e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第70章

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100　million　in　super…cat　premiums；　which　is　roughly　our　annual　expectation；　could　deliver　us　anything　from　a　100　million　profit　（in　a　year　with　no　big　catastrophe）　to　a　200　million　loss　（in　a　year　in　which　a　couple　of　major　hurricanes　and/or　earthquakes　e　along）。
Berkshire一直都是霹雳猫保单相当大的发行公司，或许规模已是全世界最大的，这类保单通常是由其它保险公司买来分散他们本身在重大意外事故所需承担的风险，这类保险的获利情况变化相当的大，就像是去年我曾经提过的，一亿美元的保费收入，这大约是我们预期一年所能接到的业务量，可能可以让我们有一亿美元的获利（只要当年度没有重大灾害发生），也可能让我们产生二亿美元的损失（只要当年度发生连续几个飓风或地震）。
We　price　this　business　expecting　to　pay　out；　over　the　long　term；　about　90％　of　the　premiums　we　receive。　In　any　given　year；　however；　we　are　likely　to　appear　either　enormously　profitable　or　enormously　unprofitable。　That　is　true　in　part　because　GAAP　accounting　does　not　allow　us　to　set　up　reserves　in　the　catastrophe…free　years　for　losses　that　are　certain　to　be　experienced　in　other　years。　In　effect；　a　one…year　accounting　cycle　is　ill…suited　to　the　nature　of　this　business　…　and　that　is　a　reality　you　should　be　aware　of　when　you　assess　our　annual　results。
当我们在订价时，长期而言我们预期只要支付出90％收到的保费收入，当然在任何一个特定年度，我们可能大赚或是大亏，一部份的原因在于一般公认会计原则并不允许我们在没有重大灾害发生的年度提拨损失准备，以弥补其它年度一定会发生的损失，事实上以一年为期的会计期间并不适合这类的保险业务，所以换句话说当你在评断我们公司的年度绩效时，一定要特别注意到这一点。
Last　year　there　appears　to　have　been；　by　our　definition；　one　super…cat；　but　it　will　trigger　payments　from　only　about　25％　of　our　policies。　Therefore；　we　currently　estimate　the　1991　underwriting　profit　from　our　catastrophe　business　to　have　been　about　11　million。　（You　may　be　surprised　to　learn　the　identity　of　the　biggest　catastrophe　in　1991：　It　was　neither　the　Oakland　fire　nor　Hurricane　Bob；　but　rather　a　September　typhoon　in　Japan　that　caused　the　industry　an　insured　loss　now　estimated　at　about　4…5　billion。　At　the　higher　figure；　the　loss　from　the　typhoon　would　surpass　that　from　Hurricane　Hugo；　the　previous　record…holder。）
去年照我们的定义可能会有一件霹雳猫保单要付上我们年度保费收入的25％，因此我们预计1991年这类业务的承保获利大约是1；100万美元（或许你很好奇想要知道1991年所发生的最大灾害是什么？　它既不是奥克兰大火也不是Bob飓风，而是九月在日本发生的台风造成的损失估计在40…50亿美元上下，若以上限估计，这个数字将超过Hugo飓风先前所创下的最高损失记录）。
Insurers　will　always　need　huge　amounts　of　reinsurance　protection　for　marine　and　aviation　disasters　as　well　as　for　natural　catastrophes。　In　the　1980's　much　of　this　reinsurance　was　supplied　by　〃innocents〃　…　that　is；　by　insurers　that　did　not　understand　the　risks　of　the　business　…　but　they　have　now　been　financially　burned　beyond　recognition。　（Berkshire　itself　was　an　innocent　all　too　often　when　I　was　personally　running　the　insurance　operation。）　Insurers；　though；　like　investors；　eventually　repeat　their　mistakes。　At　some　point　…　probably　after　a　few　catastrophe…scarce　years　…　innocents　will　reappear　and　prices　for　super…cat　policies　will　plunge　to　silly　levels。
保险业者总会需要大量的再保险来规避航海与航空以及天然灾害等意外事故，在1980年代许多再保险保单都是由外行人来承接，这些人根本就不知道这类保险的风险有多高，所以现在他们已经被烫的不省人事，（就连Berkshire在本人经营这项业务时也是如此），保险业者如同投资人一样，还是会一再重复所发生的错误，只要有一、两年意外灾害较少，就会有无知的业者跳出来以极低的价格杀价竞争抢单。
