滚雪球中文版-第21章
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沃伦正在抓住商业的摧本理念：公司如何赚钱？一家企业更像一个人。它必须出门，找到一个可以为它的雇员和股东赚钱的方式。
他领会到，因为CEICO 以最便宜的价格出售保险，那它能够挣钱的唯一法门就是拥有尽可能低的成本寸他同时明白，保险公司收取客户的保险金，要旱在赔偿金支付之前，用保险金进行投资。对他而言，这听起来像是拿别人的钱免费使用，正是他所喜欢的那种方法。
对沃伦而言，GEICO 是一个永不赔钱的企业。
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那天周一，离沃伦回到纽约还不到48 小时，沃伦抛售了正在增长的资产组合中价值75 ％的股票，用现金买了350 股GEICO ：对一个平常做事谨镇的年轻人来说，这可是一大反常之举。
这一点不假，因为按照GEI （ ： （ ）当时的价格，这是一笔本杰明· 格雷厄姆不会同意的投资，即便格雷厄姆一纽受就在最近成了G 曰CO 的最大股东。格雷厄姆的想法是购买价格低于资产价值的股票，他并不信奉只专注于几只股票。不过，从洛里默· 截维森那里学到的东西让沃伦吃了一惊。〔 ；EICo 正在成长的速度如此之快，以至于他很自信自己能够正确预期该公司今后几年的价俏。就这点而言，公司的股票现在很便宜。沃伦为父亲的经纪公司写了一份关于cF ： lcO 的报告，报告上说GEIco 的交易价格是42 美元夕股，是其最近侮股收益的8 倍。他提醒到，其他保险公司的交易价格相对其点利的倍数要比这高得多。虽然GEICO 是保险这个大领域的一家小规模公司，但它的竞争对手都是那些“增长可能性在很大程度上已经枯竭”的公司。沃伦接着对Gf ： IC05 年后的价格作了一个保守的预期，他认为股票的价格到时会到8 （ ）一90 美元／股。刀
很难想象如此 ”不具有格宙厄姗风格”的分析。格宙厄姆所经历的20 世纪20 年代的经济泡沫和大萧条让他对嵌利预期持怀疑态度，虽然他在上课的时候会讲述估值方式，但是他自己从来不用估值方法来选择股票。不过，沃伦把他耐心积攒的资金的75 ％押注于他所计算的顶期数字。
到了4 月份，他给盖尔公司和布莱斯公司写信—— 最有名的经纪公司，摘长投资保险类股票，希望得到他们的研究分析。之后，他拜访了一些专家，和他们谈论G 以C （ ）。在他听到这些人的意见之后，他解释说明了自己的理论。
他们告诉沃伦他疯了。
他们说，CEICO 不能胜过那些规模更大、更有建树的公司，那些公司通过经纪代理人销售保险。GEICO 只是一家小公司，市场份额不超过l ％。拥有几千名保险经纪人的大型保险公司主导着整个行业，因此，GElc （ ）水远是一家小公司。不过，GEICO 就在眼前，它的成长像6 月的蒲公英，赚钱的速度像丹佛造币厂。
沃伦不明白，为什么这些人看不到他们眼前正在发生的事。
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纽约，1951 春
随着哥伦比亚大学第二学期的开始，沃伦兴奋地忙碌起来：他父亲在第4 次竟选中刚刚再次被选人国会。而且沃伦终于能见到他心口中的英雄了，
在回忆录中，本杰明· 格雷厄姆将自己描述为一个离群索居者，一个在高中之后就再没有亲密朋友的人：〃 我适合成为所有人的朋友，但却无法成为他们的密友或老朋友：〃 〃 “没人能打开他的壳，人们都很敬佩他，也都很喜欢他，全都想成为他的朋友，甚于他希望旁人成为自己朋友的愈愿。你接触他以后会觉得他非常了不起，但你无法成为他的知心朋友。巴菲特后来将这种“壳”称为格雷厄姆的“保护衣”。即使是他的合伙人戴维· 多德，和他的关系也从未非常亲密。格雷厄姆在理解并与他人有所共鸣方面存在非常大的困难，：人们发现和他谈话是件很难受的事—— 他思维太理智、知识太渊博、头脑太聪明。在人前的时候，格雷厄姆很难令人感到轻松，在他的公司里，人们必须一直让自己保持清醒的头脑。虽然他为人总是很和蔼，但他很快就厌倦和他的朋友同事进行交谈。他一生的“真正朋友和亲密友人”是他最奢爱的作者—— 吉本、维吉尔、弥尔顿、莱辛，以及他们专注的领域。格雷厄姆说，对他自己而言，这些人和他们所倾注的研究，比生活在他周l 科的人更重要，让他的记忆更深刻。
格雷厄姆出生时叫本杰明· 格劳斯鲍姆，之从他出生到25 岁这段时期，美国经历j 4 次金融恐慌和3 次经济衰退。在格雷厄姆9 岁的时候，他父亲过世，此后，家单的财产逐渐减少石在1907 年的金融恐慌中，格雷厄姆那一心追逐名利、野心勃勃的母亲失去了自己大部分的微薄家产，最后不得不当掉首饰珠宝维持生活。格雷厄姆蛟早的记忆是，自己站在银行出纳窗口那里，想把母亲的支票兑现，而出纳员用清晰人耳的声音问他的同事，格劳斯鲍姆太太是否能够兑现5 美元。格雷厄姆回忆，在这段时期，亲戚的好心“虽然无法令家里免于羞辱，但把他们救离了悲惨的生活”。4 不过，格雷厄姆在纽约公立学校读书期间，表现非常优异，在学校里，他用法语阅读维克多· 雨果，用德语阅读歌德，用希腊语看荷马，用拉丁文看维吉尔。毕业后，他想去读可伦比亚大学，但猫要经济资助。当奖学金核查人拜访格劳斯鲍姆家后，拒绝向本杰明提供奖学金。本杰明的母亲坚信，核查人这么做的原因是家里仍然留有几张路易十六时期的椅子，还有其他几件精美的家具。不过，本杰明却肯l ！ 4
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定是因为核查人发现了自己栖神七存在的“秘密缺陷” ： “很多年以来，我一直和被法国人称为 难以改正的坏习惯 （这是对手淫的委婉说法）的这个毛病进行斗争二我天生就具有的清教徒主义以及当时令人毛骨辣然的身体疾病加在一起，将我的这个坏习惯升级成为精神和生理上的大问题。
格雷厄姆和他的坏习惯最终一起来到了免学费的纽约城市大学，无人理会他，他也身无分文，认定这所大学的文凭无法让他在自己所渴望的这个势利而又有教养的世界里飞黄腾达。两本借来的书被人从格雷厄姆的柜子里偷走了，他必须出钱把书补回去，这成了压倒格雷厄姆的摄后一根稻草，因为他根本没有零用钱。他退学r ，找了一份装配门铃的工作。他一边工作，一边在心里吟诵《 埃涅伊德》 （友，… 记）和《 鲁拜集》 （Rubal ） 。 a ！ ） ，甚至在检查运货单的时候，他都能在脑子里自娱自乐地创作十四行诗。妓后，他又申请了一次哥伦比亚大学，而这次他得到了之前被拒绝的奖学金—— 事后发现L 次是因为一位职员搞错了。在哥伦比亚大学，格雷厄姆成了学生明星。毕业的时候，他拒绝了法学院的奖学金，也没有接受去哲学、数学或者英语院系当老师的工作，而是听从院长的建议，进入了广告业。格甫厄姆的幽默感总有一种讽刺挖苦的倾向，他第一次写韵律诗是给卡博纳公司的洗洁液的，不过，结果是被弃而不用。因为对客户来说，这首诗太过骇人：
成诺娜有一位年轻的姑娘她从未听闻过卡博纳
她动手清洁
用整整一雌的苯
她可怜的双亲就为她伤心落泪
