国际金融学-第24章
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本章小结
汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其他经济政策配合等内容。汇率政策发挥作用离不开有效的传导机制，汇率的传导机制具有信息传递功能和经济调节功能，其主要传导媒介包括贸易条件、内外销比价和生产要素的相对价格等。汇率制度选择居于一国汇率政策的核心地位，而影响一国汇率制度选择的主要因素涉及该国经济的结构性特征、金融市场的发育程度、宏观经济冲击的来源及性质，以及国家的信誉等。长期以来，理论界对汇率制度选择，尤其是浮动汇率制度和固定汇率制度的比较优势争论不休。一国对汇率水平的管理，更多地体现于混合汇率安排和差别汇率安排两种方式。政府对汇率变化的干预方式主要是通过政府或权威人士的言论间接影响汇率变化、公开市场操作和外汇管制这三种。在经济全球化背景下，各国政府所面临的内外部经济均衡发展目标显得尤为迫切，因此需要政府合理地将汇率政策与其他经济政策相搭配，而米德冲突、三元冲突、丁伯根法则、斯旺图、蒙代尔的“政策指派原则”，以及蒙代尔—弗莱明模型等相关理论为政府的这种政策搭配提供了依据和指导。
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复习思考题
1、汇率政策的基本内涵是什么？
2、试述汇率政策的传导机制。
3、试述国际货币基金组织1999年对汇率制度的新分类。
4、影响一国汇率制度选择的主要因素有哪些？
5、比较浮动汇率制度和固定汇率制的优缺点。
6、如何理解汇率水平管理？
7、政府对汇率变化的主要干预方式有哪些？
8、试述内外部经济均衡的冲突及其解决方法。
9、什么是丁伯根法则？
图文并说明斯旺的政策配合论。
什么是蒙代尔的“政策指派原则”？
评述蒙代尔—弗莱明模型。
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第五章 国际储备 1
第一节 国际储备的概念和作用 1
一、国际储备概念 2
二、国际储备构成 2
三、国际储备的作用 4
四、国际清偿能力 5
第二节 国际储备的供给与需求 6
一、影响国际储备供给的因素 6
二、影响国际储备需求的因素 6
第三节 国际储备规模与结构 9
一、国际储备规模管理 9
二、国际储备结构管理 14
第四节 国际储备体系 16
一、国际储备体系的演进 16
二、多元化储备体系的形成原因 17
三、多元化储备体系的优点 18
四、多样化储备体系的缺点 19
本章小结 20
复习思考题 20
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第五章 国际储备
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国际储备是国际货币体系的核心组成部分之一，也是国际金融领域的重要问题。它不仅关系到各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力，而且会影响世界物价水平和国际贸易的发展。因此，自第二次世界大战以来，它一直受到国际金融机构、各国政府以及国际金融学家的普遍重视。随着以美元为中心的国际货币体系的崩溃，国际储备问题与国际货币体系的改革紧密联系在一起，更成为各方关注的焦点。
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第一节 国际储备的概念和作用
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一、国际储备概念
所谓国际储备（International Reserve），一般是指各国货币当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部分流动资产。1965年“十国集团报告”中对国际储备的解释是：“各国货币当局占有的那些在国际收支出现逆差时可以直接地或通过同其他资产有保障的兑换性来支持该国汇率的所有资产”。这一解释目前已成为国际金融学界公认的标准定义。根据该定义，能够作为国际储备的资产必须具有以下四个特点：
1。 官方持有性。作为国际储备的资产必须是一国货币当局集中掌握的。非官方金融机构、企业和私人持有的资产均不能作为国际储备资产。这一特点使国际储备有时也被称为官方储备。
2。 普遍接受性。作为国际储备的资产，必须能够为世界各国普遍认同和接受，否则就不能作为国际支付手段用于弥补国际收支赤字。
3。 充分流动性。作为国际储备的资产，必须是随时能够动用的资产，如存放在国外银行的活期可兑换外币存款、有价证券（如美国国库券）等。这样，当一国出现国际收支赤字时，就可迅速动用这些资产予以弥补，或干预外汇市场来维持汇率的稳定。
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二、国际储备构成