As　long　as　apparently…adequate　rates　prevail；　however；　we　will　be　a　major　participant　in　super…cat　coverages。　In　marketing　this　product；　we　enjoy　a　significant　petitive　advantage　because　of　our　premier　financial　strength。　Thinking　insurers　know　that　when　〃the　big　one〃　es；　many　reinsurers　who　found　it　easy　to　write　policies　will　find　it　difficult　to　write　checks。　（Some　reinsurers　can　say　what　Jackie　Mason　does：　〃I'm　fixed　for　life　…　as　long　as　I　don't　buy　anything。〃）　Berkshire's　ability　to　fulfill　all　its　mitments　under　conditions　of　even　extreme　adversity　is　unquestioned。
然而只要市场上费率看起来合理，我们就会继续留在这一行里，而在推销这类保单时，我们所拥有的最大竞争优势就是我们的财务实力，有远见的客户都知道许多再保业者可以很轻松地接下保单，但是当重大的意外灾害接连发生时，要他们支付赔偿金可能就有点困难，（有些再保业者就像Jackie　Mason所说的一样，我可以一辈子不花钱，只要我不买任何东西），相对地Berkshire在任何极端的状况下，都能够履行他所做出的承诺。
Overall；　insurance　offers　Berkshire　its　greatest　opportunities。　Mike　Goldberg　has　acplished　wonders　with　this　operation　since　he　took　charge　and　it　has　bee　a　very　valuable　asset；　albeit　one　that　can't　be　appraised　with　any　precision。
总的来说，保险业提供Berkshire相当大的机会，Mike　Goldberg在他接手这项业务之后，就一直缔造出优异的成绩，也使得保险子公司成为我们非常宝贵的资产，虽然我们无法以精确的数字来衡量。
Marketable　mon　Stocks有价证券股票投资
On　the　next　page　we　list　our　mon　stock　holdings　having　avalue　of　over　100　million。　A　small　portion　of　these　investments　belongs　to　subsidiaries　of　which　Berkshire　owns　less　than　100％。
下表是我们超过一亿美元以上的普通股投资，一部份的投资系属于Berkshire关系企业所持有）。
Shares　pany　Cost　Market（000s　omitted）　12/31/91
3；000；000 46；700；000 2；495；200 6；850；000 24；000；000 31；247；000 1；727；765 5；000；000
Capital　Cities/ABC；　Inc。 The　Coca…Cola　pany Federal　Home　Loan　Mortgage　Corp GEICO　Corp The　Gillette　pany Guinness　PLC The　Washington　Post　pany Wells　Fargo　&　pany
　517；500 1；023；920 77；245 45；713 600；000 264；782 9；731 289；431
1；300；500 3；747；675 343；090 1；363；150 1；347；000 296；755 336；050 290；000

As　usual　the　list　reflects　our　Rip　Van　Winkle　approach　to　investing。　Guinness　is　a　new　position。　But　we　held　the　other　seven　stocks　a　year　ago　（making　allowance　for　the　conversion　of　our　Gillette　position　from　preferred　to　mon）　and　in　six　of　those　we　hold　an　unchanged　number　of　shares。　The　exception　is　Federal　Home　Loan　Mortgage　（〃Freddie　Mac〃）；　in　which　our　shareholdings　increased　slightly。　Our　stay…put　behavior　reflects　our　view　that　the　stock　market　serves　as　a　relocation　center　at　which　money　is　moved　from　the　active　to　the　patient。　（With　tongue　only　partly　in　check；　I　suggest　that　recent　events　indicate　that　the　much…maligned　〃idle　rich〃　have　received　a　bad　rap：　They　have　maintained　or　increased　their　wealth　while　many　of　the　〃energetic　rich〃　…　aggressive　real　estate　operators；　corporate　acquirers；　oil　drillers；　etc。　…　have　seen　their　fortunes　disappear。）
一如往常，以上这张表显示我们李伯大梦式的投资方式，健力士Guinness是我们最新的投资部位，至于其它七项主要的投资都持有一年以上（如果把吉列从特别股转换成普通股也包含在内的话），其中六项投资甚至连持股数都没有变动，唯一的例外是联邦家庭贷款抵押（Freddie　Mac），我们投资的股数略微增加，我们以不变应万变的做法主要是反应我们把股票市场当作是财富重分配的中心，而钱通常由积极的份子流到有耐性的投资人手中，（我嘴巴可能闭的不够紧，我认为最近几件事情显示许多躺着赚的有钱人招到许多攻击，因为他们好象没做什么事就使得本身的财富暴涨，而在此同时过去那些积极活跃的有钱人，如房地产大亨、企业购并家与石油钻探大亨等，却眼睁睁地看着自己的财产一点一滴地缩水）。
Our　Guinness　holding　represents　Berkshire's　first　significant　investment　in　a　pany　domiciled　outside　the　United　States。　Guinness；　however；　earns　its　money　in　much　the　same　fashion　as　Coca…Cola　and　Gillette；　U。S。…based　panies　that　garner　most　of　their　profits　from　international　operations。　Indeed；　in　the　sense　of　where　they　earn　their　profits　…　continent…by…continent　…　Coca…Cola　and　Guinness　display　strong　similarities。　（But　you'll　never　get　their　drinks　confused　…　and　your　Chairman　remains　unmovably　in　the　Cherry　Coke　camp。）
