迅速下降。如果这个固定汇率现在受到投机浪潮的影响，那么人们对香港失去信心的情况可能毁掉香港的繁荣。
　　与此同时，中国人占多数的另外两个国家和地区合在一起的1710亿美元外汇储备又加到〃大中华〃的3740亿美元上。台湾在世界上居第三位，到1997年5月截止的外汇储备是900亿美元，而新加坡有810亿美元，新加坡的人口比香港少得多，但外汇储备仅略少于香港的外汇储备。不管人们是以大中华的3740亿美元计算，还是以东亚的5150亿美元外汇资产（包括日本，但不包括新加坡）计等，这些外汇数字显然表明全球金融实力对比的地域战略力量对比出现了值得注意的倾斜。
　　到目前为止，香港的证据表明，北京可以利用其外汇储备防止人民币升值。中国目前的目标似乎是力图把人民币同美元的比值保持在8．29元兑换一美元。
　　台湾并没有利用其外汇储备防止新台币贬值。相反，台湾不仅没有用干涉的办法保持新台币目前的价值（台湾要想这样做本来也是轻而易举的），台湾银行当局为了同东南亚货币贬值保持同步反而允许新台币九年来第一次降到28元兑换一美元的比值之下。同样，新加坡本来也可能利用其巨额外汇储备使新加坡元根本不下跌，可是也反而允许新加坡元下滑以同邻国保持同步。
　　因此，虽然从理论上说大中华的巨额外汇储备可能成为所有四种货币增的原因，但是这种情况实际上并未出现。
香港金管局宣称沽空港元者已受挫
　　香港金管局扬言沽空港元者已受打击。国民西敏银行是香港港元市场的活跃庄家之一。该行外汇资金部董事叶强华在该浪潮后已离职。香港《东方日报》报道，接近该行的消息指出，国民西敏在八月底一役中，现货及期货均有亏蚀，相信此举是叶强华〃起身离场〃的导火线之一。国民西敏在香港外汇市场的活动，以港元及英镑交易最强。港元货币市场方面，该行与汇丰、大通及瑞士联合银行是香港四间较活跃的港元市场庄家。业内传闻，在八月底一、两个交易天内，该行资金部按市场对价录得的交易损失达2000万美元。
香港旅游业倍受冲击
　　据香港旅游协会日前公布的一份统计资料，7月份到港游客为65万人次，比去年同期下降35％，其中跌幅最大的游客来源地区是日本和中国内地，分别下跌了60％和45％。
　　应当指出，七月份香港旅游业增长放缓的主要原因是（1）〃97〃香港回归的过渡宣传以及香港酒店业老板们的短期乘机抬价行为使用不少游客对七月份来港能否住上店以及是否会被人狠宰一刀存有疑虑，因此放缓到港方旅游计划；（2）由于中国内地有关方面在香港回归前后刻意有计划地减少内地居民到港人数，因此7月份内地到港旅客大幅下挫四成半。
　　但是，东南亚金融危机导致东南亚多个国家和地区货币大幅贬值，而港元汇率威然屹立，实际上令港元兑东南亚其他国家和地区货币分别升值一至三成，这样一来不仅会使东南亚国家和地区来港旅客锐减，还会使香港旅游业对货币贬值的东南亚其他国家和地方的竞争力降低，从而分流不少欧美游客，因此从现在起到今年年底，香港旅游业受金融风暴冲击的影响会愈来愈明显。不过，由于占到港整体游客人数有四成来自日本和中国内地，七、八两个月过后会回升，因此整个香港旅游业也不会因金融风暴而大伤原气。香港旅游协会主席罗加瑞也明确表示未来四个月情况会有所改善，力争达到全年增长5％的预期目标。
香港珠宝出口因祸得福
　　东南亚金融风暴导致东南亚许多国家和地区货币一贬再贬，人们纷纷购金、银、珠宝保值，因而珠宝需求大增。另一方面，香港在珠宝的设计和制造技术在东南亚明显具有优势，尤其在蓝养珠方面更是占有绝对优势，再加上不少港商已迁厂至中国内地，其生产成本较东南亚其他国家和地区还低，因此今年下半年香港的珠宝出口将因祸得福较上半年有所增长。
港元汇率不会大起大落
　　国际炒家在泰国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚以至于新加坡等东南亚国家大肆炒卖，不仅随心所欲地迫使这些国家的货币分别大幅贬值两至三成不等，而且也企图狙击港元扰乱香港金融市场。然而，这次国际炒家在香港的金融市场却又一次碰了壁。
　　究其根本原因就在于：首先，香港的经济状况良好，下表是港府5月30日和8月29日两次对香港1997年经济增长的预测。而且香港回归祖国后，中国的不断深入的经济改革、发展对香港经济的发展起着无法替代的巨大促进作用，这一点对投资者的信心以极大的支持。
　　表1　香港1997年经济增长预测表
指　标私人消费政府支出固定资产总额总出口总进口本地生产总值出口服务甲类消费
物价指数
5月30日的预测增长率（％）5。5510。37。28。25。57。56
8月29日的预测增长率（％）5。5513。46。88。45。567。5

　　其次，钉住美元的联系汇率制度和庞大的外汇储备以及比较完善、稳健的金融管理体系也功不可没。香港港元的发行皆有配套的外汇储备，从而使炒家很难有利可图。再加上，香港的金融管理局现时拥有与银行业建立的会计安排、流动资金调节机制、结算所自动转帐系统、债务工具中央结算系统等工具，可以了解及对银行同业市场作有必要的适当调节。换言之，即可以对金融市作有效的监管，使市场在自由及具弹性基础下更顺当地运作。当市