国际储备的构成是指用于充当国际储备资产的种类。在不同的历史时期，充当国际储备的资产具有不同的形式。二次大战后，国际储备资产主要有四种形式。对于任何一个国家来说，其国际储备中至少包括黄金储备和外汇储备。如果该国还是国际货币基金组织的成员国，则其国际储备中还应包括在基金组织的储备头寸。如果该国还参与特别提款权的分配，则其国际储备还包括第四项资产，即特别提款权。
（一）黄金储备
黄金储备是指一国货币当局所集中掌握的货币性黄金（Monetary Gold）。长期以来，黄金一直是各国国际储备中的重要储备资产。历史上它作为“天然”的国际货币，曾经是各国都能接受的支付手段和绝对财富的化身。在国际金本位制度下，黄金是最主要的国际储备资产，执行世界货币的职能，充当国际支付的最后手段。在布雷顿森林体系下，黄金仍是货币汇率的基础，保有一般支付手段的职能，且仍是重要的国际储备资产。在布雷顿森林体系崩溃后，随着黄金非货币化，黄金现在已经不能直接用来支持汇率，也不能按照某种确定的兑换机制换成实现上述目的的资产，因此已不符合国际储备的标准定义。严格说来，黄金已不再是国际储备资产。然而由于历史上形成的习惯，大多数国家货币当局仍持有黄金，并将它作为国际储备的组成部分。国内有学者称黄金储备为“潜在的二级储备资产”，十分恰当地刻划了当前货币性黄金在国际储备中的地位。这是因为各国货币当局虽不能直接用黄金对外支付，但可在黄金市场上将其出售，换成可兑换的外汇进行对外支付。一国虽然也可以出售其他商品来换得对外支付所必需的外汇，但它们都不如黄金那样便利，可见黄金仍能间接地发挥国际储备的作用。这也说明虽然黄金已经非货币化，但作为一种特殊商品，黄金仍与国际货币体系有着千丝万缕的联系。
以黄金作为储备资产有其特殊的优点：①黄金是最可靠的保值手段。特别是当国际上出现政治、经济、金融动荡时，黄金更是最理想的财富化身。②黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。③其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备可靠。④一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。
以黄金作为储备资产也有其缺点：①黄金的流动性较低。“牙买加协议”的实施，使得黄金不能作为直接的支付手段使用。一国为了弥补其国际收支逆差，必须首先将黄金资产变现为外汇资产。在变现过程中，涉及到两项成本，一项是变现成本，另一项是因短期集中抛售黄金导致金价下跌的成本。这两项成本的存在使得黄金储备的吸引力下降。②黄金收益率偏低。由于黄金本身不能生息，所以黄金的收益来自于金价的上涨扣除保管黄金的费用。但自布雷顿森林体系崩溃以来，黄金的市场价格一直处于频繁的波动之中。在1980年1月伦敦黄金市场创记录地达到每盎司黄金870美元以后，黄金价格逐步下降，一直在相对低位徘徊。再加上需要支付大量费用保管黄金，持有黄金的收益率明显偏低。③持有黄金的机会成本较高。特别是对于发展中国家，由于其国民收入较低，外汇资产缺乏，需要充分利用一切资金来发展生产，因而以持有黄金的形式保有大量资产的机会成本较高。④增加黄金储备也有实际困难。日益高昂的产金成本使黄金产量增长有限，影响了黄金的供给，而工业、艺术、保值等用金需求日益增长。因此，要想大量增加黄金储备，往往只能通过支付巨额外汇在黄金市场购买黄金的方法。而采用这一方法，在增加一国黄金储备的同时，却减少了外汇储备，国际储备资产只不过在黄金储备与外汇储备之间重新进行分配。有鉴于此，随着国际储备资产的不断增长，黄金储备所占比重已明显下降。
（二）外汇储备
外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。作为储备货币，必须具备以下四个条件：①储备货币发行国具有较强的经济实力；②这种货币必须能完全自由兑换；③内在价值相对比较稳定；④在国际货币体系中占有重要地位。在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货币的各种职能，成为各国最主要的储备货币。20世纪30年代，美元与英镑并驾齐驱，成为最主要的国际储备货币。第二次世界大战以后，英国经济实力受到削弱，美元是唯一直接与黄金挂钩的主要货币，美国通过其国际收支逆差，使大量美元流出美国，形成一种世界性货币，其中一部分被各国政府所拥有，成为各国的美元储备，于是美元是各国外汇储备的主体。自20世纪70年代初期以来，由于美元不断爆发危机，美元停止兑换黄金，并不断贬值，加之日本、原联邦德国等经济上的崛起，马克和日元也跻身于储备货币之列，储备货币的供应开始出现多样化的局面。目前，虽然美元在各国外汇储备中的比重仍然最大，但早已是今不如昔了，其所占的份额已逐步下降，而欧元、日元及其它一些货币的份额在不断增加，储备货币的多样化构成了当今乃至今后国际货币体系的一个重大特征。
