e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第57章

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ate　managements　believe　that　their　shareholders　dislike　volatility　in　results。　
当然有许多业者无法承受这样大幅的变动，而且就算有能力可以做到，他们的意愿也不会太高，他们很可能在吃下一大笔保单之后，因为灾害发生一时必须承担大额的损失而被吓跑，此外大部分的企业管理阶层会认为他们背后的股东应该不喜欢变动太大。
We　can　take　a　different　tack：　Our　business　in　primary　property　insurance　is　small　and　we　believe　that　Berkshire　shareholders；　if　properly　informed；　can　handle　unusual　volatility　in　profits　so　long　as　the　swings　carry　with　them　the　prospect　of　superior　long…term　results。　（Charlie　and　I　always　have　preferred　a　lumpy　15％　return　to　a　smooth　12％。）　
不过我们采取的方向就不同了，我们在初级产险市场的业务相当少，但我们相信Berkshire的股东，若事先经过沟通，应该可以接受这种获利波动较大，只要最后长期的结果能够令人满意就可以的经营结果，（查理跟我总是喜欢变动的15％更胜于固定的12％）。
We　want　to　emphasize　three　points：　（1）　While　we　expect　our　super…cat　business　to　produce　satisfactory　results　over；　say；　a　decade；　we're　sure　it　will　produce　absolutely　terrible　results　in　at　least　an　occasional　year；　（2）　Our　expectations　can　be　based　on　little　more　than　subjective　judgments　…　for　this　kind　of　insurance；　historical　loss　data　are　of　very　limited　value　to　us　as　we　decide　what　rates　to　charge　today；　and　（3）　Though　we　expect　to　write　significant　quantities　of　super…cat　business；　we　will　do　so　only　at　prices　we　believe　to　be　mensurate　with　risk。　If　petitors　bee　optimistic；　our　volume　will　fall。　This　insurance　has；　in　fact；　tended　in　recent　years　to　be　woefully　underpriced；　most　sellers　have　left　the　field　on　stretchers。　
我们有三点必须要强调（1）我们预期霹雳猫的业务长期来讲，假设以10年为期，应该可以获得令人满意的结果，当然我们也知道在这其中的某些年度成绩可能会很惨（2）我们这样的预期并非是基于客观的判断，对于这样的保险业务，历史的资料对于我们在做订价决策时并没有太大的参考价值（3）虽然我们准备签下大量的霹雳猫保单，但有一个很重要的前提那就是价格必须要能够与所承担的风险相当，所以若我们的竞争对手变得乐观积极，那么我们的量就会马上减少，事实上过去几年市场价格有点低的离谱，这使得大部分的参与者都被用担架抬离场。
At　the　moment；　we　believe　Berkshire　to　be　the　largest　U。S。　writer　of　super…cat　business。　So　when　a　major　quake　occurs　in　an　urban　area　or　a　winter　storm　rages　across　Europe；　light　a　candle　for　us。　
在此同时，我们相信Berkshire将会成为全美最大的霹雳猫承保公司，所以要是那天都会地区发生大地震或是发生席卷欧陆地区的风暴时，请点亮蜡烛为我们祈祷。
Measuring　Insurance　Performance衡量保险业的表现
In　the　previous　section　I　mentioned　〃float；〃　the　funds　of　others　that　insurers；　in　the　conduct　of　their　business；　temporarily　hold。　Because　these　funds　are　available　to　be　invested；　the　typical　property…casualty　insurer　can　absorb　losses　and　expenses　that　exceed　premiums　by　7％　to　11％　and　still　be　able　to　break　even　on　its　business。　Again；　this　calculation　excludes　the　earnings　the　insurer　realizes　on　net　worth　…　that　is；　on　the　funds　provided　by　shareholders。　
在前段文章我曾提到浮存金…也就是保险业者在从事业务时，所暂时持有的资金，因为这些资金可以用在投资之上，所以产物意外险公司即使在损失与费用超过保费收入7％到11％，仍能自行吸收达到损益两平，当然这要扣除保险业者本身的净值，也就是股东自有资金所产生的获利。
However；　many　exceptions　to　this　7％　to　11％　range　exist。　For　example；　insurance　covering　losses　to　crops　from　hail　damage　produces　virtually　no　float　at　all。　Premiums　on　this　kind　of　business　are　paid　to　the　insurer　just　prior　to　the　time　hailstorms　are　a　threat；　and　if　a　farmer　sustains　a　loss　he　will　be　paid　almost　immediately。　Thus；　a　bined　ratio　of　100　for　crop　hail　insurance　produces　no　profit　for　the　insurer。　
当然7％到11％的范围还是有许多例外情况，例如保险业者承保谷物冰雹伤害损失几乎没有浮存金的贡献，保险业者通常是在冰雹即将来临之前才收到保费收入，而只要其中有任何一位农夫发生损失就要马上支付赔偿金，因此即使谷物冰雹保险的综合比率为100，保险业者也赚不了半毛钱。
