e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第21章

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们经营事业的最大重心，在Mike　Goldberg的管理之下，保险事业的报酬仍可期待。
With　managers　like　ours；　my　partner；　Charlie　Munger；　and　I　have　little　to　do　with　operations。　in　fact；　it　is　probably　fair　to　say　that　if　we　did　more；　less　would　be　acplished。　We　have　no　corporate　meetings；　no　corporate　budgets；　and　no　performance　reviews　（though　our　managers；　of　course；　oftentimes　find　such　procedures　useful　at　their　operating　units）。　After　all；　what　can　we　tell　the　Blumkins　about　home　furnishings；　or　the　Heldmans　about　uniforms？　
有这些优秀的专业经理人，在事业的日常营运上，查理孟格跟我实在是没有什么好费心思的地方，事实上，平心而论我们管的越多，可能只会把事情搞砸，在Berkshire我们没有企业会议，也没有年度预算，更没有绩效考核　（当然各个企业单位因应自身所需，有自己的一套管理办法）　，但总的来说，我们实在没有什么可以告诉指导Blumkin如何去卖家具事业或是指导Heldman家族如何经营制服事业。
Our　major　contribution　to　the　operations　of　our　subsidiaries　is　applause。　But　it　is　not　the　indiscriminate　applause　of　a　Pollyanna。　Rather　it　is　informed　applause　based　upon　the　two　long　careers　we　have　spent　intensively　observing　business　performance　and　managerial　behavior。　Charlie　and　I　have　seen　so　much　of　the　ordinary　in　business　that　we　can　truly　appreciate　a　virtuoso　performance。　Only　one　response　to　the　1987　performance　of　our　operating　managers　is　appropriate：　sustained；　deafening　applause。　
我们对于这些所属事业单位最重要的支持就是适时地给予掌声，但这绝对不是在做烂好人，相反地这是长久下来我们深入观察这些企业的经营结果与管理当局的作为所给予的正面肯定，我们两个人这些年来看过太多平庸企业的表现，所以我们是真正地珍惜他们艺术级的演出，对于1987年旗下子公司整体的表现，我们只能报以热烈的掌声，而且是震耳欲聋的掌声。
Sources　of　Reported　Earnings　
盈余的来源
下表显示Berkshire主要盈余的来源，其中商誉的摊销与购买法的会计调整数，特别从各个企业挑出汇总成单独一栏，事实上这样的目的是为了让旗下事业的经营绩效，不因我们买下他们而有所影响，在1983与1986年的年报中，我已不只一次的解释这样的表达方式会比依照一般公认会计原则更符合管理当局与投资者的需要，当然最后加总结算的数字，还是会与会计师出具的财务报表上的盈余数字完全一致。
The　table　on　the　following　page　shows　the　major　sources　of　Berkshire's　reported　earnings。　In　the　table；　amortization　of　Goodwill　and　other　major　purchase…price　accounting　adjustments　are　not　charged　against　the　specific　businesses　to　which　they　apply　but；　instead；　are　aggregated　and　shown　separately。　In　effect；　this　procedure　presents　the　earnings　of　our　businesses　as　they　would　have　been　reported　had　we　not　purchased　them。　In　appendixes　to　my　letters　in　the　1983　and　1986　annual　reports；　I　explained　why　this　form　of　presentation　seems　to　us　to　be　more　useful　to　investors　and　managers　than　the　standard　GAAP　presentation；　which　makes　purchase…price　adjustments　on　a　business…by　business　basis。　The　total　net　earnings　we　show　in　the　table　are；　of　course；　identical　to　the　GAAP　figures　in　our　audited　financial　statements。　In　the　Business　Segment　Data　on　pages　36…38　and　in　the　Management's　Discussion　section　on　pages　40…44　you　will　find　much　additional　information　about　our　businesses。　In　these　sections　you　will　also　find　our　segment　earnings　reported　on　a　GAAP　basis。　I　urge　you　to　read　that　material；　as　well　as　Charlie　Munger's　letter　to　Wesco　shareholders；　describing　the　various　businesses　of　that　subsidiary；　which　starts　on　page　45。　
在后面的部门别信息中，大家可以找到个别事业的详细信息，除此之外，我也强烈建议大家一定要看查理写给Wesco股东叙述其旗下事业情况的一封信
　 　 1987 　 　 Unit：US'000
　 　 Earnings　Before　Ine　Tax After　Ine　Tax
　 Percent Total　 Berkshire　Share Berkshire　Share
Earnings　from　Operation 　 　 　 　 　
Insurance　Group 　 　 　 　 　
Underwriting 　 　 （55；429） 　 （20；696）
Net　Investment　Ine 　 　 152；483　 　 136；658　












Buffalio　News 　 　 39；410　 　 21；304　
Fechheimer 　 　 13；332　 　 6；580　





Kirby 　 　 22；408　 　 12；891　




Nebraska　Furniture　Mart 　 　 16；837　 　 7；554　




Scott　Fetzer…Diversified 　 　 30；591　 　 17；555　
See's　Candies 　 　 31；693　 　 17；363　
Wesco　Financial　Corporation…Parent 　 　 6；209　 　 4；978　
World　Book 　 　 25；745　 　 15；136　
Amortization　of　Goodwill 　 　 （2；862） 　 （2；862）
Interest　on　Debt 　 　 （11；474） 　 （5；905）
Shareholder's　Contribution 　 　 （4；938） 　 （2；963）
Other 　 　 16；914　 　 7；152　
　 　 0　 280；919　 　 214；745　
　 　 　 　 　 　
Realized　Securities　Gain 　 　 27；319　 　 19；807　
Total　Earnings…all　entities 　 0　 308；238　 　 234；552　
　
Gypsy　Rose　Lee在她晚年的一场生日宴会上宣布：「我还是拥有去年所有的一切，现在唯一的差别是全部都矮了两吋。」如同本表所示，在1987年几乎我们所有的事业都又成长的一岁。
Gypsy　Rose　Lee　announced　on　one　of　her　later　birthdays：　〃I　have　everything　I　had　last　year；　it's　just　that　it's　all　two　inches　lower。〃　As　the　table　shows；　during　1987　almost　all　of　our　businesses　aged　in　a　more　upbeat　way。　
我们旗下这些事业实在是没有什么新的变化可以特别提出报告的，所谓没有消息就是好消息，剧烈的变动通常不会有特别好的绩效，当然这与大部分的投资人认为的刚好相反，大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业，这些美好的远景会让投资人不顾现实经营的情况，而一昧幻想未来可能的获利美梦，对于这种爱做梦的投资人来说，任何路边的野花，都会比邻家的女孩来的具吸引力，不管后者是如何贤慧。
There's　not　a　lot　new　to　report　about　these　businesses　…　and　that's　good；　not　bad。　Severe　change　and　exceptional　returns　usually　don't　mix。　Most　investors；　of　course；　behave　as　if　just　the　opposite　were　true。　That　is；　they　usually　confer　the　highest　price…earnings　ratios　on　exotic…sounding　businesses　that　hold　out　the　promise　of　feverish　change。　That　prospect　lets　investors　fantasize　about　future　profitability　rather　than　face　today's　business　realities。　For　such　investor…dreamers；　any　blind　date　is　preferable　to　one　with　the　girl　next　door；　no　matter　how　desirable　she　may　be。　
经验显示，能够创造盈余新高的企业，现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异，当然管理当局绝对不能够太过自满，因为企业总有不断的机会可以改善本身的服务、产品线、制造能力等等，且绝对必须要好好把握，不过一家公司若是为了改变而改变，反而可能增加犯错的机会，讲的更深入一点，在一块动荡不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金汤的城堡，而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利的关键。
Experience；　however；　indicates　that　the　best　business　returns　are　usually　achieved　by　panies　that　are　doing　something　quite　similar　today　to　what　they　were　doing　five　or　ten　years　ago。　That　is　no　argument　for　managerial　placency。　Businesses　always　have　opportunities　to　improve　service；　product　lines；　manufacturing　techniques；　and　the　like；　and　obviously　these　opportunities　should　be　seized。　But　a　business　that　constantly　encounters　major　change　also　encounters　many　chances　for　major　error。　Furthermore；　economic　terrain　that　is　forever　shifting　violently　is　ground　on　which　it　is　difficult　to　build　a　fortress…like　business　franchise。　Such　a　franchise　is　usually　the　key　to　sustained　high　returns。　
先前提到财星杂志的研究，可以充分支持我的论点，在1977年到1986年间，总计1；000家中只有25家能够达到连续十年平均股东权益报酬率达到20％的标准，且没有一年低于15％的双重标准，而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿，在所有的25家中有24家的表现超越S&P500指数。
The　Fortune　study　I　mentioned　earlier　supports　our　view。　Only　25　of　the　1；000　panies　met　two　tests　of　economic　excellence　…　an　average　return　on　equity　of　over　20％　in　the　ten　years；　1977　through　1986；　and　no　year　worse　than　15％。　These　business　superstars　were　also　stock　market　superstars：　During　the　decade；　24　of　the　25　outperformed　the　S&P　500。　
这些财富之星可能让你大开眼界，首先相对于本身支付利息的能力，他们所运用的财务杠杆极其有限，一家真正好的公司是不需要借钱的，第二除了有一家是所谓的高科技公司，另外少数几家属于制药业以外，大多数的公司产业相当平凡普通，大部分现在销售的产品或服务与十年前大致相同，（虽然数量或是价格、或是两者都有，比以前高很多），这些公司的记录显示，充分运用现有产业地位，或是专注在单一领导的产品品牌之上通常是创造企业暴利的不二法门。
The　Fortune　champs　may　surprise　you　in　two　respects。　First；　most　use　very　little　leverage　pared　to　their　interest…paying　capacity。　Really　good　businesses　usually　don't　need　to　borrow。　Second；　except　for　one　pany　that　is　〃high…tech〃　and　several　others　that　manufacture　ethical　drugs；　the　panies　are　in　businesses　that；　on　balance；　seem　rather　mundane。　Most　sell　non…sexy　products　or　services　in　much　the　same　manner　as　they　did　ten　years　ago　（though　in　larger　quantities　now；　or　at　higher　prices；　or　both）。　The　record　of　these　25　panies　confirms　that　making　the　most　of　an　already　strong　business　franchise；　or　concentrating　on　a　single　winning　business　theme；　is　what　usually　produces　exceptional　economics。　
事实上我们在Berkshire的经验正是如此，我们的专业经理人所以能够缔造优异的成绩，所从事的业务相当平凡，但重点是把它们做到极致，经理人致力于保护企业本身、控制成本，基于现有能力寻找新产品与新市场来巩固既有优势，他们从不受外界诱惑，钜细靡遗地专注于企业之上，而其成绩有目共睹。
Berkshire's　experience　has　been　similar。　Our　managers　have　produced　extraordinary　results　by　doing　rather　ordinary　things　…　but　doing　them　exceptionally　well。　Our　managers　protect　their　franchises；　they　control　costs；　they　search　for　new　products　and　markets　that　build　on　their　existing　strengths　and　they　don't　get　diverted。　They　work　exceptionally　hard　at　the　details　of　their　businesses；　and　it　shows。　
以下是近况报导
Here's　an　update：　
克里思蒂小姐嫁给一位考古学家，她曾说︰「配偶最理想的职业就是考古学家，因为你越老，他就越有兴趣」，事实上应该是商学院而非考古学系的学生，需要多多研究B太太…这位NFM高龄94岁的负责人。
o　Agatha　Christie；　whose　husband　was　an　archaeologist；　said　that　was　the　perfect　profession　for　one's　spouse：　〃The　older　you　bee；　the　more　interested　they　are　in　you。〃　It　is　students　of　business　management；　not　archaeologists；　who　should　be　interested　in　Mrs。　B　（Rose　Blumkin）；　the　94…year…old　chairman　of　Nebraska　Furniture　Mart。　
五十年以前B太太以五百块美金创业，到如今NFM已是全美远近驰名的家具量贩店，但是B太太还是一样从早到晚，一个礼拜工作七天，掌管采购、销售与管理，我很确定她现在正蓄势待发，准备在未来的五到十年内，全力冲刺再创高峰，也因此我已说服董事会取消一百岁强迫退休的年龄上限，（也该是时候了，随着时光的流逝，越来我越相信这个规定是该修改了）　
Fifty　years　ago　Mrs。　B　started　the　business　with　500；　and　today　NFM　is　far　and　away　the　largest　home　furnishings　store　in　the　country。　Mrs。　B　continues　to　work　seven　days　a　week　at　the　job　from　the　opening　of　each　business　day　until　the　close。　She　buys；　she　sells；　she　manages　…　and　she　runs　rings　around　the　petition。　It's　clear　to　me　that　she's　gathering　speed　and　may　well　reach　her　full　potential　in　another　five　or　ten　years。　Therefore；　I've　persuaded　the　Board　to　scrap　our　mandatory　retirement…at…100　policy。　（And　it's　about　time：　With　every　passing　year；　this　policy　has　seemed　sillier　to　me。）　
去年（1987年）　NFM的销货净额是一亿四千多万美元，较前一年度成长8％，这是全美独一无二的一家店，也是全美独一无二的家族，B太太跟她三个儿子拥有天生的生意头脑、品格与冲劲，且分工合作，团结一致。
Net　sales　of　NFM　were　142。6　million　in　1987；　up　8％　from　1986。　There's　nothing　like　this　store　in　the　country；　and　there's　nothing　like　the　family　Mrs。　B　has　produced　to　carry　on：　Her　son　Louie；　and　his　three　boys；　Ron；　Irv　and　Steve；　possess　the　business　instincts；　integrity　and　drive　of　Mrs。　B。　They　work　as　a　team　and；　strong　as　each　is　individually；　the　whole　is　far　greater　than　the　sum　of　the　parts