国际金融学-第30章
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国际资本市场由国际信贷市场和国际证券市场所组成。
1、国际信贷市场。国际信贷市场是各国政府、国际金融机构和国际商业银行向客户提供中长期信贷的场所，其主要业务是政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业银行贷款等。
政府贷款10＇9＇一般期限长，利率低，还规定贷款中应有部分“赠与成分”。但提供贷款时往往附加一些约束条件，如借款国必须用所获贷款购买贷款国指定的商品，或借款国必须作出实施某些经济政策或调整某些外交政策的承诺。
国际金融机构贷款有国际货币基金组织贷款、世界银行贷款、国际金融公司贷款、国际开发协会贷款和地区性开发银行（如亚洲开发银行、泛美开发银行等）贷款。与政府贷款相比，这些贷款具有相同的优惠利率，而且期限更长一些。国际货币基金组织贷款目的是帮助成员国解决国际收支失衡和本币大幅度贬值以摆脱金融危机的困境，因而其贷款往往要附加一些贷款条件，即要求危机国必须接受IMF提出的治理金融危机的方案，以作为提供贷款的先决条件。世界银行提供的贷款主要是项目贷款，其目的是支持成员国的经济发展，国际金融公司侧重向成员国的私人企业提供贷款，国际开发协会主要向贫穷的发展中成员国提供条件更为优惠的贷款，以帮助贷款国摆脱贫困。
国际商业银行贷款大多是跨国银行，如花旗银行、汇丰银行和渣打银行等提供的无约束贷款，贷款利率视市场行情变化和贷款人信用而定。
2、国际证券市场是指筹资者直接到国际金融市场发行债券或股票，以及买卖债券或股票的场所。国际证券市场包括初级市场（一级市场）和二级市场。初级市场是证券的发行市场，是指新证券的发行人从策划到由中介机构承销直至全部由投资人认购完毕的过程。二级市场是指已发行证券的交易市场，包括证券交易所和场外交易市场。
在金融全球化环境中，国际金融业务交叉渗透，国际银行业或非银行金融机构已经不再像过去那样只能分业经营，或只能经营少数金融业务，而是能够提供包括银行、证券、保险等各种金融服务，“超级金融百货公司”越来越多，网络金融迅猛发展，衍生金融产品层出不穷，专业性市场之间的界限越来越模糊，全球金融市场日趋一体化。
（二）国际金融市场的作用
二战以来，世界经济和金融环境发生了巨大变化，随着技术进步和社会生产力的发展，以及各国持续推进贸易和金融的自由化，使生产的国际化有力地推动金融资本的国际化，国际金融市场发挥着越来越重要的作用。
1、促进了生产和资本的全球化。国际金融市场通过世界各国的银行和非银行金融机构，广泛地组织和吸收世界各国（地区）以及国际社会的各种资金，把大量闲散资金积聚起来变为有效资本。特别是跨国公司和跨国银行的发展、互联网技术和电子商务在金融业的广泛运用、以及贸易和金融自由化的持续推进、生产和金融资本在全球统一规则下实现全球范围内优化配置，并能提供各种形式的不同货币的高效能的国际结算服务。国际金融市场的功能与效率的拓展和提高，为生产和资本的全球化创造了有利条件。
2、改善国际收支状况。国际金融市场在调节国际收支方面发挥着重要作用。国际收支出现逆差的国家越来越多的到国际金融市场筹借资金以弥补逆差；同时，国际金融市场还可以通过汇率变动来影响国际收支状况，这是因为，国际金融市场上外汇供求的变化会导致外汇汇率的变动，而汇率的变动又可以影响国际经贸往来，进而可以调节国际收支的状况。
3、支持世界各国的经济发展。国际金融市场积极发挥世界资本再分配的职能，为各国经济发展提供了资金。如战后形成的欧洲美元市场和欧洲货币市场为促进西欧和日本等国家的经济复兴发挥重要的作用，亚洲美元市场的发展为东亚国家和地区的经济成长和繁荣注入了大量资金，特别是许多发展中国家可以通过国际金融市场筹措资金以满足其经济发展的投资需求。国际金融市场提供的资金有力推动了各国经济乃至世界经济的发展。
4、国际金融市场的迅速发展也产生了一些负作用。由于国际金融市场积聚大量的跨国流动的资本，尤其是“国际游资”11＇10＇规模庞大，促使汇率和利率频繁大幅度波动，强化了国际金融市场的不确定性，这些都会削弱政府经济与金融政策的有效性，诱发金融危机，降低了全球范围内金融资源的配置效率。20世纪90年代以来就有许多新兴市场国家受金融危机的重创而蒙受惨重损失。
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第二节 离岸金融市场
离岸金融市场的迅速发展是20世纪以来国际金融市场的重大创新之一。考察离岸金融市场有助于全面认识和理解国际金融市场在不同的发展阶段所呈现的特征。本节首先阐述离岸金融市场的概念，归纳离岸金融市场的类型，然后重点介绍欧洲美元市场和欧洲货币市场。
一、离岸金融市场的类型
本章第一节已阐述了离岸金融市场的定义，并指出，“离岸”金融是相对于“在岸”金融而言的。为便于理解，这里用图6－3来显示离岸金融市场与在岸金融市场的关系。
