国际金融学-第13章
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懵驶嵘煤芨撸窃诨懵适识壬呤保吐舫鲇鳎坏被懵视蒓C趋于下降时，他们也不期待汇率大幅度下降，而是在汇率略低于OC时，就买入英镑。这种稳定性投机诱发的短期资金流动和货币转换，有利于缩小外汇市场上汇率波动的幅度（曲线CS）。
如果预期的形成是不合理的，投机者的预期汇率就会较大地偏离长期均衡汇率（OC），其投机行为则属于不稳定性投机。当汇率由OC趋于上升时，他们往往认为汇率还会进一步上涨，便买入英镑，并期待着在更高的汇率上卖出英镑。当汇率由OC趋于下降时，他们往往会等待汇率进一步降低，希望在最低的汇率上买入英镑。这种不稳定性投机诱发的短期资金流动和货币转换，势必扩大外汇市场上汇率波动的幅度（曲线CD）。
（六）政府干预
由于汇率是以一种货币表示的另一种货币的价格，汇率的变化将影响在国际间进行交易的商品和劳务的价格，进而对一国的资源配置和经济运行发挥重要的作用。出于宏观经济调控的需要，各国政府大多对外汇市场进行官方干预，希望汇率的波动局限于政策目标范围内。政府干预外汇市场的常见方式是：进行公开市场操作（在外汇市场买卖外汇），调整国内货币和财政政策，公开发表能够影响预期的导向性言论，与其它国家进行货币合作等。
在开放的市场经济条件下，中央银行和财政部进入外汇市场公开买卖外汇，对汇率变化的影响是最直接，而且效果也是比较明显的。例如，在本币汇率大幅度上涨、削弱本国出口商品竞争能力的情况下，中央银行可在外汇市场上公开市场操作，即卖出本币，买入外币，以阻止本币汇率上涨，或促使本币汇率回落（如图3…9…1，SS→；→）；反之，在本币汇率大幅度下跌，增加本国进口商品成本的情况下，中央银行可在外汇市场上卖出外币，买入本币，以阻止本币汇率下跌，或促使本币汇率回升（如图3…9…2；DD→；→）。当然，通过公开市场操作对外汇市场进行干预，要求中央银行拥有必要的外汇储备和资金实力。同时，这种干预方式能在短期内对汇率的变动产生较大影响，但不能从根本上改变汇率长期变动趋势。
毫无疑问，还有其它因素，如信息传递、心理预期、政治形势和季节性变化等也会对汇率的变动产生不同程度的影响。各种因素（包括主要因素与其它因素）相互交织、相互依存、相互制约，有时是相互抵消，形成一种综合力量，共同改变外汇市场供求状况，进而导致汇率的变动。
二、汇率变动对经济运行的影响
汇率受多种因素的影响而变动，汇率变动又反过来对经济运行的许多方面产生影响。正因为如此，汇率成为了各国宏观经济调控的重要经济杠杆之一。要充分发挥汇率的经济杠杆作用，必须首先把握货币价值和汇率变动的基本方向及其内含，如增值（revaluation）与贬值（devaluation），上浮（appreciation）与下浮（depreciation），高估（overvaluation）与低估（undervaluation），等等。
货币的增值与贬值是同固定汇率制相联系的。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是增值，反之则是贬值。
汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。汇率由下往上升高，称为上浮；由上往下降低，则称为下浮。需要指出，在自由浮动汇率制下，货币的汇率主要取决于外汇市场供求，这时汇率的波动严格地说，不是增值或贬值，而是上浮或下浮。
汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。在浮动汇率制下，外汇市场上的供给与需求相平衡时，两国货币的交换比率便是均衡汇率。在固定汇率制下，官方汇率如能正确反映两国之间的经济实力对比和国际收支状况，就等于或接近均衡汇率。
假定在固定汇率制下，国际交易按官方汇率保持在的水平上（以直接标价法表示），当一国国际收支出现逆差时，其外汇市场供求关系就会发生变化（图3…10）：外汇供给曲线左移至（外汇供给相对减少），或外汇需求曲线右移至（外汇需求相对增加），外汇供小于求部分为OG，供求均衡点从升到，新的均衡汇率是。如果官方汇率仍保持不变，便是本国货币汇率高估，或本国货币价值应下调而没有下调。
反之，当一国国际收支出现顺差时，其外汇市场供求关系的变化（图3…11）则是：外汇需求曲线DD向左移到D′D′（外汇需求相对减少），或外汇供给曲线SS向右移到S′S′（外汇供给相对增加），外汇供大于求部分为OG，供求均衡点从O降至O′，新的均衡汇率是Ｅ１。如果官方汇率仍然固定于Ｅ０，则表明本国货币汇率低估，或本国货币价值应上升而没有上升。
