国际金融学-第31章
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8、远程通讯技术和计算机技术的迅速发展以及欧洲美元市场高效率的营运机制使美元存款的国际交易更加方便和活跃。
9、一些学者认为，最终影响欧洲美元的供给和需求的最重要的因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的动机。由于欧洲银行不受有关法规的限制，可以较高的存款利率吸收欧洲美元，并以较低的贷款利率发放贷款，尤其是在进行大额贷款时，这一优势最为明显。较高的存款利率和较低的贷款利率意味着以较小差额经营（Operating on narrower spreads）就能获得持续的利润，其利差在70年代末期大约在1％左右，90年代末期的利差在0。125到0。25之间，可以看出，欧洲美元市场的快速成长最主要应归功于欧洲银行以小差额经营的能力。
（二）欧洲美元的创造
理解欧洲美元的创造过程，有利于深入客观的认识欧洲美元市场的成长。为此这里举一个例子来说明。
假设德国大众汽车公司以2万美元的价格卖给一个美国人一辆车，这个美国人以一张在花旗银行开户的支票付款，大众汽车公司得到这张支票后将它存入英国的巴克莱银行（因为巴克莱银行的存款利率高于美国国内银行的存款利率），从而第一笔欧洲美元存款产生了。如果巴克莱银行又将其存放在纽约大通银行的巴克莱银行账户上，那么这笔售车交易所涉及到的三家银行的资产负债表如表6－1、表6－2、表6－3。
表6－1显示，伦敦巴克莱银行的负债由于大众汽车公司的20 000美元存款而增加了20 000美元，它的资产也由于在大通曼哈顿存款而增加了同样的20 000美元。
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表6－1 伦敦巴克莱银行的资产负债表
资产的变化
负债的变化
在大通银行的存款 ＋20 000美元
顾客的存款 ＋20 000美元
（大众汽车公司的账户）
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表6－2显示，由于花旗银行支付了大众汽车公司的支票，所以它在纽约的联邦储备银行里的支票账户上借记了20 000美元。私人银行在本国中央银行的存款被称为该私人银行的准备金，它是其资产的一部分。花旗银行的准备金因此减少了20 000美元，同时它的债务也由于买车的存款者的提款减少了同样数目。
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表6－2 纽约花旗银行的资产负债表
资产的变化
负债的变化
在联邦储备银行的准备金 －20 000美元
顾客存款 －20 000美元
（买车者的账户）
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表6－3表明，花旗银行在纽约联邦储备银行的账户借方转出的20 000美元的准备金转入了大通银行的贷方，意味着联邦储备银行的准备金并没有因为这三家银行资产负债表的变化而变化。同时，大通银行的债务也由于巴克莱银行的存款而增加了同样的数目。
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表6－3 大通银行的资产负债表
资产的变化
负债的变化
在联邦储备银行的准备金 ＋20 000美元
顾客存款 ＋20 000美元
（巴克莱银行的账户）
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如前所述，因为大众汽车公司将这笔销售收入存放在巴克莱银行而不是存放在美国的银行，由此就产生了20 000美元的欧洲美元供给；同时，从花旗银行和大通银行资产负债表的变动上看，花旗银行和大通银行准备金的一增一减，反映在美国联邦储备银行中的银行系统的总准备金和货币供给量的总额并没有改变，所以欧洲美元供给量的增加没有使美国货币供给有所减少18＇17＇，而欧洲美元的供给增加了。
