巴菲特-第45章

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而言，他们所费不多，就可以坐收丰厚的利润。　

第九章　猜猜波克夏的股价　


　

巴菲特在1998年波克夏年会结束之后，出现在波尔仙珠宝店，他身旁围绕
着一小群波克夏股东，只听见他又在喃喃重述，在波克夏的成长史上，其日益壮
大的规模如何铸造了里程碑，如果继续发展下去，波克夏成长的脚步势必要缓和
下来。　

然后巴菲特眼中闪烁着光芒说，看看我们能让它飞得多高，结果应该相当有
趣，过不多久，波克夏的股价就做了有史以来最大的跃进，在几个月之间，从一
股五千九百美元，涨到八千美元，多年以来，波克夏帐面价格23％的平均成长率，
和股价将近30％的平均年成长率，几乎在所有投资图表上都拔得头筹。　

波克夏和所有股票一样都尝过挫败的滋味，但是它持续进展，就如同古罗马
诗人维吉尔在他的作品Aeneid中所说的，藉由不同的机缘，藉由所有的无常变
化，我们成就一切。　

波克夏能够以如此惊人的脚步持续成长吗？　答案显然是否定的，1960年代，
巴菲特曾经说过，公司的规模是它本身最大的绊脚石，他在1963年时写到，如
果年度表现能比道琼指数稍微好一点我就很满意了，1964年他写到，我相信我
们的盈余无法一直超越道琼指数，巴菲特是第一个表示波克夏无法维持高成长率
的人。　

如果未来35年，波克夏股价保持每年成长30％的速度，那么届时每股股价
就会高达数亿美元，而波克夏的总市值也会高达好几兆美元，这将是今天美国国
民生产毛额的好几倍，到时候波克夏就拥有整个地球了。　

新闻周刊的华尔街主编史龙于1996年写到，以今天的股价买下波克夏的投
资人，如果期待它未来三十一年的表现能和过去三十一年一样亮丽，无异于是等
待奇迹出现，巴菲特依然聪明绝顶，但这是一个数学问题，波克夏的市值超过四
百亿美元，巴菲特于1965年5月10日接收波克夏时，其市值为一千八百万美元，
如果以此速度持续下去，到2027年秋季，波克夏的市值将高达七十五兆美元，
我们说的是上兆的数字，这大约是美国国民生产毛额的十倍左右，这种情况绝对
不可能发生。　


　

巴菲特在1995年的年会上说，如果波克夏每年的成长率为帐面价值的23％，
它就会吃掉整个国内生产毛额，我们有时候会想象那种光景，但是那不太可能会
发生。　

这个世界上也有巴菲特不想拥有的东西，但他现在显然已拥有最美好的部份
了，他也看出波克夏在世界舞台所扮演的角色，但很多投资人不相信波克夏的股
价会继续上扬。　

以下请看看波克夏股价惊人的成长佳绩，它像浴火凤凰般，从1965年每股
12美元，涨到1998年的七万美元。　

一股波克夏A级股足以作为房屋头期款　

一股波克夏A级股股票买不到一栋房子，但足以付头期款，或者，它也可以
是买座城堡的头期款。　

有位女士曾经打电话给她的股票经纪人，说她户头里有二千五百美元，想买
一股波克夏股票，甜心，你少了一个零，她的经纪人回答说，另一次宴会上，一
名股票经纪人问一位波克夏股东，波克夏股价为何？　他得到的答案是三三，股票
经纪人凑近他太太欢呼到，他说三千三百美元，这次，又少了一个零。　

波克夏高达五位数的股价是它惊人处之一，一股波克夏足以买一辆BMW，至
少一股A级股买得到，即使是股价只占A级股三十分之一的B级股，一股也能买
到一辆老爷车。　

我从来没买过波克夏股票，因为我觉得它太贵了，已过世的康南表示，他是
奥玛哈的女装连锁店J．柏拉格的总裁，康南不但和巴菲特熟识，而且相当了解
他在金融界缔造的记录。　

一名在华尔街一家大证券公司担任高级主管的哈佛企管硕士也发出同样的
论调，他不但非常了解波克夏，而且也见过巴菲特，波克夏的股价高得令我买不
下手，我知道价格背后的东西比什么都重要，但我想到的只是整批交易的价钱，
他说他查过波克夏的股价，当时是每股一千美元。　

我无法向客户推荐这支股票，许多股票经纪人都这样说。　

其它令投资人裹足不前的因素还有︰　


　

对我来说它的血统太高贵了。　

那是没有股息的股票。　

那是不分割的股票。　

那是我听过最疯狂的股票。　

我觉得它不合常理。　

我想等他去世之后再买。　

浏览一下纽约证交所的行情板，你会发现很多股票的股价都在三十美元到四
十美元之间，然后你再看到B字头的部份，找到波克夏，它是以五位数字进行交
易。　

波克夏股票首度被列入华尔街日报时，巴菲特接到一通电话，对方问他，波
克夏股票是否很快就要分割，如果真有分割计画，是否现在就可以让华尔街日报
知道，为了把波克夏列入，该报的店头市场一版必须重新排版，才容纳得下波克
夏当时四位数的股价，被逗笑的巴菲特向对方保证，他们绝不会分割，并请该报
尽管重新排版，打电话来的人仍然不放心，他告诉巴菲特，波克夏的股价成长速
度很快，所以他索性将该栏设定为可容纳五位数字，以防万一。　

波克夏的股价让无数投资人和股票经纪人瞠目结舌，这是什么？　一定是我的
计算机出了毛病，一般人的反应都是如此。　

波克夏是独一无二的股票，很多股票经纪人根本没听过这支股票，大多数证
券公司也不注意它，对它也没特别意见，因此股票经纪人便无法向顾客推荐，除
非他们以曾经研究过波克夏为由说服公司，股票经纪人在股价机上寻找关于波克
夏的报告时，通常会发现，错误…BRK，输入无效，没有报告。　

波克夏的佣金非常低，对大多数股票经纪人来说，不值得他们费尽唇舌推销
一个五位数字的股票，波克夏是纽约证交所股价最高，交易量最少的股票之一，
由于股价很高，所以少许几股的买卖就足以构成一笔大交易，股票经纪人的佣金
是将股价与交易数量都列入考虑，通常几股的佣金不超过一百美元，波克夏股票
在价位高，交易量少的情形下，经纪人所得的佣金少之又少。　


　

在某些折扣券商，如果你买进一百股波克夏股票，只需付38。5美元的佣金，
有时甚至只需付此数的一半，而一些股价低的股票，交易金额与此相当，但必须
付上百美元的佣金，若在提供完整服务的经纪公司，佣金可能要上千美元。　

在提供完整服务的经纪公司，买卖一股到一百股或甚至更多股股票的佣金大
约是一百美元，波克夏有点像共同基金（因为佣金很低），所以基本上交易量几乎
等于零，伯明翰的经纪人卡拉汉表示，事实上，波克夏的确是一个没有交易量，
费用低的共同基金，投资人一旦买进波克夏股票，通常都不会卖出，经纪人很难
在一买一卖之间赚到佣金，因此波克夏股票不是股票经纪人心目中最理想的股
票。　

我从1980年代初期开始购买波克夏股票，说得更准确一些，我是从1981
年到1987年之间陆续买进，布廉纳说，他是俄亥俄州的律师，他表示巴菲特坚
持高品质管理和眼光长远的作风相当吸引他，我不懂如何聪明的卖股票，也从来
没有卖出过任何手上的股票，这些财产将由我的孩子继承，而现在我才三十七岁。　

巴菲特在1984年表示，超过90％的波克夏股东，已经持股五年以上了，而
对于95％的波克夏股票持有人来说，他们第二大的投资通常不及既有的波克夏股
票价值的一半，波克夏股东的忠诚度都很高，这些人中很多人的净值都是借着持
有波克夏股票累积起来的。　

