巴菲特-第21章
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Huggins和巴菲特大约每十天通话一次，但是Huggins表示，在所罗门危机时期，
他们大概每个月只通话一次。
喜斯糖果成立于1921年，创始人是当年七十一岁的玛丽．喜老太太，她在
加州一家小小的糖果铺，用一条围裙、几个锅子创业，在大萧条时期，她把巧克
力的价格从每磅80美分降为50美分，要节省，就付50美分（Be Thrifty。 Pay
Fifty）是她当年招揽顾客上门的广告词，幸好，喜斯糖果店面的房东降低房租，
糖果店才得以继续营业。
1920年代，全国只有几家喜斯糖果店，而且都在加州洛杉矶，喜斯，用车
身旁边加挂车厢的哈雷机车为许多顾客送货，而今天的送货方式和过去大不相
同，包括长达四十呎的大货柜和七四七喷射机！
喜斯糖果在洛杉矶和旧金山拥有两大中央厨房，制造巧克力和其它甜点，在
其招牌式的白色糖果店出售各式糖果，店铺分布于加州，加州的业务囊括了该公
司80％的利润，店里出售各式各样的巧克力，这些令人垂涎的甜点都有着简单的
名字︰核桃串、花生串、牛奶块、焦糖片和牛奶樱桃。
喜斯糖果的订货中心依季节不同而有多寡之别，透过这些订货中心可以直接
为顾客送货到家，送货直销的营业额占总营业额很大的比例，糖果业有明显的季
节性，天冷时生意较好，天热时生意较差，每年的营业额大都集中在一年的最后
两个星期，大量购买可以获得折扣优待的促销手法，使圣诞节与新年的热卖达到
沸腾状态，三分之二的巧克力都是在感恩节与新年前夕卖出，90％的利润也都集
中在十二月。
喜斯为顾客提供包装服务，是相当理想的圣诞礼物，好几位国会议员，多年
来都固定以喜斯糖果礼盒馈赠亲友，1982年，某家英国公司来信向波克夏提议，
愿意以一亿二千万美元现金买下喜斯糖果，巴菲特予以拒绝，喜斯的净收益从
1981年的六百万美元，成长到1996年的三千一百万美元，超过五倍，但是该公
司的业务很难继续扩展。
我们想过许多扩展业务的方式，最后还是不知道该怎么做，这一行很不好做，
巴菲特在波克夏1988年的年会上表示，波克夏的股东阿赛尔建议，让喜斯糖果
和国际乳品皇后、麦当劳，甚至星巴克咖啡店结合，如果能加入一点迪士尼的味
道，可能也有帮助。
巴菲特本人是个超级喜斯糖果迷，当然这是指试吃的时候，即使是令人难以
抗拒的巧克力，巴菲特也为自己设限，每个月只吃一盒，这又是自己煮自己吃的
另一个例子，每个月都有一盒两磅装的巧克力送到波克夏总部，由办公室里所有
的人一起分享。
在每盒喜斯糖果礼盒中，你都会看到喜斯糖果的企业哲学︰
六十五年来，我们无时无刻不为保持高品质的传统而兢兢业业，这也是数以
百万计喜斯糖果迷对我们的期待。
我们的哲学相当简单：对品质的要求始终如一，我们只采购最高级的原料，
为顾客提供全美最好吃、最特殊的糖果，遍布各地的雪白喜斯糖果店，都由我们
亲自经营，并为顾客提供高水平的服务。
这种论调现在听来，即使不算罕见，恐怕也嫌老式，但是我们觉得非常实在，
我们坚信，只要继续努力，一定可以让人们更开心！
喜斯的作风的确有点老式，例如，喜斯糖果店有很长的一段时间拒绝接受信
用卡，但是现在的情形已经大有改观，且看看1997年登在洛杉矶时报的广告：
喜斯会计部门经过冗长的讨论之后，终于决定开始接受信用卡，从现在开始，
所有喜斯糖果将接受美国运通卡、威士忌、万事达卡与Discover卡，我们希望
