巴菲特-第17章

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巴菲特共同享有投票与投资权。　

波克夏大多数高级主管的净值，有很大的部份来自波克夏，巴菲特形容得非
常的贴切，我们吃自己煮的东西，这群富裕又快乐的人，他们对美国幽默作家
Billings所言有深刻的体会，一个人一生中最快乐的时光，就是当他积极追求
财富的同时，相信财富极有可能稳当落袋之际　

根据标准普尔的资料显示，1990年，只有7％的波克夏股票是由机构法人持
有，大约相当于七万八千股，几年后，商业周刊报导，法人持有比率已经升高为
15％，其余的波克夏股票则由约十四万名散户所持有，他们很少买卖股票，和纽
约证券交易所的其它股票相较，波克夏的周转率最低，有80％的波克夏股票，最
初都是以低于一百美元的价格买进，使得该公司蒙上老式富裕家庭的色彩，有
125名波克夏股东和我住在奥玛哈同一个邮政编码的区域，所以在万圣节那一
天，如果我到这些人家敲门要糖果，应该会受到很好的待遇，巴菲特于1993年
接受金融世界访问时，说了这段话　

波克夏所有的股东几乎全部来自美国、英国、德国、印度和加拿大这几个国
家，很多股东持股数都在十股或十股以下，有的人认为能拥有一股波克夏股票是
件非常光荣的事，巴菲特，他太太和曼格合计拥有该公司将近50％的股份，波克
夏的副董事长曼格、巴菲特友人…纽约第一曼哈顿投资公司的董事长Sandy　
Gottesman，和奥玛哈的安格博士去世之前，是波克夏三位最主要的股东，前波
克夏纺织的董事长老柴斯，于1996年去世，享年九十二岁，他也拥有大批波克
夏股票，有些是以每股二十五美分买进的，其子在1992年取代老柴斯在波克夏
董事会的职位，是巴菲特家族以外，拥有最多波克夏股票的投资人　


　

持有大宗波克夏的机构法人如表，根据彭博新闻社的报导，耶鲁大学于1996
年曾买进二十五股波克夏股票，但很快就将这批股票脱手。　

橡树价值基金帐户也持有波克夏股票，他们的座右铭是，巴菲特深得吾辈信
赖，其它人都要付现金。　

机构法人　持股数量　占总数比例　

鲁昂公司　39；207　3。26％　
罗普莱斯公司　32；810　2。72％　
波士顿保险库公司　16；351　1。36％　
第一曼哈顿公司　5；355　0。44％　
加州公务人员公司　4；823　0。40％　
摩根信托担保　4；495　0。37％　
拉萨乐国家信托　4；109　0。34％　
橡树价值基金　3；833　0。32％　
艾佛瑞公司　2；865　0。24％　
尼可拉斯公司　2；600　0。22％　
美国信托　2；563　0。21％　
商业银行　2；349　0。20％　
梅琳银行　2；278　0。19％　
法耶兹公司　1；981　0。16％　
富兰克林共同基金　1；755　0。15％　

波克夏董事会　

波克夏的经营权握在巴菲特和一小群人手中，其精简的经营团队，对其他公
司而言无异是一大讽刺，为了贯彻巴菲特讲求精简的原则，董事会只由七位董事
组成，不设常务委员会，很少受到外来意见的干扰。　

曼格表示，很久以前波克夏因进行一项购并案，曾接到传票要出庭提出该公
司员工资料，曼格在1991年股东会上表示，我们没有员工资料，因为我们没有
员工。　


　

波克夏董事会的成员包括巴菲特、巴菲特太太苏珊、曼格，柴斯…他是位个
别投资人，现任罗得岛银行董事长，巴菲特之子小豪尔，小史考特…奥玛哈综合
建设公司奇威父子公司的董事长，巴菲特说其业绩好到，使他不愿意详述这家公
司种种的强劲表现，以免波克夏股东们坐立难安，小史考特孩提时代就是巴菲特
的好友，是波克夏唯一的外来董事，而巴菲特是奇威广场大楼唯一非奇威父子公
司的房客。　