过了这段时期之后，哥伦比亚大学校长推荐格雷厄姆去经纪公司纽伯格· 汉德森· 洛比公司工作。关于华尔街，格雷厄姆说：“我只是道听途说，以及从小说里知道华尔街的，我觉得它是一个令人激动的戏剧舞台。我非常急切地想参加它那些伸秘的仪式和重大的事件。
1914 年，格雷厄姆从华尔街的最底层做起，周薪12 美元，跑腿捎消息。之后，他当上了助理信息员，在客户室里急速来回走动，改写黑板上的股票报价J 通过传统的华尔街职业路线，格雷厄姆把这些工作提升为一项事业：他在一旁进行研究，然后某一天，一个场内经纪人把格雷厄姆写的一份报告—— 调低密苏里太平洋铁路债券的估位，给了巴切公司的一位合伙人，这人之后聘用格雷厄姆当了统计分析员。多年后，格雷厄姆以合伙人的身份回到纽伯格· 汉德森· 洛比公司，一直待到1923 年。接着，一群出资人，其中包括罗森瓦德家族的成员《 西尔斯的早期合伙人），用25 万美元的创业资本吸引他离开公司自己干，这笔钱能让格雷厄姆开创自己的事业。
格雷厄姆在1925 年关闭了这家企业，因为他和出资人在他的薪金问题上无法～。 · C 〃
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达成一致。1926 年I 月l 日，他以45 万美元的资金创立了“本杰明· 格雷厄姆联合账户”，资金来自客户和自有资产。不久之后，其中一个客户的兄弟杰瑞· 纽曼，愿意投资公司，并成为格雷厄姆的合伙人。他不拿分文工资，一直到他学会公司业务，并给公司带来了利润。不过，格雷厄姆坚持付给纽曼工资。纽曼为合伙公司带来了广博的商业常识以及管理技巧。
1932 年，格雷厄姆在《 福布斯》 卜写了一系列文章，其中有一篇叫《 难道美国企业更应关闭而非生存？》 在这篇文章中，他批评公司管理层只知道坐拥现金、坐等投资机会，而投资者却无视这些股价无法反映的价值。格雷厄姆知道如何发现和提炼出公司的价值，但是他有资金方面的麻烦。因为股票市场的损失，联合账户的资金从250 万美元下跌到了37 。 5 万美元（己考虑了分红、赎回和亏损），格雷厄姆认为自己有责任弥补合伙人的损失，但这意味着不得不让现有资金增长两倍多。要让联合账户继续存活下去，就需要有人投人一些资金。杰瑞· 纽曼的岳父投资了5 万美元，拯救了他们。1935 年12 月，格雷厄姆果真令资金增长了两倍，把亏损都赚了回来。
因为税斌原因，1936 年，格雷厄姆和纽曼将公司重组为两家公司—— 格雷厄姆一纽曼公司和纽曼一格雷厄姆公司。 格甫厄姆一纽受公司收取固定费用，向公众发行在交易所交易的股票。纽曼一格雷厄姆公司则是一家对冲基金，一家私有的有限合伙人公司，其合伙人个个经验老到，按照管理人业绩向格雷厄姆和纽曼支付酬劳。虽然格雷厄姆在他的回忆录里指名道姓的说杰瑞· 纽曼缺乏” 亲和力”、要求苛刻、没有耐性、吹毛求疵，在谈判时总是过于强势，但是，这两人还是一直合作了30 年。而纽曼认为格雷厄姆，“非常不受人欢迎，即使是在他那数量众多的朋友圈里”； “经常和合作同伴发生争吵”，而自己鼓后总能修复关系。他和格雷厄姆的长期相处相容得益于格雷厄姆的保护性外衣，其他人的行为似乎从来不能干扰格雷厄姆的镇定。
一次例外是格，di 厄姆和一家成熟型公司的管理层发生争执，在对州际贸易委员会公开发布的报告进行认真而勤勉的研究之后，他发现北方石油管道公司除了管道运输资产外，还拥有价值95 美力7 股的铁路债券，而这家石油运输公司的股票价格是65 美元护股。不过，控制该股票的洛克菲勒墓金并没有向股东透露有关该铁路债券价值的消息：股票的价格低迷，并没有反映出债券的价值，因此格雷厄姆开始悄悄买人股票，直到他的公司成为了仅次于洛克菲勒从金的第二大股东。然后，他积极推动公司管理层向股东分发这些彼券。北方石油管道公司是1911 年破产后由标准石油接管的，其管理层均来自标准石油，他们和格甫厄姆兜圈子，表示，公司濡要留着这些债券，以便日后有能力更新老旧的石油管道。但是格雷厄姆对这些情况了解得比他们更透彻。最后，管理层干脆就这么回复：经营石油管道是一项既复杂又专业的事，你知之甚少，而我们已干了一辈子。如果你不同愈我们的公司经营策～。 。
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略，那何不卖掉你的股份？
不过，格雷厄姆认为自己服务于公司的全体投资者，而不是他自己二所以，他没有卖出自己的股份，而是去石油城市宾夕法尼亚参加股东大会，在会上，他是唯一一名公司职员以外的人。他提出了对铁路俊券的建议，但是管理层拒绝认可，因为都没有第二个人支持他的建议。在和格雷厄姆的交锋中，管理层的做法也让他感觉到有些反犹太的气息，这令他很难放弃这场战斗。在此后的一年时间里，格雷厄姆和其他投资者一起，又额外购买了一些股份，准备以法律手段和管理层作战—— 投票表决权之战。到下一次股东大会召开的时候，格雷厄姆已经购买、积攒了足够的投票权，以获得两名额外的蔽事进入截事会，从而倾斜了奄事会天平。公司同愈了格雷厄姆的提案，最后向股东分发r 相当于每股价值110 美元的现金和股票红利。
此战闻名华尔街，而格雷厄姆则继续将他的格雷厄姆一纽受公司打造成为虽非业内最大，但却最知名的投资公司。
他令公司声名鹊起，即使这对公司的业绩产生了负面影响。他的教学直接取材于格雷厄姆一纽曼公司的案例。每次他在课堂上提到某只股票，学生都会跑去购买这只股票，从而推高股价，令格宙厄姆一纽赞公司的购买成本更高。这让杰瑞· 纽曼有点抓狂。为什么要让其他人参与到公司正在做的买卖当中，从而增加公司业务的难度？要在华尔街上挣钱就意味着你得严守你的理念和想法。不过，正如巴菲特所说，“本杰明并不真的在意他所拥有的财富数量，他的确想要足够多的钱，因为他经历过1929 ？ 1933 年这段艰苦的时期。不过，如果他认为他的钱已经满足需要了，那么，对他来说，其他任何事情就完全失去物质意义了。
在格需厄姆一纽曼公司20 年的经营期里，它的年收益率比股市的业绩表现高出2 。 5 ％ —— 在华尔街的历史上，只有少数人能打破这个记录。2 。 5 ％这个数字听起来也许微不足道，但是经过20 年的复利，这就意味肴，格雷厄姆一纽曼公司的投资者，最后能比那些获得市场平均收益的人多赚65 ％。更重要的是，格雷厄姆获得这些超高收益的同时所面临的风险还比那些只投资股票市场的人低。
格雷厄姆主要通过他的数字分析技巧来获得高收益率，在他之前，评估证券的价值很大程度上都是在猜测：格雷厄姆首创了一套精细的系统方法来分析股票的价值，他喜欢只分析公开信息—— 通常是一家公司的财务报表，而即便是公司管理层的公开会议，他也很少去参加：幼虽然他的助手沃尔特· 施洛斯去参加过马歇尔，韦尔斯公司的股东大会，但这是施洛斯自己的想法，并不是格雷厄姆的授意。每个周四下午收市之后，格雷厄姆的第三任太太埃斯蒂开车带他离开华尔街55 号格，di 厄姆一纽曼公司的办公室去哥伦比亚大学，给“普通股估值研究班”上课。这门课程是哥伦比亚大学金融课程中最顶级的一门课，因此，声誉很高且正在从事资金管理工作的人才能教授此课，有的时候不只上一次课
当然了，沃伦带着崇拜和敬畏仰望着格雷厄姆他在10 岁的时候—— 早在他～。 · C 〃
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