e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第81章

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inson教授一定会喜欢我们的营运模式，虽然我必须说查理还是觉得我们的组织过于庞杂。
At　some　panies；　corporate　expense　runs　10％　or　more　of　operating　earnings。　The　tithing　that　operations　thus　makes　to　headquarters　not　only　hurts　earnings；　but　more　importantly　slashes　capital　values。　If　the　business　that　spends　10％　on　headquarters'　costs　achieves　earnings　at　its　operating　levels　identical　to　those　achieved　by　the　business　that　incurs　costs　of　only　1％；　shareholders　of　the　first　enterprise　suffer　a　9％　loss　in　the　value　of　their　holdings　simply　because　of　corporate　overhead。　Charlie　and　I　have　observed　no　correlation　between　high　corporate　costs　and　good　corporate　performance。　In　fact；　we　see　the　simpler；　low…cost　operation　as　more　likely　to　operate　effectively　than　its　bureaucratic　brethren。　We're　admirers　of　the　Wal…Mart；　Nucor；　Dover；　GEICO；　Golden　West　Financial　and　Price　Co。　models。
在某些公司，营业费用可能占营业利益10％以上，这种十分法不但对于盈余有来说，投资人可能因为企业总部额外的费用，立即就要遭受9％以上的损失，查理跟我这么多年观察下来的结果，企业总部的高成本与公司的绩效改善之间可以说是完全没有关系，事实上我们认为组织越简单、成本越低的公司运作起来会比那些拥有庞大官僚组织的公司更有效率的多，就这点而言，我们相当佩服Wal…Mart、Nucor、Dover、GEICO与Golden　West等公司。
Late　last　year　Berkshire's　stock　price　crossed　10；000。　Several　shareholders　have　mentioned　to　me　that　the　high　price　causes　them　problems：　They　like　to　give　shares　away　each　year　and　find　themselves　impeded　by　the　tax　rule　that　draws　a　distinction　between　annual　gifts　of　10；000　or　under　to　a　single　individual　and　those　above　10；000。　That　is；　those　gifts　no　greater　than　10；000　are　pletely　tax…free；　those　above　10；000　require　the　donor　to　use　up　a　portion　of　his　or　her　lifetime　exemption　from　gift　and　estate　taxes；　or；　if　that　exemption　has　been　exhausted；　to　pay　gift　taxes。
去年底Berkshire的股价正式超越10；000美元大关，有许多股东反应高股价让他们产生相当的困扰，因为他们每年必须分出部份股份，却发现Berkshire的股份价值超过10；000美元年度赠与税上限的门槛，因为超过上限代表捐赠人必须使得个人终身捐赠的上限额度，而且若是再超过的话，就必须要缴赠与税。
I　can　suggest　three　ways　to　address　this　problem。　The　first　would　be　useful　to　a　married　shareholder；　who　can　give　up　to　20；000　annually　to　a　single　recipient；　as　long　as　the　donor　files　a　gift　tax　return　containing　his　or　her　spouse's　written　consent　to　gifts　made　during　the　year。
对于这个问题，我个人提出三种解决的方案，第一对于已婚的股东，可以与配偶共同利用20；000美元的额度，只要在申报年度赠与税时，附上配偶的同意书即可。
Secondly；　a　shareholder；　married　or　not；　can　make　a　bargain　sale。　Imagine；　for　example；　that　Berkshire　is　selling　for　12；000　and　that　one　wishes　to　make　only　a　10；000　gift。　In　that　case；　sell　the　stock　to　the　giftee　for　2；000。　（Caution：　You　will　be　taxed　on　the　amount；　if　any；　by　which　the　sales　price　to　your　giftee　exceeds　your　tax　basis。）
第二不论结婚与否，股东可以考虑以较低的价格进行转让，例如假设Berkshire的股价为12；000美元，则股东可以考虑用2；000元的价格进行移转，则其间10；000美元的差价则视同赠与，（但是大家还是必须注意，若是价差超过你本身累积的免税额度时，还是要被课赠与税）。
Finally；　you　can　establish　a　partnership　with　people　to　whom　you　are　making　gifts；　fund　it　with　Berkshire　shares；　and　simply　give　percentage　interests　in　the　partnership　away　each　year。　These　interests　can　be　for　any　value　that　you　select。　If　the　value　is　10；000　or　less；　the　gift　will　be　tax…free。
最后，你可考虑与你要赠与的对象成立合伙关系，以Berkshire的股份参与合伙，然后每年再将部份权益慢慢移转给合伙人，金额的大小可以由你自行决定，只要每年不超过10；000美元的上限，即可免课赠与税。
