国际金融学-第61章
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第三节 欧洲货币体系
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自从蒙代尔在1961年提出最优通货区理论以来，随着世界经济特别是区域经济一体化的发展，部分国家和地区逐步开始了建立最优通货区的尝试与实践。比如，在1962年西非六国成立了西非货币联盟，1968年和1977年拉美五国分别成立了安第斯开发公司和安第斯储备基金，1972年欧共体国家实行货币汇率联合浮动，并于1979年演变为欧洲货币体系等等。在众多区域货币一体化的实践中，欧洲货币体系十分引人注目。它不仅是最优通货区理论的具体应用与典型实践，也是欧洲货币一体化进程的重要阶段，为实现欧洲货币联盟和启动单一货币欧元奠定了良好的基础。
一、欧洲货币体系的建立
1950年欧洲支付同盟成立，标志着欧洲货币一体化的开始。1958年，欧洲经济共同体各国签署了欧洲货币协定以代替欧洲支付同盟，促进了各国货币自由兑换的发展。1969年3月在海牙举行的欧洲经济共同体首脑会议，提出了建立欧洲货币联盟（European Monetary Union，简称EMU）的概念。同年12月，欧共体首脑就建立欧洲货币联盟进行磋商并取得一致意见。根据这次会议的决定，由卢森堡首相兼财政大臣魏尔纳（Pierre Werner）为首的一个委员会开始审议这项工作。1970年10月，该委员会向欧洲理事会提交了一份《关于在共同体内分阶段实现经济和货币联盟的报告》，也被称为“魏尔纳报告”。该报告在几经讨论和修改后，于1971年3月22日经欧共体部长理事会通过。“魏尔纳报告”为实现欧洲货币联盟规定了一个包括三个阶段的十年过渡期：第一阶段从1971年初至1973年底，主要目标是缩小成员国货币汇率的波动幅度，着手建立货币储备基金，以支持稳定汇率的活动，加强货币与经济政策的协调，减少成员国经济结构的差异；第二阶段从1974年初至1976年底，主要目标是集中成员国的部分外汇储备以巩固货币储备基金，进一步稳定各国货币间的汇率，并使共同体内部的资本流动逐步自由化；第三阶段从1977年初至1980年底，共同体将成为一个商品、资本和劳动力自由流动的经济统一体，固定汇率制向统一的货币发展，货币储备基金向统一的中央银行发展。在欧共体部长理事会达成协议以后不久，就爆发了严重的美元危机，国际金融市场出现剧烈动荡，该项计划因此被耽搁下来。直到1972年初，欧共体部长理事会才继续着手推进货币联盟计划，主要措施包括实行联合浮动汇率；建立欧洲货币合作基金（European Monetary Cooperation Fund，简称EMCF）；创设欧洲计算单位（European Unit of Account，简称EUA）。所谓联合浮动汇率，也被称为可调整的中心汇率制，它是指对内规定成员国货币汇率的波动幅度为上下1。125％，对外则实行联合浮动。由于欧共体对内规定的汇率波动幅度1。125％小于史密森协议规定的2。25％，所以又被称为蛇形浮动汇率。1973年布雷顿森林体系崩溃以后，史密森协议规定的2。25％的幅度不复存在，而欧共体成员国货币依然实行联合浮动，但联合浮动极易受美元汇率波动的影响。为避免汇率的剧烈波动给成员国造成冲击，促进共同体国家的经济发展，联邦德国总理斯密特和法国总统德斯坦在1978年4月哥本哈根欧共体首脑会议上提出了建立欧洲货币体系的动议，并于同年12月6日由欧共体首脑在布鲁塞尔达成协议，决定于1979年1月1日建立欧洲货币体系（European Monetary System，简称EMS）。后因前联邦德国与法国在农产品贸易补偿额问题上发生争执，该体系延迟到1979年年3月13日才正式成立。最初参加的国家包括欧共体中除英国以外的法国、联邦德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰和丹麦等八个国家，虽然英国暂时没有加入，但英格兰银行却按规定的比例认缴黄金和美元储备，参加了欧洲货币基金。
