e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第52章

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　not　yet。〃
查理对于我将飞机比喻成细菌的做法不太高兴，他认为这样岂不污辱了细菌，他个人最理想的旅行方式是坐有空调冷气的巴士，这还是当车票有打折时才有的奢侈做法。对于这架专机我个人一贯的态度是圣奥古斯丁当初想要脱离世俗的富裕生活出家去到教士一样，在理智与荣耀的中间天人交战，他乞求上天，救救我吧，让我成为一个圣洁的人，不过不是现在！
Naming　the　plane　has　not　been　easy。　I　initially　suggested　〃The　Charles　T。　Munger。〃　Charlie　countered　with　〃The　Aberration。〃　We　finally　settled　on　〃The　Indefensible。〃　
替这架飞机命名可不是一件简单的事，一开始我建议取名叫做查理孟格号，查理反击说应该叫神经有问题号，最后双方妥协决定称它为「无可辩解号」。
About　96。9％　of　all　eligible　shares　participated　in　Berkshire's　1989　shareholder…designated　contributions　program。　Contributions　made　through　the　program　were　5。9　million；　and　2；550　charities　were　recipients。
大约有96。9％的有效股权参与1989年的股东指定捐赠计划，总计约590万美元捐出的款项分配给2；550家慈善机构。
We　urge　new　shareholders　to　read　the　description　of　our　shareholder…designated　contributions　program　that　appears　on　pages　52…53。　If　you　wish　to　participate　in　future　programs；　we　strongly　urge　that　you　immediately　make　sure　your　shares　are　registered　in　the　name　of　the　actual　owner；　not　in　the　nominee　name　of　a　broker；　bank　or　depository。　Shares　not　so　registered　on　August　31；　1990　will　be　ineligible　for　the　1990　program。
我们敦促新加入的股东，仔细阅读年报上有关股东捐赠计画的详细内容，如果在未来年度内，你想要参加这类的计画，我们强烈建议你将股份登记在自己而不是受托人的名下，必须在1990年8月31日之前完成登记，才有权利参与1990年的计画。
The　annual　meeting　this　year　will　take　place　at　9：30　a。m。　on　Monday；　April　30；　1990。　Attendance　grew　last　year　to　about　1；000；　very　close　to　the　seating　capacity　of　the　Witherspoon　Hall　at　Joslyn　Museum。　So　this　year's　meeting　will　be　moved　to　the　Orpheum　Theatre；　which　is　in　downtown　Omaha；　about　one…quarter　of　a　mile　from　the　Red　Lion　Hotel。　The　Radisson…Redick　Tower；　a　much　smaller　but　nice　hotel；　is　located　across　the　street　from　the　Orpheum。　Or　you　may　wish　to　stay　at　the　Marriott；　which　is　in　west　Omaha；　about　100　yards　from　Borsheim's。　We　will　have　buses　at　the　Marriott　that　will　leave　at　8：30　and　8：45　for　the　meeting　and　return　after　it　ends。
今年的股东会预计在1990年4月30日，星期一早上9点30分举行，去年股东会参加人数突破一万人，差点超过开会场地的座位容量，所以今年的会场将会移到奥玛哈市中心的Orpheum中心，对街有一家不错的旅馆叫Radisson…Redick，另外距离红狮旅馆约有1英理远，当然你也可以选择离波仙珠宝店100公尺远的Marriott，届时将会有巴士接送大家往返股东会会场。
Charlie　and　I　always　enjoy　the　meeting；　and　we　hope　you　can　make　it。　The　quality　of　our　shareholders　is　reflected　in　the　quality　of　the　questions　we　get：　We　have　never　attended　an　annual　meeting　anywhere　that　features　such　a　consistently　high　level　of　intelligent；　owner…related　questions。　
查理跟我一直都很喜欢开股东会，我也希望大家能够来参加，我们股东的素质可由大家所提出的问题看得出来，我们参加过很多股东会，但从来没有别的公司的股东像Berkshire的股东一样由高智能水准与经营者荣枯与共的股东组合。
An　attachment　to　our　proxy　material　explains　how　you　can　obtain　the　card　you　will　need　for　admission　to　the　meeting。　Because　weekday　parking　can　be　tight　around　the　Orpheum；　we　have　lined　up　a　number　of　nearby　lots　for　our　shareholders　to　use。　The　attachment　also　contains　information　about　them。
后面附有股东会开会投票的相关资料，跟各位解释如何拿到入场所许的识别证，因为开会当天会场不好停车，我们特地为大家预留了一些位置，附件也有相关说明供大家参考。