我们在健力士Guinness的持股代表Berkshire第一次对海外公司进行大规模的投资，不过Guinness所赚的钱与可口可乐、吉列刮胡刀等美国公司却极为类似，主要都是仰赖国际部门的营运，确实以国际性的眼光来看，Guinness与可口可乐的获利来源有相当的共通性，（但是大家绝对不能将自己最爱的饮料搞混掉，像我个人的最爱依旧是樱桃可口可乐）。
We　continually　search　for　large　businesses　with　understandable；　enduring　and　mouth…watering　economics　that　are　run　by　able　and　shareholder…oriented　managements。　This　focus　doesn't　guarantee　results：　We　both　have　to　buy　at　a　sensible　price　and　get　business　performance　from　our　panies　that　validates　our　assessment。　But　this　investment　approach　…　searching　for　the　superstars　…　offers　us　our　only　chance　for　real　success。　Charlie　and　I　are　simply　not　smart　enough；　considering　the　large　sums　we　work　with；　to　get　great　results　by　adroitly　buying　and　selling　portions　of　far…from…great　businesses。　Nor　do　we　think　many　others　can　achieve　long…term　investment　success　by　flitting　from　flower　to　flower。　Indeed；　we　believe　that　according　the　name　〃investors〃　to　institutions　that　trade　actively　is　like　calling　someone　who　repeatedly　engages　in　one…night　stands　a　romantic。
我们还是持续地在寻找大型的企业，那种令人容易了解、具有持续性且让人垂涎三尺的事业，并且由有能力才干并以股东利益为优先的经营阶层，虽然这些要求的重点并不一定保证结果就一定令人满意，当然我们一定要以合理的价格投资并且确保我们的被投资公司绩效表现与我们当初所评估的一致，这样的投资方法…寻找产业的超级明星，是我们唯一能够成功的机会，查理跟我的天资实在是有限，以我们目前操作的资金规模，实在是无法靠着买卖一些平凡普通的企业来赚取足够的利益，当然我们也不认为其它人就有办法以这种小蜜蜂飞到西、飞到东的方法成功，事实上我们认为将这些短线进出如此频繁的法人机构称为投资人，就好象是把一个每天寻找一夜情的花花公子称作为浪漫情人一样。
If　my　universe　of　business　possibilities　was　limited；　say；　to　private　panies　in　Omaha；　I　would；　first；　try　to　assess　the　long…term　economic　characteristics　of　each　business；　second；　assess　the　quality　of　the　people　in　charge　of　running　it；　and；　third；　try　to　buy　into　a　few　of　the　best　operations　at　a　sensible　price。　I　certainly　would　not　wish　to　own　an　equal　part　of　every　business　in　town。　Why；　then；　should　Berkshire　take　a　different　tack　when　dealing　with　the　larger　universe　of　public　panies？　And　since　finding　great　businesses　and　outstanding　managers　is　so　difficult；　why　should　we　discard　proven　products？　（I　was　tempted　to　say　〃the　real　thing。〃）　Our　motto　is：　〃If　at　first　you　do　succeed；　quit　trying。〃
今天假设我的投资天地仅限于比如说奥玛哈地区的私人企业，那么首先我们仔细地评估每家企业长期的竞争力，第二我会再评估经营者的特质，之后再以合理的价格买进一小部份的股权，既然我不可能雨露均沾地去买镇上所有公司的股权，那么为什么Berkshire在面对全美一大堆上市大公司时，就要采取不同的态度，也因为要找到好的事业并加上好的经理人是如此的困难，那么为什么我们要拋弃那些已经被证明过的投资对象呢？　（通常我喜欢把它们称做是狠角色），我们的座右铭是如果你第一次就成功了，那就不要费力再去试别的了。
John　Maynard　Keynes；　whose　brilliance　as　a　practicing　investor　matched　his　brilliance　in　thought；　wrote　a　letter　to　a　business　associate；　F。　C。　Scott；　on　August　15；　1934　that　says　it　all：　〃As　time　goes　on；　I　get　more　and　more　convinced　that　the　right　method　in　investment　is　to　put　fairly　large　sums　into　enterprises　which　one　thinks　one　knows　something　about　and　in　the　management　of　which　one　thoroughly　believes。　It　is　a　mistake　to　think　that　one　limits　one's　risk　by　spreading　too　much　between　enterprises　about　which　one　knows　little　and　has　no　reason　for　special　confidence。　。　。　。　One's　knowledge　and　experience　are　definitely　limited　and　there　are　seldom　more　than　two　or　three　enterpris