克罗谈投资策略-第7章
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这位交易商使用的微观定位方法进行的短线投机，与长期头寸交易的方法恰好相反。长
期头寸交易为持续的获利及限制风险提供了最佳机会。坚持着重于长期趋势的交易策略可以
避免受隔天市场“噪音”的影响而分心，确保对市场趋势有良好的调整。那位坐在5或3分
钟的点图前的交易商又如何能够对市场有个平衡的洞悉呢？对他来说，3或4个小时就是长期
了。
在我所进入的大多数市场中，我发现重阅长期图表非常有用。长期图表是指周甚至月度
的条图（参见图 ll一3）。对长期趋势的观察使我对市场活动有了一个更平衡全面的了解。
有时我也疑惑，相对于那些跟从短期的5或10分钟，甚至是点图的人而言，到底会有多少
人看这种长期图表和指标呢？我看不会大多的。
在交易策略中融入短期和长期技术。
对于进取型和有经验的交易商来说，这种交易方法很有意思。它将短期和长期指标包含
在一个可行的交易方法之中。但我在开始时要强调一点：这项技术不是对所有交易者都适用，
尤其是不适用于初入市者和经验不足的人。
第一步是鉴别每一市场的主流趋势，对这一问题可以说有多少交易商，就会有多少种不
同的趋势鉴别技术。实际上许多操作者仅仅通过对图形的主观观察来确认主流趋势的方向。
这对于富有经验、训练有索的操作者来说很有效、很准确，但对大多数观察者而言，这种方
法太过主观和自行其是啦。大多数交易者都带来某种程度的市场偏好。比如说我就承认自己
偏好买空大豆期货，如果给我一种中性的趋势分析结果，我会更倾向于买而不是卖。本文中
我们要寻找的是一种中性的、无偏好的、客观趋势分析方法。
在开始这项讨论之前，我应当指出书中列出的准确的移动平均数据不是我个人专用的。
列出它们仅仅为了说明需要，它们接近或代表了许多成功的交易商所使用的移动平均数据。
每一位交易商都必须对他自己的技术方法进行测试，演生出相应的最适用于他的交易目标和
交易风格的指标及公式。
一些交易商采用一种简单直接的长期趋势鉴别方法，即将50天的简单移动平均与每日
收盘价条形图对比。这种方法的使用如下：
（1）显上升趋势的条件：
① 价高于移动平均线；
② 线向上倾斜。
（2）显下降趋势的条件：
① 价低于移动平均线；
② 线向下倾斜。
趋势鉴别的方法多种多样，有一些极为复杂。但上述方法极为简单，效果却比其他复杂
方法更好。这一方法的另一优点在于它是客观而完全没有偏好的。作为一种数学方法，它简
单明了。但横向市场显现出无方向的移动平均线，它与价格线近似相等。这种市场被认为是
横向的（价格水平运动市场），应当避免使用上述方法。
我们现在有了一种客观的数学鉴别趋势的方法，可以用于把下列原则公式化：
在趋势中，只待有多头头寸，或不入市。不有空头头寸。 在趋势中，只持有空头头寸，
或不入市。不持有多头头寸。
下一步是将进入和退出的原则公式化，这项讨论将用到下列原则：
第12章 涨势买入，跌势卖出
近期的记忆中，这十年的前五年经历了一些最严峻、最受挫的金融市场。好的交易策略
应当是使你既能在上升的市场中也能在下降的市场中同样获利。但在许多重大的事件中，我
们历经的市场几乎同时表现为既向上移动又向下移动。许多稳固的上升趋势为猛烈的价格回
落所隔断，这些价格的滑坡通过截出投机性多头头寸将上升趋势迅速隔断。市场在清理了这
些止损定单后又重新恢复其此行路线。相反许多熊市趋势却经历了同样猛烈的价格高涨。这
些价格高涨通过清除投机的保护性买入止损定单，将软弱的持有者敲出其有利空头地位，而
后重又恢复熊势市场。
逆行市场的摆动具有反复无常、非常剧烈的特性，这使保证金部门比从前更受到人们的
频频注意。当你接到曾经熟悉的追缴保证金的通知时，你该怎样应付？多年以来，我曾经无数
次地与股票和期货交易中的交易商谈到如何应付追缴保证金的策略。一般来说，大多数投资
者对待追缴保证金的态度是矛盾的，不统一的。这方面他们需要指导以便做出可行的、策略
性的反应。
催缴保证金通知有两种：新业务催缴通知和维持款催缴通知。交易所条例一般要求新业
务催缴通知与新资金的存入相对应，而不需通过清盘达到保证金要求。维持催缴通知则既可
以与新资金的存入相对应，也可以减少头寸来达到保证金要求。
维持催缴通知是保证金催缴的最普遍形式，遗憾的是大多数投资者在碰到追交保证金的
要求时会不可避免地做出错误决策。在这里达到保证金要求的选择有两种：投入新的资金，
