[经管]金融风暴-第18章
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市场在自由及具弹性基础下更顺当地运作。当市场出现异常买卖甚至炒盘时，金融管理局可以利用货币机制打击炒家。这是因为港元的发行数量与流通量均受到联系汇率制度的限制，所以香港金融管理局可充分利用炒家需要借港元才能炒港元的弱点，透过健全的货币机制击退炒家，这在历年来的大小的战役中均已奏效。当然，这次也不例外。著名的国际金融投机专家索罗斯也不得不承认这次东南亚金融市场压力不会动摇港元的地位，而冲击港元的投机者不会因此致富。
事实上自7月2日爆发泰国危机至今，已两月有余，港元兑美元的比价始终在7。4港元兑1美元至7。5港元兑1美元之间小幅波动。可以预见这次东南亚金融风暴将会开始趋缓，因此港元汇率今年内仍然会挺立，不会大起大落。
还是引起了股市暴跌
香港的股市自今年三月由12000点不断向上攀升，到7月份，达到了16000点以上的历史新高。然而纵观香港股市的气氛和股价走势，都是非常不正常的。今年令香港股市交易量大增且股价大幅攀升的动力，并不是上市公司的收益大小、获利能力高低，而是一些与所谓的〃中国概念〃（包括资产重组、注资、染红等）有关的政经难分、飘乎不定的市场消息。整个市场完全是在炒消息面、情报面，而不是在炒业绩。更有甚者，中国国务院直属机构之一的光大集团属下的光大国际股票的市盈率在香港之样的成熟证券市场居然炒到3000倍这样离谱的水平，市场上大手进货的香港股民还是前仆后继。
实际上，到了8月初香港股市已经发展到1929年全面大股灾前夕，如美国富豪老甘迪所说的那样：股市已疯狂到连马路上扫街的清洁工都可以如专家般地说出一番这支股票为何看好，那支股票为何看淡的大道理的地步。因此，吃饱香港股民血汗钱的中、外股市〃大鳄鱼〃们抽走资金离场则已是早晚的事情。换言之，香港股市自身已孕育了暴跌的极大风险。
7月份爆发的泰国金融危机，继而由于多米诺骨牌效应，引发了整个东南亚金融风暴，导致了除香港港元外东南亚各国货币持续贬值。接着，货币受到贬值的东南亚各国政府纷纷进行干预，抽紧银根，立刻给各国在亚洲证券市场的各种基金带来日益沉重的赎回压力。一时间整个亚洲证券市场风声鹤唳，先是泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚股市一路狂泻，到八月下旬，香港股市终于顶不住投资基金的赎回压力，沽盘汹涌而出，卖到手软。从而导致了八月底至九月初的香港股市的剧烈动荡，使得有可能晚些时间才能见到的股市暴跌奇观提前降临。无疑，东南亚的金融风暴是其〃催产剂〃。东南亚金融风暴九月初会开始趋缓，但还没有完，而香港股市自身的下跌动能还未完全释放，因此可以预见香港股市还会随着东南亚金融风暴的动荡而剧烈动荡，而且即使是东南亚金融风暴停息下来，也可能还有下跌空间，估计12000点今年恐怕难保。
香港是如何击退金融大鳄的
在泰国、菲律宾、马来西亚和印尼频频得手之后，8月中旬，国际投机者又乘胜狙击香港，致使港汇、港股和期指剧烈震荡。8月20日，港市恢复平稳。香港人是如何击退投机者的呢？香港有关报纸综述如下：
这次国际大鳄狙击港汇、港股、期指手法相当狡猾，招中有招，声东而击西。先在沽空期指、期权方面发难。如果港人信心不足，容易为其汹汹其势而吓倒，追随走势加入沽货行列，则狙击者事半 而功倍。但香港由官方至民间都齐心协力，共同对抗狙击。
