巴菲特-第16章

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的盈余，和提高的股息率，当然，以上这出小小的戏剧，只是粗略的描述了这个
投资行动的概况，但是我们可以从中窥得，投资行动有保密的必要，以及无须在
一年这么短暂的时间评估投资的成果，类似控制状况的情形可能至为罕见，我们
赖以维生的是买进被低估的股票，在被低估之价值修正之际卖出，而且其利润是
取决于公司而非股市情况的特殊状况投资，合伙企业的基金得以继续成长，控制
情况也可能提供更多的机会，审计人员应该会在一周内，将诸位的财务报表和报
税资料寄到府上，如果你对报告或这封信有任何问题，敬请不吝指教　

华伦巴菲特　一九六一年一月三十日　

第七章　唯一总部波克夏　

若想找出巴菲特亿万财富从何而来，且让我们从头说起，时光倒退到1929
年，有好几家同一个老板的纺织厂，合并纳入波克夏棉织公司（Berkshire　Cotton　
Manufacturing　Co。　成立于1889年），并且重新命名为波克夏高级纺织协会
（Berkshire　Fine　Spinning　Associates），其中有家叫海瑟威的纺织公司
（Hathaway　Manufacturing　Co。），位于麻州纽贝福，于1888年由海瑟威创立，
在二次大战期间，该厂专门生产降落伞布料，大战结束后，该公司成为最大的人
造丝西装里布制造厂，并于1955年并入波克夏公司纺织协会，尔后，更名为波
克夏．海瑟威公司（Berkshire　Hathaway　Inc。），波克夏和有名的哈萨威衬衫没
有任何关系，该公司的广告人尽皆知，广告中的男人脸上戴了一个眼罩，巴菲特
刚买下波克夏时曾说，我大概接到七通从奥玛哈打来的电话，问我是不是从此也


　

要开始戴眼罩了，曾任巴隆杂志编辑的Abelson，如此形容波克夏，对刚从Minsk
与Pinsk移民美国的人来说，巴菲特是一家名称奇怪的波克夏．海瑟威公司的投
资人，大家都以为这家公司生产衬衫，其实它生产的是钱　

合并后的波克夏．海瑟威公司，1948年创造了一千八百万的利润，拥有十
几座工厂，遍布新英格兰地区，共有一万名员工，当时，IBM的利润为二千八百
万美元，到了1964年，波克夏．海瑟威的业务萎缩，只剩两座工厂，净值仅剩
约二千二百万美元，1955年，波克夏的股东权益为五千五百四十四万八千美元，
接下来九年之间，股东权益跌为二千二百一十三万九千美元，直到1961年，该
公司的经理人仍然将之视为远景光明的强势公司　

1961年，波克夏总裁Seabury　Stanton在一次对纽康曼社的演说中表示，
今天，波克夏．海瑟威是新英格兰地区最大的棉布与人造纤维制造厂，我们总共
拥有大约一百万个纺锤与一万二千台织布机，每年生产二亿二千五百万码布，包
括色彩艳丽，适合裁制成衣的布料，手帕布料，上等细麻料，薄纱，麻纱，精梳
与梳理棉缎，人造丝里布，达克龙薄罗纱窗帘和达克龙与棉纱混纺布料。　

我们共有五千八百名员工，七座工厂以三班制轮班操作，波克夏．海瑟威平
均每年的营业收入超过六千万美元，但是从1960年早期开始，该公司的业务逐
年缩水，巴菲特就在此时开始购入波克夏．海瑟威的股份　

巴菲特取得波克夏的控制权　

巴菲特从1962年起，开始以巴菲特合伙企业的名义购入波克夏股票，当时
每股股价为七美元，几年后，当时的波克夏总裁Stanton向巴菲特保证，他要把
波克夏剩余的股份，以每股11。5美元的价格投标，但是三周后，该公司股票以
11。375美元投标，这是巴菲特没有握手成交的一次交易，巴菲特对Stanton的
行为相当不满，于是转而向Stanton的妹婿，以及当时波克夏董事会的老主席
Malcolm　Chase购进波克夏股票，Chase那时显然也不赞成Stanton的做法，因
此卖出了手上大量的波克夏股票，巴菲特就在1965年，取得波克夏的控制权。　

