e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第41章

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Our　1989　gain　of　1。5　billion　was　achieved　after　we　took　a　charge　of　about　712　million　for　ine　taxes。　In　addition；　Berkshire's　share　of　the　ine　taxes　paid　by　its　five　major　investees　totaled　about　175　million。　
事实上，1989年Berkshire　15亿美元的增加净值还是已扣除7。12亿美元估计应付所得税后的净额，此外这还不包含其五个主要被投资公司合计已缴1。75亿美元的所得税。
Of　this　year's　tax　charge；　about　172　million　will　be　paid　currently；　the　remainder；　540　million；　is　deferred。　Almost　all　of　the　deferred　portion　relates　to　the　1989　increase　in　unrealized　profits　in　our　mon　stock　holdings。　Against　this　increase；　we　have　reserved　a　34％　tax。
在今年的所得税费用中，大约有1。72亿美元是马上要支付的，剩下的5。4亿则可以记帐递延处理，大部分是由于1989年我们持有的股票未实现利益，以34％的预估税率计算出来的数字。
We　also　carry　reserves　at　that　rate　against　all　unrealized　profits　generated　in　1987　and　1988。　But；　as　we　explained　last　year；　the　unrealized　gains　we　amassed　before　1987　…　about　1。2　billion　…　carry　reserves　booked　at　the　28％　tax　rate　that　then　prevailed。　
另外我们也1987年及1988年的未实现资本利得依照前项税率补提准备，但如同去年解释过的，我们在1987年所累积的未实现利益约12亿美元仍依照当时28％的税率提列准备。
A　new　accounting　rule　is　likely　to　be　adopted　that　will　require　panies　to　reserve　against　all　gains　at　the　current　tax　rate；　whatever　it　may　be。　With　the　rate　at　34％；　such　a　rule　would　increase　our　deferred　tax　liability；　and　decrease　our　net　worth；　by　about　71　million　…　the　result　of　raising　the　reserve　on　our　pre…1987　gain　by　six　percentage　points。　Because　the　proposed　rule　has　sparked　widespread　controversy　and　its　final　form　is　unclear；　we　have　not　yet　made　this　change。
新的会计原则有可能会要求公司将所有的利得以现行的税率估算（不管实际可能会是多少），若以34％来计（等于将税率提高6个百分点），这样的规则可能会大幅增加我们帐列递延所得税的数字，并使我们的帐面净值减少约7；100万美元，由于新提出的规定引发相当大的争议，最后的结果尚难定论，所以目前公司帐上尚未做此反应。
As　you　can　see　from　our　balance　sheet　on　page　27；　we　would　owe　taxes　of　more　than　1。1　billion　were　we　to　sell　all　of　our　securities　at　year…end　market　values。　Is　this　1。1　billion　liability　equal；　or　even　similar；　to　a　1。1　billion　liability　payable　to　a　trade　creditor　15　days　after　the　end　of　the　year？　Obviously　not　…　despite　the　fact　that　both　items　have　exactly　the　same　effect　on　audited　net　worth；　reducing　it　by　1。1　billion。
大家可以从资产负债表上看到，若是年底我们一口气将所有的有价证券按市价全部出清，则我们要支付的所得税将高达11亿美元，但这11亿的负债真的就跟15天后要付给厂商的货款，一样或是相近吗？　很显然的并非如此，虽然在财务报表上计算的净值的方式都一样，只是很简单地减掉11亿美元。
On　the　other　hand；　is　this　liability　for　deferred　taxes　a　meaningless　accounting　fiction　because　its　payment　can　be　triggered　only　by　the　sale　of　stocks　that；　in　very　large　part；　we　have　no　intention　of　selling？　Again；　the　answer　is　no。　
从另一个角度来看，难道这项估计所得税负债，会因为我们从来没有意愿要把股票卖掉，所以政府课不到所得税，就表示它不具重大的意义吗？　答案很显然也不是。
In　economic　terms；　the　liability　resembles　an　interest…free　loan　from　the　U。S。　Treasury　that　es　due　only　at　our　election　（unless；　of　course；　Congress　moves　to　tax　gains　before　they　are　realized）。　This　〃loan〃　is　peculiar　in　other　respects　as　well：　It　can　be　used　only　to　finance　the　ownership　of　the　particular；　appreciated　stocks　and　it　fluctuates　in　size　…　daily　as　market　prices　change　and　periodically　if　tax　rates　change。　In　effect；　this　deferred　tax　liability　is　equivalent　to　a　very　large　transfer　tax　that　is　payable　only　if　we　elect　to　move　from　one　asset　to　another。　Indeed；　we　sold　some　relatively　small　holdings　in　1989；　incurring　about　76　million　of　〃transfer〃　tax　on　224　million　of　gains。