或减少头寸。如果采用缩减头寸的办法，那么选择哪种或哪几种头寸进行清盘以达到催缴要
求呢？多数情况下，我不赞成存入新的资金来达到维持催缴保证金的要求。催缴本身就是—个
明显的信号，表示该客户营运不佳，或至少一部分头寸业绩不佳，毫无道理要用新钱去保卫
一个无利的头寸。我认为恰当的策略是通过清理一部分头寸来减少保证金要求和降低风险程
度。但通过清盘以降低风险，岂不是降低了你的盈利潜力和重新获得有利立足点的能力吗？
缩减头寸，但维持地位，以便提高获利潜力，这听起来尽管是一个有前提的目标，但仍不失
存价值。如何能够达到这一目标？你可以运用一种为成功的专业交易商所了解的简单且基础的
策略来实现这一目标。不幸的是，大多数公众投资者对此却毫不知晓。对那些按市场定价表
现为最大账面损失的头寸进行清盘，尤其是在这些头寸与当前趋势方向相反的情况下，这无
疑可以通过结束有最大损失的地位达到减小你的风险程度的目的。而又可以通过维持那些与
当前市场主流趋势相一致的最有利头寸，甚至增加这些头寸（步步累进式手法），维持了自己
的获利潜力。余下部分由于保留了趋势跟进头寸，舍弃了逆趋势头寸而显然有利于最终的投
资成功。
遗憾的是多数投资者选挥了结束其有利头寸、持有损失头寸的策略。我们多次听见这样
的言论：“我无力承招这项损失。”这种态度可能造成的结果是：在最终清盘时，损失将比这
局交易开始时重大。这种结束有利头寸而维持损失头寸的策略代价昂贵，是不成功的交易商
常采取的典型策略。成功的交易商所采用的一个技巧是结束损失头寸，保留甚至增加盈利头
寸。尽管获取利润比承担损失更让入满足，可我们不是为自我满足而交易，我们是为赢得有
限风险下的最大利润而交易。从这个意义上讲，你应当更多地考虑有利于整体盈利的运作方
式，而不是试图证明你自己是正确的，而市场是错误的。
另一个专业运作者使用的推论是在任一既定市场或两个相关市场上，你应当在最强势态
买入，而在最弱势态卖出。它是通过一种结构性方式比你所下赌注进行保值。因为如果市场
上升，你的长腿将比你的短腿上升更快；而如果市场下降，你的短腿却会下降得更快，更多。
在某些市场上，比如说期货市场，你还可能得到随之而来的奖励，即一手买进一手卖出（价差）
交易所需的保证金要求较少的好处。
举例说明：芝加哥棉花市场从1983年底至1987年初行情普遍下跌。小麦市场却相反，
行市普遍上涨，这给技术性交易商或体系交易商提供了一连串高度可信、直截了当的信号。
比如说，1986年6月你在棉花市场上得到一个卖出信号，并进入空头地位。每5000蒲式耳
棉花的合约所需保证金是400美元。接着，你又在同年10月在小麦市场上得到一个买入信
号，并买入一份合约。每份小麦合约保证金为750美元。这样加起来的锦花空头和小麦多头
共计保证金1150美元。如果你不需要付出 l150美元保证金的话，你会感到奇怪吗？你甚至
不需要存入750美元（这二条腿中较高者），而仅付给这整个双向头寸的保证金总额为500美
元。如果我不同意按这么少的保证金进行交易，宁愿按最高方（小麦）的要求放入至少750美
元、这个数字仍具有非常之高的配合性（参看图12—1，图12—2和图12—3）。了解这一头
寸如何计算，并心算由于极高配合性带来的高额利润。这项利润是利用该期内棉花和小麦对
比的差价赚来的。你不必非得成为天才才能赚得这项利润，你只需要寻找机会，在强势买入
弱势卖出即可。
关于强势买入、弱势卖出策略的另一方面内容是关于一种倾向，许多期货牛市经历过一
种称之为价格逆转的现象，又称作逆行市场。在这个市场上，近期合约相对于远期同种合约
商品期货的价格要高。并最终以一个较远期市场升水的价格卖出。这要归因于现货（近期）供
给的吃紧或是一个预感到的吃紧。交易者应当仔细观察这些差价的不同之处、因为近期和远
期（接收盘价）市场之间正常关系的逆转，可以帮助你确认这是个牛市。实际上在这种价格逆
转情况下，我通常要给任何一个多头头寸增加25％至50％的头寸。
有关差价（尤其是货币和期货市场）的另一方面内容似乎于这样一种倾向，一些交易商用
一手买入、一手卖出的方式来避免承担损失。例如：你做多头的5月份银的期货合约遭到巨
大损失，原因是市场价格下跌。一些交易商不是去卖出5月份银的合约，承担这一损失，而
是卖出7月份银的合约，实际上是在该点锁住损失。这不是个好主意。因为这一方法没有链
阻止损失。仅仅是推迟损失实现的时间而已。在松开这一差价策略的一条腿之后，你仍需应
