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第13章

就业利息与货币通论-凯恩斯-第13章

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大为改善时,工资单位(用金来衡量)才会提高。而且,设为较不持久之物
品,则以后提出使用者成本与补充成本时,可以产生不利反应:采金也没有
这种缺点。
上古埃及可称双重幸运,因为埃及有两种活动(建筑金字塔与搜索贵金
属),其产物不能作人类消费之用,故不会嫌其太多。一定是由于这个原故,
上古埃及才如此之宫。中古则造教堂,做道场。造两个金字塔,做两场道场,
其利倍于一个金字塔,一场道场。但在伦敦约克间造两条铁路则不然。现在
我们变得合理了,我们把自己训练得象一个谨慎的理财家,为后世建造房屋
时,会审慎考虑到加于后世的财政负担,所以我们已经没有简便方法,可以
逃避失业之痛苦。私人致富之道,应用于国家行为上,失业乃成为不可避免
的结果。
第四编 投资引诱
第十一章 资本之边际效率

设一资本资产之寿命为n 年,在此n 年中,该资产可以生产产物,由此
产物之价值中减去为取得此产物所付出之开支,则得一组年金,以Q1,Q2,? 。
Qn。表示之。我们可称此组年金为投资之未来收益(prospective yields)。
当一人购买一投资品或资本财产时,实即购买取得此组未来收益之权利。
与投资之未来收益相对立者, 则为该资本资产之供给价格
(suppllyprice)。所谓供给价格,并不是实际在市场上购买该资产所付之
市场价格,而是适足引诱厂家增产该资产一新单位所需之价格,故资本资产
之供给价格,有时被称为该资产之重置成本(replacement cost)。从一种
资本资产之未来收益与其供给价格之关系,可得该类资本之边际效率
(marginal efficiencyofcapi-tal)。说得更精确些,我之所谓资本之边
际效率,乃等于一贴现率,用此贴现率将该资本资产之未来收益折为现值,
则该现值恰等于该资本资产之供给价格。用同样方法,可得各类资本资产之
边际效率,其中最大者,可视为一般资本(capital in general)之边际效
率。
读者应注意,此处所谓资本之边际效率,乃就资本资产之预期收益及其
当前供给价格来下定义的,故资本之边际效率,乃以钱投资于新产资产,所
可预期取得之酬报率(rateof return),而与历史陈迹——即在该资产寿命
告终以后,回顾既往,原投资成本所得之酬报率——无关。
在任何一时期中,设对某类资本之投资增加,则该类资本之边际效率,
因投资之增加而减少。其故,一部分是因为当该类资本之供给增加时,其未
来收益下降;一部分则因为当该类资本之产量增大时,其生产设备所受之压
力加大,故其供给价格提高。短时期内之所以能达到均衡,主要是靠第二类
因素,但时间愈长,则第一类因素之重要性愈大。故可为每类资本建立一表,
表中列示:若欲使其边际效率降至某特定数,则在一时期中,对该类资本之
投资须增加若干。以此类表格总加起来,则得一总表,总表指示二者之关系:
其一为总投资量,其二为与该总投资量相应并由其建立的一般资本之边际效
率。我人称此总表为投资需求表(investmentde-mand-schedul ),或资
本之边际效率表(scheduleofthemarginalefficiencyofcapital)。
当前之实际投资量,一定会达到一点,使得各类资本之边际效率,皆不
超过现行利率。这个道理应当很明显。换言之,投资量一定会达到投资需求
表上之一点,在该点上,一般资本之边际效率适等于市场利率。①
同一事实,可以换一种说法。设Qr 为一资产在r 时之未来收益,又设dr
为r 时之一镑,按当前利率折现后之值,则ΣQrdr 为投资之需求价格。投资
量一定会达到一点,使得ΣQrdr 等于该投资之供给价格(定义见上)。设Σ
① 更一般他说来,总需求之比例的改变与投资之比例的改变所成之比例为财富增加时, 减低,但也减
低,故此分数可增可减,须视消费之增减比 例小于或大子所得之增减比例。
Qrdr 而小于供给价格,则当前对该资产无投资。
故投资引诱(inducement to invest),一部分定于投资需求表,一部
分定于利率。至于决定投资量之因素,实际上如何复杂,则须至本编终了时
方能得窥全貌。但我要求读者立刻注意一点,即仅知一资产之未来收益以及
该资产之边际效率,尚无从得知利率为何,或该资产之现值为何。我们必须
从其他方面决定利率, 然后以该资产之未来收益按该利率还原
(capitalising),而求得该资产之现值。