就经济实质而言，这种所得税负债就好象是美国国库借给我们的无息贷款，且到期日由我们自己来决定，（当然除非国会把课税时点提早到未实现时），这种贷款还有一项很奇怪的特点，它只能被用来购买某些特定涨价的股票，而且额度会随时市场价格来变动，有时也会因为税率变动而改变，事实上这种递延所得税其实有点类似于资产移转时所要缴交的交易税，事实上我们在1989年只做了一小部份的变动，总共产生了2。24亿的资本利得，因此发生了7；600万的交易税。
Because　of　the　way　the　tax　law　works；　the　Rip　Van　Winkle　style　of　investing　that　we　favor　…　if　successful　…　has　an　important　mathematical　edge　over　a　more　frenzied　approach。　Let's　look　at　an　extreme　parison。
由于税法运作的方式，如果情况许可的话，我们偏爱李伯大梦式的投资，因为较之疯狂短线进出的方法，它有一个很重要的利基点，让我们举一个很极端的例子来做说明。
Imagine　that　Berkshire　had　only　1；　which　we　put　in　a　security　that　doubled　by　yearend　and　was　then　sold。　Imagine　further　that　we　used　the　after…tax　proceeds　to　repeat　this　process　in　each　of　the　next　19　years；　scoring　a　double　each　time。　At　the　end　of　the　20　years；　the　34％　capital　gains　tax　that　we　would　have　paid　on　the　profits　from　each　sale　would　have　delivered　about　13；000　to　the　government　and　we　would　be　left　with　about　25；250。　Not　bad。　If；　however；　we　made　a　single　fantastic　investment　that　itself　doubled　20　times　during　the　20　years；　our　dollar　would　grow　to　1；048；576。　Were　we　then　to　cash　out；　we　would　pay　a　34％　tax　of　roughly　356；500　and　be　left　with　about　692；000。　
假设Berkshire只有1块美金的投资，但它每年却可以有一倍的报酬，假设我们将卖掉后所得的资金，用同样的方式再重复19年，结果20年下来，依照34％的税率总共贡献给国库13；000美元，而我们自己则可以拿到25；250美元，看起来还不错，然而要是我们简单一点，只做一项不变的投资，但是它同样可以赚每年一倍，则最后的金额却高达1；048；576美元，在扣除34％　356；500的所得税之后，实得约692；000美元。
The　sole　reason　for　this　staggering　difference　in　results　would　be　the　timing　of　tax　payments。　Interestingly；　the　government　would　gain　from　Scenario　2　in　exactly　the　same　27：1　ratio　as　we　…　taking　in　taxes　of　356；500　vs。　13；000　…　though；　admittedly；　it　would　have　to　wait　for　its　money。
之所以会有如此大的差异唯一的理由就是所得税支付的时点，有趣的是政府从后面那种情况所抽的税金还比前者高，当然政府必须等到最后才能拿到这笔税金。
We　have　not；　we　should　stress；　adopted　our　strategy　favoring　long…term　investment　mitments　because　of　these　mathematics。　Indeed；　it　is　possible　we　could　earn　greater　after…tax　returns　by　moving　rather　frequently　from　one　investment　to　another。　Many　years　ago；　that's　exactly　what　Charlie　and　I　did。
必须强调的是我们并不是因为这种简单的算术就倾向采用长期投资的态度，没错经常性的变动有可能会使我们的税后报酬高一些，事实上在几年之前，查理跟我就是这样在做的。
Now　we　would　rather　stay　put；　even　if　that　means　slightly　lower　returns。　Our　reason　is　simple：　We　have　found　splendid　business　relationships　to　be　so　rare　and　so　enjoyable　that　we　want　to　retain　all　we　develop。　This　decision　is　particularly　easy　for　us　because　we　feel　that　these　relationships　will　producegood　…　though　perhaps　not　optimal　…　financial　results。　Considering　that；　we　think　it　makes　little　sense　for　us　to　give　up　time　with　people　we　know　to　be　interesting　and　admirable　for　time　with　others　we　do　not　know　and　who　are　likely　to　have　human　qualities　far　closer　to　average。　That　would　be　akin　to　marrying　for　money　…　a　mistake　under　most　circumstances；　insanity　if　one　is　already　rich。
但现在我们觉得一动不如一静，虽然这样的投资报酬看起来可能会少一点，其中的理由很简单，我们已经找到相当难得的商业合作关系，并珍惜我们彼此间所发展出来的情感，做这种决定对我们来说一点都不困难，因为我们相信这样的关系一定会让我们有一个满意的投资成果，虽然它可能不是最佳的。也因此我们觉得实在没有意义要舍弃原来我们熟悉欣赏的人，而把时间浪费在我们不认识且人格可能会在水准以下的人身上，那不等于一个有钱人竟然还为了金钱而结婚，这未免有些精神错乱。
Sources　of　Reported　Earnings
帐列盈余的来源