We　issue　the　customary　warning：　Consult　with　your　own　tax　advisor　before　taking　action　on　any　of　the　more　esoteric　methods　of　gift…making。
不过照惯例我们还是要提出警告，在从事比这些例子更极端的交易之前，最好还是跟你的税务顾问咨询一下比较妥当。
We　hold　to　the　view　about　stock　splits　that　we　set　forth　in　the　1983　Annual　Report。　Overall；　we　believe　our　owner…related　policies　…　including　the　no…split　policy　…　have　helped　us　assemble　a　body　of　shareholders　that　is　the　best　associated　with　any　widely…held　American　corporation。　Our　shareholders　think　and　behave　like　rational　long…term　owners　and　view　the　business　much　as　Charlie　and　I　do。　Consequently；　our　stock　consistently　trades　in　a　price　range　that　is　sensibly　related　to　intrinsic　value。
在1983年的年报中，我们曾经提到对于股票分割我们持保留的态度，毕竟我们相信我们以股东利益为优先的政策，也包含不分割股份在内，使得我们得以组成一群全美国企业中，最优秀的股东阵容，我们的股东不论是在想法或是做法上，都是长期稳健的投资人，同时与查理跟我一样看重公司，也因此Berkshire的股价也才能一直与公司本身的实质价值保持一致。
Additionally；　we　believe　that　our　shares　turn　over　far　less　actively　than　do　the　shares　of　any　other　widely…held　pany。　The　frictional　costs　of　trading　…　which　act　as　a　major　〃tax〃　on　the　owners　of　many　panies　…　are　virtually　non…existent　at　Berkshire。　（The　market…making　skills　of　Jim　Maguire；　our　New　York　Stock　Exchange　specialist；　definitely　help　to　keep　these　costs　low。）　Obviously　a　split　would　not　change　this　situation　dramatically。　Nonetheless；　there　is　no　way　that　our　shareholder　group　would　be　upgraded　by　the　new　shareholders　enticed　by　a　split。　Instead　we　believe　that　modest　degradation　would　occur。
此外，我相信Berkshire股份的周转率比起其它公开发行的公司来说，要低的许多，股权交易所产生的摩擦成本，或是我们称之为持有股权主要的税负，在Berkshire身上几乎是看不到，（在纽约证券交易所负责我们股份交易的营业员…Jim　Maguire藉由其搓合市场的能力使得我们的交易成本进一步下降），而很显然地，股份分割对于交易成本的降低贡献着实有限，而且股份分割也不可以使我们的股东阵容水准进一步提高，相反的我们认为因为股份分割而被引吸上门的新股东可能会使得我们的股东水准变得更低。
As　I　mentioned　earlier；　on　December　16th　we　called　our　zero…coupon；　convertible　debentures　for　payment　on　January　4；　1993。　These　obligations　bore　interest　at　5　1/2％；　a　low　cost　for　funds　when　they　were　issued　in　1989；　but　an　unattractive　rate　for　us　at　the　time　of　call。
先前曾经提到过，在12月16日我们宣布将于1993年1月4号将先前所发行的零息可转换债券赎回，这些债务在1989年发行的时候，所背负的资金成本大约在5。5％左右，在当时算是相当低的利率，但时至今日这样的利率水准并不吸引人，所以我们决定将他们给赎回。
The　debentures　could　have　been　redeemed　at　the　option　of　the　holder　in　September　1994；　and　5　1/2％　money　available　for　no　longer　than　that　is　not　now　of　interest　to　us。　Furthermore；　Berkshire　shareholders　are　disadvantaged　by　having　a　conversion　option　outstanding。　At　the　time　we　issued　the　debentures；　this　disadvantage　was　offset　by　the　attractive　interest　rate　they　carried；　by　late　1992；　it　was　not。
这些债券其持有人可选择在1994年9月以5。5％的利率要求公司赎回，此外Berkshire有可转换的权利流通在外，对其他股东而言，实在不是件有利的事，当然当初债券发行时，其利率水准相对对我们有利。
In　general；　we　continue　to　have　an　aversion　to　debt；　particularly　the　short…term　kind。　But　we　are　willing　to　incur　modest　amounts　of　debt　when　it　is　both　properly　structured　and　of　significant　benefit　to　shareholders。
总的来说，我们还是尽量避免举债，尤其是短期的借款，不过若是规划得当且对于股东有利的话，我们也不排斥承担少量的债务。
About　97％　of　all　eligible　shares　participated　in　Berkshire's　1992　shareholder…designated　contributions　program。　Contributions　made　through　the　program　were　7。6　million；　and　2；810　charities　were　recipients。　I'm　considering　increasing　these　contributions　in　the　future　at　a　rate　greater　than　the　increase　in　Berkshire's　book　value；　and　I　would　be　glad　to　hear　from　you　as　to　your　thinking　about　this　idea。