上述“资本之边际效率”之定义,与通常用法有何关系呢?资产之边际
生产力(Marginal Productivity),或边际报酬(Yield),或边际效率
(Efficiency),或边际效用(Utility),都是我们常用而熟悉的名词。
但欲在经济文献中,找出很明白的一段,说明经济学家用此等名词时,通常
究竟是什么意义,却不是易事。
至少有三点模糊不明之处,须加辨别。第一是物质与价值之别。我们到
底是讨论产物之物质增量呢?还是讨论产物之价值增量呢?前者是由于在某
一段时间内,资本之使用量增加一物质单位(physical unit)而引起的,后
者是因为资本之使用量增加一价值单位所引起的。但前者有“什么是资本之
物质单位”这种种困难;我相信这些困难是无法解决的,而且是不必须的。
当然我们可以说,设十人所耕之上地面积不变,而增用若干机器,则所产麦
子必增;但如果要把这种说法,化成算术比例,则除非引进价值观念,否则
无法了解。然而许多关于这方面的讨论,大都着眼于资本之物质生产力,至
于何谓资本之物质生产力,则又往往不加说明。
第二是绝对数与比例数之别。所谓资本之边际效率,是一个绝对量呢,
还是一个比例呢?通常以为资本之边际效率之维度(dimension),与利率之
维度相同,由此推论,以及由上下文观之,似乎资本之边际效率必须是一个
比例。然而这个比例之两项是什么,往往缺乏明白说明。
第三是一项与多项之别。我们要明辨二者:其一是增用资本少许,在目
前情形下,可以取得的价值增量,其二是莅该新添资本资产之整个寿命中,
所可预期取得的一列价值增量;此即Q1 与整个Q1,Q2,? 。Qn,列数之别。
此点分别不明,恒为混乱与误解之源。这就引起预期(expectation)在经济
理论中之地位问题。大多数讨论资本之边际效率者,似乎除了Q1 以外,对于
整个列数之其他各项,全不注意;然而这种办法是不通的——除非是静态理
论,盖在静止状态下,诸Q 皆相等。分配论中常说:资本在目前得到的报酬,
等于其边际生产力(不论边际生产力之定义如何),这种说法,只有在静止
状态下才对。资本之目前收益之总和,与资本之边际效率,并无直接关系;
而在生产边际上,资本之目前收益(即产物之供给价格中所含的资本报酬),
乃等于该资本之边际使用者成本。边际使用者成本亦与边际效率无密切联
系。
上面说过,队在对于这个问题,极少有清楚说明。但我相信,我以上所
下定义,与马歇尔用此名词之意义相当接近。马歇尔本人有时用资本之“边
际净效率”一词,有时则称之为“资本之边际效用”。以下引文,由其《经
济学原理》(第6 版,第519—520 页)选出,乃该书中对此问题最有关系、
最紧凑的几段。为表达马歇尔氏要旨,我把原书中不相连接的几句连接在一
起。
“今设有一工厂,可以增用价值100 镑之机器,而不增加其他
开支;增用该机器以后,该工厂每年净产量之值(即除去该机器本
身之折损以外),增加3 镑。设投资者以其资本尽先投于利益优厚
之处,设经此程序达到均衡以后,投资者尚觉值得——而且仅仅值
得——雇用该机器,则我们由此事实,可以推断年利为3%。但此
种举例,不过指出价值决定因素之一部分而已。若以此类例证作为
利息论,或作为工资论,则必犯循环推理之病? 。设在毫无风险之
证券上,利率为年利3%,设制帽业吸收资本100 万镑,此即表示制
帽业可以善用此100 万镑之资本,宁可对之付年息3 厘,而不愿弃
此资本而不用。设年息为2 分,则也许仍有若干机器,制帽业不能
不用。年息为1 分时,所用之机器增多;年息为6 厘时,更多;4
厘时,更多;最后,因为年息为3 厘,故更多用机器。令最后这个
数量为X。则当机器之数量为调时,其边际效用——即仅仅值得使
用的那个机器之效用——为3%。”
由上所引,可知马歇尔很明了,如果我们想沿着以上思路来决定实际利
率,则必犯循环推理之误。①在这一段里,马歇尔似乎接受上丈观点:即设资
本之边际效率表不变,则利率决定新投资之数量。如利率为年息3 厘,当然
没有人愿意出100 镑购一机器,——除非他希望在除去成本及折旧以后,他
每年净产量之值可以增加3 镑。但在以下第十四章中,我们可以看到,在另
外几段中,马歇尔可没有如此谨慎,但每当论证即将发生破绽时,他即裹足
不前。
费雪(Irving Fisher)教授于所著《利息论》(1930 年出版)一书中,
虽未用“资本之边际效率”这一个名词,但他所谓“报酬超过成本率”(rate
of returnover cost),与我所谓“资本之边际效率”,完全相同。费雪教
授说,①“所谓报酬超过成本率音,乃是一种利率,用此利率来计算所有成本
之现值,以及所有报酬之现值,恰使二者相等”。他更进而说明:任何一方
面投资之多寡,乃定于报酬超过成本率与利率之比较。要引诱新投资,则“报
酬超过成本率必须大于利率”。①“这个新因素,在利息论之投资机会方面,
占有重要地位。”①故费雪教授用“报酬超过成本率”一词,与我用“资本之
边际效率”一词,不仅意义相同,目的亦完全相同。
① 我们用“举债支出”一名词,包括政府用举债方式来兴办的投资事业,以及其他用举债来维持的经常支
出。严格说来,后者应当算作负储蓄,但政府作负储蓄之动机,与私人储蓄之心理动机,并不相同。故“举
债支出”是一个很方便的名词。包括一切政府举债净额,不论举债目的是为兴办资本事业,或为弥补预算不
足。前者增加投资,后者增加消费倾向。
① 为行丈简单起见,我将忽略以下一点:资本资产之寿命不同,故为实现各类资本之未来收益所需之时期
不同,故利率及贴现率不同:换言之。不是只有一个利率及贴现率,而是有一个利率体系及贴现率体系。
但我们不难将以上论证略加修改,包括此点。
① 但他以为工资定于边际生产力说,亦犯循环推理之误,不是错了吗?
① 上引书,第168 页。

