巴菲特-第34章
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总共有180个国家接受美国运通卡，遥远的蒙古人民共和国也不例外，旅行
与观光业可能是全世界规模最大的行业，而美国运通公司是全世界最大的旅行公
司，该公司在全球共拥有由一千七百个相关事业组成的业务网络，美国运通公司
在金融界也位居领先地位，该公司的业务包括金融规划、证券公司、资产管理、
国际银行、投资银行与信息服务。
巴菲特的投资标的包括数家银行、一家航空公司，也曾经透过PS集团拥有
一家旅行社，现在他几乎拥有自己的美国运通公司了，他可以将之取名为富国银
行/美国航空旅行公司。
巴菲特这次在美国运通公司投注了更多资金，多年前，当美国运通公司发生
了色拉油丑闻时，巴菲特只投资了一千三百万美元，现在则高达三亿美元，美国
运通公司承诺，将付给他8。85％的股息，由于70％的股息享有免企业税优惠，因
此这是一笔相当丰厚的利润，波克夏相当于获得超过11％的应税股息。
这笔被昵称为波克Perc的投资，和巴菲特稍早投资于所罗门、吉列、美国
航空公司，和冠军公司的可转换优先股不同，因为波克让巴菲特处于较不利的位
置，而给予美国运通公司较大的掌控权，虽然巴菲特得到的股息较一般普通股股
东高，但是这也限制了巴菲特的资本利得。
美国运通公司具有选择权，可以将这批优先股转换为普通股，而巴菲特却没
有这个权利，这使得它们和可转换的股票有所不同，这笔投资占上风的可能性相
当有限，我不知道他投资的原因何在，新闻日报的专栏作家史龙表示。
按照波克夏与美国运通公司的私下协议，波克夏在美国运通公司投资不可转
换优先股票，在三年或四年之内，可以交换新发行的普通股，交换的普通股数，
视交易当时美国运通的股价决定，如果美国运通公司在到期日之前没有赎回（期
限是三年，如果期满时，美国运通公司的股价低于每股24。5美元，则可延后一
年），就必须将波克夏的优先股换成一千二百万股普通股，约占美国运通公司
2。5％的股份，巴菲特投资美国运通公司的优先股时，该公司股票的市价大约为每
股25美元。
当我听说他们需要股票基金时，我告诉罗宾森（当时美国运通公司的董事
长），波克夏有兴趣投资五亿美元，其实我想投资更多，但是罗宾森表示最多接
受三亿美元，巴菲特告诉华尔街日报。
这次巴菲特没有像做其它投资一样，担任所投资公司的董事，罗宾森告诉今
日美国，我认为他不必非得当我们的董事才可以为我们提供意见，我们的董事会
非常欢迎他，他已经是许多公司的董事，已经够忙的了，另一个原因是，他是所
罗门的董事，而我们拥有协利公司（这两家是竞争对手）。
巴菲特也告诉美联社，他不愿意扮演经营美国运通公司的角色，但是如果他
们征求我的意见，我一定乐意提供，美国运通公司的确不时征询巴菲特的建言。
宣布再度投资美国运通公司之后，巴菲特接受了许多媒体的访问，他告诉奥
玛哈世界前锋报，当时协利的亏损只是短暂现象，这件事不减美国运通公司耀眼
的各项经营权，包括信用卡、旅行支票与信息系统，巴菲特在美国运通公司发行
阿普提马信用卡遭到挫败前不久表示。
和往常一样，巴菲特投资美国运通公司时，该公司的状况似乎不甚理想，除
了协利的问题之外，美国运通公司后来将协利卖给美邦公司，美国运通公司因为
必须重新声明另一事业单位波士顿公司的损益，而亏损三千万美元，波士顿公司
后来也被出售（该公司专门借钱给有钱人），此外，美国运通公司借贷给普来姆计
