滚雪球中文版-第3章
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チ橇钊搜Ｔ蔚拿烂钍澜绯┯瘟艘环⌒畔⒏咚俟繁蝗衔捎�1 869 年铁路时代的来临相媲美。执行官们一个接一个为自己的公司计划了炫目的将来，未来不再受仓储和地域的限制。会场里充满了关于未来的醉人气息。这一切如此诱人，有些人深信不疑，认为一个全新的世界正呼之欲出；还有人则想到了万金油推销员；开1了 公司的家伙们将自己视为 将火种带给凡人的普罗米修斯”那样的天才。现在，对于在旧经济中开发、打拼、制造无趣乏味的生活必需品，比如汽车零件、草坪护理L 其的其他公司来说，他们大部分关心自己应该购买多少I1 技术－一些互联网公司的股票墓于根本不存在的巨额魔利进行交易，而生产实物的实体企业的价值却在降低。当l了 股票压倒旧经济，在之前三年半时间里才翻了一番的道琼斯平均工业指数，现在仅用了4 个月的一间就突破了一度遥不可想的，万点大关 发言的间歇，很多新富阶层人士聚集在被隔离保护起来的露天长厅。餐厅旁边是达克池塘，池塘里有一对天鹅在游水。在这里，任何客人—— 但不能是记者—— 可以在身若咔叽布裤子、开司米羊绒衫的一大群人里缓缓走动，去向比尔· 盖茨或安迪· 格价夫问上个问题。与此同时，新110 记者们对互联网名人们紧迫不放，往返于其居住的公离和会场，这种场景放大了他们已经膨胀的自大情绪，邯已经渗透到
，的9 年太阳谷年会中的自负。
整个周五下午，一些互联网的新兴风云人物都在游说赫伯特· 艾伦，希望自己能加人知名摄影师安妮· 莱博维茨（Ann 卜肠i 俪妞：）在次日下午为《 名利场》 杂志进行的“传媒全明星”拍摄阵容。他们认为自己被邀请到太阳谷的原因是因为自己是时下的名人，并难以相信莱博维茨已经自行选定了拍摄对象，比如，为什么莱博维茨会选择巴菲特—— 他对传媒业的影响是间接的，是通过董事会成员资格、广泛的人际关系影响，以及或多或少的传媒业投资。此外，巴菲特还是个老式传媒人士。这些新兴人物们更很难相信，刊有巴菲特照片的杂志能卖得出去。这些属于未来全明星阵容的人们觉得自己被轻视了，因为他们完全、非常清楚f 专媒行业的天平已经移向了互联网。他们的确不受重视，即便是撼伯特· 艾伦自己都认为对I了 和传媒业股票进行估值的“新模式”—— 根据点击率、眼球数和对遥远未来的预期，而不是公司挣钱的能力—— 是胡说八道。新模式，”他对此嗤之以葬地说，“就像是新的做爱姿势，根本就是胡扯。 2
次日早上，代表着“旧模式”符号的巴菲特，很早就起床了，因为他是今年年会的闭幕演讲人。巴菲特总是拒绝在其他公司举办的会议上发言的遨请，但是，当挤伯特· 艾伦请他在太阳谷年会上发言，他总会同愈。星期六早上的闭幕演说是年会的一大要事，因此，几乎所有人都不再去高尔夫球场，也不去钓鱼，他们都到太阳谷会场吃自助早餐，然后找个座儿坐下。今天，巴菲特会对股票市场发表看法。鼓吹者们所推动的市场令l了 股票急速冲到了疯狂的高点，私下里，巴菲特对此持批评态度。汀股票的表现令伯克希尔· 哈撤韦望尘其及，而巴菲特不购买n 股票的严格纪律似乎也过时了。但外界的评论对巴菲特的投资方式丝毫没有影响，直至今天，巴菲特发表过的唯一公开声明就是他从来不作市场预侧。因此，他决定站上太阳谷的发言台发表如此的演讲，这是前所未有的事情。也许是时机到了。巴菲特有着坚定的投资信念，而且有迫切的欲望想要宜讲出来。