图6－3中的列栏有两种货币，美元和英镑；行栏为两个市场，在岸金融市场和离岸金融市场。显然，投资者可在美元和英镑这两种货币面值的金融资产之间进行选择，促使美元证券市场与英镑证券市场的竞争。由于在岸市场存在着一定的管理费和政治风险，如果这些因素使总的成本增加到一定程度时，就会激励投资者直接进入离岸金融市场以降低交易成本和规避风险。因此，离岸金融市场形成，其金融产品（以存款和贷款开始并包括更多复杂的金融工具）与以传统在岸金融市场为基础的金融产品展开竞争。如图6－3所示，各类投资者：银行、公司借款人和主权国家发行人等，都会充分利用离岸金融市场。
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美元 英镑
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美国银行存款
美国国库券和债券
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美国公司债券
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英国银行存款
英国政府债券
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英国公司债券
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欧洲美元存款
欧洲债券
（公司和主权国家为发行人）
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欧洲英镑存款
欧洲英镑债券
（公司和主权国家为发行人）
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图6－3 离岸金融市场与在岸金融市场
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图6－3还表明，离岸金融市场实际上是一个与在岸金融市场进行竞争的平行市场，竞争的主要因素是两个市场的进入成本、效率和风险。早期的离岸金融市场凭借税收优惠、法规约束少、较高的市场效率等优势赢得投资者的青睐，得以迅速发展。但是当一国政府采取金融自由化政策，降低进入成本并提高市场效率时，其在岸金融市场的发展空间将随之放大。
进入21世纪后，在全球范围内已经形成了几十种形式各异的离岸金融市场，根据离岸金融市场的功能和经营管理特征来划分，可以把离岸金融市场分为内外混合型离岸金融市场、内外分离型离岸金融市场，以及避税港型12＇11＇离岸金融市场。
1、内外混合型离岸金融市场（或称一体化离岸金融市场）。内外混合型离岸金融市场是最早出现的离岸金融市场，伦敦是目前世界上最著名的内外混合型离岸金融市场。内外混合型离岸金融市场是指该市场的业务和国内金融市场市场的业务不分离，目的在于发挥两个市场资金和业务的相互补充和相互促进作用。该市场的主要特征有：（1）市场的主体包括居民和非居民；（2）交易的币种是除东道国货币以外的可自由兑换货币；（3）该市场的业务经营非常自由，不受东道国国内金融法规的约束，国际和国内市场一体化。
2、内外分离型离岸金融市场（或称分离型离岸金融市场）。这种类型的离岸金融市场是专门为进行非居民交易而创建的金融市场，具有同国内金融市场相分离的特征，表现为东道国金融管理当局对所设立的离岸金融市场中的交易予以金融和税收的优惠，对境外资金的流入不受国内金融法规的约束，但离岸业务必须与国内（在岸）账户严格分离，其目的是将离岸金融活动与东道国国内（在岸）货币活动隔绝开来。典型的内外分离型金融市场有美国的纽约、日本的东京、新加坡和巴林等。
3、避税港型离岸金融市场（或称名义性离岸金融市场）。避税港型离岸金融市场又称“走账型”或“簿记型”离岸金融市场。这种市场实际上不进行实际的金融交易，各银行只是在这个不征税的地区（国家）建立“空壳”分行（Shell Branches），通过这种名义上的机构在账簿上中介境外与境外的交易，以逃避税收和管制。典型的避税型离岸金融市场有加勒比海的开曼群岛和巴哈马，以及西欧的海峡群岛等。
二、欧洲货币市场
欧洲货币市场（Eurocurrency Market）是离岸金融市场的核心组成部分。欧洲货币市场起源于20世纪50年代末期的英国伦敦，其主要交易货币是欧洲美元（Eurodollars），因而也叫欧洲美元市场，后来这个市场逐渐扩大，其主要的交易货币不仅有欧洲美元，还有其他国家的货币，如英镑、马克、法国法郎、瑞士法郎和日元等13＇12＇，这些货币的交易形成范围广泛的欧洲货币市场。
（一）欧洲美元及欧洲美元市场的形成
