创业完全手册-第12章
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多则几百倍甚至上千倍的投资收益。〈二〉由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金、风险投资家对它们投入的资金非常重要、因而、风险投资家也能获得较多的股份。〈三〉风险投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足、保证了企业能够迅速的取得成功。〈四〉风险投资会通过企业上市的方式、从成功的投资中退出、从而获得超额的资本收益。
〔六〕、重视运用激励、约束机制
无论是投资者对风险资本家、还是风险资本家对风险企业的管理人员、他们均十分重视运用激励与约束机制。在前一种情况下、为了有效地保证作为代理人的风险资本家忠诚、高效地运用投资者的资金、一般要求风险资本家也成为风险基金的出资者、并给予他们高额的管理费用以及丰厚的利润分成。在后一种情况下、为了约束和鼓励管理人员尽心尽力为风险企业的成长而奋斗、一般使用带转换权的优先股等投资工具、并采取给予管理人员一定份额的公司股份或购买选择权以及相应的强制赎回条款等方式。
三、风险资本家的作用
〔一〕、风险资本家的监督作用。
由于风险资本没有任何担保、而风险企业的管理运作也并没有达到制度化、因此风险资本家必须积极介入风险企业的运作管理、对投资进行监督。一旦发现潜在的危险、迅速采取相应的补救措施、以防止损失的发生。
〔二〕、风险资本家的『附加价值』。
风险资本家通过密切监督、对风险企业的各种情况都比较了解、加上自身的丰富经验、既可以较早地觉察到企业运行的潜在问题、降低企业的运行风险、又可以成为风险企业重要的咨询顾问、为企业的发展战略、重大经营决策提出重要意见。有关研究表明、由于风险资本家介入管理、使得风险企业的企业价值增大、得到风险资本支持的企业要比没有得到风险资本的相似企业表现得更为出色。风险企业公开上市以后、其股票也更加受人关注。由于风险资本家的努力增加了风险企业的价值、它被称之为风险资本家的『附加价值』。这些附加价值服务是风险企业获得成功的关键之一。
丙四、风险投资的运作程序
风险企业要成功获取风险资本、首先要了解风险投资公司的基本运作程序。一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书。如美国『新企业协进公司』〔New Enterprise Associates Inc·〕每年接到二三千份项目建议书、经过初审筛选出二三百家后、经过严格审查、最终挑出二三十个项目进行投资、可谓百里挑一。这些项目最终每十个平均有五个会以失败合终、三个不赔不赚、二个能够成功。成功的项目为风险资本家赚取年均不低于三十五％的回报〔按复利计算〕。换句话说、这家风险投资公司接到的每一项目、平均只有一％的可能性能得到认可、最终成功机会只有零点二％。
风险投资家寻找能使他们获得高额回报〔三十五％以上的年收益率〕的公司或机会。有时、要在尽可能短的时间内实现这一目标、通常是三七年。成功的风险投资家有许多宝贵的经验、包括选择投资对象、落实投资、对该公司进行监督、带领公司成长、驾驭公司顺利通过难关、促使公司快速发展。
虽然每一个风险投资公司都有自己的运作程序和制度、但总的来讲包括以下步骤〉
〔一〕初审
风险投资家所从事的工作包括〉筹资、管理资金、寻找最佳投资对象、谈判并投资、对投资进行管理以实现其目标、并力争使其投资者满意。以前风险投资家用六十％左右的时间去寻找投资机会、如今这一比例已降低到四十％。其他大部分时间用来管理和监控已投资的资金。因此、风险投资家在拿到经营计划和摘要后、往往只用很短的时间走马观花地浏览一遍、以决定在这件事情上花时间是否值得。必须有吸引他的东西才能使之花时间仔细研究。因此第一感觉特别重要。
〔二〕风险投资家之间的磋商
在大的风险投资公司、相关的人员会定期聚在一起、对通过初审的项目建议书进行讨论、决定是否需要进行面谈、或者回绝。
〔三〕面谈
如果风险投资家对企业家提出的项目感兴趣、他会与企业家接触、直接了解其背景、管理队伍和企业、这是整个过程中最重要的一次会面。如果进行得不好、交易便告失败。如果面谈成功、风险投资家会希望进一步了解更多的有关企业和市场的情况、或许他还会动员可能对这项目感兴趣的其他风险投资家。
〔四〕责任审查
如果初次面谈较为成功、风险投资家接下来便开始对企业家的经营情况进行考察以及尽可能多地对项目进行了解。他们通过审查程序对意向企业的技术、市场潜力和规模以及管理队伍进行仔细的评估、这一程序包括与潜在的客户接触、向技术专家咨询并与管理队伍举行几轮会谈。它通常包括参观公司。与关键人员面谈、对仪器设备和供销渠道进行估价。它还可能包括与企业债权人、客户、相关人员以前的雇主进行交谈。这些人会帮助风险投资家做出关于企业家个人风险的结论。
风险投资对项目的评估是理性与灵感的结合。其理性分析与一般的商业分析大同小异、如市场分析、成本核算的方法以及经营计划的内容等与一般企业基本相同。所不同的是灵感在风险投资中占有一定比重、如对技术的把握和对人的评价。
〔五〕条款清单
审查阶段完成之后、如果风险投资家认为所申请的项目前景看好、那么便可开始进行投资形式和估价的谈判。通常企业家会得到一个条款清单、概括出涉及的内容。这个过程可能要持续几个月。因为企业家可能并不了解谈判的内容、他将付出多少、风险投资家希望获得多少股份、还有谁参与项目、对他以及现在的管理队伍会发生什么。对于企业家来讲、要花时间研究这些内容、尽可能将条款减少。
〔六〕签订合同
风险资本家力图使他们的投资回报与所承担的风险相适应。根据切实可行的计划、风险资本家对未来三五年的投资价值进行分析、首先计算其现金流或收入预测、而后根据对技术、管理层、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估、决定风险大小、选取适当的折现率、计算出其所认为的风险企业的净现值。基于各自对企业价值的评估、投资双方通过谈判达成最终成交价值。影响最终成交价值的因素包括〉
〈一〉、风险资金的市场规模。风险资本市场上的资金越多、对风险企业的需求越迫切、会导致风险企业价值向上攀升。在这种情况下、风险企业家能以较小的代价换取风险投资家的资本。
〈二〉、退出战略。市场对上市、并购的反应直接影响风险企业的价值。研究表明、上市与并购均为可能的撤出方式、这比单纯的以并购撤出的方式更有利于提高风险企业的价值。
〈三〉、风险大小。通过减少在技术、市场、战略和财务上的风险与不确定性、可以提高风险企业的价值。
〈四〉、资本市场时机。一般情况下、股市走势看好时、风险企业的价值也看好。通过讨价还价后、双方进人签订协议的阶段、签订代表企业家和风险投资家双方愿望和义务的合同。关于合同内容的备忘录、美国东海岸、西海岸以及其他国家不尽相同、在美国西海岸、内容清单便是一个较为完整的文件、而在东海岸还要进行更为正规的合同签订程序。一旦最后协议签订完成、企业家便可以得到资金、以继续实现其经营计划中拟定的目标。在多数协议中、还包括退出计划、即简单概括出风险投资家如何撤出其资金以及当遇到预算、重大事件和其他目标没有实现的情况、将如何处理。
〔七〕投资生效后的监管
投资生效后、风险投资家便拥有了风险企业的股份、并在其董事会中占有席位。多数风险投资家在董事会中扮演着咨询者的角色。他们通常同时介入好几个企业、所以没有时间扮演其他角色。作为咨询者、他们主要就改善经营状况以获取更多利润提出建议、帮助企业物色新的管理人员〔经理〕、定期与企业家接触以跟踪了解经营的进展情况、定期审查会计师事务所提交的财务分析报告。由于风险投资家对其所投资的业务领域了如指掌、所以其建议会很有参考价值。为了加强对企业的控制、在合同中通常加有可以更换管理人员和接受合并、并购的条款。
〔八〕其他投资事宜
还有些风险投资公司有时也以可转换优先股形式入股、有权在适当时期将其在公司的所有权扩大、且在公司清算时、有优先清算的权力。为了减少风险、风险投资家们经常联手投资某一项目、这样每个风险资本家在同一企业的股权额在二十％三十％之间、一方面减少了风险、另一方面也为风险企业带来了更多的管理和咨询资源、而且为风险企业提供了多个评估结果、降低了评估误差。
如果风险企业陷入困境、风险投资家可能被迫着手干预或完全接管。他可能不得不聘请其他的能人取代原来的管理班子、或者亲自管理风险企业。
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丙五、风险投资的特点
风险投资具有以下特点〉
是一种无担保、有高风险的投资
风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业或
高技术产品、一方面没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保、因此无法从传统融资渠道获取资金、只能开辟新的渠道、另一方面、技术、管理、市场、政策等风险都非常大、即使在发达国家高技术企业的成功率也只有二十％三十％、但由于成功的项目回报率很高、故仍能吸引一批投资人进行投机。
是一种组合投资
为了分散风险、风险投资通常投资于一个包含十个项目以上的项目群、利用成功项目所取得的高回报来弥补失败项目的损失并获得收益。
是一种流动性较小的中长线投资
