国际金融学-第9章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
交易额占外汇交易总量的绝大部分，因此，以外汇银行为主体的外汇供求，已成为决定外汇市场汇率的主要力量。
2、中央银行。各国中央银行也是外汇市场的重要参加者，它代表政府对外汇市场进行干预。一是中央银行以外汇市场管理者的身份，通过制定法律、法规和政策措施，对外汇市场进行监督、控制和引导，保证外汇市场上的交易有序地进行，并使之符合本国经济政策的需要。二是中央银行直接参与外汇市场的交易，主要是依据国家货币政策的需要主动买进或卖出外汇，以影响外汇汇率走向。中央银行的外汇买卖活动实际上充当外汇市场的最后交易者或“清道夫”，即因汇率不能充分调整（即达不到均衡汇率的水平）而导致的外汇超额供给或需求都由中央银行购进或出售，进而维持外汇市场的稳定。
3、外汇经纪人。外汇经纪人主要为从事外汇买卖的金融机构牵线搭桥，充当外汇交易的中间人。外汇市场的信息量大而且瞬息万变，交易者只有随时掌握最新信息，才能迅速达成交易并从中获取收益。对于业务繁重的外汇银行来说，有效地处理和利用这些信息较为困难，而外汇经纪人拥有庞大的信息网络和专业化的信息处理技术，并在世界许多外汇市场设有分支机构且彼此之间联系紧密，他们为外汇银行以更快的速度和更为有利的价格达成交易提供了可能。
外汇经纪人一般只是通过提供咨询、信息、买卖代理及其它服务而赚取一定比例的佣金，而不直接为自己买卖外汇。由于外汇经纪人与外汇买卖活动无直接利害关系，从事外汇交易的银行才会对外汇经纪人的诚实与公正给予高度的信任。
4、非银行客户及个人。非银行客户及个人主要指因从事国际贸易、投资及其它国际经济活动而出售或购买外汇的非银行机构及个人。非银行客户及个人有的为了实施某项经济交易而买卖外汇，如经营进出口业务的国际贸易商，到外国投资的跨国公司，发行国际债券或筹借外币贷款的国内企业等；有的为了调整资产结构或利用国际金融市场的不均衡进行外汇交易，如买卖外国证券的投资者，在不同国家货币市场上赚取利差、汇差收益的套利者和套期保值者，赚取风险利润的外汇投机者等。除此之外，还有其他零星的外汇供求者，如国际旅游者、留学生、汇出或收入侨汇者，提供或接受外汇捐赠的机构和个人等。在上述各种外汇供求者中，跨国公司较为重要，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以他们进入外汇市场非常频繁。
三、外汇市场均衡
外汇市场均衡意味着外汇市场参与者持有不同货币存款的预期收益率都相等，市场上不存在有套汇或套利的空间，市场供求和市场汇率也因此处于稳定状态。
（一）外汇市场均衡的基本条件
外汇市场均衡的基本条件是利率平价条件得以成立。外汇市场上，当利率平价条件得到满足时，外汇存款持有者无论持有何种外汇，不会因币种不同而存在收益差别。
假设外汇市场上外汇存款的潜在持有者可以选择美元存款或欧元存款，美元利率为8％，欧元利率为5％，而美元相对于欧元的年预期贬值率为6％。在这种情况下，欧元存款的年预期收益率比美元存款高3％，人们总是愿意持有最高预期收益率的货币存款，则欧元存款的持有者会继续持有该货币存款，而美元存款持有者会试图卖出美元存款买入欧元存款。因此，外汇市场上就会出现美元存款的过量供给和欧元存款的过量需求。相反，假设美元存款仍保持8％的利率，但欧元存款利率为10％，美元相对于欧元的年预期升值率为4％，则美元存款的年预期收益率高出2％，于是会出现欧元存款的过度供给和美元存款的过度需求。只有当所有货币的预期收益率都相等时，即当利率平价条件满足时，才不会出现一种货币的过度供给和另一种货币的过度需求。
美元和欧元之间的利率平价可以用公式（2。9）表示：
（2。9）
式（2。9）中，、分别表示美元利率和欧元利率，、分别表示美元相对于欧元的预期未来汇率和即期汇率，则表示美元相对于欧元的预期贬值率。利率平价公式可用图2…1示出。图2…1中，横轴表示美元对欧元的预期贬值率，纵轴表示美元存款与欧元存款的利差，则向右上方倾斜的曲线表示满足利率平价条件的点的集合。曲线上方区域表示美元存款与欧元存款的利差大于美元对欧元的预期贬值率，因而，人们将买入美元存款、抛售欧元存款；曲线下方区域表示美元存款与欧元存款的利差小于美元对欧元的预期贬值率，人们将买入欧元存款、抛售美元存款。只有位于曲线上的点表示美元存款与欧元存款的利差等于美元对欧元的预期贬值率，即满足利率平价条件。此时，外汇市场上不存在对某一种货币存款的过量供给和过量需求，从而外汇市场处于均衡状态。
图2…1 利率平价公式示意
（二）即期汇率对预期收益的影响
即期汇率的变化会对外汇存款的预期收益率产生影响。假定存款利率和对未来汇率的预期保持不变，当前汇率的变化对外汇存款的预期收益的影响是：本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率；而本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升。
假设当其他条件保持不变时，美元/欧元汇率为1欧元兑1。106美元，预期1年后美元对欧元的汇率为1欧元兑美元1。128美元。则美元对欧元的年预期贬值率为（1。128…1。106）/1。106≈0。02或2％。这意味着买入1欧元的存款，不仅可以获得利息，还可获得2％的美元“额外收入”。假如当前美元对欧元的汇率变为1欧元兑1。085美元，预期汇率不变仍为1欧元兑1。128美元，则美元的预期年贬值率为（1。128…1。085）/1。085≈0。04或4％。
？
表2－1：美元对欧元的即期汇率与欧元存款的预期美元收益
1。175
1。128
1。106
1。085
1。075
0。05
0。05
0。05
0。05
0。05
…0。04
0。00
0。02
0。04
0。05
0。01
0。05
0。07
0。09
0。10
？
根据不同的当前美元/欧元汇率水平，表2…1列出了欧元存款的美元收益。其中假定对未来的预期汇率保持不变，仍为1欧元兑1。128美元，欧元的年利率不变，仍为5％。可以发现：当美元/欧元汇率上升（美元相对欧元贬值），欧元存款的预期收益率降低；当美元/欧元汇率下降（美元相对欧元升值），欧元存款的预期收益率上升。也就是说，在预期汇率和利率不变的情况下，美元相对于欧元的贬值，使欧元存款相对于美元存款的吸引力下降（欧元存款的美元预期收益率下降），而美元相对于欧元的升值，使欧元存款的吸引力上升（欧元存款的美元预期收益上升）。
根据表2…1的数据，我们可以做出一条反映当前美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益的关系曲线（如下图2…2）。
图2…2 即期汇率与外币存款的预期本币收益曲线
（三）均衡汇率
能够使利率平价条件成立的市场汇率就是均衡汇率。继续假设美元利率（）、欧元利率（）和预期美元/欧元汇率（）都保持不变。如图2…3，向下倾斜的曲线描述了欧元存款的预期收益与当前的美元/欧元汇率两者之间的关系，图中垂直的曲线表示给定水平的美元利率。
图2…3 外汇市场均衡图示
图2…3中，假定汇率最初处于点2水平，为时，欧元存款的收益率比美元存款的收益率低（）。在此种情况下，欧元存款的持有者愿意卖出欧元存款，买入美元存款，使欧元存款的供给和美元存款的需求同时增加，美元/欧元汇率趋于下降，即美元相对欧元升值，则美元/欧元汇率由趋向。若汇率最初处于点3水平，为时，欧元存款的收益率比美元存款的收益率高（）。在此种情况下，美元存款的持有者愿意卖出美元存款，买入欧元存款，使美元存款的供给和欧元存款的需求同时增加，美元/欧元汇率趋于上升，即美元相对欧元贬值，则美元/欧元汇率由趋向。一旦美元/欧元汇率到达，欧元存款和美元存款就能够获得相等的收益，外汇市场在此点也达到了均衡，即为均衡汇率。
？
第三节 外汇交易
外汇交易依照不同的标准可有多种分类。若按交割的期限和交易的形式来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；若按交易的目的和交易的性质来区分，则除了因国际结算、信贷融通和跨国投资等所引起的一般商业性外汇交易以外，外汇买卖还可分成套利交易、掉期交易、套期保值交易、投机交易和互换交易以及中央银行的外汇干预交易等。此外，随着国际金融业的竞争发展与金融工具的不断创新，外汇市场上还出现了许多新的交易方式。如外汇期货交易、期权交易等。这里只简单地介绍几种常见的外汇交易。
一、即期外汇交易
即期外汇交易（spot exchange transaction），又称现汇交易，是买卖双方成交后，在2个营业日内办理交割的外汇交易。即期外汇交易主要是为了满足机构与个人因从事贸易、投资等国际经济活动而产生的外汇供求，是外汇交易的主要组成部分。即期外汇交易采用的汇率被称为即期汇率（spot exchange rate）。
1、即期外汇交易的交割
即期外汇交易的交割应在交易达成后的2个营业日内完成。这2个营业日的宽限期是从欧洲过去的外汇交易实践中沿袭下来的，因为过去的外汇交易多用票汇、信汇的方式进行，耗时较长，在欧洲大陆两个外汇市场之间完成交割手续一般需要2个营业日。而目前外汇市场的现汇交易虽然多采用电话、电报、电传等现代通讯手段完成，虽然交易时间大为缩短，但由于习惯原因仍沿用交易后2个营业日内交割的做法。
若交易双方达成协议，以快于2天的交割速度完成交易，则其成交的汇率将和正常交割的汇率有所不同，以反映两地的利率差异。计算公式为：
汇率差异＝正常交割的即期汇率×两种货币利率差异÷360×提前天数
2、利用即期交易进行套汇
套汇是指为获取汇率差价而从事的外汇交易。如果外汇市场上两种货币的汇率存在差异，那么进行套汇交易就有可能获利。
（1）两角套汇。从两种货币间公开的汇率差异中获利的套汇，称为两角套汇。例如：设在A外汇市场上英镑对美元的汇率为￡1＝2，但在B外汇市场上英镑对美元的汇率为￡1＝1。5，人们则可以在B市场上以￡1＝1。5的价格用1。5美元买入1英镑，然后在A市场上以￡1＝2的价格将1英镑卖出，可换回2美元，这样净赚0。5美元。同样，人们也可从A市场上以￡1＝2的价格用1英镑换到2美元，然后在B外汇市场以￡1＝1。5的价格用2美元换回约1。33英镑（2/1。5），净赚约0。33英镑。
两角套汇较为简单，其结果会使不同外汇市场的汇率差价消失。上例中，由于人们在B市场购买英镑抛售美元，会使B市场英镑需求增加，从而英镑对美元汇率上升；反之，由于在A市场抛售英镑购买美元，会导致A市场英镑对美元汇率下跌，直至A、B两市场英镑对美元的汇差消失。
（2）三角套汇。从三种货币相互间的标价中隐含的汇率（即交叉汇率）差价来获利的交易行为称为三角套汇。假设在某一外汇市场，瑞士法郎、英镑、美元的标价为：
SFr1＝0。2 （ａ）
￡1＝2 （ｂ）
￡1＝SFr8 （ｃ）
那么，标价（ａ）、（ｂ）中隐含的瑞士法郎和英镑的交叉汇率为￡1＝SFr10，比标价（ｃ）标明的英镑对瑞士法郎汇率高出2瑞士法郎，故可以首先从标价（ｃ）入手，用8瑞士法郎换到1英镑，然后按标价（ｂ）用1英镑换到2美元，最后按标价（ａ）用２美元换回10瑞士法郎，最终赚得2瑞士法郎。也可以从标价（ｂ）入手，用1英镑换2美元，再按标价（ａ）换成10瑞士法郎，最后按标价（ｃ）将10瑞士法郎兑成1。25英镑，净赚0。25英镑。
除三角套汇外，还可以从三种以上外汇交叉汇率的不一致中进行套汇，称多角套汇。其方法与三角套汇相似。
由于当今世界各国外汇市场之间的信息传递和交易速度更为快捷，外汇市场上任何微小的汇率差异都将会被套汇者捕捉到，并很快消失，因而任何套汇机会都很难长时间的存在。但套汇仍然具有重要的意义，由于套汇可能性的存在，各国外汇市场内以及国际外汇市场间不同货币的任何公开或隐含的汇率都会趋于一致。
二、远期外汇交易
远期外汇交易（forward exchange transaction）是在外汇买卖成交后的未来某一特定日期进行实际交割的外汇交易，它包括所有交割期限超过即期外汇交易的正常交割期限（2个营业日）的外汇交易。远期外汇交易的主要目的不在于满足国际结算的需要，而是为了保值或投机，它使得交易者能够获得一种货币的确定的未来汇率，从而避免外汇风险；也可使投机者在汇率变动中赚取好处。
远期外汇交易的交割期限通常多于2个营业日但不超过一年，实际期限从远期外汇合约达成日加2个营业日起算。例如：某3个月远期外汇合约订立于1月1日，则交割期限从1月3日起算，交割日为4月3日。如果该月无此日，则以该月最后营业日为交割日。如果上例中的合约订立于3月29日，则交割期限自3月31日起算，交割日应为6月31日，但因该月没有31日，则以6月30日为交割日。
远期外汇合约（exchange forward contract）是一种比较常见的远期外汇交易形式。远期外汇合约是交易双方签订的固定价格合约，约定在未来某一特定日期按固定价格交割一定数量的外汇，这一固定价格就是远期汇率。远期外汇合约可以用来套期保值、投机和套利。
1、套期保值（hedge）。外汇套期保值是指采取某种措施减少由于汇率变化的不确定性引起的汇率风险。由于汇率变化的不确定性，外汇交易者面临着交易风险，汇率的变动会使存在外汇结算的企业可能因其外汇收支以本币计算的价值发生变动而蒙受损失，这种因汇率变动导致的风险被称为汇率风险（foreign exchange rate risk）。例如：某英国进口商从美国进口了一批货物，价值3000万美元，3个月后以美元付款。如果此时英镑对美元的即期汇率为￡1＝2，则该进口商需支付1500万英镑，但如3个月后英镑对美元汇率降至￡1＝1。5，则它要为支付3000万美元的货款而付出2000万英镑，因此多付了500万英镑。
为避免汇率风险，企业及银行可以在外汇市场从事外汇保值交易（hedging）。这里，外汇持有者进行套期保值的基本原则是使自己持有的外汇头寸为零，即要轧平头寸。外汇头寸分为即期头寸和远期头寸两种。即期头寸就是交易者持有的某种外汇资产和负债在数额上的差异，若交易者持有的外汇资产金额大于其负债金额，则称该交易者持有外汇的长头寸（long position），反之，则称交易者持有外汇的短头寸（short position）。而远期头寸是指交易者持有的某种外汇资产和负债除了数额上的差距外，还存在期限上的差距。对于即期外汇头寸，可以通过反向的即期外汇交易来轧平头寸；对于远期头寸，则可以通过反向的远期外汇交易来轧平头寸。
例如：中国海尔公司欲从美国进口价值2000万美