根据国际清算银行（Bank of International Settlements…BIS）的定义，欧洲美元指由美国本土以外的银行取得，直接用以或经过货币转换后，贷放给非银行大众的美元。而一般最常见的定义为：欧洲美元是存放于美国境外的外国银行及美国银行的海外分行的美元存款14＇13＇；或是存储在美国以外银行以美元为面值并以美元支付的存款15＇14＇。显而易见，凡是在美国境外的美元存款，不论银行属于哪一个国家，均将此存款视为欧洲美元。此种美元之所以被冠上“欧洲”两字，是因为大量境外美元存款诞生于欧洲的缘故。由此，“欧洲”并非指地理上的欧洲，而是泛指“境外”的意思。
欧洲美元市场的最初形成出现在20世纪50年代中期，而且通常归因于俄国人当时的交易动机：俄国人通过销售黄金和其他一些产品获取美元，并将这些美元用来购买粮食和其它西方国家的商品，其中大部分来自美国。出于意识形态方面的考虑16＇15＇，俄国人不愿意将美元存放在美国银行。因为如果和美国的冷战加剧，这些美元存款就有可能被冻结。所以俄国人把他们的美元转移到英国和法国的银行，英国和法国的银行又将这些美元用来购买美国的国库券或其他金融资产等，并用这些投资赚取的利润支付俄国人的美元存款利息。当然，俄国人的存款转移在欧洲美元市场的形成和发展过程中起到的作用是微小的，欧洲美元快速成长的原因主要有：
1、美国政府于1947年实施马歇尔计划（Marshall Plan），使巨额美元资金流向欧洲。马歇尔计划又称欧洲复兴计划（European Recovery Program），是当时美国国务卿马歇尔宣布的，该计划以提供大量美援的方式，帮助重建西欧国家的基础工业和交通结构，旨在恢复整个西欧的经济。计划中承诺持续两至三年向欧洲国家提供约为美国国民生产总值2％的援助，相当于20世纪80年代末期的每年1 000亿美元。
2、1956年苏伊士运河危机使英国的中央银行－英格兰银行（Bank of England）无力维持英镑汇率在国际货币基金组织IMF规定的平价上下1％以内的水平，而美国中央银行欲大举出售英镑以迫使英国自埃及撤退，因而导致1957年的英镑危机。为对付危机，英格兰银行加强管制英镑，除提高再贴现利率外，严格禁止英国银行在非英镑国家以英镑进行贸易融资，并且禁止银行用英镑放款，以避免外国人抛售英镑。于是，完全依赖英镑融资的海外国家政府及商人银行集团（London Overseas and Merchant Banks）只能另谋生路，以美元为国际贸易融资，促使欧洲美元的需求倍增。
3、20世纪60年代欧洲各国所拥有的美元已经大大超过了美国黄金存量按官价每盎司35美元计算而得到的价值，这意味着若欧洲和其他各国政府同时要求用美元兑换黄金，则美国黄金库存将不敷使用。为此，美国政府采取一连串限制资本流动的措施：首先，在1963年对购买外国证券的美国居民开征利息平衡税（the Interest Equalization Tax…IFT）17＇16＇，以限制外国人在美国发行证券，试图以增加外国人在美国发行证券成本的方式来限制欧洲和其他国家持有美元。此举抬高了在美国的长期借款价格，促使外国人去其他地方筹借资金；这又促使美国银行将其大量资金转至设在欧洲的分行以避免税负；由于发现利息平衡税对于阻止资本外流无效，1965年美国又实施对外信用限制方案（Foreign Credit Restraint Program…FCRP）以限制美国银行对外放款，并要求美国公司自动限制对外投资，进而迫使许多借款人到欧洲美元市场寻求贷款来源，而这些贷款大多是美国银行的欧洲分行安排的。
4、在20世纪60年代至70年代期间，美国银行和其他存款机构的存款利率一直受到美国联邦储备局Q项条款（Regulation Q）和存款准备金制度的限制。Q项条款规定美国所有的储蓄存款及定期存款的利率上限，而欧洲美元存款则无利率上限的限制，如果存放在欧洲的美元存款利率高于存放在美国的美元存款利率，必然促使美元向欧洲银行转移；同样，在存款准备金制度下，银行及存款机构必须保留的准备金实际上是闲置资金，而欧洲美元存款不受存款准备金制度的限制，可以提供相对多的贷款和投资，这意味着经营成本相对的减少和经营利润的相对增加，从而激励美国银行把美元存款转移到没有规章限制的欧洲美元市场。据有关资料显示，在20世纪60年代末期，欧洲美元存款利率与美国美元存款利率的差额高达5％，这导致美元大量流向欧洲。
5、20世纪60年代初因越南战争的庞大军费支出和同期对外贸易的巨额逆差，使美国国际收支呈现大幅度逆差，美元大量流向欧洲美元市场。
6、20世纪70年代初中东战争导致石油危机，石油输出国组织（Organization of Petroleum Exporting Countries…OPEC）因提高石油价格而取得巨额石油美元，并将其存放在欧洲银行，进一步推进欧洲美元市场的成长。
7、20世纪60年代至80年代是美国采取在世界范围内跨国合作行动迅速扩张时期，许多跨国公司每天都在全球范围内营运大量资金，他们发现持有欧洲美元比把美元留在美国更为有利，从而使大量美元流入欧洲美元市场。
8、远程通讯技术和计算机技术的迅速发展以及欧洲美元市场高效率的营运机制使美元存款的国际交易更加方便和活跃。
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