算机公司与巴尔可公司的贷款也十分值得忧虑。
让美国运通公司雪上加霜的是，有一批商家（起先是一群位于波士顿的餐厅，
后来被称为波士顿费用党），抱怨美国运通公司抽取过高的佣金，这为巴菲特创
造了完美的投资契机，整个信用卡市场竞争空前激烈，因为许多新信用卡进入市
场，包括AT&T信用卡（现已卖给花旗集团），威士忌和万事达卡的市场占有率都
有进展。
价值线当时报导，这些市占率似乎并不令人兴奋，我们也无法确定，未来几
年该公司股票能不能出现较好的表现，至于1994年至1996年的前景也仍然未定，
巴菲特在这时进场。
接下来几年，巴菲特继续观察美国运通的发展，1980年代，美国运通致力
于成为金融超市，后来证明这是一项错误，该公司也因此成为一群经过合并与购
并而组合起来的公司，该公司缺乏明确的目标，但是由于他是全球最大的品牌特
许权公司之一，因此仍然保有大量的现金流量，并获取大量的浮存金，但是该公
司的股价几近十年都没有太大的进展。
1994年夏天，巴菲特将他在美国运通的投资，转换为一千四百万股普通股
股票，并且开始购入更多，更多，更多的美国运通股票，到了1994年底，他已
持有二千七百七十六万股，1995年中，他又买了二千零七十万股。
1995年的情人节，也就是巴菲特首度投资美国运通公司之后的三十年，波
克夏宣布拥有美国运通9。8％的股份，新闻电报出现了一行文字︰
二月十五日巴菲特的美国运通持股增加到9。8％。
除了可转换优先股之外，我们又在1991年一次私下协议中，将三亿美元投
资于美国运通公司，这些普通股的特色是，头三年可以享有特别的优惠，在这段
期间，我们可以得到较一般人高的股息，出售股票时，也享有股价上涨的利得，
这项投资为我们带来了丰富的利润，这都得感谢你们的董事长，做出了这次结合
了运气与智能的投资，110％的运气，再加上一些普通技巧。
我们的波克投资必须在1994年八月前转换，到期前一个月，我不断反复思
考，是不是应该在转换时把这批股票卖掉，使我决定继续持有美国运通公司股份
的原因之一是该公司优秀的最高执行长哥乐伯，他似乎具有使该公司发挥最大潜
力的本领（这个假设后来得到有力的证明），但问题是该公司的潜力到底有多大，
美国运通公司必须面对众多竞争对手无情的竞争，其中头号大敌就是威士忌，在
权术各项因素之后，我倾向于卖掉持股。
这就是我所谓幸运之处，那个月当我正在左思右量之际，我到缅因州与
Hertz公司最高执行长欧森打高尔夫球，欧森是位精明的经理人，对信用卡公司
也有很深的了解，所以从开球之后，我就不断向他请教信用卡的问题，等我们来
到第二个果岭时，欧森已经让我了解到美国运通是一家表现非凡的特许权公司，
于是我决定不卖掉该公司的股票，打到最后九洞时，我变成了买家，过了几个月
后，波克夏的持股提高为10％。
波克夏拥有四千八百五十万股美国运通股票，巴菲特还表示，他要申报购买
更多股份，1995年底，波克夏拥有股数提高到四千九百四十五万股，1995年底，
波克夏已经陆续投资了十四亿美元，占该公司的10。5％，因为该公司回购自家股
票，所以波克夏持有股份增加为10。7％，使得美国运通公司成为巴菲特至今最庞
大的投资，超出当年可口可乐十三亿美元的投资。
更重要的是，美国运通对完整盈余的贡献，巴菲特在波克夏1996年的年报
中写到，在波克夏，申报的盈余并不是衡量经济成长的最好标准，股息通常只代
表盈余的一小部份，从较平衡的观点来看，我们认为没有发放的股息比付出的股
息更有价值，原因很简单，我们投资的公司通常会有更好的机会将盈余投资于利
润更高之处，所以我们为什么要发放股息？ 他估计，波克夏持有的美国运通公司
未发放的营业盈余是一亿三千二百万美元，在波克夏所有的投资当中，只有可口
可乐曾经出现超过此数的未发放完整盈余，1997年，波克夏的完整盈余是一亿
六千一百万美元。
夏诺特加入美国运通公司哥乐伯的管理团队，成为该公司的总裁，只要哥乐
伯在职一天，波克夏就承诺对董事会的决定投赞成票，巴菲特同意联邦准备理事
会的要求，将所持股份与影响力限制在某个范围之内，如此才能持有10％以上的
美国运通股票。
因为美国运通公司拥有一家银行，而联准会认为波克夏拥有美国运通的控制
权，因此波克夏要和银行控股公司接受同样的法律规范，巴菲特必须撤除所有银
行不准拥有的投资，例如报业与糖果公司，波克夏同意做一个被动的投资者，以
继续经营原来的事业，根据协议，如果担任董事会职务，波克夏的持股必须低于
15％，如果不担任，则不得超过17％，波克夏有权将持股提高到17％。
巴菲特在1994年的年报中写到，我的美国运通故事包括好几段，1960年代
中期，美国运通股价受到色拉油丑闻事件的打击而一厥不振，我们将巴菲特企业
40％的资金投资购买该公司股票，这是合伙企业有史以来最大的投资，我要补充
一点，我们当时花了一千三百万美元，持有该公司5％的股份，在我写下这段文
字之际，我们花了十三亿六千万美元，所持的股份尚低于10％，（美国运通在1964
年赚了一千二百多万美元，1994年赚了十四亿美元）。
我和美国运通公司的IDS单位渊源更久，现在IDS的盈余占该公司总收入的
三分之一，我于1953年首度购入IDS股票，当时其成长相当迅速，本益比只有
三倍，在那个时代，许多优异的股票价位仍然不高。
美国运通公司和IDS（最近重新命名为美国运通金融顾问公司），显然不可和
当年同日而语，尽管如此，我觉得在评估一家公司时，如果对该公司与其产品有
所认识，必定大有帮助。
关键取决于信用卡的前景，巴菲特在波克夏1995年的年会上表示，信用卡
市场未来的竞争将会相当激烈，美国运通应该为该公司的信用卡建立某种特殊的
价值，否则它就会被商品化。
威士忌和万事达卡是美国运通卡的强劲对手，当航空公司，石油公司，汽车
公司，电话公司都陆续发行信用卡时，美国运通卡也为持卡人提供多项优惠服务，
用美国运通卡住宿、租车、购物都可以获得优待，购买达美航空、美国航空公司
与瑞士航空公司机票时，也会得到优惠价。
至于美国运通金融顾问公司，同一篇报导表示，现在该公司透过在全美五十
州八千位金融顾问，对个人客户与机构出售金融与资产规划、年金保险、该公司
的共同基金、寿险、退休金计画、401K计画、贷款与会计服务，这是一家表现
极为优异的公司，为美国运通公司带来三分之一的净收益。
1996年底有消息指出，美国运通曾经和花旗集团接触，洽谈将美国运通卖
给花旗的可能性，但是没有获致任何结果，1997年，高尔夫球巨星老虎．伍兹
签下一纸百万合约，担任美国运通公司的发言人数年，喜剧明星山斐德也演出由
他撰写的美国运通公司广告，这部广告于超级杯足球赛时播放，内容是正在排队
付帐的山斐德，解救了露易丝．兰，因为他的超人朋友没有美国运通卡为她付帐。
出门时别忘了携带美国运通卡！
布朗鞋业公司
这是一个无趣的行业，巴菲特是鞋子销售员。
波克夏宣布，已于1991年收购布朗鞋业公司，该公司总部位于康乃迪克州
的格林威治，年营业额二亿美元。
1992年底，布朗鞋业公司购并位于新罕布什尔州的洛威尔公司，该公司的
年营业额为九千万美元，在波多黎各有一座制鞋厂，洛威尔制造护士良伴护士专
用鞋系列产品，此外，还生产其它系列鞋子，包括柔软地带和日光，护士良伴系
列的鞋子舒适又耐穿，鞋盒与鞋子上都有一颗心形图案也为她们带来不少乐趣。
波克夏从布朗鞋业公司的所有者暨董事会主席Hefferman手中买下布朗鞋
业公司，Hefferman于1927年买下布朗鞋业公司，之后就没有离开过该公司，
他的女儿法兰西丝嫁给陆尼，长久以来，陆尼一直拥有梅维尔公司，其前身是梅
维尔鞋业公司。
Hefferman临终前，请陆尼接棒经营布朗鞋业公司，当Hefferman决定出售
该公司时，陆尼将公司卖给波克夏，因为巴菲特友人陆米思曾告诉陆尼（在佛州
打高尔夫球时），布朗鞋业公司非常适合波克夏。
布朗鞋业公司目前是波克夏旗下独立经营的事业单位，陆尼担任董事会主席
暨最高执行长，伊斯勒担任总裁暨最高营运长，布朗鞋业的员工超过二千人，以
布朗、卡罗莱纳、双H靴子以及其它名称对外行销，双H靴子位于宾州的红色工
厂已然褪色，为默默无闻又不重虚饰做了最新的诠释，每星期有将近三百名客户
到访这家工厂，订制大约一万双靴子和工作鞋。
布朗是美国钢制鞋尖的安全工作鞋的主要制造商，机车骑士和牛仔经常购买
布朗鞋业公司的鞋子，机车骑士横越美国时，最喜欢穿布朗鞋业公司坚韧耐穿的
鞋子，布朗鞋业公司的威灵顿农场工作鞋，是最畅销的鞋子之一，这款鞋售价一
百一十美元，每年销售量四万双，巴菲特表示，布朗鞋业公司是北美洲主要的工
作鞋与靴子制造商，他还说，在美国鞋子生意不好做，因为在美国出售的鞋子
85％都是从国外进口。
巴菲特对布朗鞋业公司的评语是，这正是波克夏最想购并的公司，位居该行
业领导地位，而且有经得起考验、值得信赖的管理团队。
布朗鞋业公司与圣路易市的大型鞋业公司布朗集团完全无关，许多波克夏股
东混淆不清，以为巴菲特买下的是后者，所以不断买进布朗集团的股票。
布朗鞋业公司透过散布于全美的十五家零售店，销售该公司生产以及进口的
工作鞋、安全鞋、户外活动专用鞋、西部牛仔鞋和休闲鞋，该公司销售各种男女
鞋，种类包括走路鞋、登山鞋、牛仔靴和一种名为康法的商人鞋。布朗鞋业生产
的工作鞋与军用鞋，不但卖给美国与加拿大的军中福利社，也卖给威名百货
Walmart、K…Mart和廉价鞋店，该公司与对手竞争中价位的鞋子市场，而购买这
个价位的消费者大部分都是依美国职业安全与健康署规定，工作时必须穿特制鞋
的劳工，布朗鞋业公司位于北卡罗莱纳州、宾州以及加拿大均设有工厂。
巴菲特在1991年波克夏股东会上表示，他当时正注意一家跨国公司，因为
该公司部份业务在加拿大，股东们在上市公司指南资料中寻寻又觅觅，但就是猜
不出巴菲特所指为何，因为布朗鞋业公司并非上市公司，难怪股东找不着。
巴菲特在波克夏1992年的股东会上表示，布朗鞋业公司的管理相当优异，
只要有任何一个环节出了问题，他们都会知道。
1998年，财星杂志报导了一则趣闻，巴菲特可能已经为他购买的一亿二千
九百多万盎司的白银找到了用途，而且就在波克夏内部，原因是巴菲特最近到拉
斯维加斯参加一项鞋展，别忘了波克夏拥有好几家制鞋公司，他旗下的布朗鞋业
公司的几位高级主管，向他展示该公司的新产品，一种可以抗菌不会脚臭的鞋子，
而这种抗菌的活性成份是，�
![107幽灵五号 [美] 罗伯特·谢克里封面](http://www.iixs.net/cover/noimg.jpg)