1997年，董事会任命了一名最新董事欧森，他是加州洛杉矶曼格联合律师
事务所的合伙人之一，董事每年的年薪为九百美元。　

巴菲特在1998年波克夏年会的开场白上说，现在会议开始，我是华伦巴菲
特，波克夏的董事长，这位兴奋过度的家伙是波克夏的副董事长曼格，很巧的是，
波克夏的董事之一是公司影片中的歌者，我们波克夏一向尽量压低成本，苏珊巴
菲特就是影片中的歌者，小豪尔，非歌者。　

柴斯的先祖于1806年在罗得岛创立了波克夏纺织厂，1955年波克夏购并海
瑟威时，就是由老柴斯监督完成的，柴斯家族对于巴菲特于1962年开始收购波
克夏，1965年完全接管波克夏，存在着矛盾的情绪。　

柴斯说，我们似乎是面带微笑地坐在那里看得巴菲特为所欲为。　

根据1994年高级主管杂志报导，在美国的公司中，波克夏董事是最差的一
群，当时该杂志列出了表现最佳与最差的董事会名单，波克夏敬陪末座，之所以
会出现这种评估结果，显然是因为波克夏董事会的规模很小，董事成员以家族为
主，没有真正外来的董事，但一位旧金山的投资人反驳上述的评估：　

企业管理与增进股东价值是评量董事会的两项重要因素，而波克夏的管理无
懈可击，在企业管理这个领域，很少有人能将他们口若悬河的理论付诸实行，这
一点巴菲特在波克夏真正做到了，至于增进股东价值这一点，很少美国企业能够
与波克夏为敌，更难能可贵的是，波克夏依据明确的原则和最高的道德标准获致
如此傲人的成果。　

曼格是Wesco公司董事长暨波克夏副董事长，他说巴菲特是董事会主席，最
高执行长，也是波克夏心脏与灵魂的最高领导人。　

副董事长曼格　


　

巴菲特曾说，葛拉汉教我投资低价股，是曼格帮我修正这个路线，这是他对
我最大的影响，要有强劲的力量，才能将我从局限的观念中拉出来，这得归功于
曼格，他开阔了我的视野。　

巴菲特和曼格对投资英雄所见略同，特别是他们俩人都认为凡事尽量保守谨
慎，而且资产负债表上最好没有负债，早年，巴菲特一昧地执迷于购买低价的股
票，他说，是曼格多年来一再强调，应该以长远的眼光，投资高品质的企业，即
使要付出较高的价格。　

巴菲特曾经谈到他如何走出葛拉汉专捡便宜货的地下室经营政策，葛拉汉凡
事讲求划算，我现在认为，所谓划算的投资应是指未来会带进源源不断的现金。　

曼格在Wesco　1991年的年会上表示，投资人买卖股票时，考虑内在价值而
非市场价值是一个相当基本的观念，而且我认为这种观念永远不会落伍，但是葛
拉汉有其盲点，他没能了解，有些企业值得付出较高的代价。　

葛拉汉在智能型股票投资人中加了　一个值得赞扬的脚注，他有点不好意思
的表示，他施行价值投资法多年，而且缔造佳绩，但是他其实是因为投资了成长
股而一系致富，他一半以上的财富来自那一笔投资获利（指投资盖可），这一点连
他自己都觉得很有趣。　

葛拉汉没能了解，即使企业的价格为帐面价值的数倍，以长期而言，它仍然
有可能成为很好的投资，可口可乐就是很好的例子，它的帐面价值和目前的市价
就相差很多。　

你们也许发现，我们并没有严格遵守葛拉汉和陶德的理论，曼格又补充到，
巴菲特和我有时候会想，如果当初创业时有较成功的开始，而不是以邮票、铝和
纺织公司，甚至涡轮公司起家，不知今天结果如何。　

曼格是巴菲特的好友、知音、伙伴，及可以相互支持的合伙人，巴菲特喜欢
开玩笑说，在太平时期，曼格是比他资浅的事业伙伴，在艰难时期，就是比他资
深的事业伙伴。　

曼格有视力上的问题，他在1980年代早期丧失了一眼的视力，因此戴着厚
的非比寻常的黑筐眼镜，1970年代，曼格因为白内障开刀，但是手术并不成功，
一条受损的视神经，使他承受极大的痛楚并会呕吐，于是他动手术取出左眼，这


　

对我并不构成障碍，我还是照常打高尔夫球和网球，此外，他每天都念一本书，
他表示他采用撷取精华的方式阅读。　

他认为巴菲特比他聪明，然而曼格本人绝非平庸之辈，曼格说，我们一起工
作要面临的最大风险，不是破产，而是可能发疯。　

曼格不同于巴菲特，他已经出售或分赠数千股波克夏股票，将其中几百股捐
给洛杉矶的良善玛莉亚人医院，计画生育，史丹福法学院，和哈佛西湖学校　

我一直以富兰克林为我生活的典范，虽然我做得不好，富兰克林四十二岁时，
辞掉了工作，专心做一位作家，国会议员，人道主义者，投资人和科学家，这就
是为什么我也培养企业以外兴趣的原因。　

巴菲特和我不但经营事业，也分配资金，凯恩斯为他的学校赚钱，并为国服
务，以弥补他投资组合管理上的罪恶，我赎罪的方式是从事工作之外的服务，巴
菲特则利用他在投资方面的成就，作为一般人的导师。　

巴菲特和曼格最令人惊奇的是，这两个小气财神坐在门口，对这个不完美的
世界发表犀利，实际的见解，也努力发掘这个世界最大的价值，同时，他们也不
忘及时行乐，多年来，巴菲特和曼格几乎天天通话，近几年来，他们谈话的次数
稍减，因为两人的工作表实在排得过于紧凑，他们相辅相成，曼格说，每个工作
内容繁复的人，都需要工作上的伙伴，和别人一起整理自己的想法是一件很有益
处的事。　

如果一个人做了几笔大投资之后，就可以轻轻松松的坐收成果，这真是再好
不过，你不用付一大笔钱给经纪人，也不用听一大堆无聊的话，如果做得好，政
府的课税系统还会因为复利影响而给你额外的一个百分点，甚至二个，或是三个
百分点，因为如果长期持股，就不用每年缴税。　

在许多方面，曼格之于巴菲特有如绿叶陪衬红花，这种关系在他们主持年会
时最为明显，有一次巴菲特谈到，要将波克夏的投资内容保密，不幸的是，我们
必须对有关单位申报，最近我们的政策是，超过一亿美元（现在是七亿五千万美
元）的投资都列在年报中，其余的我们就三缄其可，对不对，曼格？　

曼格说，不予置评　

巴菲特称曼格是个老爱唱反调的人。　


　

华盛顿邮报将曼格称之为巴菲特较尖锐与理智的伙伴，曼格也是全美在投
资，教育，和世俗智能这几方面位居领导地位的思想家，以下就是他对史丹佛法
学院学生演说中的一段话，当法学院学生接触传统之外的教材时，我认为他们的
方法有点愚蠢，如果你认为美国校园心理学教得很差，那你应该和公司财务这门
课比较一下，现代投资组合理论，简直教得让人足以精神错乱。　

曼格也在演讲中表示，一个人在参加比赛时，除了应该考虑他的能力之外，
也应该考虑心里因素，如果你会因为输而愁云惨雾，最好采取保守一点的投资方
式，用储蓄的方式累积财富，因此你在制定策略时，要考虑自己的个性和才能，
我不认为我可以为各位提供一种放诸四海皆准的投资策略。　

我的投资策略很适合我个人，部份原因是，我输得起，我心里上输得起，此
外，我输的次数也不多，这样的组合对我很合适。　

有一个学生问他，有没有履行分享智能的责任，曼格说，当然有，波克夏就
是一个很好的例子，我称之为样板，巴菲特从不花钱，他要把钱回馈给社会，他
在建立一个舞台，好让大家听得到他的想法，毋庸置疑的，他的想法是一流的，
他盖的舞台其实也不坏，但是你可以批评巴菲特和我都有点学究气。　

除了常说不予置评之外，曼格也常说我的朋友巴菲特和我从研究所毕业之
后，就开始进入企业界，试图找出大规模，可预测的极端非理性模式，这个非理
性模式对我们想要从事的事业关系密切，但是我们的教授对这方面却只字未提，
这不是一条容易好走的路，我几乎是在违背个人意愿的情况下，发现人类判断错
误的心理学，我发现如果自己再不承认这种心理学，就会赔上一大笔钱，也就无
法再帮助我喜爱的慈善事业。　

曼格于1994年对南加州大学学生演讲有关投资的世俗智能，上天本来就没
有赋予人类无所不知的天赋，但是如果你努力工作，在遇到不符实际的股价时懂
得转作其它投资，通常可以找到解决之道，当机会来临，聪明人会机警的放手投
资，如果他们胸有成竹，就会大胆投资，其它时候，则步步为营，就是这么简单。　

另一段曼格主义如下，了解复利报酬率的力量与获致复利报酬率的困难，是
看透许多事情的关键，曼格认为，一，只要透彻了解少数几个观念，就可能让人
的一生产生重大转变，二，生命就是一连串的机会成本　


　

曼格在1995年的波克夏年会上指出，虽然波克夏的成就非凡，美国企业界
真正研究波克夏为什么会成功的人并不多，波克夏有多少部份被人模仿？　大家都
不想模仿波克夏的做法。　

曼格在1996年的年会上表示，波克夏的资产都已经加以集中，如此一来就
不用总部的人费神操心，在1997年的年会上，大家都低估了看似简单的大道理
的价值，我认为波克夏等于是一个具有教育性的企业，教导正确的思考方式，其
中最重要的观念是，少数几个简单的大道理，就足以产生很大的影响，我认为我
们的思考滤网系统功效不错，因为这些道理都很简单。　

曼格在奥玛哈的公立学校接受教育，上过奥玛哈中央高中，之后，就读于密
西根大学，在空军服役时，也曾在加州理工学院进修，二次世界大战期间，担任
气象官的职务，他在哈佛大学接受法学教育，1948年以优等成绩毕业，曼格以
退伍军人优惠办法进了哈佛大学法学院就读，不授与法学学士学位，1949年在
加州取得律师资格。　

他在莱特联合律师事务所工作，后来这家事务所变成慕席克联合律师事务
所，专门为企业处理法律事务，该事务所的创始人包括曼格、托尔斯与席尔斯，
席尔斯曾任证管会主席，他的妻子卡拉后来担任美国贸易代表。　

美国律师将曼格联合律师事务所称为洛杉矶最菁英的律师事务所，当时他们
的一百零三位律师当中，有十三位曾经担任过美国最高法院的书记。　

从1970年代初期开始，这家法律事务所就一直是波克夏主要的法律顾问，
该事务所的合伙人之一丹汉，从1974年起就断断续续为波克夏处理法律事务，
后来他出任所罗门董事长，直到所罗门卖给旅行家为止。　

曼格认为自己是个律师，商人，投资人和教育家，他的投资记录相当可观，
只有在巴菲特相较时才略显逊色，曼格的祖父是联邦法官，父亲是奥玛哈的律师，
他生于1924年1月1日，小时候住的房子和巴菲特现在的家只相距一百码，曼
格说他们两家认识彼此，但是他们两人直到1959年，经过双方共同的友人戴维
斯医生夫妇介绍后才首次见面，当初是由戴维斯医生（现已过世）安排他们见面，
巴菲特当时经常拜访奥玛哈的多位医生，为合伙企业筹资，有一天晚上在他拜访


　

戴维斯医生之后，问他为什么这么快就决定投资，戴维斯医生告诉他，因为巴菲
特和他认识的曼格很像。　

曼格说，除了巴菲特之外，他们家里每个人我都认识，曼格曾经在每周六到
巴菲特祖父经营的巴菲特父子杂货店工作，