At　the　other　extreme；　malpractice　insurance　covering　the　potential　liabilities　of　doctors；　lawyers　and　accountants　produces　a　very　high　amount　of　float　pared　to　annual　premium　volume。　The　float　materializes　because　claims　are　often　brought　long　after　the　alleged　wrongdoing　takes　place　and　because　their　payment　may　be　still　further　delayed　by　lengthy　litigation。　The　industry　calls　malpractice　and　certain　other　kinds　of　liability　insurance　〃long…　tail〃　business；　in　recognition　of　the　extended　period　during　which　insurers　get　to　hold　large　sums　that　in　the　end　will　go　to　claimants　and　their　lawyers　（and　to　the　insurer's　lawyers　as　well）。　
另外一个极端的例子，执行业务过失保险…一种专门提供给医师、律师与会计师分散可能责任风险的保险，较之每年收到的保费收入，这部份险种的浮存金就很高，这种浮存金之所以很重要的原因在于理赔申请案通常会在业务过失发生很长一段时间之后才会提出，而且真正理赔的时点也会因冗长的法律诉讼程序结束后才会执行，保险业界统称业务过失保险与其它特定种类的责任保险为〃长尾巴业务〃意思是说保险业者在将理赔金支付给申请人跟他的律师（或甚至是保险公司的律师）之前，可以持有这一大笔的资金相当长的一段时间。
In　long…tail　situations　a　bined　ratio　of　115　（or　even　more）　can　prove　profitable；　since　earnings　produced　by　the　float　will　exceed　the　15％　by　which　claims　and　expenses　overrun　premiums。　The　catch；　though；　is　that　〃long…tail〃　means　exactly　that：　Liability　business　written　in　a　given　year　and　presumed　at　first　to　have　produced　a　bined　ratio　of　115　may　eventually　smack　the　insurer　with　200；　300　or　worse　when　the　years　have　rolled　by　and　all　claims　have　finally　been　settled。　
像这种长尾巴业务，通常即使综合比率高达115（或更高）都还可能有获利，因为在索赔与费用发生之前的那一段时间利用浮存金所赚的利润甚至会超过15％，但重点是所谓的长尾巴顾名思义，就是在某一年度承接的责任保险保单之时，假设会有115的综合比率，但结果到最后尾大不掉，经过多年的纠缠，终于和解的结果，有可能让保险业者承担200、300或是更糟的综合比率。
The　pitfalls　of　this　business　mandate　an　operating　principle　that　too　often　is　ignored：　Though　certain　long…tail　lines　may　prove　profitable　at　bined　ratios　of　110　or　115；　insurers　will　invariably　find　it　unprofitable　to　price　using　those　ratios　as　targets。　Instead；　prices　must　provide　a　healthy　margin　of　safety　against　the　societal　trends　that　are　forever　springing　expensive　surprises　on　the　insurance　industry。　Setting　a　target　of　100　can　itself　result　in　heavy　losses；　aiming　for　110　…　115　is　business　suicide。　
这项业务一定要特别注意一项时常令人忽略的经营原则的陷阱，虽然部份长尾巴业务在110到115的综合比率之间仍可以获利，但若是保险业者依此比率来订定保费价格的话很可能会亏大钱，所以保费价格必须要有一个安全的边际空间以防止当今总是会让保险业有昂贵的意外蹦出来的社会趋势，将综合比率设在100一定会产生重大的损失，将目标锁定在110…115之间则无异是自杀的行为。
All　of　that　said；　what　should　the　measure　of　an　insurer's　profitability　be？　Analysts　and　managers　customarily　look　to　the　bined　ratio　…　and　it's　true　that　this　yardstick　usually　is　a　good　indicator　of　where　a　pany　ranks　in　profitability。　We　believe　a　better　measure；　however；　to　be　a　parison　of　underwriting　loss　to　float　developed。　
说了那么多，到底该如何衡量一家保险公司的获利能力呢？　分析师与经理人通常习惯性的会去看综合比率，当然在我们要看一家保险公司是否赚钱时，这项比率是一个很好的正确指针，但我们认为还有一项数字是更好的衡量标准，那就是承保损失与浮存金的比率。
This　loss/float　ratio；　like　any　statistic　used　in　evaluating　insurance　results；　is　meaningless　over　short　time　periods：　Quarterly　underwriting　figures　and　even　annual　ones　are　too　heavily　based　on　estimates　to　be　much　good。　But　when　the　ratio　takes　in　a　period　of　years；　it　gives　a　rough　indication　of　the　cost　of　funds　generated　by　insurance　operations。　A　low　cost　of　funds　signifies　a　good　business；　a　high　cost　translates　into　a　poor　business。　