大约有97％的有效股权参与1992年的股东指定捐赠计划，总计约760万美元捐出的款项分配给2；810家慈善机构，目前我正考虑是否该提高提拨捐赠的比率使得其超越Berkshire本身净值增加的幅度，同时我也很愿意听到各位对于这件事情的看法。
We　suggest　that　new　shareholders　read　the　description　of　our　shareholder…designated　contributions　program　that　appears　on　pages　48…49。　To　participate　in　future　programs；　you　must　make　sure　your　shares　are　registered　in　the　name　of　the　actual　owner；　not　in　the　nominee　name　of　a　broker；　bank　or　depository。　Shares　not　so　registered　on　August　31；　1993　will　be　ineligible　for　the　1993　program。
我们敦促新加入的股东，仔细阅读年报上有关股东捐赠计画的详细内容，如果在未来年度内，你想要参加这类的计画，我们强烈建议你将股份登记在自己而不是受托人的名下，必须在1993年8月31日之前完成登记，才有权利参与1993年的捐赠计画。
In　addition　to　the　shareholder…designated　contributions　that　Berkshire　distributes；　managers　of　our　operating　businesses　make　contributions；　including　merchandise；　averaging　about　2。0　million　annually。　These　contributions　support　local　charities；　such　as　The　United　Way；　and　produce　roughly　mensurate　benefits　for　our　businesses。
Berkshire除了透过股东指定捐赠计画对外捐赠之外，我们旗下事业的经理人每年也会透过公司对外捐赠，包含商品在内每年平均金额约在150万美元左右。这些捐赠主要是赞助当地像是联合劝募等慈善团体，所得的效益应该与我们所捐出的相当。
However；　neither　our　operating　managers　nor　officers　of　the　parent　pany　use　Berkshire　funds　to　make　contributions　to　broad　national　programs　or　charitable　activities　of　special　personal　interest　to　them；　except　to　the　extent　they　do　so　as　shareholders。　If　your　employees；　including　your　CEO；　wish　to　give　to　their　alma　maters　or　other　institutions　to　which　they　feel　a　personal　attachment；　we　believe　they　should　use　their　own　money；　not　yours。
然而不管是旗下事业或是母公司的经理人在利用Berkshire的资金对外捐赠给全国性组织或特别利益团体时，都是以站在股东利益立场所应该做的，相对地若是你的员工也包含CEO在内，想要与其校友会或其它人建立个人关系的，我们认为他们最好是用自己的钱，而不是从你的口袋里掏钱。
This　year　the　Annual　Meeting　will　be　held　at　the　Orpheum　Theater　in　downtown　Omaha　at　9：30　a。m。　on　Monday；　April　26；　1993。　A　record　1；700　people　turned　up　for　the　meeting　last　year；　but　that　number　still　leaves　plenty　of　room　at　the　Orpheum。
今年的股东会预计在1993年4月26日，星期一早上9点30分在位于奥玛哈市中心的Orpheum中心召开，去年股东会参加人数又创新高突破1；700人，不过会场还是剩下很多座位。
We　remend　that　you　get　your　hotel　reservations　early　at　one　of　these　hotels：　（1）　The　Radisson…Redick　Tower；　a　small　（88　rooms）　but　nice　hotel　across　the　street　from　the　Orpheum；　（2）　the　much　larger　Red　Lion　Hotel；　located　about　a　five…minute　walk　from　the　Orpheum；　or　（3）　the　Marriott；　located　in　West　Omaha　about　100　yards　from　Borsheim's；　which　is　a　twenty　minute　drive　from　downtown。　We　will　have　buses　at　the　Marriott　that　will　leave　at　8：30　and　8：45　for　the　meeting　and　return　after　it　ends。
我们建议大家最好先向以下旅馆预订房间（1）Radisson…Redick旅馆…就位在Orpheum中心对街拥有88个房间的一家小旅馆（2）较大一点的Red　Lion旅馆…离Orpheum中心约五分钟路程，或是（3）Marriott位在奥玛哈西区，离波仙珠宝店约100公尺，开车到市中心约需20分钟，届时将会有巴士接送大家往返股东会会场。
Charlie　and　I　always　enjoy　the　meeting；　and　we　hope　you　can　make　it。　The　quality　of　our　shareholders　is　reflected　in　the　quality　of　the　questions　we　get：　We　have　never　attended　an　annual　meeting　anywhere　that　features　such　a　consistently　high　level　of　intelligent；　owner…related　questions。
查理跟我一向都很喜欢开股东会，我也希望大家能够来参加，我们股东的素质可由大家所提出的问题看得出来，我们参加过很多股东会，但从来没有别的公司的股东像Berkshire的股东一样由高智能水准与经营者荣枯与共的股东组合。
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