巴菲特花了两周时间准备这次的发言。他明白，市场并不只是人们买卖股票的地方，股票似乎是赌场里面的筹码，筹码则代表了公司业务。巴菲特思考的是筹码的总体价值。这些筹码值多少钱？然后，巴菲特会从源源不断的文件中回顾公司以往的业绩，J 互联网的出现并不是新技术第一次震动股票市场。商业发展史上满载着各项新技术—— 铁路、电报、电话、汽车、飞机、电视… … 所有加快事物沟通的革命性的方式—— 但是，这些发明当中有多少已令投资者发财致富呢？巴菲特将要对此进行说明。
在自助早棍之后，克拉克· 基奥走上演讲台上。巴菲特和墓奥一家相识多年，他们在奥马哈是街坊邻居。巴菲特是通过克拉克的父亲唐纳德才加人到太阳谷的活动当中。唐纳德· 基奥是可口可乐的前总经理，Allen 公司的现任萤事会主席。在1982 年为可口可乐从Allen 公司购买哥伦比亚电影公司的时候，唐纳德认识了赫伯
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特· 艾伦。赫伯特不着推销痕迹的营销方式给基奥和他的老板—— 可口可乐的CEO 罗伯托· 戈伊苏埃塔留下了深刻的印象，以至于他们说服艾伦加人了可口可乐的董事会。
唐纳德· 基奥是艾奥瓦州苏城一位牧场主的儿子，做过侍应生。目前，他名义上己从可口可乐退休，但是，他的生活仍然和“真家伙”① 紧密相连。而且他的影响力如此之强，以至于有时他被称为公司的“影子CEO ”。 ；
当基奥一家在20 世纪50 年代成为巴菲特的邻居时，沃伦· 巴菲特曾问唐纳德，他如何支付孩子的大学费用，并建议他投资1 万美元人伙巴菲特的公司。但是唐纳德当时是奶油果仁咖啡的推销员，要供6 个孩子上教区学校，一周要开销200 美元。我们没钱，”克拉克告诉听众说， 这就是我们家的一些往事，我们永远也不会忘记。
巴菲特走上讲台，穿着他最喜欢的内布拉斯加红色线衫，里面是一件格子衬衣。他接着克拉克的话，讲完了这个故事。
基奥一家是非常好的邻居刁虽然唐纳德有时的确会说，他有份工作，而我没有。但是，我们的关系昨常好。有一次，我妻子苏姗去他们家，以中西部人那众所周知的方式想借一勺枪。唐纳德的妻子来基给了苏珊一整袋。我知道之后，当天晚上亲自过去拜访他们。我对唐纳德说，“你为什么不拿250 以）美元入伙投资呢？＂基奥一家当时都怪了 ，我的建议被拒绝了。
我之后又找他们，提出充拉克刚才提到的1 万美元投资，结泉还是一样。但我并不觉得被伤了自羊。因此，我后来又去找他们，提出5 （ XX ）灸元的投资烦，但再一次被拒绝。
后来，l ％ 2 年的一个晚上，我又去基奥家。我还没想好自己要不要把投资领降低到2 500 元，但是，我到他们家的时候，整栋房子里没有光亮，一片寂静，及里什么都看不见。但我知道这是怎么回事。我知道，唐纳德和米基辣在楼上，所以，我没有离开。
我按门铃、蔽门，都没人应我。但是，唐纳德和来基就在接上，而及子漆黑一片。
光线太暗，无法者书；时间太早，还不到睡觉时间。我记得那一天，当时的情景历历在目。那是1 ％ 2 年6 月21 日。
克拉充，你什么时候出生的？
〃 1963 年3 月21 日。（克拉克回答）
历史就取决于这类小事。因此，你应该很高兴，你父母没有给我那1 万
① R 司仆ing ，是l 肠9 年可口可乐的若名广告语。—— 译者注
巴获特和他的财，人生（上）
灸元。
通过这个小小的互动，巴菲特的演讲抓住了听众的注意力，然后他将话题转到手边准备的内容上。
朋友们，我今天想谈论一下股票市场。我会讨论一下股票的定价，但是我不会对它们下个月或下一年的波动进行预浏。估位不是预浏。
短期内，市场是选票机；而在长期，市场是一杆秤。
重童最终才是有价位的，但是姐期内，数童很重妥。而且这是一种非民主的投票。不幸的是，不会依照投票资格进行丈化洲试，这些你们都了解。
巴菲特按下一个按钮，在大屏幕上打出了P 盯。众所周知，巴菲特不精通电脑，此时，听众席上的比尔· 盖茨屏住了呼吸，直到巴非特展示出第一张幻灯片，他才松了一口气。 。
道琼斯工业平均指数19 研年12 月31 日874 。 12 1981 年12 月31 日875 。 （ X ）
巴菲特走到屏幕前，开始进行解说：
在这17 年的时间里，经济挽模增长了5 倍，《 财富》 500 强企业的悄售领的增长超过5 倍。然而，在这17 年里，股票市场完完全全落在了后面。（他后退了一两步）当你们投资的时候，你们所做的事情是延迟消费，现在把钱投出去，在一段时间之后会获得更多的钱。关于投资，只存在两个真正的问题：一是你想得到多少回报，二是你想什么时间得到回报。
伊索称不上是一位金触家，但是他说过“一乌在手胜过双鸟在林”。不过，他并没有提到时间。
巴菲特解释说，利率—— 借贷成本—— 是对“时间”的定价。金融领域的利率就如同物理学当中的重力。利率变化，所有金融资产，包括房子、股票、债券的价值都会发生变化，就如同鸟的价值会波动一样。这就是为什么有时手里的鸟比林子里的鸟值钱，有时林子里的鸟比手里的鸟值钱。
巴菲特说话音调平稳，带着弃音，吐字快得如连珠炮，他将伊索和加世纪oo 年代的大牛市联系到了一起，而他认为这个牛市纯属瞎闹。利润的增长远远低于前期，但林子里的鸟却变得昂贵，因为利率处于低水平。在如此低的利率水平，想持有现金的人数在减少。因此，投资者正在向林中鸟支付闻所未闻的价格。有时，巴菲特会将其称为“贪婪作祟”。
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听众席里坐满了rr 业的领头人物，在从大牛市中樱得大笔财富的同时，他们也改变若世界。此刻，他们坐在那里，一言不发。投资组合里充斥、挤压着各种被过高估值的股票，而他们的公司股票处于资产组合的第一线。他们认为这是很了不起的率。这是新模式，互联网时代的黎明时刻。他们的态度是，巴菲特没有资格说他们贪婪。巴菲特—— 这个聚敛钱财数年、几乎不往外拿的人，这个从车牌就能看出其“节约”的吝裔鬼，这个将大部分时间用于思考如何赚钱的人，这个打破I了 泡沫、没搭乘I了 列车的人—— 正在往他们的香槟里吐口水。
巴菲特继续他的发言。只有三种方式，股票可以保持一年10 ％或10 ％以上的增速：一是利率下降，保持在历史低位。二是投资人，而不是雇员、政府或其他主体，在经济中享有的份额高于历史已有水平。他说，还有就是经济的增速开始快于正常情况。加诸如此类的乐观似设被巴菲特斥为”痴心妄想”。
巴菲特说，有些人并不认为整个市场会繁荣，他们只是认为自己能够从中挑选出胜利者。巴菲特解释说，虽然创新可能让世界摆脱贫困，但是历史上创新的投资者后期都没有以高兴收场，他一边说，一边像乐队指挥那样挥舞着手臂，成功地换上了另一张幻灯片。
这张幻灯片只有丰页内容，而这些内容来自于一张长达70 页的清单，里面包括了美国所有的汽车公司。
这清单上面有2 〕 刃家汽车公司：汽车是20 世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。如果你在第一批汽车诞生的时代目睹国家是如何因为汽车而发展起来的，那么你可能会说，“这是我必须要投资的领城J 〃 但是，在几年前的2000 多家汽车企业中，只有3 家企业活了下来尹而且，曾几何时，这3 家公司的出售价格都低于其账面价位，即低于当初投入公司并留存下来的资金数颇。因此，虽然汽车时美国产生了巨大的正面影响，但却时投资者产生了相反的冲击。
巴菲特放下清单，把手放进口袋。有的时候，找出失败者要容易得多。我想，在此之后，大家能得出皿而易见的结论。你应该做的事就是卖空经营不好的公司。① 巴1 乍特点击了一下，一张相关的幻灯片跳了出来：
美国经营不善的企业数t ！ 9 以）年—— 1 700 万1998 年—— 500 万
① 卖空交易者认为股票价格会下跌，因此借来股票并卖出去。如果这么做，那么“卖空”的利润来自于把股票以吏便宜的价格买回来，｝如果股票价格上涨，那卖空交易者会亏报。卖空通常都很有风险，
因为你”预”和市场长”
巴非特和他的咐，人生l 上，
坦白说，我很失望，因为巴菲特一家在这段期间都没有进行卖空。其实，一直都有经营失致的公司。
听众中有一些人轻笑起来，虽然声音不大。他们的公司可能正在亏钱，
们心里都确信自己是胜利者。超新星在遥远的天空闪报着星光。毫无疑问天，他们将在史册上留下美名。
但是他，某一
再点击一下，又出现一张幻灯片。
现在我们再来肴右21 世纪另一项伟大的发明：飞机。从1919 年到1939 年，美国约有200 多家航空公司。想象一下，当你处在小鹰号① 时代，你是否能预见航空业的未来发展〔 ：你可能会看到一个你做梦都想不到的世界。不过，假设你有此远见，你预见到所有这些人要么希望坐着飞机走亲访友，要么希望离家远走高飞，或者你预见到了任何可以在飞机里做的事，然后，你决定这鱿是你要投资的领城。
历史上，时盆空企业的所有股票投资都赚不到钱，和几年前的情形如出一橄。
因此，我想告诉你们：我真的宁愿这么想—— 当我回到小鹰号时代，我会有足够的远见和“见义勇为”的精神，把奥维尔· 莱特② 给打下来。但我没做到，我有愧于未来的资本投资人。刀
下面又是一阵轻笑。有些人开始对这种毫无新意、过时的例子感到厌烦，但是出于尊敬，他们继续听巴菲特讲下去。
这时，巴菲特正在谈论他们的公司业务。推广、宜传新行业是好事，因为新行业很容易推销出去。而要推销现存的产品则非常艰难。相比之下，推销没什么人懂的产品要容易得多，即使是亏损的产品，因为不存在量化的要求。这番话直接针对席上听众，很有杀伤力。
但是，你知过，人们还是会不停地回来投资。这让我想起一个关于石油勘探商的故事。这人死后到了天堂。上帝说，“我核对过你的情况，你符合所有条件，不过有一个问题。他说，“我们这里有产格的居住区法律规定，我们让所有石油勘探商待在那一片。你也看到了，已经完全满了 ，没地儿给你了 。这位石油劫探商说， 你不介愈我说句话吧？〃
上帝说，“不介意。
于是石油勘探商把手拢在嘴边，大声叫道：“地狱里有石油。
小鹰号是菜特兄弟发明的飞机名字。—— 译者注
① 。
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结泉可想而知，笼于的锁开了，所有的石油勘探商们开始直往下冲。上帝说：〃 这真是一招妙计，那么，你进去吧，就跟在家一样，随意些。这片地儿都归你了 ： 〃
这位石油勘探商停了一会儿，然后说：“不，我想我还是跟他们一起吧，毕竟，空穴不来风啊。23
这鱿是人们认识、感受股票的方式。人们很容易相信“流言毕竟非皮”这个道理
这番话引起一阵不大不小的笑声，然后笑声戛然而止，因为听众一下明白了巴菲特的话中之愈—— 他们就跟石油勘探商一样没脑子，听信传言，跑到地狱去找石油：
巴菲特的话锋一转，回到林中鸟，以之结束了演讲。他说，根本就不存在新模式。股票市场的最终价格只反映出经济的产出。
巴菲特换上一张新幻灯片，显示出过去几年的市场价位已经大大超过了经济增长。巴菲特说，这意味着之后17 年时间的市场状况不会比19 麟一
