e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第51章

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daughter　marry。　However；　an　owner　…　or　investor　…　can　acplish　wonders　if　he　manages　to　associate　himself　with　such　people　in　businesses　that　possess　decent　economic　characteristics。　Conversely；　we　do　not　wish　to　join　with　managers　who　lack　admirable　qualities；　no　matter　how　attractive　the　prospects　of　their　business。　We've　never　succeeded　in　making　a　good　deal　with　a　bad　person。
再犯下其它几个错误之后，我试着尽量只与我们所欣赏喜爱与信任的人往来，就像是我之前曾提到的，这种原则本身不会保证你一定成功，二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为管理人员是那种你会想把女儿嫁给他的人就会成功的，然而公司的老板或是投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多，相反地我们不会希望跟那些不具令人尊敬的特质为伍，不管他的公司有多吸引人都一样，我们永远不会靠着与坏人打交道而成功。
Some　of　my　worst　mistakes　were　not　publicly　visible。　These　were　stock　and　business　purchases　whose　virtues　I　understood　and　yet　didn't　make。　It's　no　sin　to　miss　a　great　opportunity　outside　one's　area　of　petence。　But　I　have　passed　on　a　couple　of　really　big　purchases　that　were　served　up　to　me　on　a　platter　and　that　I　was　fully　capable　of　understanding。　For　Berkshire's　shareholders；　myself　included；　the　cost　of　this　thumb…sucking　has　been　huge。
其实有些更严重的错误大家根本就看不到，那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司，但却因故没有能完成投资，错失一些能力之外的大好机会当然没有罪，但是我却白白错过一些自动送上门，应该把握却没有好好把握的好买卖，对于Berkshire的股东，当然包括我自己本身在内，这种损失是难以估计的。
Our　consistently…conservative　financial　policies　may　appear　to　have　been　a　mistake；　but　in　my　view　were　not。　In　retrospect；　it　is　clear　that　significantly　higher；　though　still　conventional；　leverage　ratios　at　Berkshire　would　have　produced　considerably　better　returns　on　equity　than　the　23。8％　we　have　actually　averaged。　Even　in　1965；　perhaps　we　could　have　judged　there　to　be　a　99％　probability　that　higher　leverage　would　lead　to　nothing　but　good。　Correspondingly；　we　might　have　seen　only　a　1％　chance　that　some　shock　factor；　external　or　internal；　would　cause　a　conventional　debt　ratio　to　produce　a　result　falling　somewhere　between　temporary　anguish　and　default。
另外我们一贯保守财务政策可能也是一种错误，不过就我个人的看法却不认为如此，回想起来，很明显的我们只要能够再多用一点财务杠杆操作（虽然较之他人还是很保守），就可以得到远比现在每年平均23。8％还要高的投资报酬率，即使是在1965年我们也可以百分之九十九地确定高一点的财务杠杆绝对只有好处没有坏处，但同时我们可能也会有百分之一的机会，不管是从内部或是外部所引发令人异想不到的因素，使得我们负债比率提高到介于一时冲高到负债倒闭之间。
We　wouldn't　have　liked　those　99：1　odds　…　and　never　will。　A　small　chance　of　distress　or　disgrace　cannot；　in　our　view；　be　offset　by　a　large　chance　of　extra　returns。　If　your　actions　are　sensible；　you　are　certain　to　get　good　results；　in　most　such　cases；　leverage　just　moves　things　along　faster。　Charlie　and　I　have　never　been　in　a　big　hurry：　We　enjoy　the　process　far　more　than　the　proceeds　…　though　we　have　learned　to　live　with　those　also。
我们一点都不会想要有那种99比1的可能性，以后也不会，一点挫败或是侮辱小小的可能性永远没有办法可以用很有可能大捞一笔的大好机会来弥补，只要你的行为合理，你就一定能够得到好的结果，在大部分的状况下，融资杠杆顶多只会让你移动的更快，查理跟我从来都不会着急，我们享受过程更甚于结果，虽然我们也必须学会去承担后者。
We　hope　in　another　25　years　to　report　on　the　mistakes　of　the　first　50。　If　we　are　around　in　2015　to　do　that；　you　can　count　on　this　section　occupying　many　more　pages　than　it　does　here。
我们希望25年后还能向各位报告Berkshire头50年所犯的错误，我想公元2015年的年报，大家应该可以确定这一部份将占据更多的版面。
Miscellaneous
其它事项
We　hope　to　buy　more　businesses　that　are　similar　to　the　ones　we　have；　and　we　can　use　some　help。　If　you　have　a　business　that　fits　the　following　criteria；　call　me　or；　preferably；　write。
