上市公司财务分析-第16章
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会计准则之所以要求企业编制现金流量表，是为
了防止企业在滥用权责发生制的情况下，不恰当地确
认当期利润，使利润表不能真实反映报告期企业的盈
利能力。不仅如此，滥用权责发生制还可以导致资产
负债表中隐藏着较多的递延损益风险。
循着这一思路，现金流量表可以告诉我们一个报
告期真实的主营业务盈利能力。这是现金流量表的主
要功能。有些会计著述把现金流量表及其分析搞得很
复杂，以至于许多投资者一提到现金流量表就产生一
种神秘感。实际上，分析现金流量表就是分析报告期
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收益的现金保障能力。
衡量现金保障能力的指标主要是营业收入现金
保障倍数、利润现金保障倍数、调整后利润现金保障
倍数。
营业收入现金保障倍数
营业收入现金保障倍数是指一定会计期间收到
现金的主营业务收入占全部主营业务收入的比例。
计算公式
营业收入现金保障倍数=销售商品、提供劳务收
到的现金/主营业务收入净额×100％。
应用分析
现金流量表分析的重点是衡量营业收入现金保
障倍数。一般地讲，只有报告期营业收入现金保障倍
数超过 100％才是正常的，否则便可能存在一定的现
金流量风险，并进一步导致应收帐款坏帐风险、新增
有息负债风险等等。
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利润现金保障倍数
利润现金保障倍数是指一定会计期间现金流量
表提供的经营活动产生的现金流量净额对利润表提
供的净利润的比率，该指标大致反映已获得现金流入
的净利润占全部净利润的比例。
计算公式
利润现金保障倍数=经营活动产生的现金流量净
额/净利润×100％。
应用分析
一般说来，利润现金保障倍数较高，表示利润的
可靠性较高，具有一定的派现能力；反之，利润的可
靠性与派现能力都值得怀疑。
调整后利润现金保障倍数
计算公式
调整后净利润现金直接保障倍数=（营业活动产
生的现金流量净额…其他与经营活动有关的现金流入
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＋其他与经营活动有关的现金流出）/净利润×100％。
应用分析
在营业活动产生的现金流量中，不完全都是经常
性的。比如说，一些公司报告期与经营活动有关的现
金流入、流出量许多是因为其他应收款与其他应付款
产生的。后者很难说是经常性的，严格地讲，它们很
有可能与经营活动无关，属于关联方非经常性占用，
或者是对外长期投资。因此，在分析利润现金保障能
力时，不能只满足于衡量“利润现金保障倍数”，而
有必要把营业活动产生的现金流量中的其他与经营
活动有关的现金流入、流出量剔除出去，计算“调整
后净利润现金直接保障倍数”。
这样衡量的净利润现金保障能力才更富有揭示
力。
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其他指标
每股收益
功用
这一指标反映企业普通股每股在一年中所赚得
的利润。
计算公式
每股收益=（税后利润…优先股股利）÷发行在外
的普通股平均股额
上列公式中，根据我国目前上市公司发行股票主
要为普通股以及每股面值为1元的情况，可直接以税
后利润除以平均股本总额来计算，此时，这一指标即
为“股本净利率”。
应用分析
每股获利额常被用来衡量企业的盈利能力和评
估股票投资的风险。如果企业的每股获利额较高，则
说明企业盈利能力较强，从而投资于该企业股票风险
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相对也就小一些。应该指出，这一指标往往只用于在
同一企业不同时期的纵向比较，以反映企业盈利能力
的变动，而很少用于不同企业之间的比较，因为不同
企业由于所采用的会计政策的不同会使这一指标产
生较大的差异。
每股净资产
功用
该指标说明股东所持的每一份股票在企业中所
具有的价值，反映了每股股票所含有的现有价值含
量，即所代表的净资产价值。该指标可以用来判断股
票市价的合理与否。该指标在对公司进行股本扩张和
清算时显得非常重要。
计算公式
每股净资产=资产净值/普通股总数
应用分析
一般来说，该指标越高，每一股股票所代表的价
值就越高，但是这应该与企业的经营业绩相区分，因
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上市公司财务分析
为，每股净资产比重较高可能是由于企业在股票发行
时取得较高的溢价所致。
由于上述这些指标是单一的、片面的，因此，就
需要你能够以综合、联系的眼光进行分析和评价，因
为反映企业财务结构指标的高低往往与企业的偿债
能力相矛盾。
如企业净资产比率很高，说明其偿还期债务的安
全性较好，但同时就反映出其财务结构不尽合理。你
的目的不同，对这些信息的评价亦会有所不同，如作
为一个长期投资者，所关心的就是企业的财力结构是
否健全合理；相反，如你以债权人的身份出现，他就
会非常关心该企业的债务偿还能力。最后还须说明的
是，由于资产负债表仅仅反映的是企业某一方面的财
务信息，因此你要对企业有一个全面的认识，还必须
结合财务报告中的其它内容进行分析，以得出正确的
结论。
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净资产比率
功用
主要用来反映企业的资金实力和偿债安全性，它
的倒数即为负债比率。
计算公式
净资产比率=股东权益总额/总资产该指标
应用分析
净资产比率的高低与企业资金实力成正比，但该
比率过高，则说明企业财务结构不尽合理。该指标一
般应在50％左右，但对于一些特大型企业而言，该指
标的参照标准应有所降低。
固定资产净值率
功用
该指标反映的是企业固定资产的新旧程度和生
产能力。
计算公式
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固定资产净值率=固定资产净值/固定资产原值
应用分析
一般该指标应超过75％为好。该指标对于工业企
业生产能力的评价有着重要的意义。
资本化比率
功用
该指标主要用来反映企业需要偿还的及有息长
期负债占整个长期营运资金的比重。
计算公式
资本化比率=长期负债/（长期负债＋股东权益）
应用分析
该指标不宜过高，一般应在20％以下。
市盈率
功用
这是一个被用来评价投资报酬与风险的指标，作
为对每股获利额指标不足的一种弥补。
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上市公司财务分析
计算公式
市盈率＝普通股每股市价÷每股获利额
应用分析
假定某企业普通股每股市价为10元，每股获利
额为0。40元，则其市盈率=10÷0。40=25它表示该种
股票的市价是每元税后利润的 25倍，其倒数（即
1/25=4％）则表示投资于该种股票的投资报酬率。将市
盈率和每股获利额结合运用，可对股票未来的市价作
出一定的估计。
比如，企业每年利润增长30％，如果这个估计是
比较正确的话，则次年的每股获利额可达0。52元（即
0。04×130％），此时，即使市盈率不上升，未来的股
价将为13元（即0。52×25倍），从而投资者就可据此
对这种股票的买卖作出决策。
市净率
功用
用以表明公司未来清算时股东承受的风险大小。
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计算公式
市净率=每股市价/每股净资产
应用分析
通常该指标以小于2为正常区域；
股利发放率
功用
这一指标反映企业的股利政策。
计算公式
股利发放率＝每股股利÷每股获利额
应用分析
这一指标的评价，很大程度上取决于投资者是作
为短期投资还是中长期投资而定。一般地，若作为短
期投资，则应选择股利发放率比较高的股票；若作为
中长期投资，则应选择股利发放率不是很高的股票，
因为这预示着该企业正在把资金再行投入企业，从而
将使其未来的利润增长具有较大的动力，并将使未来
的股票价格上涨。
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上市公司财务分析
股利实得率
功用
这是一个反映股票投资者的现金收益率指标。
计算公式
股利实得率＝每股股利÷每股市价
应用分析
这一指标往往为那些对股利比较感兴趣的投资
者所注意，对这些人而言，股利实得率较高的股票自
然具有较强的吸引力。最后，要注意将利润及利润分
配表中的有关数据与资产负债表，财务状况变动表中
的有关数据相对照，看看它们是否符合应有的连带关
系。
如，利润及利润分配表中最后的未分配利润额是
否与资产负债表中的未分配利润额相一致；年度内各
项利润分配数是否与财务状况变动表中的各项利润
分配数相一致；本年提取的公积金数额是否与资产负
债表中的公积金增加数额相一致，如此等等。若发现
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上市公司财务分析
这些数据之间无法核对，就说明报表中的许多资料都
有错误甚至是失实了，这时就需要慎重决策。
财务结构
反映企业财务结构是否合理的指标有：
趋势分析
同比分析
业绩趋势分析旨在发现和确认上市公司历史业
绩的趋势性，判断业已形成的趋势是否发生改变及其
原因。最基本的趋势分析方法是同比分析。
开展同比分析，应首先选择一个与被分析会计期
间没有季节差异的会计期间作为基期，然后对各会计
期间的财务数据进行对比。
换句话说，同比分析就是将一个会计期间的财务
数据与相隔一年或一年以上会计期间的财务数据进
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行对比，判断上市公司业绩的增减变动情况。
如2001年度与2000年度之间，2002年第一季
度与2001年第一季度之间，或2001年末与2000年
末之间，所进行财务数据对比都属于同比范畴。
通常，会计报表项目的增减变动情况采用“％”
来表示，如本年度主营业务收入为1500万元，上年
度为1000万元，同比增长50％；财务比率的增减变
动情况采用“百分点”来表示，如本年度营业成本比
率为76。24％，上年度为78。56％，同比下降2。32个百
分点。
环比分析
虽然同比分析在判断公司业绩增减变动时具有
消除季节性因素的优势，但也存在劣势。例如，由于
年度会计报表不提供最近6个月或一个季度的数据，
同比分析不能揭示公司距年终最近 6个月或一个季
度的业绩增减变动情况，而这段时期一旦发生业绩
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“拐点”，即较大幅度的增减变动，分析结论就可能
形成误导。及时发现业绩“拐点”对投资决策极富有
意义，趋势分析的重点就是发现“拐点”。
所谓环比分析，就年报而言，就是将下半年业绩
数据与上半年业绩数据做比较。其中，下半年业绩数
据可以用全年数减去中期数获得，将得数除以中期
数，再乘以百分之百，便得出报告期环比增减变动比
率或幅度。
例如，某公司 2000年全年主营业务收入为
395364万元，2000年中期主营业务收入仅为266768
万元，二者相减得出下半年主营业务收入为 128596
万元，再用128596万元除以266768万元，乘以百分
之百，便得出该公司报告期主营业务收入环比大幅滑
坡 51。80％的分析结果。通过环比分析可消除年报缺
陷给投资者造成的误导。
财务报表分析
由于看财务报表时关心的问题不同，人们阅读
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上市公司财务分析
的重点也不同。一般说投资者在阅读报表时主要注
重以下问题：
股东权益的变化及股东权益是否受到伤害？
企业的财务成果及其盈利能力怎样？
企业的财务状况及偿债能力如何？
企业的经营状况是否正常、经营能力是强还是
弱？
阅读程序
阅读的过程可分为三步：
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