国际金融学-第17章
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1、国家性。汇率政策是国家为实现宏观经济目标而制定的对外经济措施，是一国货币政策和对外经济政策的一部分，主要体现一国的经济主权、民族利益，成为提高国际竞争力的有效手段之一。一国无论选择钉住一种货币或一篮子货币，或者选择自由浮动的汇率制度安排，都体现了国家在一定的制度框架下的经济政策取向，这使得有关汇率的任何决策都会具有政策功能。例如一国货币币值低估有利于该国扩大出口，可以缓解国内通缩的压力，从而保护国内就业，有利于一国宏观经济目标的实现；为扶持民族经济发展，一国可以制定抑制该产业商品进口的汇率政策，使民族工业通过国内市场占有份额的扩大而迅速成长起来。这些都体现了汇率政策作为经济政策的重要组成部分而具有的国家性特征。
2、强制性。一国的汇率政策往往借助国家立法和行政权得以保障，对有关外汇交易主体的交易行为加以规范，促使各项国际经济活动向预定的宏观经济目标发展。一国汇率政策措施的制定，包括汇率制度的选择和汇率水平的管理、国家对汇率变化的干预以及汇率政策与财政货币政策之间的搭配等，都必须由国家提供相应的立法支持。通常在实行外汇管制的国家，为了便于以政府的名义制定法令强制实行外汇管制，这些国家一般由政府授权中央银行代表政府执行外汇管制的职能，如英国是由英格兰银行行使外汇管制的权力。也有一些国家如法国和意大利，成立专门的外汇管制机构，在中央银行的领导下专门行使外汇管制职能，还有一些国家把外汇管制的不同职能分别交给不同的政府部门，以保证有关汇率政策的强制实施。在外汇汇率管制下，汇率及其变动范围都由政府以法令形式强行规定，官方外汇市场取代了自由外汇市场，非价格手段取代了价格机制，其实质也是一种利用行政命令对外汇市场的直接干预，同样具有强制性特征。
3、宏观性。汇率政策是政府宏观决策而非企业微观决策的产物，目的在于宏观经济调控而非企业的市场竞争策略。汇率政策作为经济政策的宏观政策工具特征不难理解，因为汇率政策通常被赋予了保持汇率稳定，调节国际收支平衡，实现国民经济的健康发展的特定经济目标。而无论是利用汇率调整机制，即一国政府通过宣布本币升值或者贬值来改变外汇的供求，并经由进出口商品或劳务的相对价格变化、资本输出入的相对收益变化来实现对国际收支的调节，或是利用外汇缓冲机制，即通过政府公开市场操作来影响外汇的供求，进而形成汇率的变化来实现经济目标，都是政府当局为实现宏观经济目标进行的决策。而企业行为是市场微观主体依据市场及诸多经济因素的变化，决定生产什么，生产多少以及怎样生产的决策行为。从这一意义上讲，汇率政策通财政货币政策一样属于宏观经济政策范畴。
（三）汇率政策的目标
汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促进宏观经济内外部均衡，实现国民经济持续增长。
在封闭经济下，经济增长、充分就业与价格稳定是一国政府追求的主要经济目标，这三个目标概括了经济处于内部均衡运行状态的主要条件。在开放经济下，国际收支平衡与内部均衡的政策目标一同被纳入政府调控的范围，成为一国调节内外均衡的主要政策目标。四大经济目标的实现必须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政策以及它们之间的政策协调搭配。财政政策是政府利用财政收入、财政支出和公债进行宏观调控的经济政策，其调节工具主要有财政预算、税收以及国债等。货币政策是中央银行通过调节货币供应量、利率以影响宏观经济活动的经济政策，其主要工具是公开市场操作、再贴现率和法定准备金率等。汇率政策是对汇率的变动施加影响的一系列政策和措施。其可供选择的政策工具主要由汇率制度选择、汇率水平管理、对外汇市场的干预以及汇率政策和其它经济政策配合等。其中，由于财政政策和货币政策的作用对象是社会总需求水平，又称为支出变更政策；汇率政策直接作用于社会总需求内部结构，又称为支出转换政策。
汇率政策作为支出转换政策，其总体目标是通过必要的制度安排和措施，最终达到平衡国际收支，维持汇率稳定以及促进本国经济发展。首先是调节国际收支状况，促进宏观经济内外部均衡。对于一些国际收支逆差、外汇紧缺的国家来说，动用外汇储备资产弥补赤字，仅可以调节短期内国际收支的暂时性失衡，如果宣布本币法定贬值，利用汇率价格信号调节外汇供求，则可以调节国际收支的长期根本性失衡。该国也可以由政府集中所有的外汇供给，在外汇需求者中以某种程序和形式实行配给供应，在外汇供给减少时，抑制外汇需求，从而维持国际收支平衡和汇率稳定。其次是汇率政策通过对社会总需求的转换机制可以增加一国的有效需求，提高就业和收入水平；保护本国幼稚工业，发展民族经济；集中外汇收入，实现外汇资源的最优配置；也可以参与外汇交易、课征外汇税，进而增加财政收入，达到促进本国经济发展的最终目的。
汇率政策的具体目标主要体现在四个方面：
1、货币政策的自主权。保持一国货币政策的自主权，就是各国中央银行不再因为在固定汇率制度下为保持汇率稳定而被动干预货币市场，使货币政策能够自主调节内部和外部平衡，实现政府预期的经济目标。在固定汇率制度下，由于各国货币政策对国际收支的平衡承担重要责任，中央银行为维持汇率稳定被迫在外汇市场上购入或抛售外国资产，使通货膨胀或紧缩的国际传递成为可能，因而货币政策的运用将受到国际收支状况和汇率水平的制约，导致货币政策对内调控经济的自主权也在维持外部均衡的同时逐渐被弱化。作为汇率政策的具体目标，保持货币政策的自主权就是通过汇率的自动调整隔绝国外货币因素对本国国内经济的影响，真正发挥汇率政策在自发调节外部均衡中的作用，使货币政策对内调节功能充分发挥，自主选择本国愿意接受的价格水平，维持本国经济的稳定。
2、维护本币的价值稳定。一般在汇率稳定的情况下，国际通货膨胀可以经由商品贸易传入国内，导致诸如进口型的通货膨胀。那些存在巨额国际收支盈余、货币趋于坚挺的国家，常常面临外国资本的冲击，国际通货膨胀往往通过资本交易传入国内。这种情况下，通过外汇管制，限制商品进口和资本输入，可将国际通货膨胀拒之门外，使国内物价水平得以保持稳定。
3、调节国际收支状况。若一国国际收支长期出现逆差，该国可采取本币贬值的汇率政策。通过货币贬值，使得该国出口商品的外币价格下降，国外对本国出口商品的需求上升，出口规模得以扩大；同时，该国进口商品的本币价格上升，会抑制国内对进口商品的需求，进口规模得以缩小。如果贬值后该国出口商品的外币价格没有下跌，但出口所获取的同样数量的外汇收入可换到较多的本币，这也能使出口厂商的利润增加，进而对扩大出口起积极的作用。此外，即使贬值后该国对进口商品的需求并未减少，但由于进口商品本币价格的提高，国内替代行业能够生存和发展起来，仍然可以对进口起抑制的作用。
4、提高产品国际竞争力。一国国际收支出现大量顺差，本国货币必然遭受升值的压力，而货币升值将削弱该国商品的出口竞争能力。因此，顺差国政府往往利用外汇管制限制长、短期资本流入，减轻本国货币蒙受的压力，以保持其商品的国际竞争能力和国际市场份额。此外，通过对非居民的贸易收付采取种种限制，也可以更有效地占有国外销售市场。
二、汇率政策的传导机制
汇率政策发挥作用离不开有效的传导机制。汇率政策的传导机制是指汇率政策的变化影响汇率运动及汇率与其他经济变量相互作用的原理、方式和过程。对汇率政策传导机制的研究重点在于揭示汇率政策的变化影响汇率运动的规律，以及汇率信号与其他经济变量的一般关系，可为政府制定汇率政策提供理论基础和思考路线。而对汇率政策的研究偏重于政府制定和实施汇率政策的目的、手段以及效果，是研究汇率政策传导机制的目的和归宿。
（一）传导机制的功能及特征
一般认为，汇率之所以能够成为调节宏观经济的政策杠杆，在一国实现内外部均衡中发挥重要作用，是因为汇率政策的传导机制具有两方面的基本功能。
（1）信息传递功能。在开放经济条件下，汇率政策的传导机制能够把一国对外经济活动状况及其变化趋势通过汇率这个价格信号传递给微观经济部门和宏观管理部门。假设一国国际收支长期出现顺差，那么本币面临汇率上涨（升值）的压力，外币供给大于需求。这样，微观经济部门就会因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资产，从而促使外汇资源的合理配置。
（2）经济调节功能。首先从静态的角度看，开放的市场经济条件下，各经济单位能从汇率价格信号中获得与涉外经济活动有关的情况与信息，进而为实现既定目标而作出适应性调整。其次从动态上看，汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。此外，从与经济活动的联系来看，汇率变动产生于多方面的因素，又反作用于这些因素。正是这些因素之间相互联系相互作用，才使得汇率作为重要的经济杠杆对经济生活起着调节作用。
特别指出的是，汇率政策传导机制的上述功能是相辅相承，缺一不可的，并有机地融合于一体，使汇率的变动通过影响国内外产品、服务、资产以及资本等相对价格的变动，进而引起其它经济要素的变化，实现调节经济的作用。
通常，汇率政策传导机制有三个特征：（1）客观性。汇率通过改变进出口商品劳务的相对价格，在国际贸易活动中执行价格转换功能；通过将不同的货币单位折算成外汇市场中所需的货币单位，使国际间的资金融通和资本流动成为可能。汇率传导机制作用的发挥是开放的市场经济下价值规律、供求规律和竞争规律的客观要求。不论政府是否承认和利用它，它都会自发、顽强地发挥作用。（2）普遍性。不论是资本主义还是社会主义国家，不论是发达国家还是发展中国家，汇率传导机制普遍存在于任何具有国际商品交换的社会形态。（3）可操作性。即使政府不介入，汇率传导机制也会对社会经济活动产生调节作用。当然政府可以通过多种方式介入汇率传导机制发挥作用的过程，以实现预期的经济政策目标。
（二）传导机制的模型
概言之，汇率政策的传导机制，意指汇率政策的变化影响到汇率变动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及资本相对价格的变动，进而通过传导媒介使其他相关经济要素发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。图4－1表示这一流程如下：
？
从图4－1可以看出，汇率政策传导过程的基础是相对价格的形成。我们知道，汇率的本质是两国货币所具有的或所代表的价值的交换比率。汇率不仅反映出两国货币之间的价值比关系，而且还体现出汇率在国际金融和国际贸易中执行的价格转换功能。在国际金融活动中，汇率将不同的货币单位折算成外汇市场中所需的外汇单位，是国际资金融通和资本流动成为可能；在国际贸易交往中，外国商品和劳务的价格通过汇率转换成本国的价格，从而使各国物价具有可比性，使各国的国内价格和国际价格联系在一起。也可以说，无论从宏观讲，汇率的变动影响国民收入、消费投资水平及货币供给和需求，还是从微观讲，汇率的变动影响企业和消费者行为及资源配置，都要经过汇率的变动从而影响相对价格这一初始环节。
因此，研究汇率政策的传导机制，即汇率运动如何通过传导媒介，在发挥信息传导和经济调节功能的过程中实现宏观经济目标，就必须研究相对价格变动与其他经济要素之间的变动关系。
汇率政策的传导过程中，汇率传递经济信息和调节经济的功能主要体现在相对价格通过作用于一定的传导媒介引起其它经济因素的变化，从而实现预定的经济目标。例如，一国政府通过本币法定贬值来改善国际收支状况，这一政策首先作用于汇率水平，使本币贬值，而本币的贬值直接改变了本国与外国的商品劳务以及资产的相对价格。即用外币表示的本国商品劳务以及资产的价格下降，而用本币表示的外国商品劳务以及资产的价格上升，起到“奖出限入”的作用。同时，也改变了本国的贸易条件；并使本国可供外销商品的外销价格区间扩大，进口价格区间减小；本国的资金、劳动力和土地等生产要素的相对价格下降，从而使本国的总供求、出口竞争力、边际进出口倾向以及国内就业水平、产业结构等经济要素发生变化，促使该国实现国际收支平衡。
目前，在汇率政策传导机制研究中考虑的传导媒介主要是贸易条件、内外销比价和生产要素的相对价格等。
（1）贸易条件。贸易条件定义为出口商品价格指数与进口商品价格指数的比率，用公式表示为：
（4－1）
式（4－1）中：为贸易条件；为汇率（采用直接标价法）；为出口商品的本币价格指数，为出口商品的外币价格指数；为进口商品的外币价格指数，为进口商品的本币价格指数。上升，表示出口商品或劳务的价格比进口商品或劳务的价格相对上涨，则每一单位的出口商品能够换到更多的进口商品。其他条件不变，能增加该国的贸易利益，即贸易条件改善。
假定国际市场的价格需求弹性很小，本币增值，即下降，会提高出口商品的外币价格（），如进口商品的外币价格不变，出口一个单位的商品可换到较多的进口商品，这样资源会更多地向贸易部门转移。相反，本币贬值，即上升，会降低出口商品的外币价格（），从而提高本国商品的出口竞争力。
（2）内外销比价。内外销比价定义为一定时期内，一国生产的若干商品，其在国际市场的外销价格与国内市场的内销价格的比率。用公式表示为：
（4－2）
式（4－2）中，表示内外销比价；为外销价；为内销价；为汇率（直接标价法）；为国际市场价格。上升，即本国商品的外销价比内销价的相对价格上涨，则出口比内销有利，在其它条件不变时，出口部门福利增加，刺激本国商品出口。
假定本国商品内销价格不变和国际市场需求价格弹性很小，若本币贬值，即上升，则外销商品的本币价格上涨，本国出口积极性提高，资源向出口部门转移；同时，本币贬值可能造成进口原材料成本上涨，导致进口商品国内价格上涨，从而抑制进口，刺激本国进口替代行业的发展。相反，若本币升值，即下降，则外销商品的本币价格降低，本国商品内销积极性提高，资源从出口部门流�
