e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第65章

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任何买主都会告诉你，私底下他很需要你的协助，当然若他真的有大脑，他就会知道他真的是需要你，但大多数的买主，基于先前所提的几个理由，大都不会遵守先前所作的承诺，但我们不一样，绝对是说到做到，因为一方面我们已做出承诺，另一方面我们也是为了有更有的经营成果。
This　need　explains　why　we　would　want　the　operating　members　of　your　family　to　retain　a　20％　interest　in　the　business。　We　need　80％　to　consolidate　earnings　for　tax　purposes；　which　is　a　step　important　to　us。　It　is　equally　important　to　us　that　the　family　members　who　run　the　business　remain　as　owners。　Very　simply；　we　would　not　want　to　buy　unless　we　felt　key　members　of　present　management　would　stay　on　as　our　partners。　Contracts　cannot　guarantee　your　continued　interest；　we　would　simply　rely　on　your　word。　
这样的需求可以说明为何我们希望原有的经营团队最好能够保留20％的股份，基于租税规划我们需要80％以上的股权，这点很重要，但同时我们也希望继续留下来管理的家族成员也能够自己当老板，所以很简单，除非我们确定原有的主要经理人还会继续留下来成为我们的合伙人，否则我们不会考虑买下公司，合约并不能保证你会继续投入，我们相信的是你承诺的每一个字。
The　areas　I　get　involved　in　are　capital　allocation　and　selection　and　pensation　of　the　top　man。　Other　personnel　decisions；　operating　strategies；　etc。　are　his　bailiwick。　Some　Berkshire　managers　talk　over　some　of　their　decisions　with　me；　some　don't。　It　depends　upon　their　personalities　and；　to　an　extent；　upon　their　own　personal　relationship　with　me。　
我们会介入的领域是资金的规划与配置，以及高阶人员的任命与报酬，其余的人事、营运策略等那就是你自己的事，有些Berkshire旗下事业的经理人会把他们所作的一些商业决定向我报告，有些则不会，这主要是视他们本身的个性，以及与我个人的私人关系而定。
If　you　should　decide　to　do　business　with　Berkshire；　we　would　pay　in　cash。　Your　business　would　not　be　used　as　collateral　for　any　loan　by　Berkshire。　There　would　be　no　brokers　involved。　
如果你决定要跟Berkshire一起做生意，我们会以现金的方式给予报酬，你的企业资产也不会被Berkshire拿来当作借款的抵押品，也不会有掮客牵涉其中。
Furthermore；　there　would　be　no　chance　that　a　deal　would　be　announced　and　that　the　buyer　would　then　back　off　or　start　suggesting　adjustments　（with　apologies；　of　course；　and　with　an　explanation　that　banks；　lawyers；　boards　of　directors；　etc。　were　to　be　blamed）。　And　finally；　you　would　know　exactly　with　whom　you　are　dealing。　You　would　not　have　one　executive　negotiate　the　deal　only　to　have　someone　else　in　charge　a　few　years　later；　or　have　the　president　regretfully　tell　you　that　his　board　of　directors　required　this　change　or　that　（or　possibly　required　sale　of　your　business　to　finance　some　new　interest　of　the　parent's）。　
另外在交易成交后，我们也不会临时宣布退出不玩，或是提出要做调整的要求，　（当然要是银行、律师、董事会等方面的出状况，我们也会做出道歉与合理的解释），你不会碰到几年前与你谈判的主管突然走人，之后新上任的主管一概不认帐，或是公司总裁很遗憾地跟你说，他背后的董事会要求你这样或要求你那样，　（或甚至想要再把你的公司卖掉以支应母公司新的资金需求）。
It's　only　fair　to　tell　you　that　you　would　be　no　richer　after　the　sale　than　now。　The　ownership　of　your　business　already　makes　you　wealthy　and　soundly　invested。　A　sale　would　change　the　form　of　your　wealth；　but　it　wouldn't　change　its　amount。　If　you　sell；　you　will　have　exchanged　a　100％…owned　valuable　asset　that　you　understand　for　another　valuable　asset　　cash　　that　will　probably　be　invested　in　small　pieces　（stocks）　of　other　businesses　that　you　understand　less　well。　There　is　often　a　sound　reason　to　sell　but；　if　the　transaction　is　a　fair　one；　the　reason　is　not　so　that　the　seller　can　bee　wealthier。　
另外也必须要提醒你在交易完成后，你并不会比原来还富有，因为拥有原来的事业已经让你用最有利的投资方式赚了很多钱，整个交易只会让你的财富形式有所改变，但基本上金额数量并不会改变，若你要卖，你可以确定将能够把原有100％持有且熟悉的资产，换得另外一种资产…现金，或再加上一小部份你比较不熟悉的企业股份，要做出出售的决定总有许多理由，但若整个交易是公平合理的话，这个理由绝对不是卖方因此可以变得更富有。
I　will　not　pester　you；　if　you　have　any　possible　interest　in　selling；　I　would　appreciate　your　call。　I　would　be　extraordinarily　proud　to　have　Berkshire；　along　with　the　key　members　of　your　family；　own　___I　believe　we　would　do　very　well　financially；　and　I　believe　you　would　have　just　as　much　fun　running　the　business　over　the　next　20　years　as　you　have　had　during　the　past　20。我不会刻意纠缠你，但若你有任何的意愿想要出售的话，我会很乐意接到你的电话，我很荣幸能够让Berkshire与你的家族成员一起拥有这份事业；我相信公司在财务上一定会变得更好，而我也相信在未来的20年内，你也会像过去20年来一样，愉快地继续经营这份事业。
一九九一
Our　gain　in　net　worth　during　1991　was　2。1　billion；　or　39。6％。　Over　the　last　27　years　（that　is；　since　present　management　took　over）　our　per…share　book　value　has　grown　from　19　to　6；437；　or　at　a　rate　of　23。7％　pounded　annually。
1991年本公司的净值成长了21亿美元，较去年增加了39。6％，而总计过去27年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值从19元成长到现在的6；437美元，年复合成长率约为23。7％。
The　size　of　our　equity　capital　…　which　now　totals　7。4　billion　…　makes　it　certain　that　we　cannot　maintain　our　past　rate　of　gain　or；　for　that　matter；　e　close　to　doing　so。　As　Berkshire　grows；　the　universe　of　opportunities　that　can　significantly　influence　the　pany's　performance　constantly　shrinks。　When　we　were　working　with　capital　of　20　million；　an　idea　or　business　producing　1　million　of　profit　added　five　percentage　points　to　our　return　for　the　year。　Now　we　need　a　370　million　idea　（i。e。；　one　contributing　over　550　million　of　pre…tax　profit）　to　achieve　the　same　result。　And　there　are　many　more　ways　to　make　1　million　than　to　make　370　million。
现在我们股东权益的资金规模已高达74亿美元，所以可以确定的是，我们可能再也无法像过去那样继续维持高成长，而随着Berkshire不断地成长，世上所存可以大幅影响本公司表现的机会也就越来越少。当我们操作的资金只有2；000万美元的时候，一项获利100万美元的案子就可以使得我们的年报酬率增加5％，但时至今日，我们却要有3。7亿美元的获利（要是以税前计算的话，更要5。5亿美元），才能达到相同的效果，而要一口气赚3。7亿美元比起一次赚100万美元的难度可是高的多了。
Charlie　Munger；　Berkshire's　Vice　Chairman；　and　I　have　set　a　goal　of　attaining　a　15％　average　annual　increase　in　Berkshire's　intrinsic　value。　If　our　growth　in　book　value　is　to　keep　up　with　a　15％　pace；　we　must　earn　22　billion　during　the　next　decade。　Wish　us　luck　…　we'll　need　it。
查理孟格…Berkshire的副主席与我一起设定，以15％做为每年公司实质价值成长的目标，也就是说如果在未来十年内，公司要能达到这个目标，则帐面净值至少要增加22亿美元，请大家祝我们好运吧！　我们真的很需要祝福。
Our　outsized　gain　in　book　value　in　1991　resulted　from　a　phenomenon　not　apt　to　be　repeated：　a　dramatic　rise　in　the　price…earnings　ratios　of　Coca…Cola　and　Gillette。　These　two　stocks　accounted　for　nearly　1。6　billion　of　our　2。1　billion　growth　in　net　worth　last　year。　When　we　loaded　up　on　Coke　three　years　ago；　Berkshire's　net　worth　was　3。4　billion；　now　our　Coke　stock　alone　is　worth　more　than　that。
我们在1991年所经历帐面数字的超额成长是一种不太可能再发生的现象，受惠于可口可乐与吉列刮胡刀本益比的大幅飙升，光是这两家公司就合计贡献了我们去年21亿美元净值成长中的16亿美元，三年前当我们大笔敲进可口可乐股票的时候，Berkshire的净值大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。
Coca…Cola　and　Gillette　are　two　of　the　best　panies　in　the　world　and　we　expect　their　earnings　to　grow　at　hefty　rates　in　the　years　ahead。　Over　time；　also；　the　value　of　our　holdings　in　these　stocks　should　grow　in　rough　proportion。　Last　year；　however；　the　valuations　of　these　two　panies　rose　far　faster　than　their　earnings。　In　effect；　we　got　a　double…dip　benefit；　delivered　partly　by　the　excellent　earnings　growth　and　even　more　so　by　the　market's　reappraisal　of　these　stocks。　We　believe　this　reappraisal　was　warranted。　But　it　can't　recur　annually：　We'll　have　to　settle　for　a　single　dip　in　the　future。
可口可乐与吉列刮胡刀可说是当今世上最好的两家公司，我们预期在未来几年他们的获利还会以惊人的速度成长，相对地我们持股的价值也会以等比例的程度增加，然而另一方面去年这两家公司的股价上涨的幅度却远高于其本身获利增长的幅度，所以说去年我们是两面得利，一方面是靠公司绝佳的获利能力，一方面是市场对于公司股票的重新评价，当然我们认为这样的调整是经得起考验的，但这种情况不太可能每年都发生，展望未来我们可能只能靠前面那点而获益。
A　Second　Job第二件工作
In　1989　when　I　…　a　happy　consumer　of　five　cans　of　Cherry　Coke　daily　…　announced　our　purchase　of　1　billion　worth　of　Coca…Cola　stock；　I　described　the　move　as　a　rather　extreme　example　of　putting　our　money　where　my　mouth　was。　On　August　18　of　last　year；　when　I　was　elected　Interim　Chairman　of　Salomon　Inc；　it　was　a　different　story：　I　put　my　mouth　where　our　money　was。
1989年当我以每天五瓶樱桃可乐的爱用者身分，宣布买进价值10亿美元的可口可乐股票时，我曾形容这项举动其实只是将钱花在嘴巴上的最佳例证，在去年8月18日当我被推举为所罗门公司的临时主席时，则完全是另外一件事，这次我把嘴巴摆在我们的钱上。
You've　all　read　of　the　events　that　led　to　my　appointment。　My　decision　to　take　the　job　carried　with　it　an　implicit　but　important　message：　Berkshire's　operating　managers　are　so　outstanding　that　I　knew　I　could　materially　reduce　the　time　I　was　spending　at　the　pany　and　yet　remain　confident　that　its　economic　progress　would　not　skip　a　beat。　The　Blumkins；　the　Friedman　family；　Mike　Goldberg；　the　Heldmans；　Chuck　Huggins；　Stan　Lipsey；　Ralph　Schey　and　Frank　Rooney　（CEO　of　H。H。　Brown；　our　latest　acquisition；　which　I　will　describe　later）　are　all　masters　of　their　operations　and　need　no　help　from　me。　My　job　is　merely　to　treat　them　right　and　to　allocate　the　capital　they　generate。　Neither　function　is　impeded　by　my　work　at　Salomon。
我想大家应该都已经从报上看过有关我个人任命为所罗门董事会临时主席的报导，我之所以愿意接受这个职位具有一个深刻且重要的意义，那就是Berkshire旗下事业的经理人是如此的优秀，让我可能很放心的时间摆在别的心思之上，而完全不必担心公司的营运会走样，Blumkins家族、Friedman　家族、Mike　Goldberg、the　Heldmans、Chuck　Huggins、Stan　Lipsey　、Ralph　Schey与Frank　Rooney（我们最新购并的HH　Brown鞋业的CEO，后面还会有详细的介绍）等人，都是所属产业的龙头，因此根本就不需要我个人的协助，我的工作只是要思考如何更公平合理地对待他们，同时有效地运用他们所产生出来的资金，而这两方面都不会因为我在所罗门的工作而受到影响。
The　role　that　Charlie　and　I　play　in　the　success　of　our　operating　units　can　be　illustrated　by　a　story　about　George　Mira；　the　one…time　quarterback　of　the　University　of　Miami；　and　his　coach；　Andy　Gustafson。　Playing　Florida　and　near　its　goal　line；　Mira　dropped　back　to　pass。　He　spotted　an　open　receiver　but　found　his　right　shoulder　in　the　unshakable　grasp　of　a　Florida　linebacker。　The　right…handed　Mira　thereupon　switched　the　ball　to　his　other　hand　and　threw　the　only　left…handed　pass　of　his　life　…　for　a　touchdown。　As　the　crowd　erupted；　Gustafson　calmly　turned　to　a　reporter　and　declared：　〃Now　that's　what　I　call　coaching。〃
查理跟我在这些成功的企业所扮演的角色，可以由迈阿密大学著名的四分卫…George　Mira与他的教练…Andy　Gustafson的故事来作说明，有一回在与佛罗里达大学对抗时，在终点线前，Mira突然煞车后退并准备传球，他看到有一个队友有空档，不过他的右手边却有一位难以摆脱的防守球员在侧，右撇子的Mira于是将球换到左手，并丢出生平第一次的左手传球，而后达阵成功，当所有的球迷疯狂地簇拥而上，教练Gustafson镇定地转向一位记者说到：「这都是因为我平常训练有素的缘故！」。
Given　the　managerial　stars　we　have　at　our　operating　units；　Berkshire's　performance　is　not　affected　if　Charlie　or　I　slip　away　from　time　to　time。　You　s