国际金融学-第23章
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憔饽Ｐ停疵纱ダ趁髂Ｐ停∕…F模型）。M…F模型出色地分析了开放经济条件下，为实现内外部均衡，汇率政策与财政、货币政策配合的效应，在国际金融学领域产生了重大影响。
（一）基本模型
蒙代尔—弗莱明模型的分析对象是一个小国开放经济，并假定资源未得到充分利用，总供给具有完全弹性，无论总需求如何变化，本国和外国的价格水平都维持不变。在其基本模型中，纵轴为利率i，横轴为产出Y，IS为商品市场均衡曲线，LM为货币市场均衡曲线，BP为国际收支均衡曲线（图4－12）。
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1、商品市场均衡线（IS曲线）
商品市场均衡曲线表示能使商品市场处于均衡状态的利率和产出的各种组合，其基本方程式为：
（4…3）
其中，Y代表国民收入，C、I、G分别代表消费支出、投资支出和政府支出，X和M分别代表出口和进口，和S分别表示利率和汇率水平。IS曲线斜率为负，是指随着利率的提高，产出将下降，以保持商品市场均衡。在开放经济条件下，因为利率降低所引起的收入提高，只有部分用于国内消费，另一部分被用于进口，形成国民收入的“漏出”，所以IS曲线的斜率较大。同时，政府支出增加会提高利率和产出，进而促使IS曲线向右移动，但由于开放经济的乘数效应较小，IS曲线向右移动的幅度也相对要小些。另外，如果一国货币贬值并满足马歇尔…勒纳条件，该国净出口会增加，IS曲线将向右移动；如果一国货币升值会使该国的净出口减少，IS曲线则将向左移动。
2、货币市场均衡线（LM曲线）
货币市场均衡线表示能使货币市场处于均衡状态的各种利率和产出的组合，其方程式为： （4…4）
其中代表实际货币供应量，等于实际货币需求量。=；是国民收入Y的增函数；本国利率水平i的减函数。开放经济下的LM曲线斜率为正，是因为当货币供给为既定时，利率提高，对货币的投机性需求就会减少，只能提高产出以增加交易性货币需求，以维持货币市场均衡。在实行固定汇率制的开放经济，国际收支失衡会直接作用于货币供给，从而促使LM曲线的移动。例如，一国的国际收支出现逆差，为维持固定汇率，中央银行不得不抛售外汇购买本币，使一国外汇储备下降，基础货币减少，并通过货币乘数作用降低货币供应量，使LM曲线向左移动。反之，如果国际收支出现顺差，则将使LM曲线向右移动。
3、国际收支均衡线（BP曲线）
国际收支均衡线表示能使一国国际收支处于均衡状态的各种利率和产出组合，其方程式为：
（4…5）
其中X和M与（A）式中的解释相同，K代表资本的净流入，是本国利率水平的函数。BP曲线的斜率为正，因为当一国的收入增加时，经常帐户随进口需求的增加而恶化，为维持国际收支平衡，必须通过提高利率来吸引国外资金的流入。BP曲线的斜率大小受资本净流量的利率弹性和边际进口倾向的影响，可能存在四种情况：（1）资本完全管制，BP曲线为一条垂直于横轴的直线，是指利率变动不会诱发国际资本流动，国际收支均衡即为经常账户均衡。（2）资本管制，BP曲线为一条比LM曲线陡峭的正斜率曲线，是指利率的提高造成的资本帐户顺差不足以弥补因国民收入提高而引起的经常账户逆差。（3）资本开放，BP曲线为一条比LM曲线平坦的正斜率曲线，是指利率水平较少提高，就会吸引大量资本流入，足以抵消因国民收入提高所引起的经常账户逆差。（4）资本完全开放，BP曲线平行于横轴Y，是指国内利率的任何微小变化都会引起资本在国内外的大规模流动，只有在国内利率等于世界利率的情况下，该国的国际收支才能保持平衡。
４、IS…LM…BP的均衡
如图4－12所示：IS曲线与LM曲线的交点决定了本国产品市场和货币市场同时达到均衡的利率和产出组合。垂直的BP曲线表示资本完全管制下，外部均衡的实现；比LM曲线陡峭的BP曲线表示资本管制下，外部均衡的实现；比LM曲线平坦的BP曲线表示资本开放下，外部均衡的实现；水平的BP曲线表示资本完全开放下，外部均衡的实现。当BP曲线、IS曲线和LM曲线交于一点时，一国经济达到了内外部均衡。根据蒙代尔—弗莱明模型关于资源未得到充分利用，总供给具有完全弹性的假定，从理论上看，一国政府是可以通过财政政策、货币政策以及汇率政策的合理配合，最终实现国民经济内外部均衡目标的。
（二）固定汇率制度下的政策配合
１、财政政策：以扩张性财政政策为例