欧洲货币体系的建立，是欧洲货币一体化道路上的重要里程碑。促进欧洲货币体系形成的原因主要有以下五方面：第一，世界经济格局发生变化。20世纪60年代以来，虽然西欧国家的经济实力在不断增强，但战后日本经济迅速崛起，美国经济虽受多次美元危机影响实力受损，但仍是世界第一大经济体。面对强有力的竞争对手，建立欧洲货币体系，用集体的力量来保护自己和抵御外来竞争，促进经济贸易的快速发展，是欧共体各国的共同需要；第二，共同体各国经济一体化发展的要求。随着欧洲共同体工业品和农产品共同市场的巩固和发展，劳动力和资本流动的自由化成为欧共体的下一个目标，这不仅需要各国经济政策的协调一致，还依赖于共同体货币一体化的进程；第三，国际收支严重失衡。20世纪70年代石油价格的上涨，引起世界性通货膨胀，共同体国家除联邦德国外出现了严重的国际收支逆差。各国迫切需要结成一个区域性的货币集团来提供相互的资金支持，以渡过国际收支逆差的难关；第四，国际金融形势剧烈动荡。布雷顿森林体系崩溃以后，国际金融一直处于动荡不安的状态。1977年，美元危机再度爆发，冲击着各国货币汇率的稳定。共同体各国迫切需要建立区域性货币集团，以抵御美元汇率波动的影响，加强在国际金融方面同美国分庭抗礼的地位。第五，共同体内部有利的经济条件。在西欧主要工业国家之间，一直存在着紧密的经济联系，各国的经济发展水平比较接近，政策要求趋向一致，也推动了各国在货币金融领域的协调与合作。
二、欧洲货币体系的主要内容
欧洲货币体系主要包括三个内容：创设欧洲货币单位（European Currency Unit，简称ECU）；稳定汇率机制（Exchange Rate Mechanism，简称ERM）；建立欧洲货币基金（European Monetary Cooperation Fund，简称EMCF）。
1。 创设欧洲货币单位（ECU）
欧洲货币单位由欧洲计算单位演变而来，是欧洲货币体系的核心。欧洲货币单位是一个“货币篮子”，最初是由欧洲经济共同体12个成员国中的9种货币所组成。每一种货币在欧洲货币单位所占的比重，是根据各国在共同体内部贸易额和国民生产总值所占份额加权计算的。“货币篮子”的权数构成每5年调整一次，但如果其中任何一种货币比重的变化超过25％时，则可随时对权数进行调整。
欧洲货币单位的创设和发行，是通过一种特殊的程序进行的。在欧洲货币体系成立之初，各个成员国将其20％的黄金储备和20％的美元储备，提供给欧洲共同体于1973年4 月设立的“欧洲货币合作基金”，然后由该基金以互换的形式向成员国发行相应数量的欧洲货币单位。其中，黄金是按前六个月的平均市场价格或按前一个营业日的两笔定价的平均价格计算，美元储备则按市场汇率定值。
欧洲货币单位的作用主要表现在：①作为成员国货币之间中心汇率的计算标准；成员国在确定货币汇率时，以欧洲货币单位为依据，其货币与欧洲货币单位保持固定比价，再据此中心汇率套算与其他成员国货币的比价；②作为决定成员国货币汇率偏离中心汇率的“指示器”；③进行干预活动和信贷业务的计算标准；④作为成员国货币当局的储备资产和中央银行之间的结算工具。
自从欧洲货币单位产生以后，其地位和作用日益重要。在欧洲经济共同体内，欧洲货币单位具有记账单位、清算手段和干预手段等职能，它被用于编制共同体的统一预算，制定货币汇价波动幅度，规定农产品统一价格，发放干预货币市场的贷款，核算共同体与第三国的经济往来等诸多方面，也是各国货币当局重要的储备资产。20世纪80年代以来，欧共体的官方和工商金融界都在积极倡导使用欧洲货币单位，到1987年6月，包括原联邦德国在内的共同体成员国已正式或非正式地确认了欧洲货币单位的法律地位，使它在官方和商业领域的使用日益广泛。在国际金融市场上，由于欧洲货币单位由多种货币构成，各种货币间汇价的波动在货币篮子内有互相抵消的倾向，使得这种合成货币具有相对的内在稳定性，因而吸引了越来越多的投资者。不仅形成了一个较为发达的银行同业欧洲货币单位市场，欧洲货币单位还被用作债券、存款证以及票据的计价单位。欧洲货币单位成为欧洲统一货币的雏形，成为实现欧洲统一大市场的关键因素。
2。 稳定汇率机制
欧洲货币体系通过两种机制来稳定成员国间的货币汇率，包括平价网体系（Grid Parity System）和篮子汇价体系（Basket Parity System）。平价网体系，也称格子体系，参加国都规定本国货币同欧洲货币单位的中心汇率，并在双边的基础上，确定各参加国相互间货币的中心汇率，各国货币只允许在中心汇率上下各2。25％的幅度内波动，意大利里拉较弱，波动幅度可扩大到中心汇率上下各6％。篮子汇价体系，也称中心汇率体系，它是指当某个参加国货币对欧洲货币单位的比价偏离其法定篮子比价到一定程度，即所谓的差异界限（Divergence Threshold）时，这个参加国的货币当局就应采取相应措施。这个差异界限是按上下2。25％×75％×（1—该参加国货币在货币篮子中所占比重）计算出来的。从上述计算方式不难看出，为权数大的货币规定的差异界限较小（如西德马克），为权数小的货币规定的差异界限较大（如爱尔兰镑），但最大也不会超过1。7％（这是权数为零时的数字）。当然为意大利里拉规定的差异界限不是按上下2。25％计算，而是按照上下6％计算的。当某一参加国的货币对欧洲货币单位的比价超越了它的差异界限时，这个参加国就应设法干预外汇市场，使此比价返回界限之内。可见，同欧洲货币单位相联系的差异界限，起到了平价网体系早期报警系统或进行干预基准轴线的作用，有助于减少双边汇率的调整频率，使参加国之间的汇率稳定在一定幅度内。差异界限的这种预防作用有时被称为“报警器”（Monitor）或被更通俗地称为“响尾蛇”（Rattle Snake）作用。
当一种货币超越差异界限时，有关国家就要采取措施进行干预。通常进行干预的办法有三种：一是通过各中央银行间的相互贷款以干预外汇市场，即抛出强币以减轻对强币的压力，吸收弱币以加强对弱币的支持；二是在国内实行适当的货币政策和财政政策，如弱币国家提高利率，紧缩银根，而强币国家则降低利率，放宽信贷；三是改变中心汇率作为最后的手段，即在干预难以奏效的情况下，各国就必须重新确定中心汇率，以避免整个体系崩溃。
3。 建立欧洲货币基金
为了加强成员国干预外汇市场的能力，稳定成员国之间的货币汇率，加强成员国之间的货币合作，对国际收支有困难的成员国提供必要的信贷支持，欧洲货币体系决定以原有的“欧洲货币合作基金”为基础，用两年的时间将其扩大发展成为“欧洲货币基金”，其资金来源为集中成员国缴纳的20％的黄金储备和外汇储备，再加上与此等值的各成员国本国货币，总计约500亿欧洲货币单位。但欧洲货币基金并没有如期建成，主要是因为在基金的组织形式和发展方向上，各国意见不完全统一，如英国政府就不同意基金向联合的中央银行方向发展，所以后来仍一直沿用过去的“欧洲货币合作基金”的名称。
欧洲货币基金的主要作用是向成员国提供相应的贷款，以帮助它们进行国际收支调节和外汇市场干预，保证欧洲汇率机制的稳定。欧洲货币合作基金给成员国提供的贷款种类因期限不同而有所不同：期限最短的45天以下（含45天），只向稳定汇率机制参加国提供；一般的9个月以下的短期贷款，用于帮助成员国克服短期国际收支失衡问题；中期贷款的期限为2…5年，用于帮助成员国解决结构性国际收支问题。欧共体通常在向成员国提供贷款时附加一定的条件。
三、对欧洲货币体系的评价
欧洲货币体系是一个以欧洲货币单位为核心，以汇率运行机制为主体、以信贷体系欧洲货币基金为辅助手段的区域性可调整固定汇率制度。欧洲货币体系的建立，使欧共体国家结合成为一个实力雄厚的货币集团，它不仅对欧洲而且对整个世界都发挥了重大的影响，取得了令人瞩目的成就：一是促进了欧洲共同体经济与货币联盟的建设，推动了欧洲国家政治联合的发展。欧洲货币体系的建立，使成员国在货币金融、财政税收、国际收支、农业等各方面更加密切地合作，政策更加协调，对于欧洲经济的一体化和政治联合，起到了重要的推动作用。二是稳定了欧共体国家货币的汇率，促进了各国经济和贸易的发展。欧洲货币体系采取了双重的汇率干预机制，放宽了对弱币的波动界限，并扩大了信贷机制的资金力量，因而更好地保证了成员国货币汇率的稳定。据欧共体统计资料表明，在1979…1983年间，体系内成员国货币对马克的月平均汇率变动仅有0。5…0。8％，而体系外的美元、日元和英镑的月汇率变动幅度则三倍于此，达到2。4…2。7％。汇率体系的相对稳定，有力地抑制了欧洲的外汇投机活动，减少了外汇风险，促进了共同体内部商品、资本、劳动力的自由流动以及贸易和投资的顺利进行，并推动了各国经济均衡稳定的发展。三是加强了欧共体国家货币的作用，打击了美元的霸权地位。欧洲货币体系的汇率机制主要使用成员国货币而不是美元作为干预货币，汇率稳定的标准是欧洲货币单位，而欧洲货币单位货币篮子中不包括美元，这就在相当程度上避免了美元等外部货币汇率波动对共同体的冲击，同时也缩小了美元的使用范围，对美元的霸主地位构成了严重的威胁。四是发展了区域性的货币体系，推动了全球性国际货币制度改革的进程。欧洲货币体系的建立对浮动汇率制是一个有力的挑战，它改变了传统的僵硬的固定汇率，采取了有弹性的可调整固定汇率，并强化了稳定固定汇率的措施。作为一种区域性的货币体系，它在稳定成员国货币汇率、协调各国货币政策、调节国际收支、建立储备资产等方面的改革尝试，为全球性国际货币制度的改革提供了有益的经验和可操作的模式。
虽然欧洲货币体系在其运行的最初一段时间内发展顺利，在稳定汇率方面取得了巨大成就，为欧洲经济和货币一体化提供了宝贵的经验。但自20世纪90年代以来，也遇到了严峻的挑战。1992年9月，欧洲货币体系爆发了自成立以来最严重的一次危机。外汇市场投机活动十分猖獗，投机者纷纷抛售弱币，迫使意大利宣布里拉贬值7％，西班牙宣布比塞塔贬值5％。在短短四天时间内，欧洲货币体系就两度调整汇率，而在此之前的13年总共才调整了12次。受到冲击最大的是英镑和里拉。英国政府为遏制资本外流，在一天之内两次提高基础贷款利率，从10％提高到15％，法国也将利率提高到13％，并与德国联手拿出数百亿美元干预市场，但效果并不明显。英镑和里拉不得不退出欧洲货币体系汇率机制。1993年7…8月间，汇率机制出现第二次危机，迫使欧共体在1993年8月l日决定，允许成员国之间的汇率对中心汇率的波动幅度�
