巴菲特-第20章

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一半。　

1971年，巴菲特曾经请葛兰姆太太的朋友Peters，帮他介绍葛兰姆太太认
识，巴菲特想认识她是基于一个明确的理由，他持有纽约客杂志的股份，他认为
该杂志将公开求售，于是想引起葛兰姆太太接手纽约客的兴趣，因为他认为邮报
是纽约客最理想的拥有者，但是葛兰姆太太没有接受他的建议。　

葛兰姆太太在她的自传个人历史中表示，她和巴菲特直到1973年才再度碰
面，地点是洛杉矶时代杂志的办公室，这是在巴菲特投资邮报之后，葛兰姆太太
与他见过面后便放心了，她邀请巴菲特到华盛顿共进晚餐，顺便参观一下邮报公
司，他们后来建立起深厚的友谊，巴菲特不但成为她企业的导师，彼此也因为这
段友谊获益良多︰　

1974年，我到洛杉矶参加一项分析师会议，并顺道去巴菲特与苏珊位于拉
古纳的家拜访他们，巴菲特一家因为我的到访而欢声雷动，因为巴菲特自从1962
年到拉古纳渡假以来，再也没有下水过，为了增加这次拜访的乐趣，他买了一把
海滩洋伞和一件游泳裤，他说这就是使我们家欢欣鼓舞的原因，因为和他们平常
看到的我比起来，你的来访使我展现了前所未见的弹性，那次为期两天的拜访，
紧凑又愉快，我们谈论的范围很广，其中包括他成为华盛顿邮报董事会一员的可
能性。　

巴菲特于1974年被任命为邮报公司的董事，而且，恰如其分的担任该公司
金融委员会的主席，上任后不久，他就向董事会建议，回购邮报公司的股票，在
1970年代，企业界回购自家公司股份的做法可谓绝无仅有，在媒体界更为少见。　

这些年来，巴菲特的建议以及与我不断的沟通，对我采取的若干动作，影响
深远，很重要的一点是，他向我解释回购公司股票的各种好处，我一直对这一点
抱持怀疑的态度，回购股票在今天是件稀松平常的事，但是在1970年代中期，
只有少数几家公司这么做，我认为，如果花钱买进自己公司的股票，我们一定无
法成长，巴菲特仔细的用数字向我解释，无论就长期或短期来看，回购股票对公


　

司的所有好处，他一再强调，和公司的实际价值比起来，我们的股价可说是非常
低，此外他也重申，和我们目前正在考虑的许多方案比较，这是对公司最有利的
做法，他循序渐进的为我阐述他的理念，如果我们买回公司1％的股票，每个人
就能以极划算的代价，拥有更多的股份，于是我决定接受他的建议。　

以下便是巴菲特的注册商标…股票回购，如何使邮报公司受益的始末，1975
年至1992年期间，邮报公司买回该公司发行股票的43％，平均每股以60美元买
回，这等于用该公司目前价值的八分之一，买回超过40％的股份。　

此外，巴菲特还建议将邮报的退休金基金，从一家大银行转交由以价值投资
为取向的基金经理人管理，基金转给基金经理人之后，盈余大幅成长，然而邮报
还是请经理人将这笔资金的25％保留在债券投资。　

1979年的某一天，巴菲特和我一起开车到葛连威比去度周末，他非常有技
巧、委婉的向我透露，有两位投资家同时也是他的好友，鲁昂和葛特斯曼，他们
个人和他们的客户拥有许多邮报股票，现在这批股票的价值在千万美元之谱，鲁
昂管理红杉基金，葛特斯曼则是第一曼哈顿的管理合伙人，他们打算卖出全部或
一半的邮报股票。　

巴菲特考虑了好久，该用什么方式告诉我这个消息，他尽所能的粉饰外表，
但是我必须承认，我的直觉反应是大哭一场，他说的是两位精明干练的投资家，
他们以神机妙算出名，但是现在他们却不再相信我们了，其它投资人一定会随之
成群离去，我认为他们的离去等于是对我的管理进行公民投票，他们显然认为我
能力不足。　

巴菲特想尽一切办法帮我控制情绪，他向我解释，这是因为鲁昂认为他的邮
报股票表现相当出色，使得他某些投资组合扩张过大之故，他并不打算卖掉自己
手上的股份，你不了解华尔街，那里的人都不做长期考量，当你的股票涨到一百
美元的时候，他们就会想买了，巴菲特试着安慰我，我当然认为他只不过是在让
我好受一些，我们的股票怎么可能涨到一百美元，这简直荒谬极了，因此我还是
难过万分。　

当然，巴菲特是从和我完全不同的角度，考量鲁昂和葛特斯曼的动作，他认
为从长远的眼光来看，这对公司会有很大的好处，甚至和时代杂志与前锋报的购


　

并案相去无几，虽然他很清楚我会因此相当沮丧，但是却能够立刻洞悉公司将来
会因为他们现在卖出这批股票而获益，他极力说服我应该开派对大肆庆祝，然后
说，别担心，他们卖多少，我们就买多少，这对我们有益无害，他们将来就会后
悔了，虽然我无法完全拋开疑虑，但还是遵照他的建议，以每股平均21。91美元
的价格，买回自己公司的股票，鲁昂和葛特斯曼当年以相当于每股6。5美元的价
格买进这批股票，他们买进之后，历经两次股票分割。　

这件事过后不久，巴菲特和我谈到女人泪洒商场的话题，我向他重提我们的
葛连威比之行，嗯，他笑着说，我们后来不是就赚了好几亿美元，你要是再掉泪，
千万要先打电话给我，然后他又说，就这么想吧，葛兰姆太太，如果你当时不同
意买回那批股票，掉眼泪的人可能会是我，所以，总要有一个人哭吧。　

巴菲特担任邮报公司的董事，直到1986年为止，他是因为波克夏答应出资
五亿一千七百万美元，帮助首都市买下美国广播电视公司之后辞去董事一职，购
并之后的首都市/美国广播公司，成为媒体界的巨人，巴菲特应邀担任董事。　

短暂离开董事会　

巴菲特必须离开邮报公司的董事会，因为联邦通讯委员会禁止个人同时担任
拥有电视网（首都市/美国广播公司）与拥有有限电视系统公司的董事。　

电视讯号同样也有类似的禁令，亦即分属不同公司的电视台，例如首都市纽
约电视台，和华盛顿邮报公司在康乃迪克州的电视台，不得使用相同电视讯号，
这项禁令也不适用于巴菲特，他不能同时担任两个公司的董事。　

即使葛兰姆太太曾经对巴菲特的意图持保留态度，这团疑虑早已烟消云散，
他的离去让我们的董事会惊慌失措，他们真的非常想念他。　

他们的惊恐没有持续多久，迪士尼在1996年买下首都市后，巴菲特又当选
为邮报公司的董事，重返邮报董事会，巴菲特和葛兰姆太太一直保持挚友的情谊，
她到现在仍不断赞美他的才华，他有着高度的智能、人性化与敏感度兼具，最重
要的是，他很有幽默感，我认为这是极为特殊的组合，葛兰姆太太在电视节目金
融世界里，对主持人亚当．史密斯说了以上这段话，该节目当天的主题是讨论
1990年所招开的波克夏年会。　


　

1954年，华盛顿邮报是美国首府华盛顿地区排名第三的报纸，该报是年以
每股1；600美元买下三千五百股时代…前锋股票，总值五百六十万美元，飞速成
长的华盛顿邮报超越了星辰报，后者在与华盛顿邮报的竞争激烈之下逐渐萎缩，
终于在1981年停刊。　

在这之前，邮报在很短的时间内面临了三项重大问题，1973年至1974年间
的股市萧条，为邮报带来荣耀与困扰的水门事件危机，以及1975年使其受创的
罢工事件，1972年至1973年，因为水门事件的报导，使邮报深受来自白宫尼克
森政府的炮火猛攻，股价不断下跌，根据尼克森的录音带，在水门事件最紧张的
时刻，尼克森怂恿撤销邮报公司在佛罗里达两家电视台的执照，他们是杰克森维
尔的WJXT/TV4和迈阿密的WPLG/TV，后者的电视台代号字母，取自葛兰姆太太
先夫菲利普．葛兰姆姓名的前缀字母。　

撤销执照的行动是由一群和尼克森政府相关人士推动的，但是罗伯斯表示，
这些人的阴谋并未得逞，罗伯斯在邮报担任记者多年，曾经出版过一本书《在权
力阴影下︰华盛顿邮报的故事》。　

水门事件也对报社财务产生重击，而1975年严重的罢工更是雪上加霜，虽
然报社在水门事件宣告大捷，但却酝酿着新的问题…报社与工会的关系，1975年
底，工会发动罢工，罢工事件最丑陋的一幕是捣毁编辑室，此举使这家报业巨人
的财务与尊严，均受到前所未有的打击。　

葛兰姆太太在面临与星辰报的激烈竞争下，对罢工持续可能招致的风险感到
不安，而这次罢工使得巴菲特与葛兰姆太太之间的友谊更形巩固，葛兰姆太太说，
罢工事件对我来说是个重大的打击，在星辰报继续发行的情形下，罢工对我们来
说是财务上的大风险，巴菲特告诉我，听着，如果我认为真的很危险，一定会告
诉你，他一直从旁鼓励我。　

巴菲特不断从旁鼓励葛兰姆太太，并担任她的企业导师，巴菲特知道我对企
业一窍不通之后，经常抱着二十五份年报或三十份年报，教我里面的东西，葛兰
姆太太说，在这段风雨如晦的时期，巴菲特一直保持镇定，最后，他的投资果然
稳健的成长。　

1984年，巴菲特写了一封信给葛兰姆太太︰　


　

波克夏在1973年的春夏之际购入华盛顿邮报的股份，当时我们以一千零六
十万美元购入，现在，这批股票的价值已经成长到一亿四千万美元，如果当时我
们将这笔钱拿去投资别的媒体股，现在可能会有六千万美元的道琼股，三千万美
元的Gannett，七千五百万美元的Knight…Ridder，六千万美元的纽约时报或四
千万美元的时代镜报，俗语说，百万个感谢，我要对你说六千五百万到一亿一千
万个感谢。　

现在，他得对她说好几亿个感谢了。　

1980年代，邮报公司不但在金融上显著成长，也多次荣获普立兹奖，在新
闻界建立起卓著的声誉，现在的邮报公司是一个庞大的新闻企业，股票市场价值
超过二十亿美元，旗下的华盛顿邮报是华盛顿…全世界首要城市之一，最具影响
力的报纸，有八十万平日订户，一百一十万周日订户，邮报公司还拥有位于华盛
顿州的前锋报。　

近几年，华盛顿邮报在利润和股市价值两方面，开始超越它的最大对手纽约
时报，邮报公司约有一半的利润来自华盛顿邮报，此外，该公司还拥有新闻周刊，
一份在全美发行的新闻性周刊，拥有三百二十万订户，其销售量仅次于其主要竞
争对手时代杂志，为全美第二，邮报公司在1961年，以一千五百万美元买下新
闻周刊，1995年，新闻周刊的获利为一千五百万美元，1997年则为三千八百万
美元。　

邮报公司共约有六千名员工，拥有六家电视台，分别位于底特律，迈阿密，
奥兰多以及杰克森维尔，1994年，该公司以二亿五千三百万美元，购得休斯敦
和圣安东尼的电视台，此外，邮报公司于1986年以三亿五千万从首都市购入一
家规模庞大的有线公司经营权，当时这家有线公司约有三十六万个订户，巴菲特
是这次交易的灵魂人物，邮报公司旗下的有线电视公司名称是第一有线公司，总
部设于亚利桑那州的凤凰城，购并之后，一直不断的成长，现在有六十三万七千
个订户，其获利和并入邮报公司前不可同日而语。　

邮报公司于1983年购得立法纪事公司，这家公司以计算机控制转播国会和
立法部门的开会实况，于1984年购入开普兰公司，开普兰教育中心共有一千二
百个分支机构，帮助学生准备执照考试与入学测验，包括修改过的学业能力倾向
测验（Scholastic　Aptitute　Test；　SAT），开普兰本身拥有麻州剑桥一家大学征


　

才公司，专门为雇主寻找、面试与雇用不易寻找的专门人才，开普兰也拥有旧金
山的得分公司，该公司为幼儿园到十二年级的学童提供课后辅导，现已更名为开
普兰得分公司，其教育中心遍布全美各地，开普兰公司由葛瑞尔主持，他是一位
年轻的哈佛商学院毕业生，1996年邮报的年报将葛瑞尔说成开普兰逐渐成熟的
董事长，当时他才三十二岁。　

邮报公司拥有Cowles媒体公司28％的股份，克尔斯发行明尼亚波里星辰论
坛报，以及于1997年卖给McClatchy的其它财产，邮报公司还拥有国际前锋报
一半的股份，另一半为纽约时报所拥有，国际前锋报在巴黎发行，八个城市印制，
采用华盛顿邮报与纽约时报的报导，经销网遍布几达二百个国家，约有二十万名
订户。　

邮报公司拥有洛杉矶…华盛顿邮报新闻服务社一半的股份，该新闻社为五十
个国家，超过七百六十八个客户，提供新闻、特别报导与新闻评论。　

1992年，邮报公司又购入盖瑟柏格．加赛特公司80％的股份，该公司是加赛
特报的母公司，在马里兰州拥有二十五种周刊，总销售量为三十九万份。　

波克夏于1973年拥有邮报公司10％的股份，现在已成长为17％，多年来，随
着邮报公司不时回购自家公司的股份，巴菲特所持有股份也随之持续增加。　

喜斯糖果　

糖果公司有个有趣的事业，就喜斯糖果的例子来说，趣味与利润兼容并蓄，
巴菲特拥有一张正准备登上空军一号总统座机的南西．里根的照片，南西的腋下
夹着一大盒喜斯糖果，巴菲特对这张照片得意极了，多年来，国会山庄经常以喜
斯糖果礼盒作为馈赠礼品。　

完全为波克夏拥有的喜斯糖果，已经有超过七十年的历史了，波克夏在1972
年，透过所属的蓝筹邮票公司，以二千五百万美元收购喜斯糖果，当初，巴菲特
收购喜斯糖果的理由相当单纯，这是一家不会让我们太费神的公司，我希望能再
找出五十家类似的公司。　

很多公司是我们第一次造访就决定买下的，我当初之所以到喜斯糖果店，是
为了拜访玛丽．喜的孙子哈利．喜，交易当下就谈成了，我们了解这家糖果店在
顾客心目中的地位，也清楚定价的弹性，我认为每磅糖果的价格可以再调高二十


　

美分，当然可以，而且很有本钱涨价，巴菲特于1993年对哥伦比亚商学院学生
演讲时表示。　

1972年，每磅喜斯糖果的利润为12美分，现在每磅的利润提高为88美分，
主要是因为过去几年价格不断调涨，巴菲特表示，当蓝筹邮票的营业额从1972
年的一亿美元，降到1991年的一百万美元之际，喜斯糖果的收入足以补足蓝筹
邮票的亏损，从1972年到1991年，喜斯糖果的营业额从二千九百万美元成长为
一亿九千六百万美元，1997年的利润为三千五百万美元，这都得归功于品牌与
品质的效力。　

巴菲特购入喜斯糖果后，他请Huggins管理该公司，喜斯糖果可能会让吉列
公司其下的欧乐…B生产的牙刷销路更好，巴菲特说，不消五分钟他就决定任命
Huggins为喜斯主管，但是看过Huggins的记录之后，我们又不免觉得五分钟似
乎稍嫌太久，巴菲特在1991年的年报中表示，Huggins的薪资合约大概只花了
五分钟就想好了，而且从来没有写成白纸黑字，直到今天都是如此，多年来，
Huggins和巴菲特大约每十天通话一次，但是Huggins表示，在所罗门危机时期，
他们大概每个月只通话一次。　

喜斯糖果成立于1921年，创始人是当年七