波克夏的业务每下愈况，1964年，波克夏的资产负债表显示，该公司的资
产为2；788万美元，而股东权益为2；200万美元，波克夏流通在外的股票为
1；137；778股，在今天，这些相当于1；234；127股A级股票　


　

巴菲特继续买进波克夏股票，到了1965年，他的合伙企业已拥有该公司70％
的股权，当时的波克夏纺织厂约有4；700部织布机，巴菲特总共购入了价值约
1；400万美元的波克夏股票，终于在1965年5月10日取得波克夏的控制权，当
时波克夏的市场价值约为一千八百万美元，1960年代末期，波克夏总共有一千
两百位股东，到了今天则成长为一万四千位。　

巴菲特在1970年成为该公司董事会主席，到了1970年代末期，这家公司以
纺织业起家的经济特质，已经开始退色，虽然该公司曾经出现短暂的好景，但是
终于不敌日趋式微的命运，巴菲特于1985年卖掉波克夏纺织厂，巴菲特利用该
公司业务的短暂繁荣期，以及透过削减营业资金的方式取的现金，最后，他以极
微的代价出售这家百年老店，这是少数几家让巴菲特赔钱的投资　

巴菲特在1991年的波克夏年会上解释，虽然二次大战期间很多人的西装里
布都是海瑟威的产品，但是当外国公司能以更低廉的价格制造同样的布料时，海
瑟威光荣的历史便失去了意义，现在他知道要选择低成本的公司，我知道这个行
业不容易经营，当时的我不是太骄傲，就是太天真，我们从中学到了宝贵的教训，
但是我倒希望是从别处先学会这些经验，他说，巴菲特曾开波克夏纺织事业的玩
笑，说该公司的资产比他想象的低，但负债却很高，波克夏在纽贝福的工厂，如
今已成废墟，他们是经济灾难的历史场景，当年，该公司为了继续营运，必须向
巴菲特寻求更多的资金，相较之下，今天他们创造的利润反而更高，那些红色建
筑物几乎一文不值了，所幸在Bill　Bets的管理之下，将部份出租作为办公室与
仓库，为波克夏带来些许收入，他们将这笔收入交给巴菲特投资，留下来的三十
一栋建物，位于港口防风墙的内侧，总共出租给二十八个公司行号，占去了35％
的营业空间，从小小的起步，开展了宏大的事业，巴菲特在1986年时估计，奥
玛哈总共有52人，他们持有的波克夏股票足以让他们成为百万富翁，波克夏的
股价从那时开始不断飙涨，到了今天，奥玛哈大概有208位巴菲特造就的百万富
翁　

有一名纽泽西人，无意间也因波克夏而在一夕之间致富，Paul　Laplante收
到一封寻人公司送来的信，信上表示该公司发现他过世父亲的帐户有66股波克
夏股票，原来当年他父亲曾为波克夏的Parker厂处理法律事务，该厂以认股权
证作为他的酬劳，Parker被波克夏高级纺织厂收购，成为后来波克夏．海瑟威


　

的一部份，那些原本一文不值的认股权证，演变成66股巴菲特投资公司的高价
股票，这家纺织企业位于纽贝福的总部及西岸洛杉矶和东岸纽约的办事处，如今
都已不复存在，但是波克夏．海瑟威的名号却保留了下来。　

奥玛哈的股票经纪人摩根个人的座右铭是没有任何说明书可以教你怎么赚
钱，他说，巴菲特以毕生犯下的最大错误为公司命名，巴菲特在1962年买下第
一股波克夏股票，他在崔第．布朗证券下了第一张单，以每股7。5美元买进二千
股，波克夏的副董事长曼格表示，崔第．布朗证券以严谨的价值投资法闻名，他
形容该公司是巴菲特还是个年轻穷光蛋喜欢流连的地方，当年一万五千美元的投
资，如今价值已超过一亿美元。　

在曼格眼中，波克夏纺织厂是个日薄西山的新英格兰小纺织企业，即使是巴
菲特本人，在回顾过去二十五年来曾犯的错误时表示，买波克夏纺织厂就是他所
犯的第一个错误，虽然当时他已经很清楚，这是个前景悲观的企业，但他还是被
低价吸引而购入，他想，即使状况真的很遭，还是可以从中赚取高于投资金额的
现金，再拿去做其它投资　

1965年，巴菲特合伙企业通知波克夏纺织厂，他拥有500；975股波克夏股
票，相当于49％的股份，巴菲特合伙企业变成波克夏最大的股东，而且所持股份
仍在持续增加当中，根据证券交易委员会的资料显示，1967年一月，合伙企业
拥有的股份已达59。5％，到了1968年四月，更几乎高达70％。　

巴菲特管理下的波克夏　

现已归巴菲特管理的波克夏，开始向外购并，也开始向触角伸向保险事业，
1967年2月23日，波克夏向国家赔偿公司提议收购，1969年初，波克夏买下伊
利诺国家银行暨信托公司97％的股份，几乎同时，也买下了太阳报公司，以及布
莱克印刷公司，后者是波克夏首度投资的出版业，太阳报公司在奥玛哈出版五份
周报，发行量约五万份，其相关之印刷事业，由利普席经营。　

1970年，巴菲特合伙企业将691；441股波克夏股票按比例分配给合伙人，
从此合伙企业不再是波克夏的股东与母公司，处理完资产之后，巴菲特不动声色
的继续以个人名义买进波克夏股票，一份证券交易委员会的资料显示：　


　

上述资产分配过后，巴菲特在1970年一月间，又从因资产分配而得到波克
夏股票的巴菲特合伙企业的合伙人手上，买进87；591股波克夏普通股股票，此
外，巴菲特也在同年一月间，在公开市场买进2；100股波克夏普通股股票，1970
年1月31日，巴菲特本人总共持有245；129股波克夏股票，占波克夏流通在外
的979；582股普通股的25％，经过几次交易后，巴菲特等于是波克夏的母公司　

巴菲特从四十岁起，开始在奥玛哈的办公室指挥波克夏，阿拉巴马州的债券
业者柯普，曾于1970年代早期打电话到麻州纽贝福的波克夏，想推销工业收益
债券，波克夏的人请他打电话到奥玛哈找巴菲特，于是我打电话到奥玛哈，当时
是史卡特接的电话，他告诉我什么都不买，就只买工业收益债券，而我告诉他我
只卖这种债券，他将电话转给巴菲特，我向他解释我的意图，巴菲特对各公司信
用非常了解，不必查阅穆迪或标准普尔指南，他说他对我手上的免税债券有兴趣，
柯普问巴菲特想买多少，巴菲特回答，嗯，全部，我通常一次只卖一百股，而他
一次就买了三、四百万股，柯普继续卖债券给波克夏，我打电话去时，不是史卡
特就是巴菲特接电话，老实说，如果接电话的是巴菲特，我就会松一口气，因为
史卡特态度比较强硬，而且都会问你手上有什么？　

巴菲特一向采君子作风，非常和蔼可亲，他会说，早安，请告诉我你目前在
做什么？　我说完之后，他会告诉我他喜不喜欢那家公司，想不想买他们的股票，
有几次我去奇威广场，顺便到他小小的办公室找他，每次他都会把头伸出来说，
进来聊一聊。　

波克夏的纺织事业一直维持到1985年，巴菲特决定结束这个早已走下坡的
企业为止，工厂机器卖了十六万三千美元，而其帐面价值为八十六万六千美元，
几年前才以每台五千美元购买的织布机，每台只以二十六美元卖出，比运费还低，
但是从很久之前开始，波克夏用纺织工厂的现金资助的其它事业，却早已蒸蒸日
上。　

今日的波克夏是个业务庞杂的控股公司，拥有大量的股票、债券、现金和白
银，此外，旗下还有数家营业事业，波克夏是个无法归类的公司，公司简介上记
载的波克夏业务范围包罗万象，计有保险业、糖果业、媒体业、多元化企业、非
银行的金融业、投资业、综合公司等等，波克夏是个多重性质的公司，波克夏是
个投资控股公司，此外，也提供产物与意外保险、出版杂志以及其它服务　


　

1997年的商业周刊，将波克夏列为全球第三十二大公司，而其市场价值则
为全美第二十一大，虽然波克夏的股价使他成为全美第二十三大上市公司，但是
却没有分析师追踪波克夏的动向，如果你在彭博新闻网键入波克夏字样，然后选
取其中的建议一栏，你会看到，对这家公司尚无任何建议，若想察看波克夏资料，
你必须自己下工夫找，波克夏一年之中会发布几次只有一个句子的消息，公布最
新投资，想进一步了解波克夏的唯一方式，就是直接向该公司要一本年报，几乎
隐形的董事长，位于奥玛哈法纳街与三十六街交叉口奇威广场大楼的小小总部，
平装本的年报，以及一向不予置评的政策，覆盖在这些平淡无奇外表下的是一个
欣欣向荣的企业，他们似乎不是充满想象力的企业，只是像制服业、鞋业和吸尘
器之类，但如果你以利润来考量，他们的确是魅力非凡，其中有一些企业的报酬
率是资本的20％，无论从什么角度来看，这都是一张亮丽的成绩单，有时候，他
们的报酬率甚至高达资本的30％到40％，巴菲特所属看似平庸的事业，即使在表
现较差的年度，单单是营运的权益报酬率亦高达50％，1989年，以历史成本为基
础，其报酬率甚至高达67％的天文数字，几乎所有企业人士都没有听过或看过这
么杰出的成绩，他们大部分若能有10％到15％的权益报酬率，就雀跃不已了，由
于这些数字超出所有企业的想象，所以通常被视为印刷错误。　

这些天文数字，都是由一些看似枯燥的企业所成就的，位于纽约北部的水牛
城新闻报，总部设于辛辛那堤的菲契海默制服公司，位于芝加哥的综合制造业公
司史考特费姿制造集团，及世界百科全书公司，总部设于俄亥俄州的克里夫兰的
吸尘器制造厂寇比，奥玛哈的大型家具店内布拉斯加家具百货，旧金山的喜斯糖
果，旗下总共拥有二百多家的糖果店，大多位于西岸，以及总部设于康乃迪克州
的布朗鞋业公司，新罕布什尔州的劳威尔鞋业公司，总部设于密苏里州的贺兹柏
格珠宝店，总部位于猷他州盐湖城的Willey家庭装潢公司，总部位于纽约的国
际飞安公司，总部设于德州休斯敦的星辰家具公司，以及总部设于明尼苏达州明
尼拿波里的国际乳品皇后公司，波克夏还拥有位于奥玛哈的波尔仙珠宝店，乍听
之下，你也许不觉得特别，但是除了第凡内珠宝店的纽约旗舰店外，波尔仙的营
业额是全美所有珠宝店望尘莫及的，此外，波克夏旗下还有位于加州的Wesco
金融公司，就某方面而言，Wesco可是一个小波克夏，另有一群企业臣属其下，
除了上述的营利事业外，波克夏还有另外一个独立而庞大的保险事业集团。　


　

产物与意外险事业是波克夏最大的营利事业，也是巴菲特最常运用的投资利
器，波克夏所属企业的获利，特别是保险事业及在股票与债券投资的获利，让巴
菲特可以随时进场投资，而新的投资项目又带来丰厚的获利，波克夏约有三万八
千名全时员工，在纽约证交所挂牌，交易代码为BRK/A，金融行情报导的显示器
上的代码为BRK/B，报纸的股市行情栏的代码则为BerkHa　

波克夏总共有1；234；127股A级的股票，巴菲特持有478；232（占总数的
39％），持股远远超出其它人，巴菲特的太太苏珊持有36；981股（占3。1％），她和
巴菲特共同享有投票与投资权。　

波克夏大多数高级主管的净值，有很大的部份来自波克夏，巴菲特形容得非
常的贴切，我