华尔街写真 [美]希拉里-第26章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
交易台的问题是首席交易商对市场了如指掌。他有的是经验，他是大额订单策略的谋划人。电脑可以处理些小额交易，通常这些交易都是交给初级交易商的。他们能从中学着该怎么干。好了，现在问题来了：要是越来越多的工作都由电脑承担了，交易商上哪儿去学交易本领呢？
答案可能是这样：初级交易商在开初时吸收不同技能。他们提供信息，分析信息，给首席交易商出点子。他们能有更多时间接电话，随时关注行情与大炒家的动向，同时学习行情会怎么发展。他们的工作会更像是个信息经理，处理着各种关键数据，不管是研究报告，头条新闻，技术报表，经纪人的只言片语，还是什么别的什么感觉，而且他们也有更多时间观摩首席交易商的交易技术。
转向定量分析，这一趋势在美国比任何地方都普遍。它反映了金融界更多地从理工科院校吸纳贤才。1996年麻省理工学院报道：16％的毕业生去向是金融公司，这个数字是1983年的3倍。随着科技正日益成为金融界的竞争性武器，电脑知识、电脑构造、数理分析问题方式，将同金融管理知识一样，受华尔街追捧。
《华尔街写真》
＇美＇希拉里·戴维斯 著 曹德俊 付涛 肖荣 张放 译
第十三章 电子交易
历史学家芭芭拉·塔奇曼曾说过，人不会做不符合
他预先安排的事。换句话说，人希望的是维持现状。
因为他们的赚钱方式历来如此，为什么要改变呢？
——利奥·梅拉梅德
1986年“大革新”后，许多证券交易商感到犹如当面吃了旧友的闭门羹。伦敦这家曾被誉之为“永恒”的机构倒闭了。股票交易大厅的交易商们如鸟兽散，转而受雇于处理案头工作。那一代交易商正逐渐成熟起来。过去10年，他们都以同样的方式进行交易，而现在形势变化速度之快，令一些交易商不愿接受。伦敦股票交易所已将“福脱西100”交易切换到了电脑屏幕订购簿的形式。这是一个艰难的转换过程。因为交易商们所熟悉的交易方式在改变。这样的情形好比有一天，有人对你说，从今以后用意大利语开展你所有的业务。如果你的意大利语水平仅限于会说：“喂，你好”，那么可以理解你的焦灼不安之态。新一代电脑和新一代交易商将逐步在市场中占据首要地位——过渡时期对于那些不愿意学意大利语者是最艰难的。
史蒂夫·威尔逊向一些城市证券商介绍新的交易点系统交易系统时，对方的态度令他惊诧不已。在纽约，电脑化交易是一个渐进的过程，而在伦敦，电脑化交易对一些人来说更像是一场革命，尤其表现在股票市场上。伦敦大多数交易商在电脑屏幕前关注着股票价格和信息流量，然后进行电话交易。直接在电脑屏幕上交易，与设定电脑程序实现无人交易不是一回事，这种交易方式要一段时间后才能为人们所接受。史蒂夫指出：
在很大程度上，人人都已经习惯于在交易大厅交
易或电话交易。所以，确切地说，我希望你们使用点击
鼠标，输入命韦。这是一种信念的突然转变，是巨大的
文化跃进。
年龄和经验是个问题。一定年龄以上的人很难把
这种操作作为一个观念接受。而一定年龄以下，在PC
机的伴随下成长的一代不仅熟悉Windows，而且通晓
空白表格程序。因为这一代人习惯了PC机，所以他
们往往偏向于使用PC机，并预言运用电脑交易方式
的那一天会来临。
第一个步骤是，大革新取缔了交易厅交易，让交易在一种称之为SEAC的电子屏幕系统下进行。股票经纪入不再面对面报价，他们将股票价格显示在电脑屏幕上，以屏幕上显示的价格为指示，通过电话谈判。如果你看中某个价格，你可以打电话成交。你无需通过股票交易所交易，事后也无需通知。
除“福脱西100”外，这种交易方式仍然存在，并且已经成为新的SETS（股票交易所电子交易服务）屏幕订购簿的必备条件。经纪人输入各自的标价和报价，如果标价和报价相符则成交，且从屏幕上消失。余下部分成为新的标价和报价。这颇似记事簿和公告牌。
该种交易方式让你不知道你究竟要等待多长时间才能成交。你有耐心吗？或许你决定还是进行电话交易，寻求一种更为直接的成交方式和赚钱方式？伦敦股票交易所的史蒂夫·韦尔斯认为，新的定购簿系统更适用于股票交易业务：
有了这个系统，由于你不知道是谁的标价，如果你
需要买入，就不得不通过我们这一关。因此，我们作为
一个组织在引入业务和锁定业务方面带有明显的战略
含义。显然，从一开始引入业务就可以开始收费了。
这就是我们赚钱的方式。当交易商通过我们的系统交
易时，我们可以向他们收费，同肘还可以征收某种形式
的税。在一定程度上，我们将拥有垄断权。
人们希望股票交易所电子交易服务能为伦敦股票交易带来更快的速度、透明度和效率。但在伦敦，公司与客户之间，公司与公司之间，大量的股票交易仍然靠电话进行。在提供及时性（根据客户需要买卖股票的能力）和流动性方面，伦敦证券商是独一无二的，其作用也是十分重要的。电子交易很可能要经过一段时间才能为人们所接受，尤其在已成立多年的英国公司那里更是如此。查尔斯·斯坦利公司的首席证券交易商菲尔；内森采取了以下手段：
当务之急是取消交易商插手买价和卖价。这就是
为何我们要适应订购系统的原因。这是美国人的做
法。采取这种做法的人相信，伦敦市场会变得象美国
市场那样，创造流动性和更便捷的交易方式。与此同
时，我们引进了无纸交易。因此，这两年都会受到人们
注的。我认为还存在着几处遗漏。
一段时期以来，股票交易所一直试图把这一切强
加于我们头上，最终他们获胜了。但众所周知在传统
上，这一点对于交易所都行不通。他们浪费掉的达天
文数字，之后又不得不加以掩饰。证券交易商们的信
心大失。终有一天，证券交易商会聚集成一个足够庞
大的组织，要求重新开交易厅。会不会有那么一天，这
很难说。你可以反抗，说不定交易厅会再次出现，为小
公司之类的服务。交易点系统一形成，股票交易所就
对这个订购系统惶恐不安。
交易点系统是一种新的交易方式，它完全是自动的，并且向买方公开。任何人只要拥有布鲁伯格电脑终端就有机会根据交易点系统交易，这同根据交易点系统屏幕交易是一样的。史蒂夫·威尔逊解释该过程如下：
使交易过程自动化有一定的范围，从一开始有买
入的打算，到你希望交易的某一特定股票的交易点系
统，无不通过订购程序。通过买卖单入手，然后公开披
露买卖单，执行指令，最后交易证实，成交信息按程序
处理，最后是付讫和交割。
像这样的系统最终会削弱传统的会员交易，当然现在还达不到这个程度。交易点系统有一些看来十分精密的软件。电脑屏幕易于使用，并附有各种各样的特点。但由于伦敦的交易点系统交易量仍然低，伦敦方面有可能不愿以这种方式交易。EASnAQ———欧洲一新的电脑化股票交易系统，提供了泛欧股票。EASDAQ着重于入市价格（entry—level）水平，市场风险资本，为公司提供进入市场的通道，筹集资本以及扩大知名度。两种系统都为交易商提供了更多的工具和便利，让交易商在需要交易时能找到最佳的价格和市场。
在美国，自1971年以来，为柜台交易设立的NASnAQ市场已投入运行，该市场以电子设备联系了股票经纪人和证券经纪人，二者都被联接到一个能记录和传送价格和信息的主要电脑中心。NA且DAQ市场最初是为增幅小的证券公司服务的新兴市场，后来其他国家以此为模型。伦敦的SEAQ便是仿效NA且DAQo巴黎证券交易所认为他们的订购系统是第二代NA且DAQ模型。
巴黎证券交易所的M·贝尔加德解释道，同NASDAQ相比，CAC的不同之处和优势在于：
你可以利用任何软件使用我们的系统。还可能要
求巴黎的软件公司为你建立一个屏幕。你的经纪人也
业已建立起了他们自己的屏幕。因此，你不仅仅窥见
市场一斑。市场设有官方干预。你得把买单显示在一
边，而将卖单显示在另一边。或者你还可以以你自己
偏好的色彩显示。你要看10种不同的买卖单还是只
看1种，都取决于你。所以，你会发现每个经纪人面前
的屏幕内容是不同的。
世界各地的人们都可以进入我们的市场。市场上
没有任何形式的中间人。买单和卖单交叉，盲接在该
系统上交易。交易还是得通过经纪人进行，但比较通
过像伦敦的中间人，费用低得多，有中间人的情况下，
有人替你买扦成为所有交易的交易方。即便是在纽
约，纽约证券交易所的交易商也要向你收费。而在我
们的系统下交易，无人收取任何费用。
在意大利、德国和西班牙也有类似于巴黎证券交易所的电脑交易系统。他们也向经纪人提供屏幕广告牌，但只能用于显示买和卖，并且限制了买卖单。在巴黎，你可以显示停止买卖单，分割买卖单和不记名买卖单。
直到1985年，欧洲大多数股票交易所仍然实行“公开喊价”和私有会员资格。1986年伦敦大变革后，大多数欧洲股票交易所以及世界其他地区直接进入了电子交易时代。来自私有交易系统的竞争压力促使欧洲证券交易所提供“远程入口”，允许外国公司通过跨国电子入口在他们的系统上交易，而外国公司不必实际到达欧洲证券交易所所在国。
这反而又加剧了欧洲大陆证券交易所之间的竞争。跨国交易意味着证券交易所现在要争取更多的买卖单。德国一家期货交易所——德意志AG期货交易所拥有电子屏幕交易系统，我们可以在伦敦访问该系统。巴黎经营着各国公司的股票，从意大利、瑞典、西班牙到瑞士和英国。正当欧洲交易所争夺同种业务之时，纽约证券交易所正着手让外国公司挂牌上市，忙于交易外国公司的股票，并从欧洲交易所拍走了美国公司交易份额。
随着欧洲的机构资金积聚增加，市场结构将继续得到改进，可能最终会不得不开放，让机构性买方直接访问交易所的系统。企业越来越注意到，传统交易所的交易费用与低成本的可替系统间的对比。传统的交易所将被迫在竞争中求生存。原因不仅是可替代系统迫使交易所考虑变革，而且一旦欧洲货币生效，交易所之间的差异将是微乎其微的。可能出现的情况是：一些交易所决定合并，另一些交易所则关门大吉。随着退休基金在欧洲私有化和私人退休资金的增长，买方将会愈加控制市场结构的演变方向；交易所会被迫向买方开放。否则，买方会被可替代电子交易／佣金系统吸引走，这个系统正迅速地建立起通向市场的高速公路，实现屏幕交易。
电脑交易的拥护者们信心百倍是有理由的。采取这种方式交易可以增加交易量。不采用电脑技术是不可能完成美国今天如此大的交易量的。电子交易大大地降低了成本，尤其是有益于直接的、类似于商品的交易。
例如．关于美国短期国库券（TB）你不仅了解息票，还知道发行日期和发行者。TB与你的距离就如同你到达一个完全市场那么近。在同一时刻向市场提供所有的信息，市场上的价格是所有信息的汇总。所以，有理由认为电子交易可以让市场产品随意波动。显然，你仍然需要交易商根据他们对政治环境、货币政策和新闻报道的判断为你轧进头寸。你需要交易商替你出主意。交易过程还不能完全排斥人的参与。彼得·唐金斯是这样评价的：
在交易商人数不变的情况下，我们可以增加买卖
的数量以提高边际利润。交易商越多，显然成本就越
高。而你所希望的是，随着资产增长，交易规模增大，
而交易商人数不变。唯一不同之处是，交易商将从事
大批量交易而非小额交易。
这里存在着速度因素，这是巨大的优势。你可以使用电脑先选定交易机会，让电脑继续运行替你交易。电脑交易的速度比你亲自交易的速度快。你不会错过机会的，当你正准备挑选下一个交易机会时，你已经获取利润了。电子交易把你从整天盯着电脑屏幕选择交易机会中解脱出来，节余时间你可以做分析和研究策略。
盖尔·潘基回顾数年前纽约证券交易所尚未自动化时的情形：
1987年，股市行情大跌后，纽约证券交易所大厅
发生了翻天覆地的变化。那时正值星球大战计划开
始。现在的行情报告机纸带有记录23亿股的能力，过
去是根本不行的。他们在技术上投资了大量的资金。
如果以人工完成我们今天做的交易量，那么人人都休
想回家，得倒两次班。我经历过那个时代，我们做每件
事都靠手工操作。每一件事。
想一想，当我在从这里开始搞业务时，大多数业务
是零售业务，一次交易100股，因为没有电脑系统。成
交易从100股、500股到2000股不等。交易量就这么
多。我想说是，如果你发现有100万股出现在纸带上，
每个人都会惊喜得尖叫喝彩。现在都不一样了，100
万股这个量显得太平常了。
纽约证券交易所付出了13500万美元用于更新系统和软件技术。买卖单仍然通过场内经纪人的电话通知交易所，但几乎80％的买卖单是通过超级点阵系统（Super—Dot system）登记到交易商处。具有会员资格的公司可以在电脑上敲入命令，这些指示会出现在专业技术人员的电子工作区上等待执行。1996年，超级点阵系统处理的交易量达803亿股。因此，纽约证券交易所成功地融电子技术和充满生机的拍卖市场于一体。
今天，美国股票交易所70％以上的买卖单是通过电脑送达交易大厅的。场内经纪人使用的手提式无线电设备超过了100种，这些设备用于股票经纪人之间、经纪人与职员之间接收和发送指示和信息。股票交易所正致力于研究一种新的无线电脑系统。有了这样的系统，交易商可以在场内随意走动。世界上任何地方的买卖委托指示都可以直接进入该系统并显示在电脑屏幕上。交易商还能在这个手提式小箱上书写，轻轻敲击，可能的话还可以对着说话。这样的无线设备将同交易所计划提供的其他系统结合使用。
纽约最知名的一位交易商将小小的手提式电脑发给