巴克莱银行之所以愿意接受大众汽车公司的美元存款，是因为巴克莱银行有许多客户具有美元的需求，如果巴克莱银行把所吸收的这20 000美元存款中的一部分借给它的客户，那么欧洲美元供给量的增加就会多于20 000美元，但是仍然不会出现从美国到欧洲的美元流动。
比如，为防备客户对美元现金的以外需求，巴克莱银行在这20 000美元中取出6 000美元存放到大通银行的账户上，并把剩余的部分（14 000美元）借给荷兰的菲利浦公司，以获取投资收益。这时的资产负债表变化如表6－4。
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表6－4 伦敦巴克莱银行资产负债表
资产的变化
负债的变化
在大通银行的存款 ＋6 000美元
给菲利浦公司的贷款 ＋14 000美元
顾客存款 ＋20 000美元
（大众汽车公司的账户）
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巴克莱银行把钱借给了菲利浦公司后，菲利浦公司对所借到的14 000美元的使用有几种选择：或立即购买美国商品，或存入美国的本土银行。如果这样，欧洲美元的供给将不再增加，14 000美元从巴克莱银行账户流入到美国本土银行账户。如果菲利浦公司把钱存在巴克莱银行或是其他欧洲银行，比如存放在德意志银行，而德意志银行接受存款后又把这笔吸收的存款存放到美国的美洲银行。
见表6－5、表6－6。这时我们发现，欧洲美元的供给量增加到34 000美元，即大众汽车公司在巴克莱银行的20 000美元存款与菲利浦公司在德意志银行的14 000美元存款之和。而美国的货币总供给并没有受到影响，即花旗银行减少了联邦储备银行账户上的20 000美元准备金，而大通银行和美洲银行在联邦储备银行账户的准备金分别增加了6 000美元和14 000美元。还可以看出，如果德意志银行只是把菲利浦公司14 000美元存款中的一部分存入美洲银行，另一部分又借给欧洲其他筹资者，那么欧洲美元的创造还会延续下去，但买车的美国人最初支付的20 000美元总会流回到美国银行系统中。这样循环下去，使欧洲美元不断被创造出来，但不会对美国国内美元供给产生影响19＇18＇。
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表6－5 德意志银行的资产负债表
资产的变化
负债的变化
在美洲银行的存款 ＋14 000美元
顾客存款 ＋14 000美元
（菲利浦公司的账户）
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表6－6 美洲银行的资产负债表
资产的变化
负债的变化
在联邦储备银行的准备金 ＋14 000美元
顾客存款 ＋14 000美元
（德意志银行的账户）
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这个例子还可以看出，欧洲美元的增长无需用美国国际收支逆差来支持。上例所创造出来的34 000美元对美国国际收支账户的净影响为零，因为那个美国人购买一辆德国大众汽车公司小汽车的进口支付，在美国国际收支经常账户下的借方数额为20 000美元，而记在资本和金融账户贷方上的数额20 000美元正好与之相抵，其中大通银行6 000美元，美洲银行14 000美元。
至于欧洲美元以什么样的规律进行扩张，曾经是西方理论界的一个无休止争论热点。之所以关注这个问题，是因为欧洲美元市场是一个没有存款准备金比率要求的离岸市场，离岸存款扩张的潜在的无限性意味着隐含着难以度量和控制的风险，在国内市场，这种存款扩张可以用存款乘数来度量，而在欧洲美元市场的存款乘数却很难精确估计。美国学者J。奥林·格雷布（J。Orlin Grabbe）于1982年通过实证分析得出1978年美国每转移1美元到欧洲美元市场，使欧洲美元的总量增加1。10美元。另一个美国学者弗雷德·克劳普斯托克（Fred Kolpstock）估计20＇19＇，欧洲美元的扩张倍数约为1。05~1。09，而亚历山大·斯沃布达（Alexander Swoboda）和博伊德·利（Boyden）估计其乘数约为2左右。