行政会议听取了财政司长汇报市况，从行政长官、财政司长到金管局长都观点一致，认识到狙击行动必须予以重视，指出狙击港元者必定失败。行政机关措施快捷、果断、有力，直接干预市场，监控各方情况。哪里有动静，立即有回击，使投机者知难而退。以行动再一次表明了香港保卫港元联系汇率的决心。而立法机关的成员亦抱支持态度，静待行政机关行动，而不是要求透明度。 因为任何谘询和透明度，皆会使反击行动计划泄漏，使行动拖沓而无效率。
香港的投资者基本没有被狙击者吓倒，镇定沉着，静待最佳时机反击。故收回一些失地。如何引导香港投资者看待银行同业拆息升高问题，对于发动民众支持政府保卫港元，保卫股市，十 分重要。如果解释得深入细致，港人将会认识到这是短期现象，不会影响香港的最优惠利率。
金管局透过抽紧银根，防止投机者借港元而买美元是必要的。抽紧银根必然要提高金管局对银行贷借的 利息，从而扯高同业拆息，迫使银行把多余的头寸交给金管局，让借钱後沽港元买美元的投机者面 对坚壁清野之局。同时，金管局也监察各银行贷借情况，对於不听招呼的和仍然借钱给基金佬炒汇的予以警告。这个运作过程必须快如闪电，剑及履及。同业拆息一度扯高至二十厘，但瞬即回落至七、八厘，既有威慑作用，使投机者不敢轻举妄动，同时，也使香港投资者看到长线贷款息口不会上升，并在同业拆息上升时不会惊慌失措， 保证联交所交收正常、即时清理账目。
防止烂尾，及时平盘，也提上工作日程。金管局、证监会、联交所都严格执行监管工作，保证市场正常运作。有一定升跌波幅不要紧，最重要是市场机制正 常，交收正常，没有呆账、烂账。那麽，香港作为金融中心的地位坚如磐石，波动也很快便过去。 香港经历了这次风波的考验，证明港人有能力治港，香港的繁荣稳定是有保障的。当然，经过成功抵御狙击这一役之后，各方面对於国际狙击大鳄的手法也有新的认识，掌握其多元化立体进攻的活动规律，以後便不会担惊。
国际大鳄以基金形式活动，往往选择在长假期前夕，借助国际金融事件发难，利用香港停市而伦敦股市仍有买卖而沽空造市，使香港投资者无还手之时间 ；而狙击之前，已经在营造升轨过程中暗中沽出期指，形成造期指〃低水〃； 同时，也使用场外期权合约手法，掩饰其狙击部署，使其狙击来势如骤风暴雨。 他们明知港元汇率撼不动，但攻港元汇率乃为引起同业拆息高企效应，从而唬吓香港中小投资者加入抛货行列。佯攻港汇，乃为在炒期指中斩获，同时，也有外资在政权移交前夕大手出货，形成了持货减少之局。但七、八月份的股价上升，使他们大失预算。他们不甘失去实力地位，乃翻云覆雨，全力建议减持港股。作为恒指主要成份股——大笨象急升後又急跌，伦敦市跌势尤急，但周二香港开市则回稳。有人在长假期前大借长线港元造成三至六个月息口上升，外电评论港元汇价偏高。某些外资基金力言港息升高必造成沽 售压力。8月19日香港股价跟随伦敦市而急挫，成交额低於8月15日的302亿元，只报287亿元。说明他们惜货，旨在压低大市迫中小户抛货。
就这样，香港打退了以〃伦敦股市〃作为基地的大鳄的狙击。香港有办法对付亚洲货币动荡
法国《论坛报》发表文章说，尽管国际货币基金组织采取了支援措施，但自泰国铢7月2日贬值以来席卷东南亚的货币危机仍在继续，也像在其他地方一样，货币波动影响到了香港股市，香港交易所的恒生指数逐渐下跌，为历史上的第五次最强烈下跌。投机者尝试了港元的抵抗能力。港元始终保持着14年前它同美元建立的固定联系，即1美元兑7．8港元的汇率。这一比价使得香港能避开汇率风险而保持繁荣局面。香港货币当局会动用利率武器来抵御投机活动，并会采取新的措施来保护它的货币不受投机活动的袭击。香港拥有两张它的亚洲伙伴所没有的可保护其货币的王牌：一个是达700多亿美元的外汇储备；一个是被服务业所大大控制着的经济。这使得香港的经济界对汇率的变动十分敏感。从理论上来说，香港是有办法来对付这场风潮的。
