克罗谈投资策略-第5章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
市价已上涨了一段时间。基于预期看涨消息的大幅价格上涨（至少内幕人士是这样预期的）为
这些内幕人士提供了一个机会，他们把持有的大额多头股票在一个行情全面上涨的市场上抛
出。毕竟把大额多头般票在疲软市场抛出不是什么乐趣。当然， IBM股票买入者首先经历了
这种情形，那是自1987一1993年这段漫长的时期，股价从175。00跌至40。00。无数次咨询
服务和经纪公司推荐买入该股票，只不过是使股价毫不留情地继续下跌长达6年多。
糖市场也表现了市场消息与市场行为之间的独特关系。善于思考的投资者都应对每一次
市场变动之后的消息散布方式加以研究。在1985年中期一个很长的熊市段，糖价最终就处
在2。50的水平上，这种股价下跌往往都有各种类型可以想见的看跌消息相伴。但当市场最
终呈反向变动时，看跌的消息又被放回抽屉里、而各种看涨消息却突然而至，广为传播。1987
年1月26日，在相当长的糖价上涨200点之后（相当于以600保证金为基础的每份合同升值
92240），华尔街日报写道：
据报道，苏联是世界上精炼糖的大买主，这使得糖期货价格的上涨得到延长……分析家
称莫斯科已购入50万至70万公吨原糖……另一位分析家称苏联可能会更多地购入糖。可能
有100万吨。分析家还称，据报道巴西利亚将取消1988年或1989年出口75万至150万吨
原糖的合同，而古巴的收获和加工蔗糖的公司遇到了困难这些也使糖价上浮。分析家还说。
巴西利亚的酒精生产要消耗糖，糖的国内消费提高，而且有迹象表明干旱可能会使作物减产，
从而使供给紧张。
分析师们在市场行情上涨之后，看来是“得意洋洋地展示”着他们所能想起的每一条看
涨消息。但你完全可以肯定，在股市的某一次大幅下跃之后，这些“消息”又会突然完全变
成看跌的了。
人们一定会奇怪地想知道这些“知识渊博”的分析家们到底是谁，他们似乎在每一次行
情变动的事实之后都能对市场行为加以解释，但他们似乎从来不能知道应提前做些什么。事
实就是如此。应牢牢记在脑子里的最突出的几点是： a）市场价格波动，和 b）在每一次重要
的价格变动之后，分析家和评论家们就开始为刚刚发生的市场变动提供完善的看似有理的解
释。许多善于思考的观察者认为。所有这些所谓的消息、场内闲聊和谣言，看起来都象是一
些职业或机构操作者随便编出来的，以便把尽可能多的轻信的交易者弄糊涂而去持有守不
住的、反市场趋势的头寸。
应该有一种办法能够避免被这种不断重复出现的陷阱套住，这种方法确实存在。机敏的
操作者会忽视各种谣言、闲聊之话以及各种常见的市场消息。他的注意力将始终集中在与
每一市场相关的真实技术因素上，始终注意那些最适于他，也最适于其投资或交易类型的任
何一种约束策略和风险控制技术。他不会忘记那句古老的华尔街名言：知者不言，言者不知。
第8章 为什么说不存在“坏”的市场
一位职业交易员写给我的一封信有着很重要的作用、因为信中涉及本章的主题。
我们听到过许多抱怨的话，说在当期市场交易非常困难。当交易者们所使用的技术和计
算机系统显示出趋势“反转”时，当然，大多数交易者很快会根据“新趋势”持有头寸，但
这时市场又突然再次逆转，向相反方向变动。看起来坏行市是不断重复涌现的。而且其发生
的额度在增加。交易者在这种情形下。该如何做呢？
这类情形许多交易者都曾经历过，他们变得很迷惑，很想知道如何对付这些“坏”市场。
当一个投资者赚钱时，他会把这种成功归于技巧、超人的敏锐和聪明的时机选择。但一旦他
遭受损失，他往往这样开脱：市场很可怕，波动过大而且变动频繁。投机者往往忽视或否认
交易遭受损失的真实原因。
为什么我们不敢承认我们在市场趋势判断上、交易时机选择上、止损指令或市场对策上
犯了错误呢。只有坦率地承认这些，才能真正发现我们是在哪些地方以及是如何犯了错误的，
才能知道如何在以后避免这些错误。
期货市场的一个普遍的事实是，除了一些偶然的、不常见的较短时期外，整个市场及价
格走势本身说不上是好还是坏，也说不上是正确还是错误，而是交易者本身的好与坏，或更
具体地说，是交易者本身的正确与错误。这一普通评论也许可以适用于50个世纪以前商品
交易刚开始的时候了。即便在那古老的年代里，那些赢家也很可能称市场为“好市场”，而那
些输家称之为“坏市场”。
事实上，在一个变动频繁而随机出现的趋势下，会有各种不曾料到的逆行，然后又是认
一个逆行到另一个逆行，此时，坚持有约束的客观的策略比任何其它时候都显得更为重要
了。我们都曾一次又一次地遭受价格波动上的损失，但重要的是不要被这类情形弄得灰心丧
气或者不再果断行事了。
在1993年大部分时间里，尽管我尽最大可能地坚持“按规则”操作，但我还是在所持
有的大量 NIKKEI期货头寸上失败。在1993年4月至9月这段时间，我卖空了一笔3月份
XIKKEI期货，期望市价暴跌。我本该注意，但却忽视了当时的市场正被锁在一个横向市场上，
价格波动被束缚在20000和21500的范围内。在我几次尝试想跟上趋势而失败后——现在回
想一下，我当时未能跟上趋势并不奇怪，因为根本就没有任何趋势可以追随，或说得更准确
一些。趋势是一个横向市场，我本该在横线上等待——不管怎样，到了10月中旬，我早已
看厌了报表上到处可见的红宇，于是为安全起见我选择在横线上持有 NIKKI头寸，不参与交
易，那时恰好就在整个市场最终暴跌之前不久，是1993年10月的最后一个星期，只是在一
个很短阶段，从20000跌至16000，而我在横线上难以置信地看到了这一切（可参见图6一 l）。
然而，在这些令入垂头丧气的困难时期，总是有许多头脑清晰而有约束力的操作者的帐
户升值很高，在大多数横向市场和趋势不明显时期没有小赢利。交易者不得不面对的众多心
理问题之一，用正确或错误的术语来讲，是两种基本人性情感，即希望与害怕的潜在冲突。
a。 交易者 A追随主（看涨）趋势买入大豆期货，具有较高的帐面利润。但他在第一次反
弹时就卖出了，他害怕如果继续持有多头头寸而市场逆行看跌，那样就会损失其利润。
b．交易者 B，在另一方面，不顾主（看涨）趋势卖空大豆期货具有很小、但有可能增加
的帐面损失。他很可能持有具有帐面损失的头寸，希望市场会逆转其主要看涨趋势（也许并不
需要逆转，但至少在他以及象他一样的别人坚持空头时，市场行情开始看跌）。在他满怀希望
的同时，市场继续其主要看涨趋势而他的损失继续增加。
我们都经历了希望和害怕这两种主要的情感，只是方向正好错了180度。持有具有帐面
利润的多头头寸的交易者 A本应坚持自己的头寸，希望有利于他的行情变动会进一步在同一
方向上变动、增加其利润。而另一方面，对于持有反趋势不盈利头寸的交易者 B而言，他应
害怕不利的行市会继续（也常常确是如此）而损失会继续增加（这也常常会发生）。
行市与天气有许多相似之处，该是怎样就是怎样，人们对此无能为力。或者，正如马克·吐
温曾说过的：“每个人都谈论天气，但没有人对此做些汁么。”因此，如果天气看起来象要下
雨，不管你喜欢与否，你都要穿上雨衣带上雨伞，因为天气就是那样的。相似地，如果市场
趋势看跌，你就卖空或站在一边；如果趋势看涨，你就买入或站在一边——因为你根本无力
改变市场的基本趋势方向。你或者追市，或者遭受试图逆市而做的各种损失。
有时也会出现下述情形。当市场趋势是下跌的时候，你持有多头头寸，但你设法最终赚
了钱。或者，市场趋势看涨，你持有多头头寸，但最后你却遭受了损失。这些经历是否与一
再提到的追市策略相矛盾呢？一点也不。每一规则都会有例外情形，那些交易例子，即逆势而
做赚了钱，或追势却赔了钱，不过仅仅是例外情形下的一些事例而已。同样地，你可能见到
过某个高尔夫球选手双手持棍方向错了却能把球轻轻打入洞里。难道这意昧着这就是打高尔
夫球的方法吗？根本不是这样的。这样做只不过成功了一次，但如果他在一段时期内试图仍用
这种噱头打高尔夫球，其结果将毫无疑问将是另一种情形。
当交易结果变坏时，只不过是人会变得灰心丧气。尽管你的意图很好，而且你也尝试着
用一种客观而有约束的方式来交易时，但大多数交易却遭受了损失。我们，包括我自己，都
曾有过这种情形。我发现在这种时期，最好的策略是结清所有头寸，远离市场，直至你能使
自己头脑清醒，并使你的态度更加确定。你可以肯定，当你再回到市场采取行动时，正是时
机。我想起了迪克森·瓦特讲过的一个故事（迪克森是19世纪一位著名的老资格的棉花交易
商），当一个声称其所持有的巨大头寸使他夜不能寐的交易商向瓦特求教时，他提出一条切中
要害的建议：“把头寸卖出到你能睡个安稳觉的水平。”
到现在这也仍是一条好建议。
第9章 感觉与现实
一个人以严谨认真的态度从事任何一项金融投机，就必须了解什么是感觉，什么是现实。
而最重要的是他要能够将二者客观地区分开来。
举例来说，每次你建立一个趋势跟进头寸之时，假定的前提是你追求的是一个巨大的价
格变动。这么做需要有持仓的勇气，不去试图寻找短线交易机会。这就体现了感觉与现实的
不同。你的感觉告诉你持有每一个趋势跟进的头寸，寻找有巨大价格变动的机会；而你的现
实意识却告诉你大多数的交易注定不会有价格巨大变动的可能。可你事先并不知道哪笔交易
会获得巨利，但知道有些交易将会获利，选择交易的策略只能是承受每一笔可能会有“大变
动”的趋势跟进头寸，并用止损定单让自己从那些失败的交易中抽身而退。
我可以用下还例子来说明这样一个策略。
情形“A”发生在纽约国际贸易中心大厦。假定你和另外两人乘同一架电梯，你认出其中
一人是一位资产管理方面权威的资金经理。你和他虽从未谋面，但却知道他传奇般的声誉：
一位有魄力、通常正确的资金经理。
这位传奇式资金经理（Lengendary Money Manager，LMM）正同他的同伴谈道：“查理，我
想让你今天下午买入10万股 XYZ公司的股票，目前交易价格约为40美元。”
查理（你猜测他是这位经理的一个交易员）回答说：“好的，老板。市场上有什么情况发生
吗？您准备在这些股票中达到的目的是什么？”
这位 LMM接着说：“看来可能出现一只技术性挤轧空头，我不指望价格会移动太多，所
以如果你看价格上升（对方说）10点的话，就可以平仓收利。”
两人到达43层时结束了对话。直下电梯，你则继续上到办公室所在的第46层。
你进到办公室后坐下来考虑了一下这一情况。你仔细想过这个“秘密消息”之后要作出
估计：这场对话是真实的，还是他们演出此幕来诱自己入市。结论是：这场对话是真实的。
因此你给自己的股票经纪人打电话询问：“彼特， XYZ公司的情况如何？”
经纪人回答说：“你间得真奇怪，有些大买家入市，这只股票交易量巨大，价格从391/2
攀至41，没人知道为什么。” 、
你说：“很有意思。彼待，请替我以市价买入500股。吃满后给我回话。”
几分钟后，你的经纪人回电话给你，确认你已买入500股XYZ公司殷票，其中300股按
411/4买入，其余200股按411/2买入。目前股市买方报价411/2，卖方报价42。
接下来你便开始追踪这只股票的行情。当天收盘价是44，交易量依旧巨大。第二天股市
开盘即有一笔大宗买卖按开盘价451/4交易，接下来几天这只股票持续坚挺。但在周五，该
股看来势头已尽，开盘价又创新高，为52，但收盘时跌至49，是本周内第下天出现开高收
低的情况。
周一，该股开盘价有一下降缺口，价格为481/4。
亲爱的读者：让我们暂且离题，讨论一下对策。如果你是这个故事中的投资者，坐仓500
股，你将如何处理？
简述一下该情形：你因偶然听到一则在一位传奇式资金经理和他的交易员间的对话，决
定买下 XYZ公司的股票。这位 LMM说他仅追求10点的利润。实际上你能很轻易地估计到这
位交易员正拿着预期的10点利润退出市场。如果你继续持仓，将很容易发现这只股票的价
格重又回到开始上升之前的42美元／股。于是你会疑惑为什么自己没有卖出股票，抓住这
易得之利呢？
好啦，如果是你，你会怎么做？
我不知道“你”会做些什么，但如果是我，我会按市价抛出这500股股票，给这次交易
划上句号！这只股票已经达到了我的预期目标，可以离开这趟“列车”，寻找另一次搭车的机
会了。
情形“A”结束。
亲爱的读者，现在我必须承认，这不是真实的事情——而仅仅是个故事，真实的故事是
下面你看到的内容，它更加有趣。
故事以同样的方式开始。资金经理和他的交易员与你问乘一架电梯，你偶然听见了一则
对话，尽管内容不完全一样。
这位 LMM对他的交易员说：“查理，我想让你今天下午买下10万股 XYZ公司的股票，
目前的交易价格约为40美元。”’
查理回答说“好的，老板。现在市场上有什么情况发生吗？你准备在这些股票中达到的目
的是什么？”
亲爱的读者：你可以看出直到这儿，两次的对话完全一样，但从这儿开始出现了不同。
这位 LMM又说：“我想卖方出价有一个大的变动。我期望到今年年底股票价格会翻倍。
在你以40美元的价格买入第一笔10万股之后，如果价值达到55美元，再另外购入5万股。”
在电梯到达第43层时，这两人结束了对话走下电梯，你刚继续上到办公室所在的第46
层。
现在我们来回顾一个全过程：前半部分故事情形是一样的：你估计这场偶然听来的对话
是否真实，并假定它是真实的。接着你打电话给你的股票经纪人并让他替你买入500股该种
股票。从这儿开始，除了你将如何处理这批股票的部分与前面有所不同，其他部分仍旧一样。
那么，你将如何行动？
糟糕的是我们之间没有某种相互联系的电视装置，所以我听不到你的回答。就请允许我
对你讲讲我会如何做吧。
我将持有股票。甚至于股价发生微小回