（三） 在国际货币基金组织的储备头寸
所谓在国际货币基金组织的储备头寸，是指一国在国际货币基金组织的储备档头寸加上债权头寸。国际货币基金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差。
储备档头寸又称“储备档贷款”，是指成员国以黄金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定份额的25％所形成的对基金组织的债权。基金组织最初规定，成员国基金份额的25％以黄金缴纳，75％以本国货币缴纳。自1976年牙买加会议后，黄金的地位发生了变化。因此，基金组织于1978年4月1日正式通过修改协定，取消了以黄金缴纳25％基金份额的规定，改为以特别提款权或可自由兑换货币缴纳。由于成员国对储备档贷款的使用不需要基金组织批准，是无条件的，成员国可随时用本国货币购买，因而储备档贷款即成为一国国际储备资产的一部分。
债权头寸是指基金组织因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额的差额部分以及成员国IMF超过份额的贷款部分。基金组织对某一成员国的贷款是通过向其提供另一成员国的货币来实现的，这样做的结果是：获得贷款国形成了对基金组织的债务，而货币提供国则形成对基金组织的债权。债权头寸的发生是以基金组织使用该国货币进行贷款作为前提条件，贷款货币的使用额就构成货币供应国的债权头寸。这部分对IMF的债权，IMF随时可向会员国偿还，亦即会员国可以无条件用来弥补国际收支赤字。
（四） 特别提款权
特别提款权（Special Drawing Rights； SDRs）是国际货币基金组织为了解决国际储备不足问题，经过长期谈判后于1969年在基金组织第24届年会上创设的新的国际储备资产。其目的是要创设一种人造的储备资产作为弥补国际收支逆差的手段，以补充国际储备之不足。成员国根据其在IMF中的份额分配到的SDRs是无附带条件的使用流动资金的权利。这就是说，IMF不能由于不同意成员国的政策而拒绝向他提供使用SDRs的便利。只要一国发生国际收支逆差，并要求通过动用其掌握的SDRs来弥补这一逆差，IMF就有义务指定另一成员国接受SDRs，或者由它自己动用其库中持有的现金来换回这些SDRs。各成员国在享有SDRs提款便利的同时，必须承担两项义务：①通过分配获得的SDRs要支付利息。目前该利率相当于确定SDRs之值的一篮子货币中的5种主要货币的加权平均利率；②在IMF需要时，按其指定接收SDRs，并兑给相应的货币。一般说来，只有那些在国际收支和国际储备方面地位很高的国家，才会被指定接受SDRs。不过，如果一国已经持有的SDRs超过其累计分配净额的300％，该国便不能再被指定以现金兑入SDRs。SDRs根据5种货币组成的篮子货币定值，所以被认为是一种价值比较稳定的资产。不过由于SDRs的数额是由IMF分配额刚性固定的，并且IMF只允许每个国家暂时地让它持有的SDRs下降到SDRs分配额的30％，因而SDRs作为各国弥补国际收支逆差的手段，其作用是相当有限的。目前SDRs占所有国家国际储备总量的比重还不到5％。
三、国际储备的作用
1。 作为缓冲库，使国内经济免受国际收支变化的冲击。这种缓冲作用表现在：①在一国因偶然性或季节性因素出现暂时性国际收支困难时，可以动用国际储备予以弥补，而无须采用压缩进口等紧缩国内经济的措施，从而使国内经济免受外部影响；②在国际收支呈现长期恶化的情形下，动用国际储备进行弥补虽不能从根本上解决问题，而必须对国民经济进行调整，但国际储备可使该国政府赢得时间，进行有步骤地调整，从而减少因采取紧急措施而付出的代价。
2。 干预外汇市场，支持本币汇率稳定。各国货币当局持有的国际储备反映了一国干预外汇市场、保持汇率稳定的能力。市场经济国家通常都利用国际储备建立“外汇平准基金”制度，通过它来对外汇市场进行干预。当外汇市场上本国货币的汇率波动剧烈时，就会利用外汇平准基金进行干预，使本国货币的汇率稳定在与国内经济政策相适应的水平上。如一国货币面临巨大的贬值压力时，货币当局就可通过“平准基金”进入外汇市场，抛售外汇，平抑汇价；当一国货币遭受国际资本冲击、面临升值压力时，货币当局则通过“平准基金”收购外汇，以减轻本币升值的压力。
3。 国际储备是一国金融实力的标志，可作为向外借款的信用保证。无论是国际金融机构、国际银团，还是政府，在对外贷款时，首先考虑的是借款国的偿债能力。由于国际储备是借款国到期还本付息的基础和保证，国际上均将一国国际储备状况作为评估国家风险的重要指标。因此，国际储备充裕可以加强一国的资信，吸引国外资金流入，以促进本国经济的发展。特别是在一国经常账户收支恶化的情形下，充裕的国际储备更是筹措外部资金的必要条件。
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四、国际清偿能力
国际清偿能力（International Liquidity）又称国际流动性，是指一国的对外支付能力。长期以�
