克罗谈投资策略-第1章
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克罗谈投资策略
作者：＇美＇斯坦利。克罗
期货交易中的墨菲法则
让我们首先介绍一下墨菲法则。该法则主要是描述基于某一说法的事物发生的倾向和趋
势。这一说法就是：如果某件事有可能变坏的话，这种可能性就会成为现实。一个更为生动
的解释就是：假定你把一片干面包掉在你的新地毯上，这片面包两面都有可能着地。但是，
假定你把一片一面涂有一层果酱的面包掉在新地毯上，常常是带有果酱的一面落在地毯上。
在这一点上，墨菲法则告诉我们：你若想提前知道哪些交易有可能遭受损失，这类交易就包
括：
a．那些你不曾建立保护性的止损委托的交易，或者
b．由于不谨慎而持有过多的头寸，超过了你应该持有的头寸。
为了避免这些所谓墨菲法则交易的负面影响，我们应当坚持：
a．无论何时都要为所持有的头寸建立保护性的止损委托。
b．为每一帐户积累的合同数额定一个上限，而且无论在何种情形下都不要超过这个数。
墨菲法则在许多情况下都很有趣，但一旦与实际的商品交易联系起来，就不再那么有趣
了。
第1章 导言：人们称为J。L。的人
当巨大的银色飞鸟向西飞往沸罗里达的福特·劳德戴尔市时，从空中望下去，介于墨西
哥湾和大西洋之间的闪光的彩色轮廓分外突出。当飞机即将降落时，我仰靠在座位上，回想
着此次圣诞节假期我到佛罗里达钓鱼旅行的主要原因。我对一个人们称为 J． L．的人有一
种强烈的兴趣，我之所以要到这里来是因为他过去常常来这儿。 ‘
我可以描述出在20世纪20年代他鼎盛时期的形象：身材高大，衣冠楚楚，神情严肃，
坐在纽约到佛罗里达高速列车的窗边，企盼着钓鱼交友、放松神经、沉思真想的日子，而更
重要的是，企盼着能在华尔街和芝加哥的竞技场上奋勇四厮杀之后得到一点休息，尽管这种
休息只是短暂的。
他的名字叫杰西·劳里斯顿·利沃默。本世纪确有一批卓越或幸运的市场操作大师曾在
其鼎盛时期，靠着良好直觉及时结清持有头寸赚取百万美元计的利润。我自己，也曾多次很
幸运地被算在这一 exclusive群体中。但利澳默自成一半派。仅就其有影响力的操作的规模
和重要性，就其买入卖出时那种精确计算和有约束的操作方式，就其经常运用的不同于他人
的超然的交易手段，他从未被任何其他人超出过。
森西·利沃默出生于1877年7月26日，美国马塞诸塞州舒茨伯里市，是一对贫苦农民
的独子。他14岁时离家工作，在波士顿的一家经纪公司做行情室操作员，每周赚3美元。
从这一平凡的工作开始，又做了几年学徒，在沿东海岸的几家不同的经纪公司进行小额股票
头寸交易，这位沉默寡言而又具有献身精神的年轻人终于成为本世纪早期最令人敬畏和仰慕
的市场操作大师之一。华尔街的其他操作大师给他起了个绰号：“投机小子”。
利沃默的世界就是价格的波动．（股票和商品价格波动）和他执着的意念、精确分析以及
对这些价格的预测。当代最著名的金融评论家之下爱德华· J·戴伊斯指出：“假定利沃默被
剥夺得一名不文，只给他一点经纪公司贷款，把他锁在有电话和行情显示器的房间里，他再
次出来时又会有一笔新的财富。”
1959年我进入华尔街的最初日子里，利沃默就是我心目中的英雄。当我不断发展自身在
价格分析以及交易中的专业技术水平时，他又成了我的教练和精神上的导师。同其他许多
投资者一样，我深受他的战术、策略及市场哲学影响。
“市场只有一个方面，这个方面既不是牛市又不是熊市，”他写道，“这个方面就是正确
的方面。”这一基本理论已深深中入我的脑海，挥之不去。每当我读到那些过多重视理论而不
关注实际市场的空泛而又乏味的市场分析和策略时，我就会回想起这句话。
象大多数交易者一样，我也常常面临着决定哪些是应该持有的头寸，哪些是应当结清的
头寸。在这一问题上，利沃默为我们提出了极好的、清晰的劝告，他在评论自身所犯错误时
指出：“我的确做了一件错事。棉花交易已表明我会遭受损失，但我却仍保留着。小麦交易表
明我有利可图，我却卖掉了。在所有的投机错误中，几乎没有比试图平均对冲损失更大的错
误了。应当永远记住要结清显示有损失的头寸而保有显示出有利可图的头寸。”
然而，利沃默给众多数资看的最具意义的财富还是有关投资目标的总体策略。现时代，
交易者日益依赖于功能强大的个人计算机和先进软件，这一财富的重要性就更显突出。即便
是相对缺乏经验的交易者也可以借助于即时的短期图表显示，进行相当规模的买进和卖出。
请注意体现利沃默智慧的这一片段： 在华尔街工作过这么多年，赚过也赔过数以百万计的美
感元之后，我想告诉你们：绝非我的种种见解使我赚了很多钱，我能够坚持我自己的主张。
在市场上正确运作并不需什么技巧和手段。你在牛市中总会提前发现许多多头机会，熊市同
样如此。我认识的许多人都在恰好的时机对市场作出了正确的判断，他们能够在可获取最大
利润的价格水平上买进或卖出。而且他们的经验常常足可以与我的经验相抗衡。也就是说，
他们并未从中确实赚到钱。能够对市场进行正确判断同时又能坚持自己意见的人并不一般。
我发现这是世上最难学的事情之一。但是只有市场操作者牢牢把握了这一本领他才能赚大
钱 有一种说法认为一个知道如何交易的交易商要赚取百万美元较那些对如何交易一无所知
的交易商赚取几百美元更为容易，确实如此。
下面是利沃默对遭受损失所谈论的内容：
遭受损失是我所遇到的困难中最微不足道的。我遭受损失后从未为此伤脑筋。真正使我内
心感到不安的，并非承担损失，而是我做错事。
很遗憾，我在佛罗里达的垂钓之旅太短促了，大约一周之后我又回到了还处在严冬的纽
约。当我等着大鱼上钩的时候，我想了很多有关利沃默的较事和他的佛罗里达垂钩之旅，他
的交易策略以及他相当多的有关市场运行方面的聪明才智。尽管他那时的垂钓成果较我那少
得可怜的一小桶海鱼远为丰富得多，但我却享有他所不可能享受得到的优势：我能研读他
的书并从中得到乐趣。
几年前我就有了上述的这些想法，但当今天把它们写出来的时候它们同以前一样仍很切
合时机。事实上，在过去50年甚至100年中它们都很重要，就如同它们在今后的50年甚是
100年仍将很重要一样。
1849年，卡尔·艾尔佛斯曾说过：“外界事物变化越多，它们就越会保持本质的东西。”
这当然也适用于利沃默的投资对策和策略。
杰西·利沃默可能是本世纪，也可能将一直是最具活力、最成功的独立的投机者和投资
决策人。尽管他死于1941年，但他对其身后几代股票和商品交易商的影响却是巨大的。我
曾读过，甚至无数次重读过他的著作：我把自己算作他的一般地说个学生。当我到达亚洲后，
我惊异地发现在地球的另上面竟有如此多的股票和商品投机者对这一投资界的传奇人物有着
同样的感受。
大约10年前；我曾有个想法，就是利用本世纪二三十年代曾与利沃默在华尔街共同工
作成知道其人的人对他的回忆，写士本关于利沃默契的书。我在金融类报刊杂志上刊登广告，
寻找那些拥有有关利沃默及其工作第一手资料的人，但不幸的是，我动手太晚了。我根本找
不到任何拥有亲身的第一手资料的人。这很令人失望，但我自己在华尔街的事业很活跃、
繁忙，因此不久这项计划搁浅，我转而从事更有建设性的工作
但是，我从未完全放弃有关利澳默的计划，而且在其后几年里，一有空我就坚持研读他的
著作，并借助于利沃默的智慧和经验发展我自己的投资策略。逐渐地，我有了一个想法，如
果我不能写一本“有关”利沃默的有意义的新书，为什么我不能与利沃默“合作”创作一本
书呢？与一个50多年前就已经永远地休息的人“合作”写一本书吗？一个同事劝我，认为滥用
了30多年的“壕沟战”可能对于我的压力过大，当然除非我对于失败率问题有新的理论见
解。我确实没有有关失败率的创新理论，但我意识到尽管利沃默的战术和策略中最好的一部
分已得到发展并针对金融市场又加以阐释，经过了这么多年也难免变得有些过时。也许这些
策略能够改造成与新的交易环境相适应，能够为世界范围内的新一代股票、商品和期权投资
者重新注释。这些新一代投资人随着快捷的私人计算机、强大的软件系统以及即时的数据显
示系统——这种数据显示能通过卫星以光速传递到全球最远的角落——的发展迅速成长起
来。这些新事物是利沃默所不能梦想的。
本世纪90年代以及即将迈入2l世纪的交易商用许多种语言分析市场并下达委托指令，而
利沃默却只用英语，而且极有可能他不曾听到过绝大多数语言。为了达到最大的效果，我准
备为那些具有活力的而又从未听过利沃默的19世纪新英格兰口音的交易商们重新解释利沃
默的教义，并使之具有现代气息，同时也把我本人的相关策略与之结合。
事实上，我现在正坐在距华尔街12000英里之遥的香港交易桌前。正是在这里我继续努
力从事我自己所选择的职业，分析市场并进行交易，正如许许多多用着不同语言（英语之外）
和方言的其他金融操作者一样。
对于某些人来讲这可能很奇怪，但归功于现代的卫星通讯技术，我在这里用于下达委托
指令的瞬间就同在纽约的交易桌前下达类似委托指令一样迅捷。但不幸的是，即便靠着现代
科技也有难以克服的一个不方便之处。由于位于地球的另一面，这意味着这里的时间较纽约
时间早12个小时，因此为了在纽约和芝加哥市场交易，我就必须从晚上8：00开始工作，
并在第二天早上凌晨才可结束工作。当然，只要保证那些住在亚洲的美国人得到补偿，那么
“值夜班”这点不方便之处就能很容易克服了。
第2章 投资策略的重要性
在1967年，我收到了一封信，该信的部分内容引述如下：
我在纽约的一位朋友寄给我10月17日的《世界糖市场通讯》，我觉得很有趣，而且也是
十分有利可图的。摘自杰西·利沃默的引言使我想起了我已故去的不幸的父亲。当我还是个
孩子的时候，我问他是如何在期货市场上获利的。他的回答是：“你必须既勇敢又正确。”于
是我又问：“如果我很勇敢、但却判断失误该会怎样呢？”他回答说：“那么你就会和船一同沉
下去的。”
不幸的是，他属于后者。
我与众多股票和商品投资者所进行的交谈是我这项职业中令人愉快而又有价值的一面，
这些多种多样不同的联系层与接触持续了30多年的时间，一个不断重复的主题似乎就要出
现了。即便是最不成功的交易商也曾偶然地发现过市场上存在着获取巨大利润的可能性，尽
管这种机会很难把握，但却是实实在在地存在着的。如果你总能够避免大失败所造成的相当
的危害，你就应抓住机会实现利润。但是，你如何才能避免这种对于世界范围内的金融投机
者而言相当普遍的大失败呢？或者如前边引述的信中比较尖锐的话，你如何才能避免“和船一
同沉下去”呢？
自从人们聚在一起进行石板、斧子或是一些吃的或穿的东西的易货贸易时，就已有了所
谓赢家和输家。然而，尽管存在着很明显的潜在利润以及较高的杠杆效应，大多数投机者，
包括许多专家，都是以输家而告终。
除了那些虽然只能赚取微利，但交易重大而且只需支何几乎可忽略不计的佣金或结算费
用的少数专职操作者外，持续高利交易商多为长期头寸交易者。他们常常是追随市场行情趋
势的人。
至于我自己，很幸运地在几次大额头寸交易中进行了正确的选择，从而获取了高利。这
些头寸中有的持有期长达8个月或10个月，其中有一笔头寸，如本书后面将提及的，持有
期
长达5年。
在每一个努力进取的领域中，一流的、可行的策略那是成功不可或缺的一部分。这种策
略在金融投机领域的重要性决不亚于其在马拉伦比赛、网球锦标赛、象棋比赛或公司收购中
的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中：成功或胜利既涉及技术方面也涉及策略方面
的考虑、当代众多的投资者在其交易或进取的技术方面可说是不分上下的，而区别那些赢家
和未能成为赢家的人的主要依据是看其是否一贯地、有约束地运用着一流的和可行的策略。
正确运用良策在股票和商品投机中尤为重要。的确，我们都知道那些最基本的规则。想
想那些无论进行过多久的交易也未曾经历过一次赢利年份的交易商吧。然而不幸的是，这类
交易商却占有很高比例。尽管他们也曾听过，甚至能够逐字地背诵出一些已经经过验证而且
是正确的公理：“行市是你的朋友”，“减少你的损失并尽可能地扩大利润”，“第一次损失是最
廉价的损失”，诸如此类。这些能致胜的策略有着最基本的形式，也许所有的交易商都能记起
来。但是，一方面持续的赢家能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略，另一方面，持续的输
家却一心一意地违背、避免运用这些策略。
下面所总结的一些对策和策略，是你们避免彻底失败，能够骄傲地列入“赢家圈子”所
必需的。下面的内容构成了基本策略的精华：
（1）只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场。认清每一个市场当
前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。
（2）假定你所交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属的趋势已产生的较大价差基础
上建立你的头寸，或者把头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上；
在这方面，必须注意的是如果你看错或忽略当前市场的主要趋势，不顾不可救药的熊市
而买入或不顾势头强劲的牛市而卖出，多半会遭受损失，同时也会感到很愚蠢。
（3）你追市头寸可以形成很有利的变动，因此你应当坚持持有该类头寸。由于存在着追
市头寸的有利变动这一前提，你应当忍受任何微小的趋势变动，不要轻易对该变动进行频繁
交易，或者试图从反趋势交易中迅速获利。
（4）一旦所持有头寸的变动方向对你有利，而且你的技术分析也