付损失的头寸。更恰当的策略是承担损失、结束最初的头寸、在交易指标揭示给你一个客观
的进入信号后重新建立多头或空头头寸。
总之，如何称呼这一基本的交易策略并不重要：持有有利头寸，结束损失头寸；或强势
买入，弱势卖出。重要的是你必须清楚地了解这一策略，鉴别出强势和弱势，并以一种连续
的训练有素的方式运用这一策略。
第13章 拉里·海特：亿元资金的经理人
这是1992年的仲夏。我驱车穿越纽约的林肯隧道，它连结着纽约城和新泽西，从哈得
逊河底穿过。我开车去新泽西本身没有什么令人奇怪之处，但我于一日当中的市场时间开车
出去却令人费解。了解我的人都知道，让我在工作时间离开办公桌和交易监视器几乎是不可
能的事。这次为什么会例外呢？
我正在去和一个认识了20年的朋友共进午餐的路上。这是第一次他到华尔街区中心地
带的25大街我的办公室拜访我。他从前是一位舞台魔术家和摇滚明星的赞助人，一个非常
招人喜爱的人。他有一项简单的建议要我答复。他想建立一个计算机商品交易体系，而后建
立一系列期货基金，由他管理，并在全球交易。这项建议是：我是否乐意加入他的创业？
我简要回顾了我的状况。此时我已经在华尔街工作了16年，在过去的8年里，我拥有
了自己的商品期货经纪行并在那儿进行操作。它不是一个非常大的公司。但拥有良好的声誉
和盈利性。而最重要的是，它是我的公司。我是五所商品朝货交易所的会员，我的公司是纽
约商人交易所清算成员。他的建议听起来也不错。在我的办公室里，有足够的地方可以轻易
地安排他和他的同事们鲍私人办公室，并配备他们想要的任何设备。但这里存在一个问题，
它关系到这一建议出台的时机。
我才结束了一个巨大的铜和小麦的多头地位，在过去的8个月里我一直在关注它，并固
它而费心劳神。我和我的客户们已经用它实现了几百万美元的利润，也许对于今日的巨额标
准来说不算大、但在70年代早期是足以令人肃然起敬的了。我已决定，在风险投机活动的
前沿阵地经营了这么多年之后，是到我关闭公司退休的时机了。我打算定居到法国的埃维恩，
前年我在那儿买了一幢位于日内瓦河滨的四层别墅。实际上我已经把关闭公司的情况通知给
我的客户们，并已从我们的交易活动中返回给他们丰厚的利润，我还把这些情况告诉了我的
员工们。
很遗憾，我做出的结论是我不能再返回那个领域。我把我的决定告诉了我的访问者—拉
里·海特。他则继续为成为世界最大的商品期货基金经理而努力。
所以，现在我才会在去和一位老朋友爱过一个安静的下午的路上，盼望着一顿丰盛的午
餐，许多的回忆，和对未来计划的讨论，人们喜欢拉里。海待．觉得他看起来总是一只眼盯
着现在，一只眼瞄着未来，因为他们自己一般总是太忙以致于没有时间好好细想过去。
那么，拉里·海待，这位亿万美元资金经理入是个什么样的人呢？
首先他对我说他并不认为自己是一个优秀的商品期货交易者，对此我的回答是他无疑可
以愚弄许多人，包括我自己在内。而他的回答令人惊奇：他认为自己主要从事的不是商品期
货行业，而是处于一个“好赌”行业中。他说，在他看着交易机会时，并没有真的看到市场
和交易地位；相反，他看到的是可能性、风险和回报。他解释道：包括资金管理和风险控制
的投资策略，即使不比交易的真实技巧方面更重要，也同样重要。这实际上是这本书中多次
着重指出的观点，很高兴能看到这位世界级基金经理人完全赞同这一观点。
下面是海特所说的有关他作为一位基金经理进行的开发工作：
我着手投入资源来开发一种针对市场的非主观、风险规避性的数量方法。价格数据要经
过严格的计算机测试，来确定它们是否为重复出现的统计“事件”。如果是，这些事件接下来
要经过进一步的严格的风险特性测试以便确定这种有约束条件的方法是否持续有利。
我发现，我确实可以冒非常小的风险获得有相当连续性的高于平均水平的回报。我的确
可以不用阐释图表形状，不用阐释影响某一特定市场的供需原因，而又不使回报受到损失。
我也的确可以分布到众多的市场中，保留很大的约束力，仍旧展现出一个诱人的投资回报。
我认为我的策略是一个十分完善的策略，它的交易计划非常适合我的个性和财力：有约
束的、数量化的和盈利性的策略。简而言之，在一个统计学家和一个程序员的协助下，我开
发了一套为我工作的数学证明原则。
下面是海待所说的有关“好赌行业”的观点：
我认为自己处于一个“好赌行业”之中。这是说，通过使用计算机，我们寻找好的下赌
机会，也只试图下好的赌局。如果此赌局不合我们的要求，我们就舍弃它，即使它可能是别