我们希望能够买进更多像我们现在拥有一样的企业，当然我们可以透过大家的协助，如果你拥有符合以下条件的企业，记得打电话或者是写信告诉我。
Here's　what　we're　looking　for：
（1）　Large　purchases　（at　least　10　million　of　after…tax　earnings）；
（2）　demonstrated　consistent　earning　power　（future　projections　are　of　little　interest　to　us；　nor　are　〃turnaround〃　situations）；
（3）　businesses　earning　good　returns　on　equity　while　employing　little　or　no　debt；
（4）　management　in　place　（we　can't　supply　it）；
（5）　simple　businesses　（if　there's　lots　of　technology；　we　won't　understand　it）；
（6）　an　offering　price　（we　don't　want　to　waste　our　time　or　that　of　the　seller　by　talking；　even　preliminarily；　about　a　transaction　when　price　is　unknown）。
We　will　not　engage　in　unfriendly　takeovers。　We　can　promise　plete　confidentiality　and　a　very　fast　answer　…　customarily　within　five　minutes　…　as　to　whether　we're　interested。　We　prefer　to　buy　for　cash；　but　will　consider　issuing　stock　when　we　receive　as　much　in　intrinsic　business　value　as　we　give。　Our　favorite　form　of　purchase　is　one　fitting　the　Blumkin…Friedman…Heldman　mold。　In　cases　like　these；　the　pany's　owner…managers　wish　to　generate　significant　amounts　of　cash；　sometimes　for　themselves；　but　often　for　their　families　or　inactive　shareholders。　At　the　same　time；　these　managers　wish　to　remain　significant　owners　who　continue　to　run　their　panies　just　as　they　have　in　the　past。　We　think　we　offer　a　particularly　good　fit　for　owners　with　such　objectives。　We　invite　potential　sellers　to　check　us　out　by　contacting　people　with　whom　we　have　done　business　in　the　past。
我们想要找的企业条件
（1）巨额交易（每年税后盈余至少有一千万美元）
（2）持续稳定获利（我们对有远景或具转机的公司没兴趣）
（3）高股东报酬率（并且甚少举债）
（4）具备管理阶层（我们无法提供）
（5）简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）
（6）合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间）
我们不会进行敌意的购并，并承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣（通常不超过五分钟）　，我们倾向采现金交易，除非我们所换得的内含价值跟我们付出的一样多，否则不考虑发行股份。我们最喜欢的交易对象之一是像B太太…　Heldman家族那样，公司经营者希望能马上有一大笔现金，不管是给自己、家人或是其它股东，最好这些经营者如往常一样能够继续留在公司，我想我们可以提供具有以上想法的经营者，一个满意的方式，我们也欢迎可能的卖方与那些过去与我们合作过的对象打听。
Charlie　and　I　frequently　get　approached　about　acquisitions　that　don't　e　close　to　meeting　our　tests：　We've　found　that　if　you　advertise　an　interest　in　buying　collies；　a　lot　of　people　will　call　hoping　to　sell　you　their　cocker　spaniels。　Our　interest　in　new　ventures；　turnarounds；　or　auction…like　sales　can　best　be　expressed　by　a　Goldwynism：　〃Please　include　me　out。〃
另一方面查理跟我也常常接到一些不符合我们条件的询问，包括新事业、转机股、拍卖案以及最常见的中介案。我们发现如果你登广告要买牧羊犬，结果却有一大堆人打电话来要卖你长耳猎犬，在此重申我们对这些交易，只有高德温的另一句话可以形容，请把我排除在外。
Besides　being　interested　in　the　purchase　of　businesses　as　described　above；　we　are　also　interested　in　the　negotiated　purchase　of　large；　but　not　controlling；　blocks　of　stock　parable　to　those　we　hold　in　Capital　Cities；　Salomon；　Gillette；　USAir　and　Champion。　Last　year　we　said　we　had　a　special　interest　in　large　purchases　of　convertible　preferreds。　We　still　have　an　appetite　of　that　kind；　but　it　is　limited　since　we　now　are　close　to　the　maximum　position　we　feel　appropriate　for　this　category　of　investment。
除了以上买下整家公司的购并案外，我们也会考虑买进一大部份不具控制权的股份，就像我们在资本城、所罗门、吉列、美国航空与冠军企业这几个Case一样的公司，去年我曾告诉各位我们对于买进大笔金额的可转换特别股相当有兴趣，到现在这种态度还是没改变，只不过由于目前这部份的部位已经接近我们认为适当的水位。
Two　years　ago；　I　told　you　about　Harry　Bottle；　who　in　1962　quickly　cured　a　major　business　mess　at　the　first　industrial　pany　I　controlled；　Dempster　Mill　Manufacturing　（one　of　my　〃bargain〃　purchases）　and　who　24　years　later　had　reappeared　to　again　rescue　me；　this　time　from　problems　at　K&W　Products；　a　small　Berkshire　subsidiary　that　produces　automotive　pounds。　As　I　reported；　in　short　order　Harry　reduced　capital　employed　at　K&W；　rationalized　production；　cut　costs；　and　quadrupled　profits。　You　might　think　he　would　then　have　paused　for　breath。　But　last　year　Harry；　now　70；　attended　a　bankruptcy　auction　and；　for　a　pittance；　acquired　a　product　line　that　is　a　natural　for　K&W。　That　pany'sprofitability　may　well　be　increased　50％　by　this　coup。　Watch　this　space　for　future　bulletins　on　Harry's　triumphs。
两年前，我曾跟各位提到Harry　Bottle这个人，他在1962年曾帮我解决我个人所控制的第一家公司Dempster纺织制造公司（又是一个便宜货），一个大难题，接着在24年后又重出江湖来拯救我，那次换做K&W一家Berkshire所属专门生产自动组件的小公司，就像我曾提到的，Harry很快地就有效地降低K&W的资金负担、大砍成本使获利倍增，你或许认为任务完成后，他铁定要休息一下喘口气，但是去年高龄70岁的他，又参与一家破产公司的拍卖，以极少数的资金取得符合K&W使用的产品线，经过这次斩获，公司的获利又因此将增加50％以上，请大家好好拭目以待，这个专门替Harry准备的专栏。
With　more　than　a　year　behind　him　of　trading　Berkshire's　stock　on　the　New　York　Stock　Exchange；　our　specialist；　Jim　Maguire　of　Henderson　Brothers；　Inc。　（〃HBI〃）；　continues　his　outstanding　performance。　Before　we　listed；　dealer　spreads　often　were　3％　or　more　of　market　price。　Jim　has　maintained　the　spread　at　50　points　or　less；　which　at　current　prices　is　well　under　1％。　Shareholders　who　buy　or　sell　benefit　significantly　from　this　reduction　in　transaction　costs。　
Henderson　兄弟公司的Jim　Maguire是纽约证交所专门帮我们买卖Berkshire股票的交易员，一年下来他的表现相当称职，在Berkshire上市挂牌之前，公司股份买卖的价差多在3％甚至以上，但Jim却能将价差维持在50点以下，这使得股东在买卖本公司股份的交易成本降到1％以下。
Because　we　are　delighted　by　our　experience　with　Jim；　HBI　and　the　NYSE；　I　said　as　much　in　ads　that　have　been　run　in　a　series　placed　by　the　NYSE。　Normally　I　shun　testimonials；　but　I　was　pleased　in　this　instance　to　publicly　pliment　the　Exchange。
因为我们与Jim、NYSE与纽约证交所这次合作愉快的经验，使我尽可能在纽约证交所安排的活动中免费帮他们打广告，通常我种场合我是能免则免，但这次我很高兴能够公开地赞扬交易所的表现。
Last　summer　we　sold　the　corporate　jet　that　we　purchased　for　850；000　three　years　ago　and　bought　another　used　jet　for　6。7　million。　Those　of　you　who　recall　the　mathematics　of　the　multiplying　bacteria　on　page　5　will　understandably　panic：　If　our　net　worth　continues　to　increase　at　current　rates；　and　the　cost　of　replacing　planes　also　continues　to　rise　at　the　now…established　rate　of　100％　pounded　annually；　it　will　not　be　long　before　Berkshire's　entire　net　worth　is　consumed　by　its　jet。
去年夏天我们把三年前以85万美元买的公司专机给卖掉，另外又以670万美元买了一架二手飞机，大家只要想到先前我提过的细胞复制的数字游戏就会觉得很惊讶，如果我们公司的净值持续以相同速度增长，而更换飞机的成本同样也以每年100％的速度上升，大家会发现，Berkshire庞大的净值很快就会被这架飞机给吃光光。
Charlie　doesn't　like　it　when　I　equate　the　jet　with　bacteria；　he　feels　it's　degrading　to　the　bacteria。　His　idea　of　traveling　in　style　is　an　air…conditioned　bus；　a　luxury　he　steps　up　to　only　when　bargain　fares　are　in　effect。　My　own　attitude　toward　the　jet　can　be　summarized　by　the　prayer　attributed；　apocryphally　I'm　sure；　to　St。　Augustine　as　he　contemplated　leaving　a　life　of　secular　pleasures　to　bee　a　priest。　Battling　the　conflict　between　intellect　and　glands；　he　pled：　〃Help　me；　Oh　Lord；　to　bee　chaste　…　but　not　yet。〃
查理对于我将飞机比喻成细菌的做法不太高兴，他认为这样岂不污辱了细菌，他个人最理想的旅行方