风险投资往往是在风险企业初创时就投入资金、一般需经三八年才能通过蜕资取得收益、而且在此期间还要不断地对有成功希望的企业进行增资。由于其流动性较小、因此有人称之为『呆滞资金』。
是一种权益投资
风险投资不是一种借贷资本、而是一种权益资本、其着眼点不在于投资对象当前的盈亏、而在于他们的发展前景和资产的增值、以便通过上市或出售达到蜕资并取得高额回报的目的。所以、产权关系清晰是风险资本介入的必要前提。
是一种金融与科技、资金与管理相结合的专业性投资
风险资金与高新技术两要素构成推动风险投资事业前行的两大车轮、二者缺一不可。风险投资家〔公司〕在向风险企业注入资金的同时、为降低投资风险、必然介入该企业的经营管理、提供咨询、参与重大问题的决策、必要时甚至解雇公司经理、亲自接管公司、尽力帮助该企业取得成功。
可见、风险投资是一种积极的投资活动、而不是一种消极的赌博。它是对传统投资机制的重要补充、对一国生产力发展和经济结构升级换代起着极为重要的作用。
丙六、风险投资管理
据美国曼斯菲尔德一九八一年的一项统计、高新技术项目只有六十％的研究开发计划在技术上获得成功、其中只有三十％能够推向市场、在推向市场的产品中仅有十二％是有利可图的、风险之大可见一斑。所以对高新技术产业进行的投资被称为风险投资。
风险投资之所以不同于消极的赌博、是因为经过半个世纪的发展、已经建立起一套良性运行机制、使投资风险降低、投资收益率提高。尽管投资于高新技术产业风险很大、但只要管理得当、完全可以有效降低风险、获取最大投资收益。
风险投资管理可分为两个层次、即对风险投资本身的管理和对风险企业的管理。
风险投资管理原则
一、组合投资原则、即将风险资金按一定比例投向不同行业、不同企业〔项目〕、或联合几个风险投资公司共同向一家企业投资。这样、即可以分散、降低风险、又可以借其他风险投资者的经验和资金、以较少的投资使风险企业获得足够的资金、迅速发展达到合理规模、尽早取得收益。
二、分阶段逐步投资原则、即根据高新技术企业从初创到长成的五个阶段〔设想、萌芽、产品开发、市场开拓、稳定发展〕的不同特点、确定适当比例、分期分批投入资金、一旦发现失败将难以避免、就应尽早果断采取措施、切不可优柔寡断、越陷越深。
三、分类管理原则。风险投资家〔公司〕可把风险企业分为成功、一般、失败三类、对于成功企业加大投资、强化经营管理、促使它们尽快成熟、及早在股票市场上公开上市、使收益达到最大化、对一般企业应保持其稳定发展、促成企业间的收购、兼并活动、对于失败企业必须尽早提出警告、协助其改变经营方向、或者干脆宣布破产、以把风险降到最低限度。例如、美国Kiner & Perkins风险投资公司自一九七三年开始投资七百万美元、建立了十七个小企业〔与其他风险公司联合投资〕、其中七项失败〔占四十一％〕、二个非常成功〔占十二％〕、其余一般。一九八四年该公司所持这些公司的股票市值为二、一八亿美元、比初始投资增加三十一倍、年收益率达三十七％。
四、风险投资主体多元化原则。在美国、风险资金来源相当广泛、既有政府、财团法人的资金、也有来自大众游资、民间企业和海外的投资、还有养老保险基金的积极参与。
五、坚持专家审查评估制度、强化对立项的约束、防止投资的盲目性。
对风险企业的管理
风险投资机构在对风险企业进行投资的同时、派出管理专家参与企业的经营决策、这就为风险企业管理的现代化提供了可能。通常采用的方法有以下几条〉
一、管理制度规范化。当一个企业比较小时、谈不上规范化管理、可当企业发展到一定规模时就必须建立一套严格的管理规范、使企业实现由『人治』到『法制』的飞跃、避免高技术企业因迅速发展所带来的管理混乱。
二、组织结构合理化。企业组织应与企业的发展战略和企业的长期经营目标相适应。高新技术企业具有发展速度快的特点、这就要求企业的组织结构具备充分的柔性、敏感性和适应性、以适应企业快速增长的需要、减少相应的风险。同时、高新技术企业必须突出创新这一基本特征、建立以产品创新为核心的产品制组织结构。
三、经营决策科学化。首先、提倡群体决策、充分发挥高技术企业人员素质高的优势、其次、可建立企业信息中心、减少因信息不完全所带来的风险。
四、项目管理高效化。技术开发是高技术企业的核心、企业要想在瞬息万变的市场竞争中取胜、只有不断开发新产品、提高自己对技术创新的适应能力、作好技术储备。这就要求企业加强从项目的立项、开发、中试到生产等环节的科学、高效管理。
丙七、风险投资的四个过程
一项高新技术的产业化、通常划分为四个阶段〉技术酝酿与发明阶段、技术创新阶段、技术扩散阶段和工业化大生产阶段。每一阶段的完成和向后一阶段的过渡、都需要资金的配合、而每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。
一、风险投资的投入〉种子期〔Seed stage
