巴菲特-第43章

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我知道更多，一定会立刻再向主管单位报告，几十年前，摩根先生就为公司订定
了明确的目标，用一流的手法经营一流的事业，这是我心目中最崇高的企业目标，
这个目标不仅是我在所罗门兄弟公司的座右铭，我也请诸位以此为评量我们未来
表现的标准。　

所罗门第三季的报告比预期的好，即使要提拨二亿美元税前费用，以支付各
项成本与罚款，但是公司在第三季的实质税后盈余为八千五百万美元，所罗门实
施革新薪资制度后，付给员工的薪资降低了一亿一千万美元。　


　

我认为我们面临一个局部但相当严重的问题，巴菲特说。　

1991年，所罗门极不寻常的花费大约六十万美元，在华尔街日报、纽约时
报和华盛顿邮报用两页的篇幅刊登巴菲特向股东的致歉书，和所罗门刚刚缩水的
资产负债表，当天，所罗门的股价上涨了8％，这不啻是天大的好消息，不久之
后，已经三个月没有和所罗门有任何业务往来的世界银行，又恢复了和所罗门的
业务关系，这对所罗门又是一大鼓舞。　

所罗门同意为国库券拍卖的欺骗行为，支付一亿九千万美元的罚金与权利丧
失金，另外提拨一亿美元的基金，赔偿因所罗门非法交易而造成金钱损失的受害
者，和解内容也包括，所罗门到1992年八月止的两个月时间内，不得与联准会
交易，此外，财政部表示解除对所罗门的禁令，让该公司可以继续为客户下订单，
这是有史以来，证券界因不当行为和解所付出的最高代价，但幸运的是，所罗门
的被控罪名并不成立。　

巴菲特说，我们相信，政府对所罗门的严密控制与调查工作已告一段落，现
在我们可以进一步证明，高道德标准和高利润不仅可以平行共存，而且可以相辅
相成。　

我认为，所罗门如果没有巴菲特拔刀相助，一定会万劫不复，毫无疑问的，
他拯救了所罗门，富比士出版帝国总裁富比士表示，他曾是1996年共和党推出
的总统候选人。　

顺利渡过危机　

亲身走过危机的所罗门最高财务长豪尔也支持以上的说法，在豪尔的监督之
下，所罗门卖掉五百亿美元的资产，整个资产负债表也获得重整。　

我从来没有想过我们会渡过难关，我只是不断自问，我们到底能不能撑到最
后关头，豪尔表示，如果当初从所罗门内部找人替代固兰佛德的职位，所罗门可
能就没有办法生存下来，巴菲特的声誉为市场带来信心，他相当果决，知道自己
要的是什么，他的理解力相当强，能够迅速切入问题核心，豪尔说。　

巴菲特监督丹汉的法律团队，不屈不饶的和政府谈判，在极端不利的状况下，
带领所罗门避免受到可能瓦解的刑责，的确，所罗门虽然付出了二亿九千万美元


　

的高额民事赔偿，但免于背负犯罪的指控，部份原因是该公司在政府调查期间，
表现出高度的合作态度。　

1993年底，莫泽对1991年两宗违法投标国库券拍卖三十亿美元的两项假证
词指控俯首认罪，巴菲特似乎认为莫泽受到的处罚相当轻微，莫泽的罚款是三十
万美元，服刑四个月，所罗门的股东，包括我在内，却付出了二亿九千万美元，
而我更被罚担任了十个月的最高执行长。　

巴菲特完美无暇的清誉，让所罗门得以安然渡过与财政部，证管会和法务部
的谈判，巴菲特从比较保守的角度重整所罗门的资产负债表，他卖掉大约五百亿
美元的资产，降低所罗门的负债，他传达的讯息是，如果资金来得太过容易，就
会导致考虑有欠周详的决策。　

巴菲特指出，所罗门的资产负债表太容易受到市场的波动而有所变动，一份
一千七百亿美元的资产负债表，如果市场有了千分之一的变动，就会使所罗门的
资产负债表产生一亿七千万美元的变化。　

巴菲特将红利大幅降低，使所罗门的薪资制度趋于合理化，他重整负责股票
与债券交易的单位，减少股票交易量，回归以债券交易为主的路线，这也是该公
司最擅长之处，他安抚客户、员工、股东与政府的情绪，为所罗门设定最严厉的
标准，请大家期待一个全新的所罗门，他给我们的启示是，高利润和守法的行为
可以相辅相成。　

巴菲特表示，所罗门虽然付出了昂贵的代价，但是却得到宝贵的教训，而且
可以迈开大步，展现全新的企业风格，他信守承诺，陪伴所罗门走过整个调查过
程，并整顿公司，重建声誉，我们将成为一个有着光荣历史与光明未来的公司，
他对所罗门股东这样说，我们可以向各位保证，将来会用实际行动继续赢得各位
的信赖。　

在这个过程中，巴菲特也不是没有挫折感，所罗门内部有许多反对的声音，
也有人抱怨巴菲特不愿意向法庭的极限挑战，拿他吉米．史都华（编注美国影星，
奥斯卡奖得主）式的风格开玩笑，说他好象把华尔街的生财方式想得太过天真。　

但是最后，这个来自中西部温和、坦率、坚决的企业家，终于来到纽约这个
花花世界，大刀阔斧的改革所罗门轻率、取巧的歪风，从此以后，所罗门的重点


　

不再是垄断国库券市场，或隐藏非法交易，而是扎实的企业关系与相互了解，巴
菲特本着公开与公平的作风，使所罗门的企业文化经历了一番蜕变，焕然一新的
所罗门，业务终于逐渐步上轨道，巴菲特认为绝对不可走快捷方式，要用简单、
道德的方式做事，不必大声张扬，即使把你的事放到报纸头版你也不会不好意思，
这才是正确的心态，要尽量做个好人。　

巴菲特卸下重任之后，他任命莫汉带领所罗门兄弟公司，原本大家议论纷纷，
猜测巴菲特会找谁担任母公司所罗门公司的董事长，而丹汉就是巴菲特心中唯一
的人选，丹汉在危机期间的表现令巴菲特相当激赏，而巴菲特仍然是所罗门执行
委员会的主席。　

他不改一贯简单明快的作风，请在危机期间与他共患难的优秀律师暨好友管
理所罗门，以确保他所带来的改革能够持续下去，丹汉的确是监督所罗门剩余诉
讼的最佳人选，巴菲特表示，丹汉的工作是，评估所罗门各单位的表现，为高级
主管制定合理的薪资制度，确保所罗门依法行事，妥当分配资金，避免不必要的
风险，这些完全合乎巴菲特的管理哲学，巴菲特带领所罗门走出危机之后，便回
到奥玛哈继续履行他对波克夏的义务。　

丹汉在1993年的所罗门年会上，颁发一美元的薪水给巴菲特，感谢他拯救
了所罗门，这张一美元钞票外面用塑料框裱褙，最高财务长豪尔说，别以为这张
钞票框在塑料玻璃里面你就不用付税。　

距离固佛兰德打电话给巴菲特表示他和所罗门高级主管将要辞职之后两年，
波克夏宣布，将提高对所罗门的投资，波克夏原先持有所罗门14。3％的优先股，
现在计画将所持股份提高到15％，波克夏也对外宣布，该公司正向联邦政府申请，
批准波克夏持有所罗门24。99％的股份，结果联邦政府予以批准。　

按照哈特…史考特…罗第诺法案规定，机构投资人以投资为目的购入超过一个
公司15％的股份之前，都要事先申报，不久后，所罗门宣布，将回购自己发行公
司发行的一亿一千万股中的一千万股。　

根据富比士的报导，巴菲特之所以等了这么久的时间才增加对所罗门的投
资，是因为他觉得自己亲身参与了所罗门的改革，这样做比较公平，巴菲特后来
将波克夏持有的所罗门股票提高到稍微超过20％，部份原因是，如此一来，他所


　

持有的所罗门优先股就可以享有所得税宽减额，但是所罗门股票在1994年跌得
很厉害，这不是我最聪明的投资。　

所罗门董事长丹汉在所罗门有史以来表现最佳的一季，第三季又交出亮丽的
成绩单之后，巴菲特表示，他不要把优先股变成普通股，他选择拿一亿四千万美
元的现金，他说，我今天必须做个决定，应该将这一亿四千万美元投资每股三十
八美元的所罗门普通股，或是波克夏是否应该做其它的投资，波克夏每天面对股
市时，都有无限的选择，可以购买可口可乐、吉列、所罗门、或其它上千家公司，
今年到目前为止，波克夏还没有使用这个市场选择权购买以上提到的三家股票
（包括所罗门股价低于每股三十八美元时）。　

波克夏没有行使市场选择权购买可口可乐或吉列，并不表示我不喜欢这两家
公司，也不可以将之解释为，因为我不喜欢所罗门所以没有行使公司的选择权购
买更多所罗门普通股。　

1996年，波克夏将持有的所罗门优先股转换成普通股，巴菲特还是为波克
夏保留了选择的余地，波克夏表示，将来可能会卖出所罗门普通股，1996年底，
波克夏发行了价值四亿四千万美元五年期的可兑换票据，波克夏票据可兑换成所
罗门普通股。　

如此一来，他就可以藉此将在所罗门普通股上的投资换成现金，波克夏最初
计画发行价值四亿美元的票据，但因为投资人要求而提高到五亿美元，这些票据
等于是巴菲特为所罗门的普通股做背书保证，也可以使他在三年之内出售部份所
罗门股票，并换取现金。　

巴菲特在波克夏1997年会上表示，这是我们得以用很低的利息成本，拿回
投资于这批股票的资金，转作其它投资的方法，同时藉由发行票据，使我们持有
的所罗门股份处于有利的有限部位，我们觉得，应该可以更有效投资这笔资金，
以稍多于1％的利息成本加上3％的到期成本，实际上，我们认为后者的真实水准
应该接近1％左右，来集资是非常合理的。　

如果所罗门（现在的旅行家）股票在1999年以高于波克夏票据每股54。47美
元的转换价格交易，巴菲特可以透过以股票换成票据的方式，将他持有的优先股
全部换成票据，而将所罗门的投资降到10。4％。　


　

巴菲特说，我觉得这一年来所罗门大有进展，所罗门虽然步入了正轨，但是
还没有真正走出债券丑闻的阴影，巴菲特在1997年，决定将所罗门卖给旅行家，
将所罗门股票换成旅行家股票。　

旅行家集团　

和过去多次经验一样，巴菲特再次成为美国名声显赫企业的主要股东，旅行
家集团是一家业务庞大的金融服务公司，1997年，该集团决定以价值九十亿美
元的旅行家股票，收购所罗门公司。　

签约后不久，花旗公司与旅行家集团于1998年宣布合并，这宗金额高达七
百亿美元的惊人合并案，是有史以来最大宗的企业合并案，两家公司合并后成为
花旗集团，波克夏成为该集团的主要股东之一，而最大的股东是沙特阿拉伯的塔
拉王子，他持有价值大约七十亿美元的花旗集团股份。　

新的花旗集团将拥有散布于一百个国家，约一亿名的客户，其资产大约有七
千亿美元，总收入则在四百八十亿美元之谱，将成为全世界规模最庞大的金融集
团，而波克夏对所罗门的由来已久。　

在为期十年的混乱时期，波克夏一直是所罗门的主要投资者，旅行家与所罗
门这宗小规模合并案后，波克夏便成为合并后的旅行家所罗门集团的主要股东，
巴菲特早在1987年股市崩盘前数周，买进所罗门股票，此后便经历了连续十年
不宁静的岁月，在这期间还发生了1991年的所罗门债券交易丑闻。　

1997年，纽约时报报导，旅行家的董事同时也是前美国健康教育福利部长
卡法利诺表示，旅行家的总裁威尔决意要建立一个有史以来全美国与全世界最大
的金融服务公司，美国前总统福特也是旅行家董事，1997年，旅行家被列为道
琼工业指数的三十种股票之一。　

波克夏原本持有所罗门18％的股份，所罗门与旅行家合并后，波克夏的持股
变成3％，亦即二千三百多万股，这使得波克夏成为华尔街巨人旅行家最大的股
东。　

我们可以从所罗门美邦合并的过程，窥得典型的巴菲特作风，他对这笔交易
胸有成竹，却从不在公开场合透露只字词组，他唯一说过相关的谈话是，过去几


　

十年来，威尔以卓越的才智，在金融服务界以高超的手法融合并管理购并的事业，
依我之见，他对所罗门亦不例外。　

这份新闻稿是巴菲特在购并当天，以潦草的字迹亲手写的，由所罗门公诸于
世，巴菲特从所罗门的董事会走出来之后，将他的声明稿交给所罗门董事长丹汉
的秘书布莱尔太太，她将这份手写稿打字之后，交给所罗门的发言人贝克，由他
向记者宣读内容。　

就外在行式来说，波克夏公司并不存在，它只不过是位于奥玛哈一栋普通办
公大楼里的一个点，但是从金融的角度来看，情形就大不相同，波克夏以自己的
方式跨足美国多种商业，现在更挤身世界的商业舞台。　

旅行家为了买下巴菲特持有的所罗门股票，以1。13股（在二股分割成三股之
前）换一股所罗门股票的比例进行免税交易，如此一来，波克夏原先的所罗门股
份，便可转换成价值远超过十亿美元的旅行家普通股与优先股股票，波克夏最后
获得三千六百二十万股旅行家股票，其中包括二千三百七十万股普通股，以及可
转换成一千二百五十万股有表决权的优先股，这项交易使波克夏可以运用一千五
百万股换回波克夏发行利率1％，于2001年到期的优先票据。　

旅行家在买下所罗门之后，跃升为全球性的金融机构，与它旗鼓相当的对手
包括美林公司、花旗集团、高盛公司、摩根士丹利添惠与美国运通公司，而波克
夏碰巧已持有11％的美国运通股票。　

旅行家拥有美邦证券公司，旅行家人寿与年金保险，普来美利金融服务公司，
旅行家产物意外保险公司以及商业信用公司。　

旅行家将所罗门的全球性债券业务和投资银行专长，与美邦包罗万象的零售
业结合为一，旅行家将这些林林总总的金融服务业纳入旅行家保险帝国之后，得
以藉此经营其特许事业，运用所罗门拓展海外市场，使美邦增加更多的股票与债
券可在国内销售。　

此外，旅行家在购并所罗门之后，享有较所罗门更高的信用等级（二A对三
B），这使得购并后的新公司，可以省下数百万美元的所罗门借贷成本，再者，所
罗门起伏不定的交易营运，也变成购并后大公司的一小部份，所罗门关闭了纽约


　

的总部，员工都转往同样位于纽约的旅行家总部工作，两家公司共裁撤了一千五
百名员工，其中绝大部份为所罗门的员工。　

新的旅行家仍然由威尔担任董事长，该公司的商标是一把红色的大雨伞，长
期以来一直追随威尔的戴门和所罗门的最高执行长莫汉，担任共同最高执行长，
隶属于威尔手下，所罗门的董事长丹汉表示，他打算令觅良机，丹汉最后回到他
原属的曼格联合律师事务所。　

威尔毕生的梦想就是建构一个强势的金融服务集团，为了实现此一宏愿，他
长久以来不断收购金融公司，而这次收购所罗门，可说是他事业上第一颗耀眼的
皇冠，不久前，花旗公司与旅行家的结合又为威尔赢得了第二座皇冠，威尔与花
旗公司的董事长瑞德成为全世界最庞大金融帝国的共同董事长暨共同最高执行
长。　

威尔出生于纽约布鲁克林区，毕业于康乃尔大学，他的第一份工作是在贝
尔