（三）欧洲美元利率
欧洲美元有其独立的货币市场利率，由持有和交易欧洲美元的若干家在伦敦的“参考银行”（从伦敦市场上业务量居前位的30家主要银行中选出）报出，这就是国际金融市场上广泛使用的伦敦银行同业利率。伦敦银行同业利率由伦敦同业拆借利率（London Inter…Bank Bid Rate…LIBBR）、伦敦同业拆放利率（London Inter…Bank Offered Rate…LIBOR）、和伦敦同业平均利率（London Inter…Bank Mean Rate…LIBMR）所组成。LIBBR是指欧洲银行拆进欧洲美元和其它货币资金时需要支付的利率；LIBOR是指欧洲银行拆出欧洲美元和其它货币资金时所收取的利率；LIBMR是伦敦银行同业拆借和拆放的平均利率。其中LIBOR是欧洲美元市场最重要的利率，也是国际金融市场的关键利率，它是欧洲银行向客户发放贷款的记息基础。如欧洲银行向客户发放欧洲美元贷款时，在LIBOR的基础上根据贷款的金额、期限、客户的资信等酌情附加一个加息率（Spread），即：欧洲美元贷款利率＝LIBOR＋加息率。加息率一般在0。25~1。25％之间。
欧洲美元市场的银行同业利率可以说是一种真正的市场利率，它不受美国联邦储备系统的直接控制和任何其他国家的管制，也不受其它利率的直接影响和各商业银行的直接支配，而是通过市场的供求达到它自己的均衡水平。
表6—7和图6－4能清楚的阐明欧洲美元利率是如何决定的。
首先，商业银行在吸收存款和办理贷款的业务过程中要承担相应的成本，并且在岸和离岸所面临的运营成本是不一样的，除利息、准备金、税收不同外，其成本还因在岸或离岸所面临的金融法规的不同而不同。表6—7显示了在岸和离岸市场上商业银行吸收存款和办理贷款业务的费用，假设在岸商业银行存贷总成本（费用总和）为X，离岸商业银行存贷总成本为X1。
然后，图6—4假定美国的在岸市场上，D和S分别为在岸的资金需求曲线和资金的供给曲线。当在岸市场（美国国内市场）银行存贷总成本为X时，那么，在岸市场将在存款利率为RS，贷款利率为RD和市场规模为Q的情况下达到资金供求的均衡水平。在贷款利率为RD时，在岸银行总成本为X=RD—RS，RS为在岸银行的利润。
由于美国在岸银行能够方便地和不冒任何政治风险地赚取RS，这意味着离岸银行只有在利润高于RS的条件下才愿意提供贷款，则离岸市场（欧洲美元市场）的供给曲线S1的起始点为RS（即伦敦银行同业拆借利率），同样，如果美国没有资本管制，任何借款人都不会到欧洲美元市场为筹借美元资金支付更高的价格，因此离岸市场资金需求曲线D1必然起始于RD（即伦敦银行同业拆放利率）。只要欧洲美元市场（离岸银行）能够以高于RS的利率吸收到存款，并以低于RD的利率收回贷款，它就能够存在下去。
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表6－7 在岸和离岸市场吸收存款和办理贷款的费用
在岸市场（美国）
离岸市场（欧洲美元市场）
（1）在联邦储备银行的无息准备金
（2）联邦存托保险公司保险费用
（3）信用评估／贷款回收
（4）资产负债风险管理（违约风险、利率风险和预付风险等）
（5）税金
（6）管理费用支出
（1）市场利息的自愿准备金
（2）无存款保险
（3）公认的高品质信用
（4）浮动利率利息＋加息率
（5）避税港或者其他激励
（6）业务量大、壳运作、低支出
资料来源：［美］理查德·M·莱维奇著：《国际金融市场－价格与政策》，中国人民大学出版社2002年5月版。294页。
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由此看出，在离岸银行的存贷款成本X1=X时，欧洲美元市场将不存在，如果其成本X1小于X时，即存在图6－4中的R1（欧洲美元市场的存款利率－LIBBR）、R2（欧洲美元市场的贷款利率－LIBOR）和市场规模Q1。那么欧洲美元市场就会形成和扩展。也可以看出，只要X＊小于X，就存在欧洲美元市场，其利率结构为：RD》R2》R1》RS。
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图6－4 欧洲美元利率的决定
进一步说，欧洲美元的利率结构如图6—5所示：美国国内金融市场（在岸银行）贷款利率最高，然后依次递减为“基准利率”（优惠放款利率）、离岸银行向客户发放欧洲美元的贷款利率、伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、伦敦银行同业平均利率（LIBMR）、伦敦银行同业拆借利率（LIBBR）、美国国内市场存款利率。近年来，LIBOR与LIBBR之间的差幅从大约0。125％到0。25％之间变化。
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图6—5：欧洲美元的利率结构与利率关系
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（三）欧洲货币市场的特征
20世纪60年代以来，由于美国黄金储量严重不足和国际收支持续巨额逆差，导致国际社会对美元信心动摇，防范风险和储备资产多样化的动机促使抛售美元，抢购黄金或其它硬通货的风潮频频发生，当时的西德马克、瑞士法郎等身价倍增，也成为各国中央银行、企业及个人储备资产的一部分，从而形成了大量的“欧洲西德马克”、“欧洲瑞士法郎”等其他欧洲货币，最初的欧洲美元市场也因此而逐渐发展成为欧洲货币市场了。到70年代中期，欧洲货币市场的范围远远超出了欧洲的疆域，欧洲以外的国家和地区，如像加拿大、日本、海湾地区的离岸金融市场巴林，加勒比海地区的巴哈马、开曼群岛，以及以新加坡为中心的亚洲美元市场（亦称离岸金融市场）和中国的香港离岸金融市场，都是从欧洲货币市场衍生出来的。
欧洲货币市场之所以能够快速成长，是因为该市场具有以下几个独到的特点：
1、欧洲货币市场是一个短期资金市场，融资期限一般都在1年以内；同时它又是一个批发市场，每笔交易额一般都在10万美元以上，多则几亿甚至几十亿美元。同时，欧洲货币市场借贷业务中使用的货币种类较多，除欧洲美元外，还有欧洲马克、欧洲英镑、欧洲法国法郎和瑞士法郎、欧洲日元等，以及到20世纪末欧元问世后新的欧洲货币－欧元。
2、欧洲货币市场主要是银行间的市场，银行间同业拆借为欧洲货币市场的主要交易，据估计，银行间的欧洲货币存款约占欧洲货币总负债规模的80以上。
3、欧洲货币市场是一个自由的市场，没有中央管理机构，不受存款利率最高限和法定准备金等制度的限制，这意味着经营欧洲货币有相对低的成本和相对高的利润；欧洲货币市场有独特的利率结构，银行可以在欧洲货币市场以较高的存款利率吸收存款，并以较低的贷款利率发放贷款，同时又可以扩张贷款数额；在经营灵活自由的环境下，欧洲货币市场竞争激烈，市场效率很高。
4、欧洲货币市场为经营欧洲货币业务的银行建立了良好的交易网络。若无欧洲货币市场的存在，某一有闲置资金的A银行难以与需要资金的另一国家的B银行取得联系。欧洲货币市场在各国经营欧洲货币业务的银行之间建立的连锁关系，能使这些原本相互陌生的A银行和B银行，通过连锁关系中彼此认识的其他经营欧洲货币业务的银行为媒介，很快就能进行融资交易，从而提高了融资效率。
5、欧洲货币市场经营灵活，调拨资金自由方便，已成为各国有闲置资金的企业、政府或个人理想的存放与投资的场所，对各国银行来说，也是一个低成本的资金来源；投融资者可以自由选择多样化的金融产品和交易方式，这是改善资产的流动性的有效途径。
欧洲货币市场对国际金融市场发展的贡献是非常显著的，但是也存在明显的缺陷：一方面欧洲货币市场没有中央银行机构，这意味着该市场没有最后融资的支持者（lender of last resort），若经营欧洲货币业务的银行发生问题引起倒闭或发生清偿困难时，将没
