e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第39章

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olders　concerning　the　listing。
Berkshire的股份于1988年11月29日正式在纽约证券交易所挂牌，后面附有我们写给股东有关挂牌的正式声明。
Let　me　clarify　one　point　not　dealt　with　in　the　letter：　Though　our　round　lot　for　trading　on　the　NYSE　is　ten　shares；　any　number　of　shares　from　one　on　up　can　be　bought　or　sold。
除了那封信之外，我个人还有一点要说明，虽然我们在交易所的基本交易单位是10股，但只要是1股以上还是一样可以进行买卖。
As　the　letter　explains；　our　primary　goal　in　listing　was　to　reduce　transaction　costs；　and　we　believe　this　goal　is　being　achieved。　Generally；　the　spread　between　the　bid　and　asked　price　on　the　NYSE　has　been　well　below　the　spread　that　prevailed　in　the　over…the…counter　market。
另外如同信中所提到的，我们之所以决定挂牌的主要目的是要降低交易成本，而我相信这目的也已经达到，一般来说，在NYSE买卖之间的价差会比在柜台买卖要来得小的多。
Henderson　Brothers；　Inc。；　the　specialist　in　our　shares；　is　the　oldest　continuing　specialist　firm　on　the　Exchange；　its　progenitor；　William　Thomas　Henderson；　bought　his　seat　for　500　on　September　8；　1861。　（Recently；　seats　were　selling　for　about　625；000。）　Among　the　54　firms　acting　as　specialists；　HBI　ranks　second　in　number　of　stocks　assigned；　with　83。　We　were　pleased　when　Berkshire　was　allocated　to　HBI；　and　have　been　delighted　with　the　firm�r　performance。　Jim　Maguire；　Chairman　of　HBI；　personally　manages　the　trading　in　Berkshire；　and　we　could　not　be　in　better　hands。
负责买卖Berkshire股份的是Henderson兄弟公司…交易所中一家老牌专家，它的前身William　Thomas　Henderson，是在1861年以500块美金买下一个交易所的席位（最近一个席位的成交价大约是62。5万美金），在所有54家交易公司当中，HBI共被分配到第二多的83种股票，我们很高兴Berkshire能够被分配给HBI负责交易，到目前为止对于他们的服务感到相当满意，该公司负责人Jim　Maguire亲自负责Berkshire的交易，他是我们可以找到的最佳人选。
In　two　respects　our　goals　probably　differ　somewhat　from　those　of　most　listed　panies。　First；　we　do　not　want　to　maximize　the　price　at　which　Berkshire　shares　trade。　We　wish　instead　for　them　to　trade　in　a　narrow　range　centered　at　intrinsic　business　value　（which　we　hope　increases　at　a　reasonable　…　or；　better　yet；　unreasonable　…　rate）。　Charlie　and　I　are　bothered　as　much　by　significant　overvaluation　as　significant　undervaluation。　Both　extremes　will　inevitably　produce　results　for　many　shareholders　that　will　differ　sharply　from　Berkshire　business　results。　If　our　stock　price　instead　consistently　mirrors　business　value；　each　of　our　shareholders　will　receive　an　investment　result　that　roughly　parallels　the　business　results　of　Berkshire　during　his　holding　period。
有两点是我们与其它挂牌公司最大不同的地方，第一我们不希望Berkshire的股价过高，主要是希望它能够反应的实质价值范围内交易（当然我们希望实质价值能够以合理的速度增加，当然能够不合理的增加更好），查理跟我都不希望，股价被过分高估或是被过分低估，两者都会使Berkshire的股东的获利与公司本身经营获利状况不相当，所以如果Berkshire的股价持续地反应企业实质的价值，则我们可以确定每个股东在他持有公司股份的期间所获得的利益，都能与公司本身营运的获利成等比。
Second；　we　wish　for　very　little　trading　activity。　If　we　ran　a　private　business　with　a　few　passive　partners；　we　would　be　disappointed　if　those　partners；　and　their　replacements；　frequently　wanted　to　leave　the　partnership。　Running　a　public　pany；　we　feel　the　same　way。
第二我们希望交易量越少越好，如果我们经营的是一家只有几位合伙人的私人企业，我们也不希望合伙人时常进进出出合伙事业，经营一家公开上市公司也是同样的道理。
Our　goal　is　to　attract　long…term　owners　who；　at　the　time　of　purchase；　have　no　timetable　or　price　target　for　sale　but　plan　instead　to　stay　with　us　indefinitely。　We　don�s　understand　the　CEO　who　wants　lots　of　stock　activity；　for　that　can　be　achievedonly　if　many　of　his　owners　are　constantly　exiting。　At　what　other　organization　…　school；　club；　church；　etc。　…　do　leaders　cheer　when　members　leave？　（However；　if　there　were　a　broker　whose　livelihood　depended　upon　the　membership　turnover　in　such　organizations；　you　could　be　sure　that　there　would　be　at　least　one　proponent　of　activity；　as　in：　here　has　not　been　much　going　on　in　Christianity　for　a　while；　maybe　we　should　switch　to　Buddhism　next　week。？
我们希望能够吸引具有远见的投资人，在买进股份时，抱着打算与我们永远同在而不是订有卖出价格的时间表，我们实在不能理解为何有公司的CEO希望自己公司的股份交易量越多越好，这代表公司的股东组合会变来变去，在其它如学校、俱乐部、教堂等社会机构当中，没有主持人希望自己的组织成员离开的，（然而偏偏就有营业员就是要靠着说服成员离开组织来维生，你有没有听过有人劝你反正最近基督教也没有什么搞头，不如下礼拜大家改信佛教试一试）。
Of　course；　some　Berkshire　owners　will　need　or　want　to　sell　from　time　to　time；　and　we　wish　for　good　replacements　who　will　pay　them　a　fair　price。　Therefore　we　try；　through　our　policies；　performance；　and　munications；　to　attract　new　shareholders　who　understand　our　operations；　share　our　time　horizons；　and　measure　us　as　we　measure　ourselves。　If　we　can　continue　to　attract　this　sort　of　shareholder　…　and；　just　as　important；　can　continue　to　be　uninteresting　to　those　with　short…term　or　unrealistic　expectations　…　Berkshire　shares　should　consistently　sell　at　prices　reasonably　related　to　business　value。
当然还是有些Berkshire股东需要或是想要偶尔把他持有的股份卖掉，而我们希望能够找到合适的人以适当的价格来接手，因此我们试着透过我们的政策、表现与沟通，吸引真正了解我们营运、认同我们理念并用同样的方式来对待我们的新股东，如果我们能够持续地吸引这种类型的股东，同时很重要的，让那些短视近利的投资人远离我们，相信Berkshire一定能够持续地以合理的价格交易买卖。
David　L。　Dodd
大卫．陶德
Dave　Dodd；　my　friend　and　teacher　for　38　years；　died　last　year　at　age　93。　Most　of　you　don�s　know　of　him。　Yet　any　long…time　shareholder　of　Berkshire　is　appreciably　wealthier　because　of　the　indirect　influence　he　had　upon　our　pany。
与我相交38年亦师亦友的大卫．陶德，于去年以高龄93岁过世，大多数的人可能都不知道他是谁，但是许多Berkshire的老股东却因为他对本公司的间接影响而受益良多。
Dave　spent　a　lifetime　teaching　at　Columbia　University；　and　he　co…authored　Security　Analysis　with　Ben　Graham。　From　the　moment　I　arrived　at　Columbia；　Dave　personally　encouraged　and　educated　me；　one　influence　was　as　important　as　the　other。　Everything　he　taught　me；　directly　or　through　his　book；　made　sense。　Later；　through　dozens　of　letters；　he　continued　my　education　right　up　until　his　death。
大卫终其一生在哥伦比亚大学教书，同时他也与葛拉罕合作著述「证券分析」一书，自从我到哥伦比亚之后，大卫不时地鼓励与教导我，给我的影响一个接着一个，他所教导我的很一件事，不论是直接或透过他的著作都非常有道理，后来毕业后，透过不断往来的信件，他给我的教育持续到他逝世之前。
I　have　known　many　professors　of　finance　and　investments　but　I　have　never　seen　any；　except　for　Ben　Graham；　who　was　the　match　of　Dave。　The　proof　of　his　talent　is　the　record　of　his　students：　No　other　teacher　of　investments　has　sent　forth　so　many　who　have　achieved　unusual　success。
我认识许多财经与投资学的教授，除了葛拉罕以外，没有人可以比得上大卫，最好的证明就是他学生的成绩，没有其它投资学的教授可以造就出那么多杰出的英才。
When　students　left　Dave�r　classroom；　they　were　equipped　to　invest　intelligently　for　a　lifetime　because　the　principles　he　taught　were　simple；　sound；　useful；　and　enduring。　Though　these　may　appear　to　be　unremarkable　virtues；　the　teaching　of　principles　embodying　them　has　been　rare。
当学生离开大卫的教室，就代表着他们一生将具备有投资智能，因为他所教导的
原则是如此的简单、完整有用且持久，虽然这些特点看起来并不显著，但要将这
些原则教导给学生却不是一件容易的事。
It�r　particularly　impressive　that　Dave　could　practice　as　well　as　preach。　just　as　Keynes　became　wealthy　by　applying　his　academic　ideas　to　a　very　small　purse；　so；　too；　did　Dave。　Indeed；　his　financial　performance　far　outshone　that　of　Keynes；　who　began　as　a　market…timer　（leaning　on　business　and　credit…cycle　theory）　and　converted；　after　much　thought；　to　value　investing。　Dave　was　right　from　the　start。
让我印象最深刻的是大卫总是言行一致，就像凯恩斯运用自己研究出的学术观点来致富，大卫也是如此。事实上他在财务操作上的表现远比凯恩斯来得出色，凭借着企业与信用循环理论，之后再演变成价值投资，大卫一开始就选择了正确的方向。
In　Berkshire�r　investments；　Charlie　and　I　have　employed　the　principles　taught　by　Dave　and　Ben　Graham。　Our　prosperity　is　the　fruit　of　their　intellectual　tree。
查理跟我运用大卫与葛拉罕所教的原则，在Berkshire的投资之上，我们的成功正代表着他们心血的结晶。
Miscellaneous
其它事项
We　hope　to　buy　more　businesses　that　are　similar　to　the　ones　we　have；　and　we　can　use　some　help。　If　you　have　a　business　that　fits　the　following　criteria；　call　me　or；　preferably；　write。
我们希望能够买进更多像我们现在拥有一样的企业，当然我们可以透过大家的协助，如果你拥有符合以下条件的企业，记得打电话或者是写信告诉我，
Here�r　what　we�qe　looking　for：
（1）　large　purchases　（at　least　10　million　of　after…tax　earnings）；
（2）　demonstrated　consistent　earning　power　（future　projections　are　of　little　interest　to　us；　nor　are　�Purnaround？　situations）；
（3）　businesses　earning　good　returns　on　equity　while　employing　little　or　no　debt；
（4）　management　in　place　（we　can�s　supply　it）；
（5）　simple　businesses　（if　there�r　lots　of　technology；　we　won�s　understand　it）；
（6）　an　offering　price　（we　don�s　want　to　waste　our　time　or　that　of　the　seller　by　talking；　even　preliminarily；　about　a　transaction　when　price　is　unknown）。
我们想要找
（1）巨额交易（每年税后盈余至少有一千万美元）
（2）持续稳定获利（我们对有远景或具转机的公司没兴趣）
（3）高股东报酬率（并且甚少举债）
（4）具备管理阶层（我们无法提供）
（5）简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）
（6）合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间）
我们不会进行敌意的购并，并承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣（通常不超过五分钟）　，我们倾向采现金交易，除非我们所换得的内含价值跟我们付出的一样多，否则不考虑发行股份。我们最喜欢的交易对象之一是像B太太…　Heldman家族那样，公司经营者希望能马上有一大笔现金，不管是给自己、家人或是其它股东，最好这些经营者如往常一样能够继续留在公司，我想我们可以提供具有以上想法的经营者，一个满意的方式，我们也欢迎可能的卖方与那些过去与我们合作过的对象打听。
We　will　not　engage　in　unfriendly　takeovers。　We　can　promise　plete　confidentiality　and　a　very　fast　answer　…　customarily　within　five　minutes　…　as　to　whether　we�qe　interested。　We　prefer　to　buy　for　cash；　but　will　consider　issuing　stock　when　we　receive　as　much　in　intrinsic　business　value　as　we　give。　Our　favorite　form　of　purchase　is　one　fitting　the　Blumkin…Friedman…Heldman　mold。　In　cases　like　these；　the　pany　owner…managers　wish　to　generate　significant　amounts　of　cash；　sometimes　for　themselves；　but　often　for　their　families　or　inactive　shareholders。　However；　these　managers　also　wish　to　remain　significant　owners　who　continue　to　run　their　panies　just　as　they　have　in　the　past。　We　think　we　offer　a　particularly　good　fit　for　owners　with　these　objectives　and　invite　potential　sellers　to　check　us　out　by　contacting　people　with　whom　we　have　done　business　in　the　past。　Charlie　and　I　frequently　get　approached　about　acquisitions　that　don�s　e　close　to　meeting　our　tests：　We�ue　found　that　if　you　advertise　an　interest　in　buying　collies；　a　lot　of　people　will　call　hoping　to　sell　you　their　cocker　spaniels。　Our　interest　in　new　ventures；　turnarounds；　or　auction…like　sales　can　best　be　expressed　by　another　Goldwynism：　�峫ease　include　me　out。？
另一方面我们也持续接到一些不符合我们条件的询问，包括新事业、转机股、拍卖案以及最常见的中介案。我们发现如果你登广告要买牧羊犬，结果却有一大堆人打电话来要卖你长耳猎犬，在此重申我们对这些