让顾客用更简便的方式购买喜斯糖果，特别是在假日期间，此外，其它都没改变，
我们仍然欢迎你使用现金与个人支票在本店购物，在糖果的制造和友善的服务这
两方面，我们情愿保持老式作风，至少比现在落后四十年。
巴菲特说，1991年，美国人吃掉二千六百万磅的喜斯产品，或许，巴菲特
为了加强波克夏合并效益所拟订的最高机密，可能是用可口可乐将喜斯糖果从食
道冲到胃里。
巴菲特在波克夏1997年的年会上表示，1972年，我们就对糖果有了相当的
了解，事实上，现在的我比早上刚刚坐下的我知道得更多一点，因为我已经吃下
二十颗糖了，如果在情人节这一天，你把没有名气的糖果盒交到情人手上，对她
说，甜心，你看，我买到便宜货时，情人的眼神会不会为之一亮？ 数以千万计，
至少数以百万计的人都还记得，当他们第一次将糖果礼盒送到情人手上时，不久
后，就得到生平的第一个吻，这是相当美好的回忆，也是很好的联想。
曼格在1997年的年会上说，喜斯是我们头一次为品质付出代价，如果当初
他们开价多要十万美元，我们就不会买下了。
巴菲特补充到，如果当初我们没有买下喜斯，就不会买可口可乐，所以要感
谢喜斯为我们带来一百二十亿美元的财富，我们非常幸运，能够完全拥有这家为
我们上了完整一课的公司。
水牛城新闻报公司
巴菲特在1977年，以三千二百五十万美元，从小巴特勒太太手上买下水牛
城新闻报，该报目前每年的税前收益，远超过当年购入时的价格，巴菲特凭着对
报业的经验，只看看财务报表，就可以了解其营运状况，他认为，了解报社的营
运状况并一定要参观报社的印刷厂，他已经知道印刷机是什么样子了。
他并不是透过波克夏，而是透过蓝筹邮票公司收购水牛城新闻报，华盛顿邮
报和芝加哥论坛报都曾经拒绝收购这家报社。
葛兰姆太太在个人历史表示︰
我开始检视一些有意出售的公司，巴菲特在收购这方面对我帮助良多，过去
十年间所有已进行或正在进行的交易，他几乎都有相当程度的了解，我们正考虑
收购一家位于水牛城的电视台，巴菲特告诉我水牛城新闻报也有意出售，买下这
家报社比买电视台好，如果我们不买，他就会买，这家报社在当地虽然占有极大
市场，却不乏强劲的对手，强势的工会，而且没有周日板，我们决定不买之后，
巴菲特果真买下，虽然几经挣扎，现在却经营得有声有色，而我仍然觉得我们当
初的决定是对的。
巴菲特认为，如果水牛城新闻报能够出周日版，营运状况一定会更好，于是
便买下来，1983年蓝筹邮票被波克夏购并之后，水牛城新闻报便完全为波克夏
所有。
水牛城新闻报在短短的时间内便开始发行周日报，但是该报为新订户与新广
告商推出的特别计画，却引起对手水牛城快报的强烈反弹，快报控告新闻报促销
活动不合法，快报后来成为Cowles媒体公司旗下的报纸，每周出报七天。
水牛城新闻报最后胜诉，但是两家报社仍然继续亏损多年，从巴菲特购入，
到1982年为止，该报税前亏损达一千二百万美元，快报于1982年停刊，巴菲特
的报社终于独家垄断，这是巴菲特最喜欢的企业形态，水牛城新闻报也开始推出
早报，现在，这家业务蒸蒸日上的报社周一至周五出版八份报纸，周末则有周日
版。
曼格常说，当初买下水牛城新闻报，其实根本不确定其营运成绩会好转，虽
然他们在这场赌博中赢了，但部份原因也是靠运气。
水牛城新闻报共有一千名员工，长久以来该报服务的对象，一直是加拿大边
境的工业区…锈带（Rust Belt）的东区，过去十年来，该区一直处于经济混乱状态，
但是水牛城新闻报还是经营得有声有色，该报的行销网包括当地十个郡，这是该
区唯一的大都会报纸，当地家庭的订阅率相当高。
渗透力强、形同独家垄断的水牛城新闻报，摇身一变成为巴菲特投资的经典
之作，根据1991年新闻公司杂志的报导，该报的资产报酬率高达惊人的91。2％，
水牛城新闻报可能是全美利润最高的报纸，这篇报导指出，该报每天的发行量高
达三十万份。
巴菲特的名字出现在该报刊头，挂名董事长，接下来是发行人 暨总裁利普
席，还有从1949年开始便任职于该报的编辑暨资深副总裁莱特。
1969年，波克夏购入现在已不复存在的太阳报时，身材消瘦、一头卷发的
利普席就已经开始为巴菲特工作，波克夏当年就是从利普席手中买下太阳报，之
后他接手管理规模较大的水牛城新闻报，利普席是巴菲特的好友，他们经常通电
话。
麦德利是密西西比州的一家投资顾问与财务规划公司的总裁，他提到在
1990年波克夏年会前夕，在波尔仙珠宝店为股东举行的宴会上，碰到利普席的
情形，所有人都挤在大人物身边时，只有我和一个名叫利普席的普通人聊天，他
对一群小股东说，他说他在水牛城新闻报工作。
麦德利得知这个利普席很可能就是水牛城新闻报发行人兼普立兹奖得主的
利普席时，还不敢相信他真的就是该报的发行人，因为他说隔天早上会把几份水
牛城新闻报送到麦德利下榻的旅馆房间，麦德利以为利普席可能在水牛城新闻报
的行销部门工作，故事的结局是，隔天早上，利普席过真在麦德利的房间门口放
了两份水牛城新闻报。
一家报社的经济好景通常很难超越当地的经济状况，但是有人忘了把这一点
告诉利普席，我们没有所谓的预算，我们随时随地无不谨慎花用，因此节省了做
预算会耗费的大量开销与时间，他告诉新闻公司杂志，这个观念在波克夏所属事
业中司空见惯，但却不是人人遵行。
1983年伯利恒钢铁公司倒闭，使得原先侧重工业的水牛城在1980年带早期
遭受严重打击，并且失去了23％的制造业工作机会，但是1988年美加自由贸易
协议通过之后，这个烟囱林立，蓝领阶级云集的城市，很快开始复苏，水牛城锈
迹斑斑的钢铁工厂，废弃不用的汽车工厂，和空无一人的谷仓，都是没落的证据，
自由贸易协议通过后，取而代之的是好几家加拿大企业的办公室和分支机构。
加拿大的制造商在加国的高劳工成本与重税的压力之下，走避水牛城，许多
加拿大公司都跨越美加国境，前来设立商店，低成本使许多新兴事业迁到美加国
界以南，水牛城的失业率在1980年代高达13％，到了1990年代早期则降到较为
合理的5％。
位于美加边境尼加拉瓜河畔的水牛城，只要沿着伊丽莎白女皇大道开九十分
钟车程，就可以抵达加拿大拥挤而昂贵的商业重镇多伦多，随着房地产价格逐渐
高涨，许多加拿大公司开始在水牛城设立办事处，水牛城职业美式足球队似乎也
随着经济繁荣出现优异的表现，水牛城比尔队，在1990年代早期，连续四年打
入超级杯。
水牛城冰雪覆盖的严冬使许多企业却步，但是喜欢到该地投资的人士表示，
水牛城四季分明，最大的吸引力是，该城的工业用地成本低于多伦多，税金与电
费亦然，水牛城所有的变迁都逃不过水牛城新闻报的报导，即使在停滞不前的广
告环境下，该报的利润仍然稳定成长，在几个主要市场出刊的报纸中，水牛城新
闻报声称保有最高的家庭订阅率，平日报纸订报率为66％，周日版则为81％。
巴菲特表示，他相信水牛城新闻报新闻版面的比例（报纸所有版面中，新闻
所占的版面相对于广告所占的版面），比其它篇幅相当或更大的报纸都大。
1997年，水牛城新闻报荣获乔治．波卡奖，奖励该报优异的新闻报导，由
柯利森撰写的得奖报导，将一名前往郊区购物中心上班的十几岁少女，由高速公
路上被车撞死的事件，和传说中不准某些公司驶往购物中心，以企图将少数民族
顾客排除在外的政策找出关联性，并加以深入讨论。
1997年，水牛城新闻报获利高达三千三百万美元。
多元零售公司
将时空向前回溯至巴菲特还不是亿万投资家的时代，当时的他还在涓涓细流
的投资小川垂钓，渐渐的，他将这些小川汇聚成收益的大河，最后，大河汇入资
产雄厚的大海，1978年底，多元零售（Diversified Retailing）被波克夏收购。
一向是波克夏最大股东的巴菲特，当时也是多元零售公司的最大股东，持有
该公司56％的股份，巴菲特在开始投资波克夏纺织的股票后不久，便开始买下多
元零售公司的股票，1966年，巴菲特成为多元零售的最高执行长，1976年，巴
菲特担任波克夏纺织和多元零售的董事长，持有36％的波克夏纺织股份，52％的
多元零售股份，当时，波克夏纺织的主要行政办公室仍在麻州的纽贝福，而多元
零售的办公室则在马里兰州的巴尔的摩。
成立于1966年的多元零售公司，是拥有超过八十家连锁店的联合零售公司
（Associated Retail Stores）的母公司，多元零售公司也持有波克夏纺织与蓝筹
邮票公司极大的股份。
总部设于纽约的联合零售公司，于1967年被多元零售公司购并，其店面遍
及全美十一个州，这些店包括︰York、Amy、Goodwin's Gaytime、Fashion Outlet、
Madison's、Yorkster、Lanes与Tops and Bottoms，波克夏很少卖掉旗下所属
事业，但是在1987年，却将联合零售公司卖给总部位于纽约的Joseph Norban
公司。
巴菲特早期投资的零售业似乎都不甚出色，1970年代，他曾投资梦星服饰，
但是该公司股票表现平平，在投票表决波克夏纺织与多元零售的合并案时，巴菲
特夫妇表示，绝大部份股东都赞成这项合并案，他们才会投同意票，巴菲特企图
透过这次的合并，将他的金融帝国中性质殊异的事业，统一于波克夏之下。
波克夏纺织前董事长柴斯，代表波克夏出面进行协商，多元零售方面的代表
则是该公司董事葛兹曼，他后来成为巴菲特的好友，也是波克夏的大股东。
葛兹曼因为原本就持有多元零售极大的股份，因此在波克夏与多元零售合并
之后，拥有17；977股波克夏股票，葛兹曼领导的纽约第一曼哈顿投资公司，有
多位职员也投资多元零售公司，在波克夏与多元零售合并之后，他们总共拥有
13；158股波克夏股票，葛兹曼在每年的波克夏年会结束前，都会代表全体股东
感谢巴菲特的杰出贡献，这已经成为波克夏年会的一项传统。
我们不难想象，葛兹曼为何对巴菲特感激万分，但是巴菲特在聆听洋洋洒洒
的谢辞之后，不是显得若有所思，就是有点不好意思，有一年，巴菲特在葛兹曼
滔滔不绝的千谢万谢之后，竟然一句话也没说，有一年只简单的说，谢谢你，葛
兹曼。
因为巴菲特在波克夏与多元零售都持有极大的股份，因此他并没有参加协
商，而由双方派出独立的董事进行会谈。
这宗合并案的代理委托书详述交易细节：
波克夏与所属事业，在全美从事各种产物与意外保险事业，在全美与加拿大
制造并出售纺织品，以及透过总部设于伊利诺州洛克福的一家商业银行从事商业
银行活动（1981年，这家银行被迫脱离波克夏），此外，波克夏与其所属事业，
长期以来一直投资其它事业，波克夏持有蓝筹邮票公司发行在外之普通股的
18。8％，蓝筹邮票公司的股票在店头�
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