由于浮存金很小，交易次数也很小，如果你和韩德森兄弟公司的董事长麦魁
尔一同站在他在纽约证交所的专属位置，在这波克夏和其它八十多文件股票交易
的重镇，两笔波克夏股票交易之间，可能相距一到两个钟头，有时相距一天，韩
德森兄弟公司是纽约证交所中至今仍持续营运，最老排的专业经纪商。　

巴菲特还记得1988年，波克夏正式在纽约证交所挂牌交易时，他告诉麦魁
尔，如果下一笔波克夏的交易是在两年后，我就要说你获得巨大成功了，巴菲特
开玩笑说，当时麦魁尔对他的话没有什么反应。　

1991年七月25及26日两天，波克夏交易量为零，隔天打破僵局，有十股
波克夏股票易手，这为华尔街术语约定交易赋予新的意义，巴菲特很喜欢这一点。　

巴菲特在1988年的年报中写到，我们的目标是希望吸引长期持股的投资人，
他们在买进的时候，没有订定卖出的时间表和价格，而是打算永远持有。　


　

股票经纪人和新闻记者，常常因为对波克夏的高股价一无所知而感到不好意
思，1989年有一天，波克夏股价一下激升一百美元，变成每股八千五百五十美
元时，某家证券公司的职员说，一定哪里不对，我必须帮你找个经纪人来，天啊！
我的头快要爆炸了。　

第一个数字往往被遗忘，而任何正确的数字却又显得很可疑，例如，美联社
在1989年注销的本益比为一万一千一百倍，乖乖！1990年注销的本益比仍然高
达一万一千六百多倍，但实际上为十七倍左右，这和1991年的十一万二千多倍
比较便堂呼其后了，这个数字超出了所有价值投资人的限度。　

高本益比的公司似乎不会固定不变，1991年，本益比为24万多倍，1991
年，巴隆杂志公布的本益比为25万多倍，波克夏天价般的股价，使得多家报纸
都无法将其股价挤进已设定的字段中，1989年美联社发现，波克夏的股价已超
出该社专门处理股市行情的计算机程序中所设定的每股最高价8；192美元，于是
不得不将程序加以修改。　

1989年底，连续好几天，亚特兰大的股市行情电话报价服务，将波克夏股
价报为负83美元，1990年，波克夏股票的交易量最初为10股，却被记录为六
千股，波克夏在一天之内的交易量很少到达六千股，因为今年该股票的易手率仅
有4％，每日交易量平均为150股。　

同时间，有一家证券公司的报价机显示波克夏的交易量为六千股，而且也正
确的显示当日最高价格为8；725美元，但是却将当日最低股价写成175美元，1990
年的表现虽不甚理想，但还没有坏到这种程度。　

另外有一天，波克夏的股票一天之内就高涨了175美元，成为八千三百美元，
创下该公司股价的新高记录，隔天的华尔街日报股市行情板，将前一天波克夏的
最高股价写成158美元，最低价8美元，终场以108美元收盘，当日下跌801
美元，对于这样的错误报导，该怎么说呢？　

1995年某天早上，彭博的电报资料显示，波克夏的股价为37；000加上15；000
美元，这些错误的报导使我们想起巴隆杂志上的一则卡通，今天股市如火箭般窜
升了四千多点，然后又重跌了五千六百点，直到终场前两分钟，才又回升了1。32
点。　


　