在很多情况下，出于不同的目的，政府往往有意识地把汇率定得高于或低于均衡汇率。但从长远看，货币的汇率是不能持久保持高估或低估的，它必须通过各种途径加以调整，如直接改变法定平价，即贬值或增值，以达到内部与外部的平衡。由于货币贬值的结果与增值的结果相反，特别是国际收支调整的负担主要落在逆差国身上，人们更加重视货币贬值的经济影响。
（一）贬值对国际收支的影响
国际收支状况变化意味着实际资源和货币资本的净流入或净流出，对一国的经济运行有着重要的作用。汇率变动能够调节国际收支状况，这里只分析货币贬值对国际收支中贸易收支、非贸易收支、长期资本流动和短期资本流动的影响
1、贬值对贸易收支的影响
货币贬值不影响进出口商品本身的价值，但改变它们在国际贸易中的相对价格，进而提高或削弱它们在国内外市场上的竞争能力。一国货币贬值后，该国出口商品的外币价格下降，外国对其出口商品的需求上升，出口规模得以扩大；同时，该国进口商品的本币价格上升，会抑制国内对进口商品的需求，进口规模得以缩小。如果贬值后该国出口商品的外币价格没有下跌，但出口所获取的同样数量的外汇收入可换到较多的本币，这也能使出口厂商的利润增加，进而对扩大出口起积极的作用。另外，即使出于某些原因，贬值后该国对进口商品的需求并未减少，但由于进口商品本币价格的提高，国内同类工业或替代工业能够借此生存和发展起来，仍然可以对进口起抑制的作用。总之，贬值有利于一国扩大出口，抑制进口，改善其贸易收支状况。
但是，判断贬值对进出口贸易产出的影响，还需要注意两大问题。第一是“时滞”问题。贬值后一国出口商品的外币价格虽然下跌，但外国对其出口商品的需求不会马上强化，从而该国的出口商品数量也不会迅速增加。与此同时，该国进口商品的数量也不会随贬值造成其进口价格提高而立即减少，因为进口合同早已签订，其法律效应还将延续一段时间。贬值对扩大出口、抑制进口的作用要过若干时间后才能明显地发挥出来。第二是“弹性”问题。经过一段时间后，贬值国出口商品的数量虽然增加了，但其外币价格却下降了，这样出口所得到的外汇收入并不一定增加。同时，在贬值后，进口商品的本币价格虽然提高了，但未必能将进口需求减少到一定的程度。由此可见，贬值能否改善一国的进出口贸易状况，还取决于需求与供给的弹性，即出口商品的需求弹性，出口商品的供给弹性，进口商品的需求弹性，进口商品的供给弹性。假定供给具有完全的弹性，那么，贬值的效果就取决于需求的弹性。需求弹性是指价格变动所引起的进出口需求数量的变动。数量变动大于价格变动，即需求弹性大于1；数量变动小于价格变动，即需求弹性小于1。只有在进口商品需求弹性和出口商品需求弹性的绝对值之和大于1时，贬值才能改善进出口贸易状况。反之，则会恶化进出口贸易状况，这就是著名的马歇尔…勒纳条件（Marshall…Lerner condition）。
2、贬值对非贸易收支的影响
在国内物价水平保持稳定的情况下，本国货币贬值，外国货币在国内的购买力就相对增强，本国的商品、劳务、交通和旅游等费用就变得相对便宜，这就增加了对外国游客的吸引力，促进该国旅游和其它收入的增加。而且，贬值使国外的旅游和其它劳务开支对该国居民来说相对提高，进而抑制了该国的对外劳务支出。不过，贬值对该国的单方面转移可能产生不利影响。以外国侨民赡家汇款收入为例，贬值后，一单位的外币所能换到的本国货币数量增加，对侨民来说，以本币表示的一定数量的赡家费用就只需少于贬值前的外币来支付，从而本国的外币侨汇数量下降。当然，贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制约和“时滞”问题。
3、贬值对长期资本流动的影响
对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影响比较小，因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益；低风险，低收益”的决策原则，注重投资环境总体的好坏，贬值所造成的风险只是诸多环境因素中的一个，而且不起决定性的作用，更何况由贬值引起的汇率风险在很大程度上是可以防范与克服的。当然，贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资；在一国发生严重通货膨胀的情况下，当该国货币汇率的下跌幅度大于通货膨胀的幅度，贬值后的新汇率扣除通货膨胀因素之后又低于基期汇率时，贬值可能降低长期投资的盈利水平。
4、贬值对短期资本流动的影响
对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会发生“资本抽逃”现象。例如，一国货币贬值时，该国资本持有者或外国投资者为避免损失，就会在外汇市场上把该国货币兑换成坚挺的外币，将资金调往国外；同时，货币贬值会造成一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打破“利率平价”关系，进而诱发投机性资本的外流。在贬值后的一段时间内，短期资本流出的规模一般都大于短期资本流入的规模。从这个意义上讲，贬值是不利于改善国际收支平衡表资本项目状况的。