The　table　below　shows　the　major　sources　of　Berkshire's　reported　earnings。　In　this　presentation；　amortization　of　Goodwill　and　other　major　purchase…price　accounting　adjustments　are　not　charged　against　the　specific　businesses　to　which　they　apply；　but　are　instead　aggregated　and　shown　separately。　This　procedure　lets　you　view　the　earnings　of　our　businesses　as　they　would　have　been　reported　had　we　not　purchased　them。　I've　explained　in　past　reports　why　this　form　of　presentation　seems　to　us　to　be　more　useful　to　investors　and　managers　than　one　utilizing　generally　accepted　accounting　principles　（GAAP）；　which　require　purchase…price　adjustments　to　be　made　on　a　business…by…business　basis。　The　total　net　earnings　we　show　in　the　table　are；　of　course；　identical　to　the　GAAP　total　in　our　audited　financial　statements。
下表显示Berkshire帐列盈余的主要来源，在这张表中商誉的摊销数与购买法会计调整数会从个别被投资公司分离出来，单独加总列示，之所以这样做是为了让旗下各事业的盈余状况，不因我们的投资而有所影响，过去我一再地强调我们认为这样的表达方式，较之一般公认会计原则要求以个别企业基础做调整，不管是对投资者或是管理者来说，更有帮助，当然最后损益加总的数字仍然会与经会计师查核的数字一致。
Further　information　about　these　businesses　is　given　in　the　Business　Segment　section　on　pages　37…39；　and　in　the　Management's　Discussion　section　on　pages　40…44。　In　these　sections　you　also　will　find　our　segment　earnings　reported　on　a　GAAP　basis。　For　information　on　Wesco's　businesses；　I　urge　you　to　read　Charlie　Munger's　letter；　which　starts　on　page　54。　In　addition；　we　have　reprinted　on　page　71　Charlie's　May　30；　1989　letter　to　the　U。　S。　League　of　Savings　Institutions；　which　conveyed　our　disgust　with　its　policies　and　our　consequent　decision　to　resign。
年报中还有企业个别部门的信息，有关Wesco公司的信息，我强烈建议大家可以看看查理孟格所写的年报，里头包含查理在1989年5月写给美国储贷联盟的一封公开信，信中传达对于其推行政策的不满并做出辞去在其组织中的职位。
（000s　omitted）　
Berkshire's　Share　of　Net　Earnings　（after　taxes　and　Pre…Tax　Earnings　minority　interests）
Operating　Earnings：
Insurance　Group：
Underwriting Net　Investment　Ine Buffalo　News Fechheimer Nebraska　Furniture　Mart Kirby　。
1989 （24；400） 243；599 46；047 12；621 17；070 26；114
1988 （11；081） 231；250 42；429 14；152 18；439 26；891
1989 （12；259） 213；642 27；771 6；789 8；441 16；803
1988 　（1；045） 197；779 25；462 7；720 9；099 17；842

Scott　Fetzer
Manufacturing　Group See's　Candies Wesco　…　other　than　Insurance World　Book　。 Amortization　of　Goodwill　。
1989 33；165 34；235 13；008 25；583 （3；387）
1988 28；542 32；473 16；133 27；890 （2；806）
1989 19；996 20；626 9；810 16；372 （3；372）
1988 17；640 19；671 10；650 18；021 （2；806）
Other　Purchase…Price　
Accounting　Charges Interest　Expense
1989 （5；740） （42；389）
1988 （6；342） （35；613）
1989 （6；668） （27；098）
1988 （7；340） （23；212）

Shareholder…Designated　
Contributions Other Operating　Earnings Sales　of　Securities
1989 （5；867） 23；755 393；414 223；810
1988 （4；966） 41；059 418；450 131；671
1989 （3；814） 12；863 299；902 147；575
1988 （3；217） 27；177 313；441 85；829
Total　Earnings　…　All　Entities　　
1989 1988 1989 1988
617；224 550；121 447；477 399；270

*Excludes　interest　expense　of　Scott　Fetzer　Financial　Group　and　Mutual　Savings　&　Loan。
*不包含史考特飞兹与联合储贷的利息费用
We　refer　you　also　to　pages　45…51；　where　we　have　rearranged　Berkshire's　financial　data　into　four　segments。　These　correspond　to　the　way　Charlie　and　I　think　about　the　business　and　should　help　you　calculate　Berkshire's　intrinsic　value。　Shown　on　these　pages　are　balance　sheets　and　earnings　statements　for：　（1）　our　insurance　operations；　with　their　major　investment　positions　itemized；　（2）　our　manufacturing；　publishing