As　usual；　we　will　have　buses　to　take　you　to　Nebraska　Furniture　Mart　and　Borsheim's　after　the　meeting　and　to　take　you　to　downtown　hotels　or　to　the　airport　later。　I　hope　that　you　will　allow　plenty　of　time　to　fully　explore　the　attractions　of　both　stores。　Those　of　you　arriving　early　can　visit　the　Furniture　Mart　any　day　of　the　week；　it　is　open　from　10　a。m。　to　5：30　p。m。　on　Saturdays；　and　from　noon　to　5：30　p。m。　on　Sundays。
一如往常，会后我们备有巴士带大家到内布拉斯加家具店与波仙珠宝店或是到饭店与机场，我希望大家能有多一点的时间好好探索这两家店的奥妙，当然早几天到的股东也可利用假日逛逛家具店，星期六从早上10点到下午5点30分，星期日则从中午开到下午5点30分。
Borsheim's　normally　is　closed　on　Sunday；　but　we　will　open　for　shareholders　and　their　guests　from　noon　to　6　p。m。　on　Sunday；　April　29th。　Ike　likes　to　put　on　a　show；　and　you　can　rely　on　him　to　produce　something　very　special　for　our　shareholders。
波仙星期天通常不开门营业，但在股东会期间特别破例，4月29日星期天从中午开到下午6点，Ike特地为股东们准备了一场秀，相信他一定可以让大家见识到一些特别的东西。
In　this　letter　we've　had　a　lot　to　say　about　rates　of　pounding。　If　you　can　bear　having　your　own　rate　turn　negative　for　a　day　…　not　a　pretty　thought；　I　admit　…　visit　Ike　on　the　29th。
今年我们提到很多次有关复利的事，若是你能忍受个人净值暂时倒退一天的话，虽然不建议常常这样做，记得在29号去看看Ike的秀吧！
一九九零
Last　year　we　made　a　prediction：　〃A　reduction　＇in　Berkshire's　net　worth＇　is　almost　certain　in　at　least　one　of　the　next　three　years。〃　During　much　of　1990's　second　half；　we　were　on　the　road　to　quickly　proving　that　forecast　accurate。　But　some　strengthening　in　stock　prices　late　in　the　year　enabled　us　to　close　1990　with　net　worth　up　by　362　million；　or　7。3％。　Over　the　last　26　years　（that　is；　since　present　management　took　over）　our　per…share　book　value　has　grown　from　19。46　to　4；612。06；　or　at　a　rate　of　23。2％　pounded　annually。　
去年我们曾经预测过，Berkshire的净值在未来的三年内有可能会减少，结果在1990年的下半年我们差点就证明了这项预测的真实性，还好年底前股票价格的上涨使得我们公司的净值，还是较前一个年度增加7。3％，约3。62亿美元；而总计过去26年以来（也就是自从现有经营阶层接手后），每股净值从19元成长到现在的4；612美元，年复合成长率约为23。2％。
Our　growth　rate　was　lackluster　in　1990　because　our　four　major　mon　stock　holdings；　in　aggregate；　showed　little　change　in　market　value。　Last　year　I　told　you　that　though　these　panies　…　Capital　Cities/ABC；　Coca…Cola；　GEICO；　and　Washington　Post　…　had　fine　businesses　and　superb　managements；　widespread　recognition　of　these　attributes　had　pushed　the　stock　prices　of　the　four　to　lofty　levels。　The　market　prices　of　the　two　media　panies　have　since　fallen　significantly　…　for　good　reasons　relating　to　evolutionary　industry　developments　that　I　will　discuss　later　…　and　the　price　of　Coca…Cola　stock　has　increased　significantly　for　what　I　also　believe　are　good　reasons。　Overall；　yearend　1990　prices　of　our　〃permanent　four；〃　though　far　from　enticing；　were　a　bit　more　appealing　than　they　were　a　year　earlier。　
1990年成长之所以减缓的原因主要是因为我们四个主要的股票投资市值加总并没有多大的变动所致，去年我曾向各位表示，虽然这些公司…资本城/ABC、可口可乐、GEICO保险与华盛顿邮报等，拥有良好的企业体质与经营阶层，但是因为这些特点现在已广为投资大众所认同，所以也促使公司股价推升到一个颇高的价位；另外其中两家媒体事业之后的股价又大幅滑落，原因在于后面我会再详细叙述该产业革命性的演进，另外可口可乐的股价也因为我个人也相当认同的原因为大众所接受而大涨，不过总的来说，目前这四大天王的股价，虽然不够吸引人，但比起一年以前来说，要算是合理的多。
Berkshire's　26…year　record　is　meaningless　in　forecasting　future　results；　so　also；　we　hope；　is　the　one…year　record。　We　continue　to　aim　for　a　15％　average　annual　gain　in　intrinsic　value。　But；　as　we　never　tire　of　telling　you；　this　goal　bees　ever　more　difficult　to　reach　as　our　equity　base；　now　5。3　billion；　increases。　
Berkshire过去26年来辉煌的记录并不足以确保未来也会如此发展，当然我们也希望过去一年惨痛的记录也不能代表未来的结果就是如此，我们还是依旧将目标订在每年15％的实质价值成长率，只是还有一点是过去从未向各位报告的，以我们现在的股权规模，要完成这项任务的门槛是53亿美金！
If　we　do　attain　that　15％　average；　our　shareholders　should　fare　well。　However；　Berkshire's　corporate　gains　will　produce　an　identical　gain　for　a　specific　shareholder　only　if　he　eventually　sells　his　shares　at　the　same　relationship　to　intrinsic　value　that　existed　when　he　bought　them。　For　example；　if　you　buy　at　a　10％　premium　to　intrinsic　value；　if　intrinsic　value　subsequently　grows　at　15％　a　year；　and　if　you　then　sell　at　a　10％　premium；　your　own　return　will　correspondingly　be　15％　pounded。　（The　calculation　assumes　that　no　dividends　are　paid。）　If；　however；　you　buy　at　a　premium　and　sell　at　a　smaller　premium；　your　results　will　be　somewhat　inferior　to　those　achieved　by　the　pany。　
要是我们真的能够达到这样的目标，那么我们的股东一定赚翻了，因为Berkshire的企业获利将会为那些买卖价格与公司实质价值一致的投资人创造相同的获利，举例来说，如果你以实质价值10％的溢价买进Berkshire股份，假设后来公司实质价值每年成长了15％，而之后你同样以实质价值10％的溢价卖出所持有的股份，则你的投资年报酬率应该也会是15％（这个例子假设期间公司并未发放任何股利），当然要是后来你以低于10％的溢价卖出股份的话，那么你最后所得到的投资报酬率可能就会低于公司同期间15％的报酬率。
Ideally；　the　results　of　every　Berkshire　shareholder　would　closely　mirror　those　of　the　pany　during　his　period　of　ownership。　That　is　why　Charlie　Munger；　Berkshire's　Vice　Chairman　and　my　partner；　and　I　hope　for　Berkshire　to　sell　consistently　at　about　intrinsic　value。　We　prefer　such　steadiness　to　the　value…ignoring　volatility　of　the　past　two　years：　In　1989　intrinsic　value　grew　less　than　did　book　value；　which　was　up　44％；　while　the　market　price　rose　85％；　in　1990　book　value　and　intrinsic　value　increased　by　a　small　amount；　while　the　market　price　fell　23％。　
在理想的情况下，Berkshire所有的股东的投资报酬，在其拥有公司部份所有权的期间，应该会与公司本身的经营成果相符，这也是为什么查理孟格…Berkshire的副主席，也是主要的合伙人，和我本身都希望Berkshire的股价能与其所代表的实质价值维持一定关系的原因，相较于过去两年股市默视价值的任意波动，我们宁愿Berkshire股价稳定一点，1989年的实质价值约成长幅度远低于帐面价值44％的增加幅度，与股价85％的大涨；到了1990年，帐面价值与实质价值都略微增加，但同期间的本公司的股票价格却下跌了23％。。
Berkshire's　intrinsic　value　continues　to　exceed　book　value　by　a　substantial　margin。　We　can't　tell　you　the　exact　differential　because　intrinsic　value　is　necessarily　an　estimate；　Charlie　and　I　might；　in　fact；　differ　by　10％　in　our　appraisals。　We　do　know；　however；　that　we　own　some　exceptional　businesses　that　are　worth　considerably　more　than　the　values　at　which　they　are　carried　on　our　books。　
截至目前为止，Berkshire的实质价值仍与帐面价值仍有一段不小的差距，不过我们无法告诉你实际的数字是多少，因为实质价值本身就是一个估计数，事实上光是查理与我自己本身所估出来的数字就可能有超过10％的差距，不过可以确信的是，我们所拥有一些优秀的企业其实际的价值远高于列示在公司帐上的投资成本。
Much　of　the　extra　value　that　exists　in　our　businesses　has　been　created　by　the　managers　now　running　them。　Charlie　and　I　feel　free　to　brag　about　this　group　because　we　had　nothing　to　do　with　developing　the　skills　they　possess：　These　superstars　just　came　that　way。　Our　job　is　merely　to　identify　talented　managers　and　provide　an　environment　in　which　they　can　do　their　stuff。　Having　done　it；　they　send　their　cash　to　headquarters　and　we　face　our　only　other　task：　the　intelligent　deployment　of　these　funds。　
我们的被投资公司之所以能够拥有这么多额外的价值，完全要归功于经营它们的这批优秀经理人，查理跟我可以很自在地夸耀这支团队，因为他们之所以能够拥有这些才能与我们一点关系都没有，这些超级经理人一直都是如此，而我们的工作只不过是发掘这些有才能的经理人同时提供一个环境，让他们可以好好地发挥，就这样他们就会将现金源源不绝地送回总部，接下来我们就会面临另一项重要的任务…如何有效地运用这些资金。
My　own　role　in　opera