在固定汇率制度下，一国实施扩张性财政政策，这就会增加商品和劳务的支出，进而促使IS曲线向右移动至IS′，IS′曲线与LM曲线的交点B成为国民经济新的短期均衡点（图4－13至图4－16）。在B点处，该国利率上升，吸引外资的流入，使资本与金融帐户出现顺差；同时产出增加提高，又导致进口需求增加，使经常帐户出现逆差。由于实行固定汇率制度，资本与金融帐户的顺差是否足以弥补经常帐户的逆差，不仅直接决定一国的国际收支状况，而且还会引起货币供应量的变化，从而使LM曲线向右或向左移动。扩张性财政政策的实施效果与该国资本管制与开放的程度密切相关，可分以下四种情况：
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（1）资本完全管制。在图4－13的B点处，该国的利率和产出水平都得到提高。由于对资本流动实行完全管制，利率提高不会引起资本流入，而产出提高则会增加进口，这就会导致国际收支逆差，表现为经常帐户逆差。在固定汇率制度下，国际收支逆差会引起货币供应量的减少，使LM曲线向左移至LM′处，并与IS′曲线和BP曲线相交于新长期均衡点C点。此时，该国利率水平进一步上升，但产出没有增加，这是因为政府支出的增加通过利率水平的提高，对私人投资产生了完全的挤出效应。
（2）资本管制。在图4－14的B点处，该国的利率和产出水平都得到提高。由于存在较强的资本管制，利率提高造成的资本和金融账户顺差有限，不足以弥补产出提高造成的贸易收支逆差，该国的国际收支因此而出现逆差。在固定汇率制度下，国际收支逆差会引起货币供应量的减少，造成LM曲线向左移动至LM′处，并与IS′曲线和BP曲线相交于新长期均衡点C点。较强的资本管制下尚有少量的资本流入，在一定程度上遏制了利率的提高，因此扩张性财政政策刺激产出增加的效应不会被私人投资支出的下降完全抵消，C点处的产出低于B点处的产出，但高于A点处的产出。
（3）资本开放。在图4－15的B点处，国民收入提高会引起进口增加，利率水平提高会吸引资本流入。由于在较大程度上实行资本开放，利率水平提高吸引大量资本流入会使该国资本和金融账户的顺差超过进口增加导致的贸易逆差，造成该国的国际收支出差。在固定汇率制度下，国际收支顺差会引起货币供应量的增加，促使LM曲线向右移至LM′处，并与IS′曲线和BP曲线相交于新长期均衡点C点。在C点处，货币供应量的增加会引起该国利率水平下降，进一步刺激私人投资支出的增加，相应的产出会比B点的产出所有提高。
（4）资本完全开放。在图４－16的B点处，产出提高会引起进口增加，使贸易收支出现逆差；而且在资本完全开放的情况下，利率水平稍许提高都会吸引大量资本流入，使资本和金融账户出现巨额顺差，这必然导致该国的国际收支出现明显顺差。在固定汇率制度下，国际收支顺差会引起货币供应量的增加，促使LM曲线向右移至LM′处，并与IS′曲线和BP曲线相交于新长期均衡点B点。在B点处，根据无抛补利率平价原理，资本流动使国内外利率趋同，即该国利率水平等于世界利率水平，所以扩张性财政政策所增加的产出不会对私人投资产生任何挤出效应，该国的产出会得到大幅度提高。
概言之，在固定汇率制度下，财政政策对调整产出水平的效果根据资本管制的宽严程度而有所不同。在资本完全管制情况下，财政政策是无效的；随着资本管制的逐步放宽，即从资本管制到资本开放和资本完全开放，财政政策的效果会越来越好。
2、货币政策：以扩张性货币政策为例
在固定汇率制度下，一国实施扩张性货币政策，就会通过中央银行增加基础货币供应量，促使LM曲线右移至LM′，并与IS曲线相交于B点。在B点，利率下降和产出增加。利率下降会使资本和金融帐户恶化，产出增加又会使经常帐户恶化，进而造成国际收支逆差。即使在实行资本完全管制的情况下，扩张性货币政策也会导致国际收支逆差。为维持固定汇率制度，国际收支逆差必然要求货币当局动用外汇储备干预外汇市场。不论资本管制与开放的程度如何，外汇储备减少，基础货币下降，货币存量紧缩会促使利率逐步回升和产出逐步减少，这一调整过程将持续下去，直到LM曲线回移到它的初始位置。因此，扩张性货币政策在固定汇率制度下是完全无效的（图4－17；图4－18）。
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（三）浮动汇率制度下的政策配合
１、财政政策：以扩张性财政政策为例
在浮动汇率制度下，一国实施扩张性财政政策，也会增加商品和劳务的支出，进而促使IS曲线向右移动至IS′，IS′曲线与LM曲线的交点B成为国民经济新的短期均衡点（图4－19至图4－22）。因为资本管制与开放的程度不同，扩张性财政政策的效果也会有所不同，具体讨论如下：
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（1）资本完全管制。在图4－19的B点处，扩张性的财政政策使该国的产出增加和利率提高。由于对资本的完全管制，产出增加导致的经常帐户逆差即为国际收支逆差。在浮动汇率制度下，国际收支逆差会引起本币贬值，促使IS′曲线向右移动至IS∥，BP曲线向右移动至。在新长期均衡点C点处，该国的产出水平较B点处的产出水平有进一步的提高。在浮动汇率制度和资本完全管制的条件下，扩张性财政政策具有很强的经济效应。
（2）资本管制。在图4－20的B点处，产出的增加使经常帐户出现逆差；利率提高则使资本和金融帐户出现顺差。由于该国实行资本管制，即BP曲线斜率大于LM曲线斜率，资本和金融帐户的顺差不足以抵消经常帐户的逆差，该国国际收支仍为逆差。在浮动汇率制度下，国际收支逆差会引起本币贬值，促使IS′曲线向右移动至IS∥，BP曲线向右移动至。因为资本流入抵消了一部分贸易逆差，使国际收支逆差的规模变小，本国货币只有较小幅度的贬值，所以IS′曲线和BP曲线向右移动的幅度也比较小。与B点处相比，在新长期均衡点C点处的产出水平有所提高，但与资本完全管制的情况相比，扩张性财政政策的经济效应则有所降低。
（3）资本开放。在图4－21的B点处，产出提高会引起进口增加，使贸易收支出现逆差；利率上升会吸引资本流入，使资本和金融账户出现顺差。由于实行资本开放政策，BP曲线斜率小于LM曲线斜率，资本和金融帐户的顺差超过贸易收支逆差，该国的国际收支出现顺差。在浮动汇率制度下，国际收支顺差会引起本币升值，使IS′曲线和BP曲线分别左移至IS∥和BP′，并与LM曲线相交于新长期均衡点C。在C点处，虽然该国产出水平相对于B点处的产出水平有所提高，但相对于C点处的产出水平则有所降低，这是因为国际收支顺差引起的本币升值阻止了一部分产出的增加。因此，在浮动汇率制度下，资本开放将会削弱扩张性财政政策的经济效应。
（4）资本完全开放。在图4－22的B点处，产出提高会引起进口增加，使贸易收支出现逆差；利率上升会吸引资本流入，使资本和金融账户出现顺差。由于实行资本完全开放政策，BP曲线平行于横轴Y，即资本的利率弹性趋向于无穷大。这样，利率水平的微小上升都会吸引大量资本流入，使资本和金融帐户的顺差远大于产出提高造成的贸易收支逆差，该国的国际收支出现巨额顺差。在浮动汇率制度下，国际收支顺差会引起本币升值，强力阻止产出的增加，促使IS′曲线向左逐步回移到初始位置，并与LM曲线和BP曲线重新相交于原来的长期均衡点A，同时国内利率水平重新与世界利率水平相等。由此可见，在实行浮动汇率制度和资本完全开放的条件下，扩张性财政政策完全失效。
以上分析表明，在浮动汇率制下，财政政策的经济效应根据资本管制与开放的程度差异而有所不同。但与在固定汇率制度下的情况相反，即从资本完全管制到资本管制、资本开放和资本完全开放，财政政策的经济效应会越来越差。特别是在资本完全开放时，财政政策是完全失效的。
２、货币政策：以扩张性货币政策为例
在浮动汇率制度下，一国实施扩张性货币政策会增加货币供应量，进而促使LM曲线向右移动至LM′，并与IS曲线相交于新的短期均衡点B。在B点处，货币供应量增加，利率水平降低，并且使产出增加。产出增加会扩大进口，使贸易收支出现逆差；利率降低又会导致资本流出，使资本和金融账户出现逆差（资本完全管制除外）。在资本不完全流动的情况下，由于实行浮动汇率制，国际收支逆差会使本国货币贬值，造成IS曲线和BP曲线向右移动，并与LM′相交于新长期均衡点C。在C点处，该国货币贬值，利率水平下降，产出水平提高；扩张性货币政策能够发挥明显的经济效应（图4－23）。在资本完全开放的情况下，资本的利率弹性趋向于无穷大（BP曲线平行于横轴Y），国际收支导致的货币贬值能够在更大程度上刺激产出的增加，扩张性货币政策的经济效应更好（图4－24）。简言之，不论资本管制与开放的程度如何，在浮动汇率制度下，扩张性货币政策总是有效的，而且其有效性随着开放度的提高而增强。
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本章小结
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