华尔街日报也表示，波克夏1993年的营业收益为每股413；000美元，但是
正确的数字应该是每股413美元，有一次股市重挫，伯明翰的波克夏股东艾洛德，
打电话请股市经纪人为他报价，他得到的消息是，波克夏下跌了七百美元，以每
股二百美元的价格交易，艾洛德的下一步是，走进债务人监狱，我出去买了一碗
汤，试着让自己振作一点，但是我什么都吃不下，他说，他真希望经纪人报价有
误，结果真的报价有误，还有一次，他打电话给伯明翰的折扣券商，想从户头中
转三千美元到自己的银行帐户，先生，你现在户头里只剩下二千四百美元，此外，
你还欠我们四万五千美元，你很快会收到我们寄出的一大笔帐单，电话那端的人
对他说。这怎么可能？　我的帐户里不是有三十二股的波克夏股票吗？　他问到，嗯，
你的波克夏股票现在的交易价为77。5美元，经纪人回答到，小姐，波克夏的股
价应该是7；750美元，艾洛德表示，好吧，我们会去查查看，她的声音里透露出
极度的怀疑。　

艾洛德将巴菲特将之为投资界的布莱恩（编着，美国大学足球教练，终其一
生共获得三百多次冠军，是美国大学足球赛有史以来获得最多冠军的教练），有
一次他试图说服一名女股票经纪人买一股波克夏股票，她的回答是，八千美元，
我可以用这笔钱买一件及膝的貂皮大衣了，你应该重新调整一下你的优先级。　

艾洛德也记得曾经向某人建议波克夏是个很好的投资标的，我永远不会投资
那一支股票，那个人回答他，为什么呢？　艾洛德问他，嗯，个人原则问题，你的
原则为何呢？　艾洛德进一步追问，嗯，价格太高了一点，他回答。　

有一名年轻的股票经纪人，头一次看到波克夏高人一等的股价之后表示，天
啊，我是不是要卖空这支股票！　

从理论上来说，他是可以卖空波克夏股票，但可能会被弄得焦头烂额，波克
夏股票的放空部位通常只有二千股，到1994年为止，则为三千多股，1995年，
在回补八千股之前，曾窜升到一万五千股。　

一旦踏入波克夏领土的投资人，总是无法对其股价释怀，伯明翰的波克夏股
东安伯建议住在北卡教堂山的朋友温菲尔德博士，买一股波克夏股票，当时的交
易价格约为每股七千美元，安伯心想，如此一来，她的朋友就可以和她一起到奥
玛哈参加波克夏的年会了。　


　

我觉得用七千美元的代价到奥玛哈度周末，是不是贵了一点？　温菲尔德回答
到。　

一名波克夏股东说，他有一次打电话向股票经纪人为他报价，那位经纪人对
波克夏四位数字的股价注视良久，然后突然向他连声道歉，说他无法读出眼前屏
幕上的数字，我的眼睛最近才动了手术，他解释到。　

波克夏居高不下的股价不仅吓跑了一般投资人，就连资深投资人也望之却
步，一名律师暨投资人在看过波克夏报告，并且不断跑到波克夏股价之后，在
1998年的某一天说，这里面已经没有价值了，当时波克夏的价值每股为四千二
百美元，几年后，这名投资人以每股一万六千美元买了一股。　

宾州的资金经理人魏克回忆到，1985年时有一名年轻的会计师来找他，他
身上带了二千五百美元，当时波克夏的股价刚好就在此数上下，我花了好几天的
时间才说服他，把所有的钱拿来买一股波克夏股票，后来我们终于买下一股波克
夏股票，魏克说。　

从1970年代波克夏以二百美元交易时开始，魏克就在地方刊物上写了好几
篇文章介绍波克夏，在完成上述交易后不久，他就出现在扶轮社，有一个看过他
文章的人过来搭讪，他说，老天，我绝对不会买价格这么高的股票。　

我四下张望，看到那位买了一股波克夏股票的会计师，就站在那个人旁边，
魏克说，他的话丝毫没有对我造成任何影响，因为我对波克夏信心十足，但是看
那位会计师的样子，好象很难好好消化他的晚餐。　

1988年也发生了类似的情形，当时波克夏的股价约为四万八千美元，现在
有谁会买这种股票？　有一个女人问魏克，魏克说，我才刚刚为你买了一股作为退
休计画。　

波克夏也碰过迟滞不前和陷入低潮的时期，有时候反而是经验老