这种损失/浮存金比率跟其它保险业常用的绩效衡量统计数字一样，必须要有一段相当长的时间才有意义，单季或甚至是单一年度的数字，会因为估计的成份太浓而无参考价值，但是只要时间一拉长，这个比率就可以告诉我们保险营运所产生浮存金的资金成本，若资金成本低就代表这是一家好公司，相反地就是一家烂公司。
On　the　next　page　we　show　the　underwriting　loss；　if　any；　of　our　insurance　group　in　each　year　since　we　entered　the　business　and　relate　that　bottom　line　to　the　average　float　we　have　held　during　the　year。　From　this　data　we　have　puted　a　〃cost　of　funds　developed　from　insurance。〃　
下一页是我们进入保险业后，每年的承保损失统计（若有的话），以及每年平均持有的浮存金数量，从这个表我们可以很轻易地算出保险事业所产生的浮存金其资金成本是多少。
（1）　（2）　Yearend　Yield　Underwriting　Approximate　on　Long…Term　Loss　Average　Float　Cost　of　Funds　Govt。　Bonds　（In　　Millions）　（Ratio　of　1　to　2）
1967 profit　17。3　less　than　zero　5。50％ 1979 profit　227。3　less　than　zero　10。08％
1968　。 profit　19。9　less　than　zero　5。90％ 1980 profit　237。0　less　than　zero　11。94％
1969 profit　23。4　less　than　zero　6。79％ 1981 profit　228。4　less　than　zero　13。61％
1970 0。37　32。4　1。14％　6。25％ 1982 21。56　220。6　9。77％　10。64％
1971 profit　52。5　less　than　zero　5。81％ 1983 33。87　231。3　14。64％　11。84％
1972 profit　69。5　less　than　zero　5。82％ 1984 48。06　253。2　18。98％　11。58％
1973 profit　73。3　less　than　zero　7。27％ 1985 44。23　390。2　11。34％　9。34％
1974 7。36　79。1　9。30％　8。13％ 1986 55。84　797。5　7。00％　7。60％
1975 11。35　87。6　12。96％　8。03％ 1987 55。43　1；266。7　4。38％　8。95％
1976　。 profit　102。6　less　than　zero　7。30％ 1988 11。08　1；497。7　0。74％　9。00％
1977 profit　139。0　less　than　zero　7。97％ 1989 24。40　1；541。3　1。58％　7。97％
1978 profit　190。4　less　than　zero　8。93％ 1990 26。65　1；637。3　1。63％　8。24％

The　float　figures　are　derived　from　the　total　of　loss　reserves；　loss　adjustment　expense　reserves　and　unearned　premium　reserves　minus　agents'　balances；　prepaid　acquisition　costs　and　deferred　charges　applicable　to　assumed　reinsurance。　At　some　insurers　other　items　should　enter　into　the　calculation；　but　in　our　case　these　are　unimportant　and　have　been　ignored。　
浮存金的数字是将所有的损失准备、损失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本及相关再保递延费用，若是别的保险业者可能还有其它项目需要列入做计算，但因为这些科目在Berkshire并不重要，所以予以省略。
During　1990　we　held　about　1。6　billion　of　float　slated　eventually　to　find　its　way　into　the　hands　of　others。　The　underwriting　loss　we　sustained　during　the　year　was　27　million　and　thus　our　insurance　operation　produced　funds　for　us　at　a　cost　of　about　1。6％。　As　the　table　shows；　we　managed　in　some　years　to　underwrite　at　a　profit　and　in　those　instances　our　cost　of　funds　was　less　than　zero。　In　other　years；　such　as　1984；　we　paid　a　very　high　price　for　float。　In　19　years　out　of　the　24　we　have　been　in　insurance；　though；　we　have　developed　funds　at　a　cost　below　that　paid　by　the　government。　
在1990年我们大概持有16亿美元的浮存金，这些钱会慢慢地流到其它人的手中，当年度的承保损失约为2；600万美元，因此我们从保险营运所获得的资金，其成本约为1。6％，而就如同这张表所显示的，有些年度我们有承保获利，所以我们的资金成本甚至低于零，但是也有些年度，像1984年我们必须为浮存金支付相当高的成本，但是总计至今24个年度当中有19个年度，我们负担的资金成本甚至比美国政府发行债券的成本还低。
There　are　two　important　qualifications　to　this　calculation。　First；　the　fat　lady　has　yet　to　gargle；　let　alone　sing；　and　we　won't　know　our　true　1967　…　1990　cost　of　funds　until　all　losses　from　this　period　have　been　settled　many　decades　from　now。　Second；　the　value　of　the　float　to　shareholders　is　somewhat　undercut　by　the　fact　that　they　must　put　up　their　own　funds　to　support　the　insurance　operation　and　are　subject　to　double　taxatio