巴菲特-第32章
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司，巴菲特的策略是放眼于有好几个大玩家的产业，他希望能整合这些业界大玩
家，为股东获利。
但是这一次巴菲特的策略与原先的预期背道而驰，基于种种因素，美国航空
公司在动荡不安的航空界急遽萎缩，1996年，波克夏宣布将出脱美国航空公司
的持股，起先波克夏询问该公司回购自家股票的意愿，但最后波克夏还是继续持
有，当初是巴菲特决定投资总部设于维吉尼亚州阿灵顿的美国航空公司，史坦哈
特的史坦哈特合伙公司持有该公司8％的股份，而且还继续增加投资这家美国第
四大航空公司。
这项投资在错误的跑道上颠仆前进，美国航空公司问题重重，1988年到1994
年间，大约亏损了三十亿美元，巴菲特在对哥伦比亚大学商学院的学生演讲时曾
经表示，绝对不要投资航空业，他认为航空业是全世界最差的投资标的之一，成
本过高且生产过剩。
有一位哥大学生问他为什么当初要投资航空公司，巴菲特妙答道，我的心理
医生也问同样的问题，事实上，他们提供我一线免费电话，只要我有冲动想投资
航空公司，就打这线电话，我只要告诉他们我的名字是巴菲特，是个航空迷，他
们就会劝我不要买航空股。
美国航空公司在美国东部成立之初称为Allegheny航空公司，谐音Agony 航
空公司，1978年在匹兹堡建立航站，于1979年收购PSA与皮德蒙之前更名为美
国航空公司，美国航空公司现在在匹兹堡，费城，巴尔的摩，夏洛特和印第安纳
波里都设有航空站。
巴菲特投资美国航空公司时，该公司股价每股约五十美元，每张面额一千美
元的优先股，从购入当天开始两年之后，如果该公司股价每股达到六十美元，都
可以用转换价格转换为16又三分之二股普通股，巴菲特的投资约占该公司股份
的12％，每年波克夏可以取得9。25％的优惠股息。
1991年以后，美国航空公司可以用比当初购买价格一千美元高出一百美元
的价格，赎回优先股，波克夏在1999年前都可以将股票加以转换，亦即将任何
剩余的优先股以每股一千美元的价格卖给美国航空公司，美国航空公司在1998
年赎回这批股票。
在巴菲特看来，优先股是一种安全的赌博方式，如果他输了，可以获得9％
的优惠股息，如果他赢了，就可以拥有美国航空公司很大的股份，我犯的错误是，
没有料到航空业价格竞争如此激烈，当然，由于中东情势紧张，成本是个很大的
问题，巴菲特在波克夏1991年的年会上说。
他还表示，你有六到八个竞争对手，有些人甚至是在破产的状态下营运，如
果航空公司宣告破产，就等于没有价值，东方航空公司借着出售登机门和其它资
产，而获得好几千万美元，补足零负债时期的营运亏损，因为他们无力偿还任何
债务，美国航空公司无法和这样的对手竞争，和大量流血的人竞争，你需要一个
血库。
在这之前，1989年，美国航空公司预定从纽约拉瓜地亚机场飞往夏洛特的
班机，在冲出因雨而湿滑的跑道之后，机腹重击水面，造成两名乘客死亡，1991
年，一架美国航空公司的飞机和一架通勤飞机，在洛杉矶国际机场相撞，造成三
十四名乘客死亡，当天正好是该公司决定降低机队保险的生效日，屋漏偏逢连夜
雨，1992年，一架美国航空公司的飞机在天候不良的情况下，在纽约拉瓜地亚
机场撞毁，机上五十一名乘客与工作人员中有二十六名丧生。
美国航空公司与皮尔德蒙合并之后，情况仍未见好转，班机误点是家常便饭，
行李更是经常遗失，无用航空公司，和恐怖航空公司成了该公司的外号，但是从
1990年开始，误点情况逐渐获得改善，该公司准时起飞的记录从1990年起居全
美各大航空的第六位，到了同年六月跃升为榜首，1992年全年的准时记录也都
维持在全美第二名，航空业的竞争仍然相当激烈，1990年，伊拉克入侵科威特，
喷射机的燃料费水涨船高，美国航空公司转盈为亏，连续好几季都出现赤字，航
空业陷入一片混乱，头条新闻尽是裁员与减少服务项目，中途航空公司停飞，东
方航空公司和其它公司也都焦头烂额，美国航空公司的董事长柯洛德尼在1989
年的年报上写到，由于航空业的基本面不良及购并相关问题，使得美国航空公司
每况愈下，最后，公司暂时裁员七千名，相当于14％的员工，飞机的订单予以延
后，班机数目也被裁减，该公司甚至曾经靠卖飞机来发薪水。
很多人认为，航空业只有四、五家航空公司可以生存，所有航空公司都面临
空前的竞争压力，这使人不禁想起巴隆杂志上的一则漫画，漫画中写到，抵达，
起飞，破产，的确，1990年到1991年中，全美共有六家公司申请破产保护。
柯洛德尼在美国航空公司服务的四十三年之后，于1991年退休，由
Schofield接任总裁，1996年初，原先经营UAL公司的伍尔夫，被任命为董事长
暨最高执行长，1991年，巴菲特将投资美国航空公司称为不可抗力的错误，柯
洛德尼在写给股东的信的第一句话写到，1990年是我们公司有史以来最艰困的
一年，国内运输业疲软，经济积弱不振，燃料费有如天价，波斯湾的危机引起旅
游恐慌，以及航空票价全面性的大幅降价，都是造成今年四亿五千万净亏损的原
因。
巴菲特仍然在水面上行走，只不过溅出一些水滴，美国航空公司的亏损越积
越多，1991年底，巴菲特将三亿五千八百万美元投资的帐面价值，调低为二亿
三千多万美元，该公司的员工、高级主管和董事或者求去，或者减薪，1992年，
英国航空公司同意以七亿五千万美元购入美国航空公司44％的股份，于是全球航
空业又诞生了一个实力坚强的竞争对手，这项投资最后成交，但是英国航空公司
最后只投资了三亿美元。
1993年，巴菲特和曼格为波克夏投资帝国中较弱的一环接受了一项新的挑
战，担任美国航空公司的董事，巴菲特写到，英国航空公司的投资有助于美国航
空公司的生存，最后终将欣欣向荣，巴菲特显然没有说过饶舌的警告，绝对不要
投资任何有轮子的东西，美国航空公司不是巴菲特事业上最光荣的一页，简言之，
这不是最好的飞行方式，曼格在1993年的魏斯可的年会上，对美国航空公司的
投资提出以下的看法，我们算得太精了一点，但是这笔投资还有下文，1994年，
英国航空公司表示将搁置进一步投资美国航空公司的计画，当时英国航空公司已
投资了四亿美元，并且计画再投资四亿五千万美元，英航的决定使美国航空公司
的股价崩溃，直线滑落到只有个位数字。
因错误而造成了悲剧一再重演，1994年，美国航空公司的喷射机在夏洛特
附近坠机，造成五十七人死亡，1994年，又有一架喷射机在匹兹堡附近坠机，
机上的一百三十二人全部罹难，这是这家深陷困境的航空公司五年来第五起重大
空难，不久后，该公司将原先应于1994年付给波克夏的优先股息予以递延。
1994年，波克夏将投资美国航空公司的帐面价值，调低为八千九百万美元，
相当于降低了二亿六千多万美元的税前金额，约降低为四分之一，1995年初，
巴菲特和曼格不再担任董事之职，因为他们曾经表示，如果美国航空公司不能及
时和劳工团体在樽节成本上达成协议，他们就不再担任董事，同年美国航空公司
终于看见第一道曙光，开始转亏为盈，这是七年来首度出现盈余，1996年，美
国航空公司与该公司股票渐渐重现生机。
1995年底，波克夏投资美国航空公司的帐面价值提高为二亿一千多万美元，
1996年，再提高到三亿二千多万美元，巴菲特在波克夏1995年的年报写到，虽
然从1994年起，我们就没有领到股息，但是积欠的股息以5％的复利计算，高过
最低优惠利率，比较负面的影响是，我们在和一个信用不良的公司打交道，1996
年，美国航空公司开始支付优先股股息，同年年底，英国航空表示要将所持有股
份卖回给美国航空公司。
这其中的教训是，绝对不要投资航空公司。
在波克夏1995年的年会上，一位股东问到，波克夏是否考虑投资别家航空
公司，这位股东由于与会人数众多，所以一直进不了会议厅，只能从屏幕看年会
进行，谢谢你提出的问题，我们把所有提出与美国航空公司相关问题的人都请到
另一个房间，巴菲特回答。
1996年，新的最高执行长伍尔夫就任以后，营运状况与股票都大有起色，
巴菲特试着卖掉他在航空业的投资，幸运的是，我没有卖成，巴菲特在波克夏
1996年的年报上写到，他表示，美国航空的表现越来越好，1997年也付清了积
欠波克夏的股息，1996年初，我再次尝试将手中持股出脱，当时的价值约为三
亿三千伍百万美元，你们非常幸运，因为我试图从胜利之口夺回失败的企图宣告
失败。
有一次，巴菲特的朋友问他，既然你这么富有，为什么不够聪明？
巴菲特在波克夏1997年的年会上说，曼格和我离开董事会之后，美国航空
公司就开始好运连连。
1997年，双方修改合约，波克夏获得更多出售美国航空公司股份的选择，
波克夏将原先持有的A级优先股换成H级股票，以重整美国航空公司的负债，根
据新合约，美国航空让波克夏在出售股份时可以有更多的选择。美国航空逐渐脱
离失序状态，开始展翅飞翔，1997年到1998年，每股股价超过五十美元至六十
美元的价位，使巴菲特这个多年来被视为败笔的投资有了转机，正如曼格所言，
这笔投资还有下文，1998年，美国航空公司表示要赎回波克夏价值三亿五千八
百万美元的优先股，将之转换为九百二十四万股普通股，价值约为六亿六千万美
元，美国航空偿清负债，累积现金之后，就开始大规模回购普通股，巴菲特的错
误投资，终于便成了赢家。
根据美国证交所1998年的档案，巴菲特将持有的美国航空普通股数目，降
低到三百八十三万股，占美国航空3。79％的股份。
这就是美国航空公司起起落落的始末。
巴菲特在波克夏1997年的年报中表示，我们的优先股将在1998年赎回，但
美国航空公司股价上扬之后，原先以为没有多大意义的转换权，反而让我们大蒙
其利，现在我们几乎可以确定，美国航空的投资一定会为我们带来丰厚的利润，
前提是，不把我买胃药的费用算在成本之内，下次如果我再做出愚蠢的重大决定
时，波克夏的股东就知道该怎么做了，打电话给伍尔夫先生。
波尔仙珠宝店
波尔仙是位于奥玛哈的一家珠宝店，巴菲特于1989年买下该店的80％的股
份，每到波克夏年会的前一天，这里就成了股东鸡尾酒会的会场与购物中心，巴
菲特本人也会参加在波尔仙举行的鸡尾酒会，酒会上也会看到葛兰姆太太与兰德
丝等名流。
酒会上有一组弦乐四重奏的现场演出，有几年酒会上有供应香槟与鲑鱼，近
年来，好吃的东西只剩下酒和可口可乐，这表示波克夏企图降低成本，无论酒会
上供应什么食物，股东们最乐中的还是交换关于巴菲特的故事，我和大家分享的
故事是，好几年前，我和其它多位股东一起涌向巴菲特和他握手，我心想，他可
能不记得我，甚至不记得我来自何方，但就在我凑近他，报上我的姓名之后，他
马上接着说，你来自伯明翰，对不对？ 他以记忆力超强出名，如果他记不得某件
事，人们反而会大吃一惊。
酒会上大家都相当尽兴，股东们无不一一浏览波尔仙内琳琅满目的商品，从
价值十美元的低价位咖啡杯商品，到价值数十万美元的珠宝，应有尽有，波尔仙
出售笔，戒指，手表，手环，瓷器，水晶和其它数不清的东西，在这家堪称波克
夏之珠的珠宝店，瑞士名表Paket表的价钱从每只一万五千美元到十一万五千美
元不等，一只三十五克拉的钻戒，标价是四十五万美元，有些蓝宝石大小和高尔
夫球不相上下。
波尔仙于1992年，为波克夏股东举行了一次特展，展出项目之一是一只价
值高达六百万美元的Paket金表，这只金表上镶了126颗宝石，是该公司有史以
来最昂贵的手表，该公司每年只生产一万五千只手表，其它展出项目还包括，维
多利亚女王，爱因斯坦和英国作家吉普林曾经佩戴过的手表。
1992年波克夏年会前一天，照例在波尔仙举行酒会，但是却出现一些不寻
常的状况，巴菲特和Paket表的总裁史登，于周日下午一点钟，在波尔仙举行记
者会，介绍这次的名表特展，波尔仙的总裁耶鲁先向大家道早安，然后介绍史登，
史登用浓厚的瑞士口音，在记者会上宣称，他的公司制造全世界最精良的手表，
展出品之一，是一只价值六百万美元，大小像苹果的白金手表，这只手表据称是
有史以来构造最复杂的手表，总共由一千八百个零件组成，有报时装置，各种形
状的月亮，日历，和一个每四百年调一次的世纪闰年修正仪，然后由巴菲特向大
家问候，午安，我的表好象比较准。
波尔仙应有尽有，如果你想为心爱的另一半选一件特别的礼物，无论是出自
俄国著名金匠飞伯杰的复活节彩蛋，金项链，或是法国拉利克水晶，卡地亚项链，
弹珠大小的宝石或珍珠，波尔仙无所不包，波尔仙1993年的特展上，出现了Joan
Crawford的个人珠宝收藏。
波尔仙珠宝店于1870年由波尔仙创立，1947年，佛莱德曼和他的太太黎贝
嘉买下波尔仙，黎贝嘉和内布拉斯加家具百货的布鲁金太太是姊妹，佛莱德曼的
儿子艾克曾在内布拉斯加家具百货工作，后来从父亲手上接下波尔仙，巴菲特买
下波尔仙时，这家珠宝店由艾克、他的儿子及几个女儿和女婿共同拥有管理。
后来波克夏买下艾伦的股份，因此现在波克夏拥有波尔仙85。72％的股份，
另外14。28％的股份由耶鲁与柯恩各持有一半。
1991年感恩节和圣诞节之间，总共有五万八千五百名顾客，平均每天二千
二百五十名，光临波尔仙，共买了三万八千五百件商品。
1986年，拥有三十五名员工的波尔仙，从奥玛哈市中心占地六千八百平方
呎的店面，搬到丽晶时装购物中心的新址，占地三万七千平方呎，1996年，扩
充到四万四千平方呎。
波尔仙所有商品的总价在六千万到七千五百万美元之间，占奥玛哈珠宝市场
的一半以上，波尔仙60％的顾客都来自奥玛哈当地，每个星期六，通常会有二千
五百名顾客上门，浏览店里超过七万五千件珠宝成品，四百种图案各不相同的瓷
器，三百七十五种扁平餐具，和上千种尚未镶嵌的宝石，另外40％的顾客则来自
外州，大多数是透过型录采购。
波尔仙仅此于纽约第五大道上的第凡内珠宝旗舰店，为全美第二大珠宝店，
该店通常会将多件店内的商品送到信誉良好的顾客府上供其选购，其中可能包括
一只价值四万美元的手表，顾客看了之后，如果喜欢就留下来，其余的再送回店
内，巴菲特曾经表示，从来没有一位顾客破坏这种荣�
![107幽灵五号 [美] 罗伯特·谢克里封面](http://www.iixs.net/cover/noimg.jpg)