（二）贬值对国内经济的影响
货币贬值改变了国、内外相对价格水平，在开放经济条件下，势必影响国内经济的发展，这主要表现在以下几个方面：
1、贬值对国内物价的影响
一国货币贬值，有利于扩大出口、抑制进口。这意味着该国市场上的商品相对减少，而收兑外汇的本币投放相对增加，商品与货币的对比关系因此而改变，很可能导致国内物价的全面上涨。另外，如果一国存在着“进口刚性”，即大量商品或零部件是该国必须进口，或没有替代品的，那么，贬值引起进口品成本的上升，就会诱发进口商品和用进口零部件组装的商品、与进口商品和用进口零部件组装的商品相类似的国内商品、乃至其它国内商品的价格提高，也可能导致国内物价的全面上涨。
2、贬值对社会总产量的影响
一国货币贬值的“奖出限进”作用，能够扩大该国的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额，从而为这些商品生产厂家的发展提供了更广阔的空间。由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。同时，一国货币贬值的“奖出限进”作用，还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新的生产能力。工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国社会总产量明显增加。
３、贬值对就业水平的影响
一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企业的利润水平提高，而这又会“牵引”国内其它行业生产的发展，因此，国内就业总水平也将提高。同时，贬值后的进口商品成本增加，其销售价格上升，一方面使对进口商品的需求转向国内生产的产品，另一方面也提高了国内产品与进口产品的竞争能力，从而促进了内销产品行业的繁荣，创造出更多的就业机会。但是，通过货币贬值来提高就业水平是有前提的。这就是，工资基本不变或变动幅度要小于汇率变动的幅度。如果工资随着本币汇率的下降而同比例上升，那就会抵消贬值所产生的改善国际贸易收支，增加就业机会的效应。另外，一国货币贬值，能够吸引外来的长期直接投资。外国资本流入会增加国内固定资本和流动资本的数量，有利于创造新的就业机会。
4、贬值对产业结构的影响
一国货币贬值，有利于扩大出口规模，增加出口创汇企业的利润，进而促使生产要素从非出口厂商和部门转向出口厂商和部门。同时，利润水平较高，可使出口厂商和部门的工资上升，实际收入增加，从而吸引大量的劳动力。另外，贬值造成进口商品的国内销售价格上升，会使一部分需求由进口商品转向国内产品，而且也提高了国内产品对进口产品的竞争能力，进口替代行业因此获得发展的机会。在开放经济的条件下，各种资源较多地流向出口厂商和部门，流向进口替代行业，有助于加快产业结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结构更接近国际市场的需求结构。这对发展中国家来说，具有十分重要的意义。
（三）贬值对国际经济关系的影响
一国货币贬值，会通过商品竞争能力、出口规模、就业水平和社会总产量等方面的相对变化，直接影响该国与贸易伙伴国之间的经济关系。大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长放慢。如果一国为摆脱国内经济衰退而实行贬值，它就很可能是把衰退注入其它国家，因为除汇率外，生产、成本、效率等其它条件并没有改变。出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化国际经济关系。从长期看，这对贬值国，乃至世界的经济发展都是有害的。按照国际货币基金组织章程的规定，会员国只有在经过充分的多边协商后，才能采取较大的贬值行动。
有必要指出，货币贬值是通过改变国内外货币的交换比例，对国民经济和国际经济关系产生影响的。这种影响涉及面广，而且会因条件与环境的不同产生积极或消极的效果。因此，运用货币贬值以实现经济政策目标的做法，应是十分谨慎的，要预先判断它的影响是利大于弊，还是弊大于利。另外，货币贬值所产生影响的大小，还与一国的开放程度、商品生产的特征，同国际金融市场的联系，以及货币的可兑换性等有关。如果开放程度高，商品生产多样化，同国际金融市场联系紧密，而且货币可自由兑换，货币贬值所产生的影响就大；反之，其所产生的影响就小。
第三节 西方汇率理论述评
汇率理论是货币经济理论的国际延伸，它主要研究汇率是如何决定和变动的。早期的汇率理论可追溯到中世纪的“公共评价理论”。几百年来，人们在汇率理论方面不断�
