华尔街写真 [美]希拉里-第29章
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Ｄ吕锒と靥峁�5分钟传真免费研究，信息多来源于独立的信息资源，如标准普尔、收入预测和阿耳戈斯研究。
未来世界里，美林公司将会发展到在互联网电视方面有广泛的深入的家庭基础。甚至还有讲解员解说。美林公司的用户可以连接到独立的金融内部网和金融机构中心，通过电脑网络连接为个人提供有关交易、证券和信息的最新消息。银行、中央银行和经纪人在未来的发展状况、证券交易所的新形式、商品拍卖和不动产拍卖、财务数据库、金融新闻信札、杂志、金融智囊团和专家学者，以及现时会议，所有方方面面都会连接到一块。个人银行账户、税收、股本账户持有的不动产——所有这些信息都将相互联系，并以简易的报告形式获取。信贷联结有助于在数秒内促成交易。
将来会出现进入全球金融市场的快速入口，借此可以通向墨西哥、新加坡、德国等各国市场，了解市场所有产品，包括比较和分析市场的软件——协助你买卖。互联网会是出色的指令线路系统，将个人投资者的指令输送到世界各地的传统和非传统交易所。英斯汀网络交易系统也可继续开发为零售交易商服务。现在，这种系统服务于买方交易商，直接促成共同投资基金与个人，个人与个人之间的交易。克罗斯·霍姆尔斯曾说过，如果能安排调控机构和银行上网，希望美国在线（ADL）能够在互联网上为投资者提供股票电子交易服务。
家庭交易者和买方交易商这两股孪生力量改变着金融界的运转方式，而金融界又会影响着未来的发展方向。有趣的是，家庭自己动手型交易方和代表基金利益的买方交易商之间的力量均衡，在未来的市场周期中不同的时间点上向其中一方倾斜。以总裁拉斯热洛·比里益命名的研究将进一步证实，同以往比，更多人希望能支配自己拥有的证券，而不是把选择权拱手让给无名的基金经理。
这在市场行情看涨时是自然的。但是一旦市场行情下跌，人们将转而投入受管资金这个庇护所，力量均衡又倾向买方交易商一边。毫无疑问，现在是买方交易商和退休基金在操纵着市场。要比较家庭交易者和买方交易商这两股力旦的大小是不可思议的事。家庭在线交易者是市场的一部分，但比例甚小。然而，这个比例正以惊人的速度在增长，将会象买方交易商那样成为影响未来发展方向的动力因素。
有专门交易商参与交易的未来市场会是怎样的情形呢？在纽约，市场的发展将会与技术进步和直接用户偏好的变化齐头并进。受托资金基金的发展非常迅速，数量不断增加，激烈的竞争tS使它们朝着高效、低成本、高利润方向进取。更加有效地运转的一个途径是电子化。
卖方的未来会怎样呢？推动着股票交易发展的电子革命造成了利润率缩减。卖方市场交易商在市场上交易，但市场对他们的期望不一样，要求也不多。因而促使了卖方交易商以提高技术和批量的方式增值。卖方就业机会减少是因为经纪公司将不得不削减交易费用，寻求其他途径得到研究报酬。专卖交易将会是重要的收入来源。由于力量对比偏向于直接客户一边，证券市场将继续向非会员和所有金融机构开放。毫无疑问，会出现失业现象，这是因为持续的一体化将不可避免地造成失业和人员的精简。
一个新的市场结构已形成，市场多样化，而不像过去只有几个传统的中心市场。电子交易市场相对于传统市场是在作非居间化投资（即直接从银行提款进行证券投资），为直接用户带来了利益，本身能够很好地充当较大的“交易所”的角色。交易商不应当对新市场上的电子交易方式忧心仲仲。抵制变革是自然的——尤其是当这种变革发生在你身上，且速度快如高速公路上你从汽车后镜看到的向你逼近的汽车。但电脑永远不可能代替人。电脑可以进行逻辑运算，但不能像人一样思维。
斯坦尼斯拉斯·雅苏科维奇举了这么个例子：
还记得大陆银行破产这件事吗r人们惊目地发现
这家银行的大股东之一竟然是一个并不在芝加哥的、
完全由一个电脑程序营运的专门基金。有人确信完全
有可能制订完善的资产管理一揽子计划程序。电脑一
直报告大陆银行的股票价格是最便宜的，结果这个专
门基金成了大陆银行的大股东之一。由电脑经营的专
门基金只管买进大陆银行的股份。
伦敦所有市场上，买方过度发展同样也呈自然缩减状态。迈克尔·保罗这样阐述道：
你如果对伦敦市场了如指掌，你金发现美国供应
商要做大量重复的工作。你如果想做欧洲债券交易，
你得跑15至20个经纪行。在伦敦大概有30个具有
专用功能的中期债券交易专柜。曰本人也提供类似服
务。此外还有瑞士信贷银行和瑞典银行等等——存在
着大量的重复工作和重复设备。
现在欧洲货币成为可能。欧元一旦启动，整个欧
元区都将集中使用一种特殊的货币，法国法郎交易专
柜和德国马克交易专柜都会并入欧洲货币联盟交易专
柜。以上情况令经纪人对就业形势甚为忧虑。
股票债券交易商和其他证券交易商应该为货币统一后交易业务量的猛增而高兴。过渡时期会引起外汇市场动荡，同时也为交易商们带来了异乎寻常的机会。美国前货币审计员约翰·黑曼认为，1999年离我们越来越近，过渡时期将会问题百出：
过渡时期内，所有成员国的货币都能交易吗？各
国政府能够尽快转换到使用欧元吗？现有债务能兑换
成欧元吗？仍然保持以当前币种计算债务不变吗？因
此，欧洲货币统一后难免会产生意外的后果。在统一
货币步履蹒跚地走出阴影过程中，过渡时期为交易商
创造了巨大的机会，显然会存在套利的可能性，也会引
发市场混乱，这一切注定要发生。
任何拥有欧元基金的一方都不得不考虑市场影响力这个问题。这喻示着欧元核心国将成为邻国的大买主。而他们又是国内自然市场上的大卖家。例如，里昂信贷资产管理公司打算减少其投资组合中法国法郎股票的比重，而增加核心欧元股票、债券或其他证券的比例。一旦投资组合转化为欧元投资组合正常化后，初期的交易迅猛增现象会消失。
欧洲货币统一后，未来的货币市场与今天相比将会大不一样。利奥·梅拉梅德认为欧洲货币的统一是迟早的事。他将世界划分为三大货币集团——美元集团、日元集团和欧元集团——贸易支付工具会围绕着这三大货币发展。
欧元集团、美元集团和日元集团之间存在着大量的兑换。我不认为世界会朝着静态的方向发展。各货币集团之间，各个国家之间，各种金融变革中，都存在着无穷无尽的机会。这种机会不同于过去，它极具高度复杂性和竞争性。加里·兰佩奥尔对此表示怀疑，他认为如果这样的情况真会发生，也会是困难重重——假设签订新的欧洲货币单位合同。试试借这份合同从事所有货币的投机活动。在此银行和个人都有大量的资金搁死在国外。同这些国家有大量业务往来的制造商也在此投资，因为这是他们为保持美元成本与销售价格之间的利润差而采取的保护措施。要试着推算出这些制造商是否解除合同、何时解除合同是一件难以想象的事。许多人在海外签有不同币种、不同利率的合同和协议。怎样固定这些合同和协议的价格呢？怎样合并呢？怎样兑换成对等的日元和美元呢？
一俟欧洲货币单位生效，市场会变得相对平静。货币兑换业务会缩减8％，结果会减少所需货币交易商的人数。
苏珊·奥利娜认为可能会产生这么一个结果：
促进欧洲公司债券市场的发展。此时的欧洲公司
债券市场发展并不充分。因此你得准备增强市场的流
动性。一旦减少了市场的不稳定因素，就能够创造具
有更大深度的市场。我怀疑如果减少不稳定因素，人
们会开始把目光瞄向同边市场。我想他们会发展起一
个东欧集团。今天的有们证券投资的整个本质都会有
所不同。
欧洲的法国马蒂夫（巴黎一家期货期权交易所）提供了部分最新金融商品，其中包括让投资者赌欧洲货币联盟未来的可能性的期权。有一种欧洲通货单位（ECU）产品，它是在欧洲通货单位计值的十年期债券基础上发展起来的。哪个欧洲期货T商场能赢得新的欧洲货币单位市场业务呢？这还是个悬而未决的问题。各个期货市场都在争夺新市场的霸主地位。结果是其他市场的需求和业务减少，仅有一个市场繁荣。伦敦的LIIFFE期货交易所极有机会成为欧元利率期货（即欧元衍生品）的欧洲交易中心，仅仅是因为LIFFE的商品品种繁多，有很强的变现力。
即便英国不加入货币联盟，伦敦作为金融中心的地位也会对伦敦有利，理由是伦敦不受布鲁塞尔机构的干涉，行动自由，能够更迅速、更灵活地适应市场环境的变化。长期传统上，伦敦就具有维持金融服务部门的各种基础设施。伦敦已经是最大的外汇市场，一个与亚洲、纽约和欧洲并驾齐驱的真正的国际金融中心。伦敦的文化和语言也是适合与其他文化共处的。
伦敦的买方交易商将会迎头赶上纽约的买方交易商。基金会膨胀，交易商的薪水也会提高；他们正进军责任更重大的位置。买方交易专柜会发展得更成熟，更加依赖于技术，每股交易员更大。未来的经济行（不管我们如何定义），会成为较大的实体，其中极少数可能会象独立的证券商行那样运作。金融服务业的合并——大银行、保险公司、经济行和基金管理公司——注定将继续下去。在由电子信息提供者和交易所构成的网络协助下，超级机构的出现将会缩小传统的成本结构，并产生少数处于金字塔顶端的强大的世界性机构。其间的优点不胜枚举——分配更有效，流动更畅通——但这会尤其损害到过渡期卖方的利益，如果卖方适应速度不够快的话。
大多数交易商有了桌上的屏幕，就能周游世界做买卖，交易仅仅是依据成本或对某一交易系统、对某个国家的资产流动性或税收环境的偏好。例如，一交易商要在法兰克福股票交易所买进丹麦股票，因为他喜欢使用法兰克福股票交易所的系统，而且丹麦股票在法兰克福上市，因此他可能选择法兰克福为交易地点。交易业务会随之流向他认为可使其资产增值或减少市场风险的交易所系统。如何减少交易成本，提高业务水平，为所在经济行和客户带来收益，这是交易商自己应当做出的选择。
交易地点将是星罗棋布，大家都竞相争夺流动性资金。到一定的时候，布鲁伯格、路透社、英斯汀网络、机构交易投资系统，亚利桑那证券交易所，EASDAQ和其他末测的交易系统之间要相互商榷，让各自的系统能够相互兼容。随着其他交易系统的不断涌现，交易商们谈论得更多是希望看到增强电子交易系统、信息系统和分析系统的统一性。系统的统一并非人为设计的，可能会是在极偶然的情况下发生的。直接用户或许会产生推波助澜的作用。直接用户，也就是系统客户会称，“我是你们系统的大客户。我希望你们系统能与另一个用户的系统通话，因为我同时也是这个用户的大客户。”因此，两个系统必须要联合起来，才能实现通话。
由于交易系统的统一，市场中介人的作用已大大降低。此外，大的跨国公司之间也进行业务往来。如国际商用机器公司和枚邦公司在证券交易方面的技术很先进，拥有信息入口，可得到经纪人的“首个电话”。这些公司开始自己担当起经纪人／证券商的角色，很像是客户成了经纪人／证券商的竞争对手。传统经纪人／交易商和传统交易所面临的挑战，也是中央银行、各国政府和金融机构不得不面临的问题：如果以过时的定义诠释影响力则会丧失影响力。面对技术的发展，以及技术对企业、对个人的普遍影响，传统经纪人愈发显得无能为力，终会落后于技术派。
在买方的对抗影响力和来自非传统电子交易所和信息提供者的竞争压力下，传统交易所和调控机构所制造的人为障碍很可能会被扫除。商业性投资交易所最终会向所有的有希望独立发展的金融机构开放，但是调控机构很快会为这一新事物设置许多障碍。随着传统经纪人面临的业务竞争升级，迫于压力，交易费用会降低——客户受益，却苦了经纪人和传统交易所。
纽约证券交易所的詹姆士·夏皮罗表示异议：
我们可以设想英斯汀网络系统，或布鲁伯格或某
些人能够设计出一种证券交易方式将世界各地的交易
商和各大交易所的入口链接起宋。这是完全可以想象
的。但可能性不会很大。有许多实际问题亟待解决，
目存在着大量的监控方面的争议，如清算股本账户。
还有惯性问题，要转移纽约证券交易所的股票交易业
务是很困难的。此外还存在着政治方面的争议。法国
不会在意布鲁伯格系统有多么优良，他们仍然希望交
易地点为巴黎证券交易所。因此我认为这决不可能一
蹴而就，但其本身还是具有一定的逻辑性。
考虑到纽约证券交易所的前景，霍利·斯塔克补充道，世界上大多数证券交易所现在都实现了电子化。由于技术的进步，在过去五年内纽约证券交易所发生了巨大变化，霍利质疑道，交易厅真有必要是有形的吗：
我想如果你是希望专业人员实际到场，那么你会
认为有形的交易厅是不可或缺的。但交易商可不可以
就坐于电脑终端前通过电子网络进行买卖呢予我想这
是有可能的。但这种交易方式随时会发生吗？我可不
这么认为。
这里存在着新旧对比主题：老式证券交易所对新式电子交易所；传统交易商对电脑辅助下的新一代交易商；旧条款对新条款。许多年青一代交易商认为旧秩序会被推翻。交易所改朝换代，年轻一代交易商中的佼佼者正在顺起，坐上了交易专柜上颇有影响力的位子。他们熟悉电子设备和电脑。他们否认在纸上书写委托指示是唯一的交易方式。对他们来说，这种传统交易方式好比清教徒背负基督遗物。
事实证明纽约证券交易所是新旧过渡时期地幸存者。它走的是一条合并各种市场的道路。它采取一种指令驱动系统，大多数指令通过电子超级点系统输送到交易厅。纽约证交所非常成功地经营了处理大型机构订单的证券商市场和一个拍卖市场。超过10，000家美国机构管理着5万亿以上的证券基金，他们使用的正是纽约证交所市场。该市场提供的巨额流动性资金是世界上其他市场无与伦比的。纽约证交所的日平均资金流量达218亿美元，这个数字还在增长。1995年以前，仅有8天的