保持足够储备非常重要 香港行政长官董建华8月25日在会见新闻界人士时说： 香港在打击国际炒家冲击港元的活动中已经 奏效，国际炒家在汇市投机撤退时，已有所损失。事实说明港元的外汇储备是充足的，继续推行谨慎的理财方针和保持充足的财政储备是非常重要的。 九十年代以来，随著资本国际化进程加快，电脑科技的发展和新的金融衍生工具不断涌现，为一些以基金形式运作的热钱了金融狙击的可能性。 1992年英镑、意大利里拉曾受狙击。当时，英、意央行运用大量外汇储备，但仍无法阻止抛售英镑和里拉的浪潮。结果是两国货币大幅贬值，并不得不退出欧洲汇率机制。1994年墨西哥金融风暴，墨西哥比索也遭狙击，而一度贬值四成。今次东南亚金融风暴之中，泰铢、印尼盾、菲律宾比索、马来西亚元皆受狙击而大幅贬值。某国际炒家主理的基金，七月底截数的纯利增长高达27％。证明狙击手在东南亚货币汇率的急剧波动中，已获取暴利。炒家企图乘胜狙击港元，结果是受损缩手。香港成了东南亚唯一击退国际狙击手的地方。为何港元能在东南亚地区一枝独秀，能继续保持与美元联系汇率机制的稳定，除了香港经济发展趋势良 好及金融监管制度完善之外，最重要的一个原因是，香港的外汇储备高达八百亿美元，实力雄厚，国际炒家狙击港元并非易事。九十年代以来的历次金融风暴，有关国家的货币之所以受狙击而大幅贬值，其中一个原因是这些 国家的外汇储备并不充足到足以应付危机。当狙击手冲击这些国家的汇率时，这些国家的央行无力 沽出足够的美元保住本国货币稳定，而眼睁睁看着其民间资金大量沽出而改持美元，造成本国货币 汇率急挫，使投机者有机可乘。香港此次能临危不乱击退国际炒家冲击港汇，就是依靠庞大的储备作後盾。特区政府与国际炒家周旋，说到底是财力的对抗。若政府财政储备不足，国际炒家最终会占据金融市场的控制权。但是，由於香港储备雄厚，金融监管制度完善，炒家一旦有动作，特区政府立即明察秋毫迅速反击，使炒家铩羽而归。可见，即使有完善的金融监管制度，还须有真金白银的实力，才能有效捍卫港元稳定。值得注意的是，今次国际炒家是以立体作战手法，全面狙击港汇、港股、期指，声东击西，用最少资金造成最大冲击。国际货币基金组织援助泰铢之後，泰铢仍然止不住下滑趋势，说明炒家对狙击对象绝不手软。港元、港股甚至香港楼市，互相联系紧密。炒家在期指低水，也累及港汇被冲击，只要造成骨牌效应，使10％的港元资产（包括港元、港股及物业），加入沽货行列，便将冲垮联系汇率，同时使股市、楼市崩溃。香港此次能临危不乱，成功击退狙击，更启示我们要居安思危。正如曾荫权指出，炒家永远不会 消失，他们永远在窥测时机，以求一逞。要能做到居安思危，香港就必须随时保持足够的储备和推行谨慎的理财方针，才能强有力地应付各种突然出现的危机，此次港人之所以不自乱阵脚，不追随炒家制造的走势，把港元资产转存美元和其他外币，全因为港人对港元有信心。而这信心又来源於港 元有强大的外汇基金支持其稳定。最近，有人指特区储备太丰厚，须扩大福利，减少税收，还富於民。其实，还富於民的根本途径，应是提高香港的整体竞争力，在水涨船高之中，使市民收入普遍提高，而不是单纯着眼於分薄或分光 储备。从居安思危的角度看，本港目前楼价过高，房地产业已占本港GDP38％比重。而银行 的物业按揭普遍膨胀，接近或突破四成指引上限。这当中潜藏的危机不可忽视，泰国经济危机的原因之一，就是房地产过热引发泡沫经济破灭。因此，单是为化解本港的房屋问题危机，特区政府就 拟动用部分储备於十年房屋计划之中。此外，特区还准备在基建和教育方面投入大量资源，以提升 香港的竞争力。因此，谨慎理财并随时保持足够的储备，就显得非常重要。