资本之边际效率,不仅定于资本之现在收益,亦定于资本之未来收益,
失察此点,最易对资本之边际效率之意义与重要性发生误解。要明白这点,
最好说明:如果在人们预期之中,或由于劳力成本(即工资单位)之改变,
或由于新发明新生产技术之引入,未来生产成本将有改变时,则资本之边际
效率将受什么影响。今日所产机器之产物,在该机器寿命以内,须与以后所
产机器之产物相竞争;而以后问世的机器,或由于劳力成本减低,或由于生
产技术改良,故即使其产物之价格,较今日为低,亦值得生产。不仅如此,
其数量亦必增大,共产物之价格亦必下降。以后产物之价格既将减低,则届
时雇主由新旧机器设备所可得之利润(以货币计算)亦将减低。只要人们预
测这种发展是或然的,甚至只要人们预测这种发展是可能的,则今日所产资
本之边际效率即因而减低。
由于这个因素,故若人们预测货币之购买力,未来与今日不同,亦足影
响当前产量。若预测币值下降,则可以刺激投资,增加一般就业,因为此种
预测乃提高资本之边际效率表,亦即提高投资需求表。反之,若预测币值上
涨,则对当前之投资及就业有不利影响,因此种预期乃降低资本之边际效率
表。
费雪教授原先所谓“ 增值与利息” 论
(theoryofAppreciationandInterest),其真义亦即在此。费氏分别货币利
率(moneyrate)与真实利率(realrate)二者,后者乃等于前者矫正币值变
动。但费雪氏之说不易了解,因为他没有说清楚,到底市值之改变,是在人
们意料之中呢?还是不在人们意料之中呢?这里有个两难论,无法避免。设
不在意料之中,则对于当前行为毫无影响,设在意料之中,则现有物品之价
格将立即调整,故持有货币与持有物品之好处又复相等;利率亦不必变动,
持有货币者亦无从因贷款期间币值之变动而受损或得益。皮古教授假定市值
之改变,乃在一部分人意料之中,但为另一部分人所意料不及,他想用这个
方法来躲避这个两难论,但亦不成功。
错误之起,是由于他们误认未来市值之改变乃直接影响利率,其实则影
响一特定量资本之边际效率。现有资产之价格,常随人们对未来币值之预期
改变而即调整;此种预期改变之重要性,乃在其可以影响资本之边际效率,
因而影响新资产之生产。今设人们预期物价将上涨。此种预期之所以刺激新
资产之生产者,不在其提高利率(提高利率而可刺激产量倒是奇闻,事实上,
若利率上升,则刺激作用即因而削弱),而在其提高一特定量资本之边际效
率。设利率之上涨,与资本之边际效率之提高,程度相同,则物价之上:涨
预期对产量不发生刺激作用。要有刺激作用,则利率之上涨程度必须较小,
资本之边际效率之提高程度必须较大。的确,费雪教授之说,最好用“真实
利率”这个观念重写一遍;“真实利率”是一种利率,在该利率之下,人们
对未来币值之预期虽然改变,但不影响当前产量。②
有一点值得注意:设人们预期未来利率将下降,则亦足降低资本之边际
效率表。其故:今日所产机器之产物,在该机器未来一部分寿命中,须与以
后所产机器之产物相竞争,而以后所产机器,可以安于较低收益。然而这点
② 上引书,第159 页。
并没有多大不景气作用,因为今日对未来利率体系之预期,一部分会反映在
今日之利率体系中。话虽如此说,大概多少总有些不良影响,理由是:今日
所产机器,在其寿命快终了时所产产物,也许会和届时问世的机器之产物相
竞争,而届时所产机器可以只要求一较低收益,因为在今日所产机器寿命告
终以后之利率亦低于今日。
一特定量资本之边际效率与预期之改变有关,——这一点非常重要。因
为有这种关系,资本之边际效率才会有急剧变动,商业循环才会产生。在以
下第二十二章中,我们将指出,繁荣之后所以有不景气,不景气之后所以又
有繁荣,可以用资本之边际效率与利率之相对变动来分析与说明。

有两类风险,可以影响投资数量。这两类风险,应当——但普通不加—
—分辨。第一类是雇主或借者之风险(entrepreneur′sor

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