□ 作者：李罗力
《金融风暴》…东南亚金融危机对世界各国的影响
波及巴西
巴西《阅读》周刊指出，像泰国、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾一样，巴西的对外帐目也存在逆差，但是这并不意味着将出现货币动荡。从经济角度看，巴西比泰国、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾加在一起都强，但是和它们一样也是新兴国家。因此，当那里发生动荡时，人们就会担心在这里进行的投资。这种心理方面的联系是可以理解的，但没有任何以事实为基础的联系可以说明圣保罗和里约热内卢交易所价格波动的原因。
巴西交易所价格开始下跌是因为大投资者近一个月来人直在出售证券。它们这样做是因为已经挣了很多一一从1月到7月初股市几乎上涨了90％，在这种时候它们通常结束交易。7月11日，出现了亚洲危机这个因素，更多的人指示他们的经纪人将掌握的证券卖出。
投资于股票的人们的反应，就像是受惊吓后四处乱跑的牛群。14日，小投资者开始抽走投资于股票的资金，各银行为了支付这些资金必须将证券卖出。由于证券供应过多，整个一周价格持续下跌。在交易所工作了很长时间的人已多次经历过这种情况。
马特里克斯银行指出，并不像许多人担心的那样，雷亚尔并没有贬值。据中央银行统计，资金没有外逃。中央行货币政策主任弗朗西斯科·洛佩斯说：〃那是一次简单的获取利润的变动。〃
在巴西，上市公司股票的平均价值与公司的资产相等。这种比例是相当低的。在阿根廷，股票价值比资产要高90％。在墨西哥，由于发生了一次外国资本的不信任危机，股票价值下降了，但是仍为资产的两倍。美国的这种比例平均为3倍。这就是说，巴西股票的价格还没有达到不现实的水平。相反，专家们认为，从长期看，巴西股票交易价格增长一倍是非常合理的。
这种前景是以一个条件为基础的。如果巴西经济继续保持稳定，那么交易所会继续保持景气。那些衡量巴西的风险和优势的人正是开始从这点观察其它新兴国家发生的情况。尽管这些国家有很大差别，但是进行对比是不可避免的。它们正处于发展进程之中，进口很多，其中很大一部分由外国资本资助。如果外国投资者发现赤字不断增加和没有解决办法的话，他们就会停止向这个国家资助，或者从交易所抽走资金，带着挣到的大量美元一走了之。结果是导致货币危机。亚洲国家发生的就是这种情况。
有人认为巴西也面临同样的危险，因为雷亚尔也与美元挂钩，并且对外帐目也是由外国资金资助。并非完全如此。泰国、马来西亚、印度尼西亚和菲律宾的危机由来已久。它们的货币贬值和资本外逃仅仅是事态发展的顶点。最近10年，它们的货币保持着过高的市值，扰乱了出口。它们对外赤字的三分之二是靠短期的外国资金资助。
引起亚洲国家危机的还有其它因素。它们组成一个极端依赖日本的地区集团。到90年代初日元集团都在实现共同繁荣，直至日本进入已持续5年的衰退，日本减少了从邻国的进口和对它们的投资。除此之外，在亚洲虎旁边的中国苏醒了，用更加便宜的产品打击它们的工业和占领它们在世界其它地方的市场。�
